文|華夏能源網(wǎng) 田思
僅僅成立四年的高景太陽能宣布IPO，其200億估值的背后，赫然站著43家“資本”的身影。如今，他們將迎來收獲時(shí)節(jié)！
華夏能源網(wǎng)（公眾號hxny3060）獲悉，6月1日，高景太陽能股份有限公司（簡稱“高景太陽能”）正式遞交招股書，擬創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。根據(jù)招股書信息，本次IPO擬募資50億元，用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前，光伏行業(yè)正迎來一波上市潮。受益于整個(gè)行業(yè)的高景氣，光伏企業(yè)受到資本高度關(guān)注和熱捧。今年前五個(gè)月，已有近20家光伏企業(yè)沖刺IPO，擬募資金合計(jì)超過600億，覆蓋光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游各個(gè)領(lǐng)域。
與此同時(shí)，在資本刺激下光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)都掀起了前所未有的擴(kuò)產(chǎn)潮。從數(shù)據(jù)來看，不到兩年時(shí)間的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模與過去十年累計(jì)的總和相當(dāng)。業(yè)內(nèi)擔(dān)心的是，過度擴(kuò)張之后，大規(guī)模的淘汰與洗牌即將一觸即發(fā)。
誰能在淘汰賽開始之前，實(shí)現(xiàn)在資本市場的“上岸”，誰才能有機(jī)會(huì)活到未來。高景太陽能，會(huì)是這個(gè)“幸運(yùn)兒”嗎？
被資本催熟的明星
高景太陽能是廣東珠海的一家專業(yè)化光伏硅片企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。
縱觀高景太陽能的成長史，這就是一個(gè)被地方政府和投資機(jī)構(gòu)合力催熟的典型案例。
招股書顯示，高景太陽能成立于2019年，注冊資本1000萬元，由珠海華發(fā)集團(tuán)旗下華發(fā)科技持股100%。珠海華發(fā)集團(tuán)是珠海國資委下屬最大的綜合型國有企業(yè)集團(tuán)。高景太陽能從誕生的那天起，就背負(fù)著發(fā)展地方新能源產(chǎn)業(yè)的使命。
成立初期的高景太陽能，一年多時(shí)間沒有任何業(yè)務(wù)，直到2020年下半年，整個(gè)公司還只有一名員工。但在2020年12月，高景太陽能發(fā)生了三件大事，改變了這家企業(yè)的發(fā)展軌跡。
一件是獲得了第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資。華發(fā)科技將高景太陽能92.86%和7.14%的股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給了珠海天雁和珠海珠聯(lián)。公司注冊資本由1,000萬元增至1億元，珠海天雁和珠海珠聯(lián)合計(jì)認(rèn)繳公司新增注冊資本 9,000萬元。
另一件是，高景太陽能落地了一個(gè)超級大項(xiàng)目。珠海市國資委與剛成立一年的高景太陽能，簽署了一項(xiàng)總投資約170億元的光伏新能源項(xiàng)目投資落地合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，高景太陽能50GW光伏大硅片項(xiàng)目及銷售中心等將落地珠海市。
還有一件是，在光伏行業(yè)浸淫多年，此前擔(dān)任晶科能源首席運(yùn)營官的徐志群走馬上任，出任高景太陽能CEO。
又是拿錢又是落地大項(xiàng)目，還有行業(yè)大咖前來加盟。一家剛成立一年的公司，何以有如此能耐？
這背后，地方政府的能量起到了關(guān)鍵作用。2020年，珠海市出臺(tái)了《珠海市打造現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)集群推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》，明確培育包括新能源在內(nèi)的五大千億級產(chǎn)業(yè)集群。有國資背景的高景太陽能于是成了“天選之子”，珠海市誓要將其打造成珠海乃至整個(gè)廣東省的新能源行業(yè)的代表。
有國資保駕護(hù)航的高景太陽能，還引起了投資機(jī)構(gòu)的青睞。
在2021年3月5日，高景太陽能獲得的天使輪融資中，投資機(jī)構(gòu)有兩家，一家是老東家華發(fā)旗下的華金資本，另一家則是IDG資本。IDG資本是最早進(jìn)入中國市場的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，多年來專注于投資技術(shù)型企業(yè)以及以技術(shù)和創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。
一年后，高景太陽能宣布完成16億元A 輪融資，IDG 資本和華發(fā)集團(tuán)繼續(xù)追加投資，同時(shí)國壽科創(chuàng)基金、建信投資、粵財(cái)基金、深投控、愛旭股份、美的資本等新股東也都紛紛入局。
截至目前，高景太陽能已進(jìn)行了3次融資、4次增資、5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其背后資本也已達(dá)到43家，除了IDG，還包括中金資本、普羅資本、海通開元、深投控、中美綠色基金、廣發(fā)信德、中信金石等，堪稱投資界的“豪華天團(tuán)”。公司估值也一路水漲船高，達(dá)到200億元。
在來自政府、資本等多方力量的合力催肥下，到公司成立的第四個(gè)年頭，高景太陽能這個(gè)行業(yè)新人一躍步入頭部行列。目前，高景太陽能規(guī)劃了80GW硅片產(chǎn)能，在光伏行業(yè)中排名第三，僅次于隆基綠能（SH：601012）的165GW與中環(huán)股份（SZ：002129）的135GW，步伐之大，令人咋舌。
業(yè)績暴漲藏多重隱憂
那么，在大踏步前進(jìn)之后，高景太陽能的的實(shí)際運(yùn)營狀況究竟如何？
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，高景太陽能在過去幾年內(nèi)可謂營收、利潤雙雙暴漲。
2020年，高景太陽能的營業(yè)收入還只有8.91萬元，僅一年后就猛增至24.91億元，到2022年，更是達(dá)到175.7億元，較上一年增長了605.47%；凈利潤方面，也從2020年的-113.63萬元，增長至2021年的1.08億元和2022年的18.21億元。其中，2022年同比增長近17倍。
能有如此戰(zhàn)績，高景太陽能認(rèn)為是，“受益于單晶硅片市場需求的高速增長，公司產(chǎn)品訂單規(guī)?？焖偬嵘?，公司收入和利潤隨著硅片產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)爬升而快速增長?！?/p>
單晶硅片是高景太陽能最主要的銷售收入來源。公開數(shù)據(jù)顯示，2021-2022年，單晶硅片價(jià)格由5.59元/片，增長至6.13元/片，漲幅9.70%。
而硬幣的另一面是，相比于同行業(yè)巨頭的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，高景太陽能的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對單一，對單晶硅片銷售的過度依賴，使得企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。一旦市場出現(xiàn)波動(dòng)，公司就可能出現(xiàn)業(yè)績下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
抗風(fēng)險(xiǎn)能力的薄弱，還體現(xiàn)在其研發(fā)投入上。光伏硅片的生產(chǎn)制造屬于技術(shù)密集型行業(yè)，降低制造成本和提高產(chǎn)品品質(zhì)是企業(yè)競爭的關(guān)鍵。但在技術(shù)研發(fā)投入上，高景太陽能明顯低于行業(yè)平均水平。
招股書顯示，2021和2022年高景太陽能的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為1.26%、0.60%，而同期行業(yè)平均水平為2.39%、2.72%。研發(fā)投入的薄弱，在行業(yè)價(jià)格上漲的周期中或許察覺不到，但在下降周期之下，產(chǎn)品競爭力差的問題就會(huì)顯現(xiàn)。
華夏能源網(wǎng)（公眾號hxny3060）注意到，目前，硅片行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)已是硝煙彌漫，行業(yè)兩大龍頭都在下調(diào)價(jià)格。5月29日，隆基單晶硅片P型M10 150μm厚度（182/247mm）價(jià)格由6.3元/片下調(diào)至4.36元/片，與一個(gè)月前相比降幅達(dá)30%。6月1日，TCL中環(huán)182尺寸的150μm厚度P型硅片和182尺寸的130μm、110μm兩種厚度N型硅片，報(bào)價(jià)也均下調(diào)24%左右。
這對高景太陽能來說，不是個(gè)好消息。根據(jù)招股書披露，公司的存貨數(shù)字正在逐年上升。2020年至2022年年末，公司存貨余額分別為0.00萬元、8.9億元和15.9億元。如果未來下游行業(yè)景氣度降低、原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)、公司存貨管理水平下降，公司將面臨巨大的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
最令人擔(dān)憂的，還有高景太陽能的資產(chǎn)負(fù)債率——2020年只有3.21%，在2021年突然猛增至86.23%，雖然2022年已降至57.05%，但仍處較高水平。
對此，高景太陽能的解釋是，2021年公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)建，同時(shí)隨著產(chǎn)能建設(shè)陸續(xù)完工投產(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)?？焖倥噬?，當(dāng)期應(yīng)付供應(yīng)商的設(shè)備工程款及材料款規(guī)?？焖偬嵘C合使得當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率同比增幅較大。并且目前公司尚處于產(chǎn)能擴(kuò)充階段，后續(xù)資金投入需求依舊較高。
除此之外，高景太陽能還存在客戶集中度、供應(yīng)商依賴度“雙高”的問題，對企業(yè)經(jīng)營和盈利的穩(wěn)定性可能產(chǎn)生潛在威脅。
產(chǎn)能過剩危機(jī)遲早到來
近來沖擊上市的光伏企業(yè)，不止高景太陽能一家。
當(dāng)前，光伏行業(yè)正迎來一波上市熱潮。2023開年至今，已有近20家光伏企業(yè)沖刺IPO，其中不乏正泰新能、阿特斯、華耀光電、中潤光能這樣的巨頭。募資金額合計(jì)超過600億，覆蓋光伏各細(xì)分領(lǐng)域。
光伏企業(yè)扎堆上市的背后，是在碳達(dá)峰、碳中和成為社會(huì)共識(shí)背景下，光伏以其清潔、低成本、資源無限等優(yōu)勢，成為最具競爭力的能源。這是一個(gè)符合邏輯的大故事。
2020年，中國領(lǐng)導(dǎo)人在第75屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上宣布：中國二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”。2021年，我國又明確2030年風(fēng)電和太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上。中國的光伏行業(yè)由此迎來了三年爆發(fā)式的增長。
國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年光伏新增裝機(jī)量和累計(jì)裝機(jī)量都已超越風(fēng)電。另據(jù)協(xié)鑫集團(tuán)董事長朱共山預(yù)計(jì)，明年全世界的光伏累計(jì)裝機(jī)量很可能超過水電，2026年將超過天然氣，2027年有望超過煤炭成為第一大能源。
在這樣的大背景下，光伏成了為數(shù)不多的具備高度確定性的行業(yè)，吸引資本競相涌入。截至2022年底，國內(nèi)138家光伏上市公司總市值高達(dá)3.8萬億元。除了那些老牌的光伏企業(yè)之外，還有很多企業(yè)親自下場重金跨界玩起了光伏，其中不乏服裝、房地產(chǎn)等企業(yè)的身影。
而高景太陽能所處的高利潤、低門檻的硅片環(huán)節(jié)，更是吸引了眾多玩家。
如以紡織服裝為主業(yè)的A股上市公司棒杰股份（SZ：002634）近日就宣布，擬投資建設(shè)年產(chǎn)16GW N型高效電池片及年產(chǎn)16GW大尺寸光伏硅片切片項(xiàng)目，計(jì)劃總投資約80億元。
資本一窩蜂涌入的后果，有可能就是十年前的那場行業(yè)悲劇的再現(xiàn)。
目前，光伏產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)已危若累卵。根據(jù)隆基綠能董事長鐘寶申給出的數(shù)據(jù)，在最近的18個(gè)月里，行業(yè)新建的全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，已經(jīng)超出過去18年國內(nèi)企業(yè)建設(shè)的全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目規(guī)模（380GW）。
與此同時(shí)，價(jià)格戰(zhàn)已悄然打響。在光伏項(xiàng)目招標(biāo)中，開發(fā)商“獨(dú)辟蹊徑”地以第三方價(jià)格參考的方式極力壓價(jià)，使得投標(biāo)價(jià)格通常比行業(yè)平均水平低一毛錢。這種做法使得光伏企業(yè)即使中標(biāo)，也是巨虧。
隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國的觀點(diǎn)更為直接：“（產(chǎn)能過剩）可能是下個(gè)月，可能是下個(gè)季度，也可能是下半年。甚至也有可能是到明年才會(huì)發(fā)生，但越發(fā)生得晚，可能下一輪過剩的程度就會(huì)越強(qiáng)?！?/p>
李振國預(yù)測，就像2012年-2014年的光伏行業(yè)洗牌一樣，今后兩三年會(huì)有超過一半的企業(yè)被淘汰出局?！霸谶@個(gè)過程中，財(cái)務(wù)脆弱的、技術(shù)不夠領(lǐng)先的、早期品牌通道不夠完善的企業(yè)可能會(huì)首先受到傷害，能否在洗牌過程中活下來是存疑的。”
面對這樣的行業(yè)大勢，高景太陽能的上市IPO是在與時(shí)間賽跑。在冬天來臨前成功上岸，并且儲(chǔ)備下來足夠的糧草，將是穿越寒冬的最充實(shí)準(zhǔn)備。高景太陽能會(huì)如愿以償，成為“幸運(yùn)兒”嗎？