?文|《港灣商業(yè)觀察》 施子夫 李鐳
持續(xù)跌宕的高管變動與業(yè)績層面的大幅下滑，都令水井坊（600779.SH）壓力倍增。
一季度交出一份差強(qiáng)人意業(yè)績答卷后，當(dāng)下已經(jīng)迎來二季度的尾巴，水井坊該如何扭轉(zhuǎn)？
6月13日，水井坊舉辦了2022年度暨2023年第一季度業(yè)績說明會。
01、一季度很差，二季度恢復(fù)增長？
在說明會上，水井坊表示，公司目前社會庫存回歸較低水平。截止2023年3月底，公司在省代和T1層面的庫存回歸較低水平，門店庫存有效降低。公司的年度目標(biāo)為：2022年第四季度和2023年第一季度的主要目標(biāo)是降低社會庫存，從2023年第二季度開始營業(yè)收入恢復(fù)增長，并預(yù)期從2023年第三季度開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長。2023年全年的凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長。公司將努力完成上述目標(biāo)。
換言之，二季度水井坊的業(yè)績將正式起色恢復(fù)。
今年一季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.53億元，同比下降39.69%；凈利潤1.59億元，同比下降56.02%；基本每股收益0.33元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1629萬元，同比下滑104.14%。
西南證券研究報(bào)告認(rèn)為，23年春節(jié)商務(wù)和宴席消費(fèi)仍在復(fù)蘇中，疊加公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏，導(dǎo)致收入和利潤階段性承壓；公司積極降低渠道庫存，截至3月底，公司省代和T1庫存維持在健康水平，門店庫存有效降低，渠道價(jià)值鏈恢復(fù)穩(wěn)定，二季度開始有望輕裝上陣。
“根據(jù)年報(bào)公司于2022年四季度和2023年一季度主要目標(biāo)是降低社會庫存，因此我們判斷公司主動控貨、沒有強(qiáng)制要求完成季度回款任務(wù)導(dǎo)致兩個(gè)季度高檔酒收入同比均有下降?！比A西證券指出。
2022年，水井坊實(shí)現(xiàn)營收46.7億元，同比增長0.9%；歸母凈利潤12.2億元，同比增長1.4%。其中2022年四季度公司實(shí)現(xiàn)收入9.0億元，同比下滑25.4%；歸母凈利1.6億元，同比下滑19.1%。
也就是說，環(huán)比來看，今年一季度，水井坊要比去年四季度下滑更大。
02、去庫存“陣痛”，被券商下調(diào)今年盈利預(yù)期
水井坊向《港灣商業(yè)觀察》表示，2022年，受國際形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，消費(fèi)市場較為低迷，聚集性消費(fèi)場景大幅減少，白酒社會庫存普遍提升。面對社會庫存壓力，水井坊從四季度開始主動控制出貨量，選擇主動承擔(dān)短期內(nèi)的“陣痛”，助力渠道降低庫存，維護(hù)價(jià)值鏈健康，以期實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績良性增長。
“目前，水井坊正通過多舉措強(qiáng)化渠道通路，包括持續(xù)拓展目標(biāo)圈層、增加高質(zhì)量的經(jīng)銷商、持續(xù)開發(fā)團(tuán)購客戶、持續(xù)發(fā)力宴席市場、加速電商業(yè)務(wù)等，并優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，向渠道提供更強(qiáng)支持?！?/p>
截至2022年末，水井坊存貨高達(dá)24.43億元，2021年同期則為21.97億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1152天，2021年同期為1023天。
業(yè)績欠佳之際，華西證券5月6日的研報(bào)下調(diào)了水井坊的今年盈利預(yù)期：在公司23年收入和凈利潤同比持平目標(biāo)但一季度收入和利潤下滑基礎(chǔ)上調(diào)整盈利預(yù)測，23-24年公司營業(yè)收入由56.4/63.5億元調(diào)整至52.9/64.4億元，新增25年?duì)I業(yè)收入75.3億元；23-24年歸母凈利潤由14.6/16.7億元調(diào)整至13.9/17.4億元，新增25年歸母凈利潤20.7億元；23-24年EPS由2.99/3.43元調(diào)整至2.85/3.56元，新增25年EPS4.23元，2023年5月6日收盤價(jià)62.88元對應(yīng)PE為23/18/16倍，維持"增持"評級。
值得關(guān)注的是，資本市場表現(xiàn)上，2022年末至今，水井坊股價(jià)跌幅不小，股價(jià)由去年12月23日的高位92.76元，跌至目前（6月14日）的63.84元。
在今年3月末的投資者關(guān)系平臺上，有兩位投資者對此提出問題。
其中，一位投資者提出，貴司頻繁換帥，市場跌跌不休，查詢上市白酒公司股價(jià)水井坊2022年來跌幅第一，2023繼續(xù)蟬聯(lián)跌幅第一，新任總經(jīng)理是否有穩(wěn)定股價(jià)的措施及方案嗎？你們拿著高薪難得真的問心無愧嗎？
水井坊也向《港灣商業(yè)觀察》表示，股價(jià)受市場周期、市場情緒、投資者偏好等多方面復(fù)雜因素影響，同時(shí)也受到目前A股白酒板塊整體波動的影響。公司的首要任務(wù)是制定和實(shí)施正確的成長戰(zhàn)略，著眼長期可持續(xù)發(fā)展，短期股價(jià)的波動不會影響長期價(jià)值回歸。
03、頻繁換帥，上半年總經(jīng)理、副總經(jīng)理離職
不過，投資者提出的水井坊頻繁換帥的確引發(fā)外界密切關(guān)注。
5月29日，四川水井坊股份有限公司（以下簡稱"水井坊"）發(fā)布董事會公告稱，許勇申請辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，辭職自5月28日起生效。
三個(gè)月前，2月25日，水井坊發(fā)布公告稱，朱鎮(zhèn)豪辭去其擔(dān)任的水井坊董事、副董事長、總經(jīng)理、戰(zhàn)略與執(zhí)行委員會委員、提名委員會委員職務(wù)?！?/p>
有投資者提問道，水井坊換了總經(jīng)理，市場用腳投票，充分說明不看好水井坊后市，外來的和尚念不好中國白酒經(jīng)已經(jīng)通過貴司兩任總經(jīng)理得到實(shí)踐了，你們還是義無反顧的再次選擇外籍來擔(dān)此重任！請問是基于什么考量又一次選擇外籍人士擔(dān)任總經(jīng)理？
水井坊表示，艾恩華先生有著對于中國酒業(yè)市場的深刻見解及其豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，正帶領(lǐng)公司穩(wěn)健推進(jìn)長期戰(zhàn)略執(zhí)行。近期管理層更迭并不會影響公司正常經(jīng)營和戰(zhàn)略穩(wěn)定。水井坊在過去不斷夯實(shí)公司長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。面對競爭激烈且快速變化的市場環(huán)境，公司董事會始終堅(jiān)持以審慎、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度挑選并聘請管理層，帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展。
據(jù)市界文章曾指出，代理接任者艾恩華，是水井坊近十年來第六任總經(jīng)理，而且又是一位“洋人”總經(jīng)理。（港灣財(cái)經(jīng)出品）