文｜氨基觀察
手握多個ADC技術(shù)平臺，但在研管線均處于早期階段的biotech，價值幾何？
這或許是一個玄學(xué)問題。在A股市場，答案可能是300億人民幣以上，百利天恒就是如此：
基于SEBA分子結(jié)構(gòu)平臺、GNC分子結(jié)構(gòu)平臺、ADC藥物研發(fā)平臺等多個技術(shù)平臺，雖然有著多達(dá)16款產(chǎn)品的豐厚管線，但進(jìn)展最快的產(chǎn)品也只處于臨床2期階段，市場也給予其極高的預(yù)期。
而面對相似的問題，CXO巨頭Lonza給出了不一樣的答案。
6月1日，Lonza公司以1億歐元現(xiàn)金，以及最高6000萬歐元里程碑款，將明星ADC公司Synaffix收入囊中。
Synaffix，手握GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN三大ADC技術(shù)平臺，管線中合作藥品數(shù)量多達(dá)十余款，合作對象不乏超級大藥廠。
當(dāng)然，與百利天恒一樣，Synaffix的平臺價值并未被真正證明，其管線中進(jìn)度最快的產(chǎn)品尚處于臨床一期。
似乎，在Lonza看來，這樣的ADC資產(chǎn)，只值1億歐元。
/ 01 / 依靠技術(shù)平臺脫穎而出
Synaffix是ADC領(lǐng)域的明星公司。
2022年，在ADC領(lǐng)域最大的國際會議--世界ADC大會上，Synaffix從全球多家ADC企業(yè)中脫穎而出，被評為“最佳ADC平臺技術(shù)”。
Synaffix能收獲這一殊榮，技術(shù)平臺似乎有兩把刷子。
目前，其手握的三大ADC技術(shù)平臺：GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN。
GlycoConnect平臺是Synaffix 的核心技術(shù)，這一技術(shù)可以利用天然的聚糖位點實現(xiàn)定點偶聯(lián)。
我們知道，天然聚糖中所有的抗體都會連接在相同位置，而GlycoConnect技術(shù)平臺針對抗體上的聚糖進(jìn)行修飾，通過連續(xù)的酶促聚糖修剪和精確的疊氮化物標(biāo)記，再通過無銅點擊化學(xué)將有效載荷錨定在抗體聚糖上，以實現(xiàn)ADC藥物的定點偶聯(lián)。
這種技術(shù)不需要修改抗體的序列，所以抗體可以在幾天內(nèi)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的ADC。
HydraSpace平臺的則可以通過引入氨基甲?；酋０?，改善ADC穩(wěn)定性、增加有效載荷溶解度、提高偶聯(lián)的效率和速度。
GlycoConnect和HydraSpace這兩個平臺組成了Synaffix公司ADC藥物生產(chǎn)技術(shù)基石。此外，Synaffix還擁有高載荷連接子平臺toxSYN，這一平臺可以跨越多個不同作用機制的毒素類別。
除了技術(shù)平臺外，在ADC的專利方面Synaffix 也有著豐厚的積累，目前其ADC 技術(shù)擁有25項授權(quán)專，專利有效期到2035年。
有平臺、有專利、有技術(shù)Synaffix，理所當(dāng)然的成為了ADC領(lǐng)域的明星藥企。
/ 02 / Synaffix的豪華朋友圈
手握一系列ADC平臺，外加“最佳ADC平臺技術(shù)”光環(huán)的加持，也使得Synaffix公司吸引了眾多藥企與其合作。
在Synaffix的合作對象中，既有羅氏子公司基因泰克、強生等大藥企，也有著不少國內(nèi)藥企，比如樂普子公司美雅珂生物、信達(dá)生物、普方生物等。
并且，隨著最近兩年ADC領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，Synaffix更是合作拿到手軟。只看今年上半年，Synaffix就一舉拿下了三筆大單。
先是在2023年1月4日，新加坡藥企Hummingbird和Synaffix就新一代ADC藥物的研發(fā)計劃達(dá)成合作，通過這筆合作Synaffix最高能拿到1.5億美元的交易額。
這還只是Synaffix合作中的開胃菜。就在一天之后，Synaffix 簽下了一筆更大的訂單。
1月5日，Synaffix與安進(jìn)就一款臨床前期藥物，以及另外四個未來可選擇項目達(dá)成合作，這項交易的總額高達(dá)20億美元。
兩個多月后，3月14日，Synaffix此前的合作伙伴 MacroGenics宣布，將擴大與Synaffix的合作范圍，交易的總金額最高能達(dá)到22億美元。
算下來，僅僅3個月時間，Synaffix達(dá)成的交易總額高達(dá)43.5億美元。
截至目前，Synaffix官網(wǎng)顯示的合作企業(yè)達(dá)13家，合作管線達(dá)17條。并且，在如今人人搶購ADC藥物的熱潮下，Synaffix在未來達(dá)成更多重磅合作，也不是不可能。
依靠著ADC資產(chǎn)的合作，Synaffix發(fā)家致富或許不成問題。
如果幸運的話，Synaffix后續(xù)或許還能獲得不菲的融資，然后沖擊IPO，最終收獲一家上市公司，走上人生巔峰。
但是，最近Synaffix做出的一個決定，卻將公司未來的想象空間徹底切斷。
6月1日，Synaffix與lonza達(dá)成收購協(xié)議，Lonza將支付1億歐元現(xiàn)金，以及基于表現(xiàn)的額外6000萬歐元付款，收購Synaffix。
看上去，1億歐元的總價，還不及Synaffix此前隨便一個重磅交易的總交易額高。那么， Synaffix為什么會做出這種決定？
/ 03 / 光環(huán)背后的心酸
促使Synaffix做出賣身抉擇的原因，或許是復(fù)雜的。
由于Synaffix并未上市，所以我們無從知曉這家公司的經(jīng)濟情況。但Synaffix的手頭或許并不寬裕。
BD合作金額分為里程碑款和首付款。雖然總交易額嚇人，但大部分都是里程碑款，到手的首付款或許并不高。
比如，在樂普生物的招股書中曾經(jīng)披露，2019年樂普生物子公司美雅珂與Synaffix達(dá)成合作，首付款僅為7位數(shù)字，大約幾百萬美元。
Synaffix與基因泰克的合作，或許更能說明問題。2022年1月，Synaffix與基因泰克達(dá)成了總價高達(dá)4.5億美元的交易。但具體到首付款，Synaffix拿到手的僅有450萬美元。
在與其他公司的交易中，Synaffix雖然并未公布首付款，但通過基因泰克的案例來看，其他藥企給出的首付款或許也不會太高。
或許你會說，Synaffix不是還有里程碑款可以獲得嗎？的確如此，但問題的關(guān)鍵在于，目前Synaffix與其他公司合作研發(fā)的產(chǎn)品進(jìn)度都較為靠前。
Synaffix與合作伙伴研發(fā)進(jìn)度最快的ADC藥物ADCT-601，剛剛進(jìn)入一期臨床。所以，幾十億的里程碑款，目前對Synaffix來說還只是浮云。
更重要的一點是，雖然Synaffix的ADC技術(shù)平臺實現(xiàn)了廣泛的授權(quán)，但在真正有藥物上市之前，其平臺能否真正成藥還沒有確證的答案。
還有一個嚴(yán)峻的問題在于，Synaffix更像是一家CXO，而非藥企。
目前，Synaffix管線中并沒有自己的產(chǎn)品，而是利用其“最佳ADC平臺技術(shù)”為其他藥企提供一站式的ADC開發(fā)服務(wù)，這也使得其看起來不像藥企而更像一家CXO。
當(dāng)然，這種模式也的確為Synaffix帶來了一定的收入，但沒有自己的重磅藥物，僅靠單純的平臺價值，也決定了Synaffix不太可能獲得更大的想象空間。
/ 04 / 平臺型藥企的估值之錨
Synaffix心酸歷程，或許也凸顯出了這樣一個問題：平臺型藥企價值之錨到底在哪里？
畢竟，不管是對外BD合作，還是被巨頭收購，外界都未基于Synaffix的平臺給予高溢價。
過去，伴隨著再生元、Moderna、BioNTech等一眾平臺型藥企的成功，平臺型藥企成為了一個誘人的概念，只要平臺型藥企成功，就能為藥企帶來源源不斷的新藥。
熱錢也源源不斷的流入這一領(lǐng)域。
據(jù)麥肯錫公布的數(shù)據(jù)，從 2019 年到2021年，風(fēng)險投資公司在全球范圍內(nèi)向以治療為基礎(chǔ)的生物技術(shù)公司投資了超過 520 億美元，其中三分之二流向了擁有平臺技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)。
但如今，隨著殘酷的現(xiàn)實，市場對平臺型藥企變得更為理性。Synaffix低價賣身，只是平臺型藥企失落的縮影。
Synaffix的經(jīng)歷，再次告訴我們，平臺很重要，但是一家公司不能只有平臺。只有藥企證明了其平臺能夠不斷孵化出創(chuàng)新藥的平臺，那么這樣的平臺才是有意義且有價值的。
但這顯然不是一件容易的事，技術(shù)平臺與真正的藥物成功之間還很遙遠(yuǎn)。而在未被成功驗證之前，平臺的價值是虛無縹緲的。