文|藍(lán)鯨教育  一暉

在教育機(jī)構(gòu)普遍節(jié)衣縮食的當(dāng)下，有一家公司卻逆勢(shì)大規(guī)模并購(gòu)。

日前，上市公司孩子王發(fā)布公告稱，擬以支付現(xiàn)金的方式受讓樂友香港持有的樂友國(guó)際65%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格最終確定為10.4億元。交易完成后，樂友國(guó)際將成為孩子王的控股子公司。

狂撒10.4億現(xiàn)金并購(gòu)樂友國(guó)際，孩子王為何敢于如此激進(jìn)？

百億營(yíng)收拼圖

根據(jù)公告，孩子王這筆并購(gòu)可以說是其上市以來最重要的動(dòng)作。樂友國(guó)際在戰(zhàn)略布局與營(yíng)收補(bǔ)充方面，對(duì)孩子王都有重要價(jià)值。

公告顯示，樂友國(guó)際總部位于北京，是母嬰童行業(yè)大型連鎖零售龍頭企業(yè)之一。2022年，樂友國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.41億元。截至2022年12月31日，樂友國(guó)際的資產(chǎn)總額為13.61億元，資產(chǎn)凈額為2.76億元。2022年全年，孩子王營(yíng)收85.20億元，同比下降5.84%，而一旦加入樂友國(guó)際的營(yíng)收，孩子王在本年度有望首次突破百億元。

與此同時(shí)，樂友國(guó)際的市場(chǎng)布局也是孩子王迫切需要的。根據(jù)公告，樂友國(guó)際已開立494家直營(yíng)門店和50家托管加盟店，其中北京、天津等北部地區(qū)門店占比超過70%。在這一部分區(qū)域內(nèi)，孩子王在對(duì)應(yīng)區(qū)域門店占比低于8%，在北京地區(qū)尚未開立門店。

孩子王直言，此次交易在市場(chǎng)布局方面，特別是北方地區(qū)形成較強(qiáng)的互補(bǔ)效應(yīng)，同時(shí)對(duì)于孩子王進(jìn)入北京、拓展北方市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

由此可見，樂友國(guó)際是具有一定基礎(chǔ)實(shí)力的企業(yè)，孩子王的并購(gòu)更像是一次戰(zhàn)略布局而非抄底。但無論如何，直接撒出10億現(xiàn)金，對(duì)孩子王本身也是不小的壓力。截至一季度末，孩子王持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為17.15億。此次，孩子王相當(dāng)于拿出了超過一半的現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)，其決心可見一斑。

當(dāng)然，孩子王也給出了壓力不小的業(yè)績(jī)指標(biāo)。按照公告，樂友國(guó)際在2023年、2024年、2025年承諾實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表的稅后凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于8106.38萬(wàn)元、1億元、1.18億元。

要知道，營(yíng)收規(guī)模超過85億的孩子王，在2022年的利潤(rùn)也只有1.221億元，要求營(yíng)收規(guī)模只有不到孩子王四分之一的樂友國(guó)際達(dá)到這樣的利潤(rùn)水平，難度并不小。

縱觀孩子王最近的動(dòng)作，并購(gòu)樂友國(guó)際似乎只是一個(gè)縮影。

智慧物流基地、KidsGPT……

疫情期間，孩子王更多的動(dòng)作體現(xiàn)在內(nèi)生增長(zhǎng)上，公司的門店數(shù)量的持續(xù)增加。2020年、2021年和2022年分別凈增82家、61家和13家門店。

今年，在ChatGPT概念火爆之時(shí)，孩子王也沒有錯(cuò)過“蹭熱點(diǎn)”的機(jī)會(huì)。在百度發(fā)布文心一言后，孩子王隨即表示，已成為百度“文心一言”首批生態(tài)合作伙伴，將聯(lián)合打造科技化育兒的人工智能解決方案及服務(wù)。到5月，孩子王宣布，KidsGPT智能顧問正式推出，公司數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用中心已經(jīng)組建了專門的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)KidsGPT智能顧問的研發(fā)、訓(xùn)練、應(yīng)用等方面工作。

今年5月，孩子王全資子公司天津童聯(lián)供應(yīng)鏈管理有限公司擬投資不超過6億元，建設(shè)“孩子王華北智慧物流基地和區(qū)域結(jié)算中心項(xiàng)目”，主要負(fù)責(zé)孩子王華北片區(qū)供應(yīng)鏈管理、采購(gòu)管理、結(jié)算管理等，建設(shè)內(nèi)容包括區(qū)域采購(gòu)中心、區(qū)域結(jié)算中心、電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)中心和區(qū)域物流中心?；剡^頭看，此舉似乎也是在為并購(gòu)樂友國(guó)際做好準(zhǔn)備。

一系列積極布局之下，孩子王的股價(jià)卻似乎并沒有得到明顯提振。開年至今，孩子王的股價(jià)僅上漲3.17%，4月一度觸及10元，距離去年創(chuàng)造的歷史新低僅一步之遙。

究其原因，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷是關(guān)鍵原因。今年一季度，孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.96億元，同比下滑0.62%。值得注意的是，這已經(jīng)是孩子王連續(xù)第6個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑?？鄯呛髢籼潛p427.9萬(wàn)，已出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度虧損。可以說，上市至今，孩子王始終沒有兌現(xiàn)上市初的期待。

遙想上市之初，明星創(chuàng)始人、明星資本加持，上市首日孩子王股價(jià)上漲超300%，市值達(dá)250億元，成為A股母嬰市值之王。而如今，業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)處于低迷狀態(tài)，孩子王迫切需要扭轉(zhuǎn)局面。

那么，此次豪擲10億現(xiàn)金并入樂友國(guó)際能夠起到作用嗎？

長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)

從短期來看，機(jī)構(gòu)對(duì)于這筆交易是看好的。

浙商證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，本次收購(gòu)除貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量外，雙方將在市場(chǎng)布局、運(yùn)營(yíng)模式、供應(yīng)鏈資源、倉(cāng)儲(chǔ)物流及數(shù)字化應(yīng)用整合等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固孩子王的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和龍頭地位。

財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)稱，外延內(nèi)生并舉有助于提升市占率，同時(shí)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合發(fā)揮互補(bǔ)效應(yīng)，孩子王的龍頭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，外延并購(gòu)也有望增厚公司業(yè)績(jī)。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，孩子王最大的困境在于，其面臨的市場(chǎng)正在收縮。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字，2022年國(guó)內(nèi)全年新出生人口956萬(wàn)人，同比減少約10%，連續(xù)第6年下降，而在2016年這一數(shù)字為1883萬(wàn)人。

市場(chǎng)的萎縮也會(huì)直接影響企業(yè)收入。尼爾森IQ發(fā)布的《嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)洞察及趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2022年母嬰相關(guān)品類整體銷售額全渠道減少了8%。今年2月，孩子王曾表示，今年春節(jié)期間，公司下屬500多家數(shù)字化門店開展了豐富多彩的主題活動(dòng)，取得了非常好的成效。可即便如此，孩子王一季度的業(yè)績(jī)依然出現(xiàn)了下滑。

面對(duì)收縮的市場(chǎng)，孩子王所堅(jiān)持的“做服務(wù)商而非零售商”的運(yùn)營(yíng)模式，使其不只是“跑馬圈地”做渠道，而是重點(diǎn)維護(hù)用戶粘性，在一定程度上也能夠提高客單價(jià)，增加收入來源。在此基礎(chǔ)上，提升市占率可能是最好的應(yīng)對(duì)方式。這可能也是孩子王并購(gòu)樂友國(guó)際的重要原因。

此次豪擲10億的并購(gòu)，對(duì)于孩子王來說，是強(qiáng)化市場(chǎng)地位之舉。借上市融資，通過內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)結(jié)合的方式擴(kuò)大市場(chǎng)份額，短期內(nèi)有助于業(yè)績(jī)登上新臺(tái)階。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，其所處的市場(chǎng)難以避免地處在下滑狀態(tài)，對(duì)于這樣的市場(chǎng)前景，眼下業(yè)績(jī)?cè)倭裂?，資本注定也會(huì)慎之又慎。