文|子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
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對(duì)于東方財(cái)富來(lái)說(shuō),近兩年過(guò)得并不好。公司不僅在資本市場(chǎng)失意,經(jīng)營(yíng)上也遭遇困境。
自從2013年被資本市場(chǎng)貼上“互聯(lián)網(wǎng)券商”標(biāo)簽后,東方財(cái)富不論是業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是股價(jià)表現(xiàn),都要強(qiáng)于其它傳統(tǒng)券商。
然而,2022年情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變。東方財(cái)富股價(jià)跑輸券商指數(shù)13%以上,2023年?yáng)|方財(cái)富股價(jià)繼續(xù)萎靡,截至2023年6月7日,東方財(cái)富股價(jià)跑輸券商指數(shù)15%左右。
東方財(cái)富股價(jià)走弱,根源是公司業(yè)績(jī)“失速”。
東方財(cái)富2022年財(cái)報(bào)顯示,公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.86億元,同比下降4.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.09億元,同比下降0.51%。
2023年,情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。東方財(cái)富一季度財(cái)報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.1億元,同比減少12.09%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.29億元,同比減少6.54%。
業(yè)績(jī)連續(xù)下滑,對(duì)于有“券茅”之稱的東方財(cái)富來(lái)說(shuō)并不常見(jiàn)。此前,由于獨(dú)一無(wú)二的“互聯(lián)網(wǎng)屬性”,自2016年始東方財(cái)富的業(yè)績(jī)便連年增長(zhǎng)。
2016年至2021年,東方財(cái)富營(yíng)業(yè)收入從23.52億元增長(zhǎng)至130.9億元,累計(jì)增長(zhǎng)456.55%;同期公司歸母凈利潤(rùn)從7.12億元增長(zhǎng)至85.53億元,累計(jì)增長(zhǎng)1101.26%。
同期傳統(tǒng)券商龍頭中信證券歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)124.17%,業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜東方財(cái)富。
這種情況在2023年一季度發(fā)生了轉(zhuǎn)變,2023年一季度中信證券歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.60%,華泰證券歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.49%。
在過(guò)去幾年高速成長(zhǎng)的東方財(cái)富,如今的業(yè)績(jī)罕見(jiàn)出現(xiàn)下滑,這背后究竟發(fā)生了什么?
1、市占率下滑,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇“滑鐵盧”
從營(yíng)收來(lái)看,東方財(cái)富業(yè)務(wù)主要分為兩部分:一是證券服務(wù)業(yè)務(wù),2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.57億元,占公司營(yíng)業(yè)收入比例為62.93%;二是金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù),2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.26億元,占公司營(yíng)業(yè)收入比例為34.64%。
(圖 / 東方財(cái)富2022年年報(bào))
東方財(cái)富證券服務(wù)業(yè)務(wù)主要依托于旗下子公司東方財(cái)富證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東方財(cái)富證券”),截至2023年3月31日,東方財(cái)富持有東方財(cái)富證券99.95%股權(quán),接近于公司全資子公司。
其中,證券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)收又分為利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入和投資收益三部分,營(yíng)收占比最高的是手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入,也就是證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
2022年?yáng)|方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收為47.80億元,占東方財(cái)富證券營(yíng)收比例為58.69%,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅是東方財(cái)富證券第一大業(yè)務(wù),也是母公司東方財(cái)富第一大業(yè)務(wù)占比超過(guò)35%。
(圖 / 東方財(cái)富2022年年報(bào))
與其它傳統(tǒng)券商以營(yíng)業(yè)部形式開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不同,東方財(cái)富證券獲取客戶來(lái)源主要依托于東方財(cái)富網(wǎng)、東方財(cái)富股吧龐大用戶群體來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù),截至2022年1月,東方財(cái)富網(wǎng)用戶超過(guò)6000萬(wàn)。
根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2023年4月17日,A股股民總數(shù)為1.98億人,東方財(cái)富網(wǎng)用戶接近股民總數(shù)三分之一。
在龐大用戶基礎(chǔ)下,東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收一路走高。2020年?yáng)|方財(cái)富證券股票成交額市占率為3.43%,2022年市占率提升至4.1%。同期,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收也從29.93億元增長(zhǎng)至47.80億元。
2023年一季度,東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.79億元,同比下滑12.7%,下滑幅度高于兩市股票成交額下滑幅度。
根據(jù)國(guó)聯(lián)證券預(yù)測(cè),2023年一季度東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率下滑0.2%左右,這也是東方財(cái)富證券時(shí)隔多年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率首次出現(xiàn)下滑。
跟其它傳統(tǒng)券商不同,對(duì)于東方財(cái)富證券而言,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù),核心業(yè)務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)下滑對(duì)東方財(cái)富證券而言打擊較為沉重,對(duì)于母公司東方財(cái)富來(lái)說(shuō)也是如此。
東方財(cái)富證券區(qū)別其它傳統(tǒng)券商,被投資者冠以“券茅”之稱,最核心的原因在于,公司擁有龐大的用戶基礎(chǔ),在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上能夠憑借線上流量,低成本獲取客戶,擴(kuò)大公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率。
從2023年一季度東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看,東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已經(jīng)遇到瓶頸。
另外,傭金費(fèi)率下滑對(duì)于東方財(cái)富證券也會(huì)產(chǎn)生沖擊。根據(jù)眾多市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),2023年一季度東方財(cái)富證券平均傭金費(fèi)率降至0.25‰,接近券商行業(yè)平均傭金凈費(fèi)率0.241‰。
2023年1月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》,規(guī)定證券公司向投資者收取證券交易傭金,不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本。
某券商營(yíng)業(yè)部銷售人士對(duì)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」表示:“傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)綜合成本在萬(wàn)分之一至萬(wàn)分之一點(diǎn)五之間,互聯(lián)網(wǎng)券商成本則更低,為了獲取客戶,低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)成為業(yè)內(nèi)常態(tài)。”
與其它券商相比,東方財(cái)富證券在獲客成本上要低于其它傳統(tǒng)券商,鑒于東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本較低,為了獲取新客戶,東方財(cái)富證券勢(shì)必會(huì)降低傭金費(fèi)率。
傭金費(fèi)率持續(xù)走低,會(huì)降低東方財(cái)富證券毛利率,母公司東方財(cái)富60%以上營(yíng)收來(lái)源于東方財(cái)富證券,子公司毛利率走低會(huì)影響母公司盈利水平。
2、代銷規(guī)模下降,基金代銷營(yíng)收減少
東方財(cái)富第二大業(yè)務(wù)為金融電子商務(wù)服務(wù),2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.26億元,占比為34.64%。
(圖 / 東方財(cái)富2022年年報(bào))
所謂金融電子商務(wù)服務(wù),主要指東方財(cái)富為基金公司銷售基金產(chǎn)品收取傭金服務(wù)費(fèi)。與公司開(kāi)展證券業(yè)務(wù)類似,東方財(cái)富代銷基金公司基金產(chǎn)品主要通過(guò)旗下“天天基金網(wǎng)”來(lái)銷售。
2019年天天基金網(wǎng)日均活躍訪問(wèn)用戶數(shù)為123.62萬(wàn),2021年天天基金網(wǎng)活躍人數(shù)為314.7萬(wàn)。
在活躍人數(shù)持續(xù)上升的背景下,天天基金代銷基金銷售額從6589億元增長(zhǎng)至2.24萬(wàn)億元。同期,天天基金保有基金規(guī)模大幅上升。
在代銷基金規(guī)模和基金保有規(guī)模上升推動(dòng)下,東方財(cái)富金融電子商務(wù)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。
2019年金融電子商務(wù)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為12.36億元,到2021年大幅增長(zhǎng)至50.73億元,三年內(nèi)該業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)310.43%。
然而,2022年隨著兩市交易活躍度下滑,公募基金發(fā)行遇冷,天天基金代銷基金銷售額為2.01萬(wàn)億元,同比下滑10%,非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模為5845億元,同比下滑13.27%。
受此影響,東方財(cái)富金融電子商務(wù)服務(wù)營(yíng)收從2021年的50.73億元下滑至2022年的43.26億元,同比下滑14.73%。
2023年一季度,公募基金發(fā)行再度遇冷,偏股類基金新發(fā)935億元,同比下降40%,同期東方財(cái)富金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收為10.8億元,同比下降13%。
對(duì)于東方財(cái)富而言,在公募基金發(fā)行集體遇冷的背景下?tīng)I(yíng)收下降并不可怕,資本市場(chǎng)有其自身規(guī)律,待資本市場(chǎng)向好后,公募基金產(chǎn)品發(fā)行也會(huì)回升,東方財(cái)富代銷基金規(guī)模會(huì)隨之上漲。
但“致命”的是,監(jiān)管層在2022年9月15日印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》,意見(jiàn)提出要推動(dòng)基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)降低服務(wù)收費(fèi)。
該意見(jiàn)發(fā)布當(dāng)天,東方財(cái)富股價(jià)大跌10.78%。
有機(jī)構(gòu)指出,以東方財(cái)富基金業(yè)務(wù)收入占比接近35%計(jì)算,當(dāng)前公募偏股類基金管理費(fèi)為1.46%,截至2022年12月31日,東方財(cái)富證券代銷收入為12.36億元,假設(shè)行業(yè)管理費(fèi)下滑20%,對(duì)公司收入影響約為6%。
好消息是,該《意見(jiàn)》為階段性文件,并非制度式文件,距離正式實(shí)施還有一段時(shí)間。
華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)指出,本次文件不單純針對(duì)金融行業(yè)降低服務(wù)成本,綜合考慮多方面因素,細(xì)則很快推出的概率不高。
3、尋找新增長(zhǎng)點(diǎn),發(fā)力券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)
與其它傳統(tǒng)券商相比,東方財(cái)富最大的優(yōu)勢(shì)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和基金代銷業(yè)務(wù),如今東方財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和基金代銷業(yè)務(wù)均遭遇困境。
為了尋找新的增長(zhǎng)空間,東方財(cái)富把目光投向了融資融券(簡(jiǎn)稱“兩融”)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。
2020年,東方財(cái)富子公司東方財(cái)富證券融出資金296.91億元,到2022年增長(zhǎng)至366.21億元,東方財(cái)富證券融資融券市占率持續(xù)提升。與之對(duì)應(yīng)的是,東方財(cái)富證券利息收入持續(xù)走高,從2020年的15.36億元增長(zhǎng)至24.39億元。
為了擴(kuò)大兩融業(yè)務(wù),東方財(cái)富通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、債券等方式為子公司籌措資金。不過(guò)與中信證券、華泰證券老牌券商相比,東方財(cái)富融資成本顯然更高。
2021年11月,東方財(cái)富發(fā)行的一年期債券利息成本為3.70%,中信證券2017年發(fā)行的3年期債券和5年期債券利率僅為5.05%、5.25%。
這也意味著在兩融領(lǐng)域,東方財(cái)富證券處于劣勢(shì),未來(lái)一旦出現(xiàn)“價(jià)格戰(zhàn)”,東方財(cái)富證券市場(chǎng)份額很容易丟失。
除兩融業(yè)務(wù),東方財(cái)富證券還大力發(fā)展券商自營(yíng)業(yè)務(wù)。
所謂自營(yíng)業(yè)務(wù),是指東方財(cái)富證券以自身名義和資金來(lái)買(mǎi)賣(mài)證券(包括銀行債券、國(guó)債、公司債券、股票)等,2022年?yáng)|方財(cái)富證券自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為14.84億元,較2021年增長(zhǎng)151.53%。
(圖 / 東方財(cái)富證券2022年年報(bào))
券商自營(yíng)業(yè)務(wù)資金來(lái)源一般為公司自有資金和依法籌措資金。與中信證券、華泰證券等老牌傳統(tǒng)券商相比,東方財(cái)富證券貨幣資金僅為439.05億元,而中信證券貨幣資金高達(dá)3308億元。
資金籌措方面,中信證券、華泰證券等均為國(guó)企,不僅股東背景強(qiáng),研究能力比起東方財(cái)富證券更加出色,銀行等金融機(jī)構(gòu)更為信賴,更愿意把資金交給中信證券等老牌券商打理。
另外,自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)券商研究能力有較高要求,如何在復(fù)雜的金融市場(chǎng)上獲得收益,非??简?yàn)券商研究、判斷能力,這也是東方財(cái)富證券的弱點(diǎn)所在。
從結(jié)果來(lái)看,東方財(cái)富證券融資融券業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)均取得不錯(cuò)成果。但如果東方財(cái)富證券要持續(xù)深耕該兩項(xiàng)業(yè)務(wù),勢(shì)必會(huì)走向傳統(tǒng)券商的經(jīng)營(yíng)模式。
融資融券業(yè)務(wù)本質(zhì)是掙利息差,自營(yíng)業(yè)務(wù)則“靠天吃飯”,證券市場(chǎng)行情好,券商業(yè)績(jī)就好;證券市場(chǎng)行情差,券商業(yè)績(jī)就差。
因此,券商賺取的利潤(rùn)也被市場(chǎng)調(diào)侃為掙得“假錢(qián)”,而東方財(cái)富證券一旦回歸傳統(tǒng)券商發(fā)展模式,勢(shì)必也會(huì)出現(xiàn)頻繁融資和業(yè)績(jī)波動(dòng)加大現(xiàn)象。
對(duì)于傳統(tǒng)券商經(jīng)營(yíng)模式,資本市場(chǎng)很難給母公司東方財(cái)富較高估值。截至2023年6月7日,中信證券PB只有1.20倍,華泰證券、海通證券、國(guó)泰君安等PB均在1倍以下,東方財(cái)富PB接近3.5倍。
對(duì)于東方財(cái)富而言,流量紅利見(jiàn)頂后,公司在資本市場(chǎng)上“互聯(lián)網(wǎng)”屬性必然會(huì)減弱,而為了維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),加大融資融券業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展也是勢(shì)在必行。
這樣一來(lái)東方財(cái)富“金融屬性”會(huì)加強(qiáng),屆時(shí)資本市場(chǎng)如何看待東方財(cái)富,又如何給東方財(cái)富估值,還需要時(shí)間來(lái)證明。