文|價值星球Planet 歸去來
編輯|唐飛
近日,日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司(以下簡稱“日日順”)走到了上會階段。據(jù)招股書顯示,日日順本次計劃發(fā)行不超過6561.83萬股,占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。
此次擬為“智能物流中心項目”“倉儲設(shè)備智能化項目”“物流信息系統(tǒng)數(shù)字化和智能化建設(shè)項目”“最后一公里網(wǎng)絡(luò)觸點建設(shè)項目”及“自營運力提升項目”募資27.71億元。
但由于日日順身處的大件物流行業(yè),具有服務(wù)鏈條長、干線運輸難、標(biāo)準(zhǔn)化程度低、服務(wù)專業(yè)性強的特點與難點,上述難題的存在,在拉高大件物流成本的同時,也蠶食了公司的盈利能力。
圖源:天風(fēng)證券
以Deutsche Post DHL(德國郵政敦豪集團(tuán),簡稱“DPDHL”)為例,2017年,供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是DPDHL四大業(yè)務(wù)之中,唯一出現(xiàn)息稅前利潤下滑的業(yè)務(wù),息稅前利潤率不到4%。2018年,DPDHL將敦豪供應(yīng)鏈(香港)有限公司和敦豪物流(北京)有限公司100%股權(quán)以55億元的價格賣給順豐。
A股上市企業(yè)德邦股份,以大件快遞為核心業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)涉及快運、整車、倉儲與供應(yīng)鏈等多元業(yè)務(wù)。2021年德邦營收和歸屬凈利潤分別為313.6億元和1.429億元。雖然德邦營收同比增長14.02%,但凈利潤卻同比暴跌74.69%??鄯莾衾麧櫢菑?020年的2.1億下降到2021年的-2.1億。2022年3月,德邦股份發(fā)布公告稱,德邦股份實控人及一致行動人等與京東卓風(fēng)(京東子公司)簽署協(xié)議,在滿足交易條件的情況下將轉(zhuǎn)讓控股股東德邦控股的股份。轉(zhuǎn)讓后,京東卓風(fēng)通過收購德邦控股將間接控股德邦股份,持有德邦股份66.4965%的股份。
那么相較于順豐+DHL,京東+德邦的“強強聯(lián)合”,即將上市的日日順在激烈的大件物流巨頭爭霸戰(zhàn)中,會處于什么位置?
01 身患“大客戶綜合癥”
打開日日順招股書,就不難發(fā)現(xiàn)其最大的問題在于,過度依賴大客戶。
從日日順當(dāng)前股權(quán)架構(gòu)來看,日日順的最大控股股東為日日順上海,但日日順上海的間接股東又是海爾集團(tuán)。Partner Century與淘寶則均為阿里系公司,二者合計持有日日順28.33%的股權(quán)。不僅如此,在日日順的股東成員中,董事帥勇是菜鳥網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的資深總監(jiān)。
圖源:天眼查
2020年-2022年期間,日日順來自海爾系客戶和阿里系客戶的收入一直占到公司總營收的50%左右。同期,由海爾系客戶貢獻(xiàn)的毛利占比分別為41.48%、41.90%和42.69%。
數(shù)據(jù)來源:日日順招股書
事實上,海爾系給到日日順的不僅僅只有營收上的增長,還有信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營事項。比如,日日順曾作為委托人通過海爾集團(tuán)財務(wù)公司向借款人上海飛升提供委托貸款合計7000萬元,該筆借款已于2020年年底歸還;2019年5月27日,日日順還與海爾集團(tuán)簽訂商標(biāo)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,以對價21.5萬元轉(zhuǎn)讓7個39類商標(biāo)。
需要指出的是,日日順這種較高的關(guān)聯(lián)交易也給公司發(fā)展埋下了諸多隱患。一方面一旦遇到突發(fā)情況,如關(guān)聯(lián)交易公司業(yè)務(wù)調(diào)整的話,將直接影響到日日順的收入。
另一方面,從此前其他上市公司的經(jīng)驗來看,內(nèi)部交易占比過高說明自身業(yè)務(wù)缺乏獨立性,同時也會直接損害到中小股東的利益。因此從這一角度來看,日日順對中小投資者的吸引能力可能有限。
而在報告期,日日順應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.57、5.04和4.49,這一數(shù)值也高于行業(yè)均值。但需要指出的是,若日日順客戶財務(wù)狀況受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展等因素影響發(fā)生不利變化,回款速度放緩,可能會給日日順經(jīng)營狀況帶來不利影響,尤其是對公司的現(xiàn)金流運作提出了更高的要求。
數(shù)據(jù)來源:日日順招股書
需要說明的是,日日順存在的種種風(fēng)險,既有行業(yè)因素,也有個體因素。
德邦某地區(qū)的門店經(jīng)理許子明告訴我們,從行業(yè)因素來看,和小件物流高度需要電商平臺導(dǎo)流不同的是,大件物流主要客戶對象是制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)中的小B客戶群。但因這些客戶呈現(xiàn)出高度分散性,需大件物流服務(wù)商所在地區(qū)的網(wǎng)點服務(wù)商一一去拓展客戶,而且類似于家具、家電等企業(yè)更多的還是依賴線下銷售,這讓他們拓展客戶的難度很大。
同時,據(jù)中國物流與采購協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前大件物流服務(wù)行業(yè)CR10的占有率還不足10%,呈現(xiàn)出高度分散的市場競爭格局,這意味著客戶的選擇空間很大。為完成客戶的新增和留存,大件物流服務(wù)商們普遍缺乏議價能力,只能在價格上、回款時間上妥協(xié),這也是為何當(dāng)前大件物流公司毛利率不斷下降的原因。
圖源:日日順招股書
從個體因素來看,脫胎于海爾物流部門的日日順,其在大件物流上具有優(yōu)勢的品類為家電,但隨著京東、順豐持續(xù)發(fā)力家電領(lǐng)域,部分有實力的家電企業(yè)開始自建供應(yīng)鏈,日日順的市場份額正在被不斷蠶食。
02 大件物流競爭日趨激烈化
需要指出的是,當(dāng)前物流服務(wù)行業(yè)競爭正在走向白熱化。
比如我們從安徽省界首市郵寄一臺重量在60KG的冰箱到河北省邯鄲市叢臺區(qū),結(jié)合幾家平臺小程序和官方客服給到的答復(fù)來看,順豐價高但速度快,京東性價比更高,德邦在時效和價格上都居中。
圖源:公開信息整理
順豐依托自身航空牌照、機隊、機場、航權(quán)時刻及航線上的優(yōu)勢,時效性更高。當(dāng)然,這一時效性也是建立在相對較高的價格基礎(chǔ)上。比如說,順豐特快的價格幾乎是德邦航空大件的2.6倍。因此,順豐大件物流空運可能更適合產(chǎn)品價格高、對時效性要求極高的客戶。而京東物流特快零擔(dān)的價格則是三家中最低,更適合追求性價比的客戶。
與上述三家不同的是,據(jù)日日順官方客服介紹,當(dāng)前日日順不承接任何C端業(yè)務(wù),只做TO B業(yè)務(wù)。
相關(guān)人士指出,日日順不做TO C業(yè)務(wù)的背后,還是和自身的網(wǎng)點布局不足有關(guān)。截至2022年上半年,日日順全國范圍的合作網(wǎng)店數(shù)為4964個,其中與海爾集團(tuán)重合的有2537個,合作網(wǎng)點重合率高達(dá)51.11%。和海爾網(wǎng)點高度重合后,日日順業(yè)務(wù)的獨立性自然被嚴(yán)重削弱。
而且為持續(xù)爭搶大件物流市場份額,京東、順豐、德邦在過去幾年不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。截至2022年上半年,京東、順豐、德邦的配送人員分別為20萬人以上、44萬人、6.74萬人。當(dāng)然,這些企業(yè)高投入的背后,側(cè)面也說明大件物流本身就是一項重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。
數(shù)據(jù)來源:各公司官網(wǎng)
但和友商不同的是,目前日日順走的卻是輕資產(chǎn)運營路線。通過一些細(xì)節(jié)可以略知一二,比如日日順自有房屋面積175.25萬平方米,租賃房屋面積695.80萬平方米,后者是前者的4倍。再比如截至2022年上半年,日日順公司員工1973名,對應(yīng)的倉儲面積為860萬平方米,倉儲面積和員工人數(shù)比為4358.84,而京東物流倉儲面積和配送員人數(shù)卻為120。
但由于大件物流的特殊性,這種輕資產(chǎn)也給日日順帶來很多不確定。比如在前期取貨和末端配送、安裝環(huán)節(jié),因大件物流的重量相對較高,服務(wù)性較強,需要企業(yè)投入大量人力,這也是為何京東、順豐、德邦末端配送人員較多的原因。但日日順采取第三方外包的方式,對服務(wù)質(zhì)量的把控能力較低,容易引發(fā)消費者和客戶的不滿,造成客戶的流失。
03 大件物流的后續(xù)發(fā)展方向
據(jù)羅戈研究的數(shù)據(jù)表明,2020年,中國端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商的市場規(guī)模約為1.79萬億元,2016-2020年復(fù)合增長率約為7.7%。預(yù)計到2025年,國內(nèi)端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商市場規(guī)模將達(dá)到3.14萬億元,年均復(fù)合增長率將高達(dá)11.9%。
而數(shù)據(jù)顯示,家電行業(yè)的線上滲透率也從2019年的38.7%提升至2020年的46.2%,預(yù)計未來五年,線上滲透率可達(dá)到60%。
這些數(shù)據(jù)似乎都在說明大件物流市場仍大有可為,但從宏觀因素來看,大件物流中占“大頭”的家具、家電產(chǎn)品本身擴容就需靠房地產(chǎn)來帶動。
一季度,在防疫政策優(yōu)化疊加樓市利好政策持續(xù)顯效作用下,前期積壓購房需求集中釋放,重點城市在2-3月開啟了樓市“小陽春”行情。但4月房地產(chǎn)市場活躍度持續(xù)性不足,購房者置業(yè)情緒下降,重點城市新建商品住宅成交規(guī)模環(huán)比回落。
圖源:wind
落實到微觀企業(yè)來看,來自安徽省某家家具企業(yè)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李陽告訴我們,此前當(dāng)?shù)氐牡掳?、順豐均找過自己合作,但因自己公司生產(chǎn)的家具價格較高,雖然他們提出保價服務(wù),但自己還是擔(dān)心運輸過程中產(chǎn)生損壞,屆時不僅要和這些服務(wù)商扯皮,而且還會影響到自己的二次銷售。
同時,大件物流服務(wù)在末端交付也面臨一些難題。來自京東物流的一線配送員張晨告訴我們,他們在日常的配送中,最怕的就是一些未安裝電梯的老舊小區(qū)。因為類似于冰箱這種產(chǎn)品,只能依靠人力上樓。
但在這個過程中,一旦產(chǎn)生破損客戶拒收的話,不但意味著他們無法拿到該筆的派送費,公司也會對他們作出相應(yīng)的處罰。
因此,后續(xù)如果在末端配送環(huán)節(jié)增加更多類似于爬樓機設(shè)備的應(yīng)用,才有可能將人力的價值發(fā)揮到最大化。
在快遞行業(yè)這個資本和勞動密集型的領(lǐng)域里,競爭從未停止。日日順這樣的輕資產(chǎn)企業(yè)雖然擁有巨大的增長潛力,也由于海爾、阿里等巨頭的帶動,仍然面臨著更加激烈的競爭。