文|滿(mǎn)投財(cái)經(jīng)
根據(jù)近日港交所公告，港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式將在2023年6月19日開(kāi)啟。截至目前共有24家港股企業(yè)申請(qǐng)?jiān)鲈O(shè)人民幣柜臺(tái)得到港交所批準(zhǔn)，流通市值占恒生綜指比重達(dá)到39.5%。
從標(biāo)的上來(lái)看，加入的標(biāo)的均是在港股市場(chǎng)和所屬行業(yè)中具有重要地位的個(gè)股，包括香港交易所（00388.HK）、友邦保險(xiǎn)（01299.HK）、騰訊控股（00700.HK）等，從市值和流動(dòng)性的角度看均為優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
對(duì)于港股市場(chǎng)而言，雙柜臺(tái)模式的落地或?qū)⒊蔀橄愀圪Y本市場(chǎng)發(fā)展的重要里程碑，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，雙柜臺(tái)模式落地又能帶來(lái)怎樣的影響呢？
01 何為“雙柜臺(tái)模式”？
雙柜臺(tái)模式是指由港交所指定的擁有港幣和人民幣柜臺(tái)，并支持跨柜臺(tái)交易的證券標(biāo)的。成為雙柜臺(tái)證券的標(biāo)的可以在買(mǎi)入/賣(mài)出時(shí)選擇不同的柜臺(tái)，但是兩者獲取的標(biāo)的可以在不同柜臺(tái)中流通。
加入雙柜臺(tái)模式后，該公司股票將獲得一個(gè)獨(dú)立的股票代碼，原則上是港股股票代碼的前綴改為8，最后四位數(shù)相同，而股票簡(jiǎn)稱(chēng)上會(huì)添加后綴—R。雙柜臺(tái)模式可以使投資者直接用人民幣購(gòu)買(mǎi)尾綴帶R的股票標(biāo)的，并在賣(mài)出時(shí)可以選擇港股柜臺(tái)/人民幣柜臺(tái)兩方面的退出渠道，實(shí)現(xiàn)直接使用人民幣結(jié)算收益的效果。
圖片來(lái)源：國(guó)信證券
以騰訊舉例，騰訊控股在開(kāi)通了雙柜臺(tái)交易后，市場(chǎng)上將會(huì)多出一支可交易品種：騰訊控股-R（80700.HK），港股投資者可以使用人民幣買(mǎi)入騰訊控股-R，隨后在港股柜臺(tái)以港股定價(jià)賣(mài)出騰訊控股（00700），理論上，港交所允許跨柜臺(tái)交易與同柜臺(tái)交易一樣在同一日實(shí)現(xiàn)（T+0）。
02 雙柜臺(tái)交易的特征？
從已公布的相關(guān)規(guī)定來(lái)看，雙柜臺(tái)模式有以下特征:
1、交易上，兩柜臺(tái)的買(mǎi)賣(mài)交收是兩只證券分開(kāi)的（即人民幣只能買(mǎi)賣(mài)8開(kāi)頭的股票標(biāo)的，不存在人民幣→0開(kāi)頭情況），但是持有過(guò)程中被視為同一證券，賣(mài)出時(shí)可自由選擇退出模式。
2、交易方面原則上允許通過(guò)人民幣賣(mài)空，可以借入一個(gè)柜臺(tái)的證券再在另一柜臺(tái)出售，跨平臺(tái)的賣(mài)空被視為有擔(dān)保的賣(mài)空交易。
3、發(fā)行人可以讓股東自由選擇派息的貨幣，人民幣柜臺(tái)和港股柜臺(tái)的股東擁有相同的選擇權(quán)，紅股則根據(jù)中央結(jié)算系統(tǒng)相關(guān)持股日期的持股數(shù)量，收取人民幣柜臺(tái)證券或港幣柜臺(tái)證券。
4、由于交易本身還是在港交所進(jìn)行的，因此交易相關(guān)的費(fèi)用、征費(fèi)，以及印花稅等內(nèi)容依舊需要以港幣支付。
為了控制兩種貨幣柜臺(tái)之間的價(jià)差，港交所引入了做市商（莊家）機(jī)制來(lái)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性并連接不同幣種的柜臺(tái)。在政策支持上，港交所豁免了部分做市商交易動(dòng)作中的印花稅作為鼓勵(lì)。
6月5日，港交所公布了首批的9家做市商，其中屬于中資香港集團(tuán)的券商上市標(biāo)的有三只，分別為中銀香港（02388.HK）、中信證券（06030.HK）、國(guó)泰君安（02611.HK）。
03 港交所推動(dòng)雙柜臺(tái)交易的目的？
在過(guò)往，對(duì)于持有離岸人民幣且有配置中國(guó)資產(chǎn)需求的投資者，若想規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)，一般是通過(guò)北向陸股通或是合格境外投資者渠道進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。而雙柜臺(tái)模式則是提供了一個(gè)新渠道，即直接通過(guò)人民幣資產(chǎn)配置港股的選項(xiàng)。
對(duì)于投資者而言，雙柜臺(tái)模式的好處主要來(lái)源于回避人民幣-港幣的匯率變化對(duì)標(biāo)的投資的影響，以及存在可能性的套利空間。當(dāng)一個(gè)持有離岸人民幣的投資者想要買(mǎi)入港股時(shí)，以往必須先將人民幣換成港幣，然后再買(mǎi)入港股市場(chǎng)的股票，中間可能存在匯率轉(zhuǎn)換的虧損。以人民幣計(jì)價(jià)沒(méi)有匯兌風(fēng)險(xiǎn)的情況下，該類(lèi)投資者或更有意愿配置在港上市以人民幣計(jì)價(jià)的H股。
因此從目標(biāo)人群出發(fā)，增設(shè)人民幣交易柜臺(tái)主要服務(wù)的是“持有離岸人民幣，并打算投資港股市場(chǎng)”的投資者，通過(guò)回避兌匯成本來(lái)吸引離岸人民幣流入港股市場(chǎng)，帶動(dòng)港股的流動(dòng)性和交易活躍度。
從歷史上看，港交所在歷史上推出與之類(lèi)似的雙幣雙股（DTDC）模式，該模式在2012年上市，與雙柜臺(tái)模式的區(qū)別在于DTDC 模式是兩種股票、兩個(gè)柜臺(tái)，并在兩個(gè)柜臺(tái)之間實(shí)現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換。但從市場(chǎng)反響來(lái)看，DTDC模式在當(dāng)時(shí)并未受到太多支持，時(shí)至今日相關(guān)標(biāo)的僅一只。
市場(chǎng)上僅有的DTDC交易股票，灣區(qū)發(fā)展（00737.HK）和灣區(qū)發(fā)展-R（80737.HK）
圖片來(lái)源:富途交易軟件
從時(shí)間背景上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)中國(guó)的金融開(kāi)放程度也比2012年時(shí)期更好。隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加速，目前已經(jīng)有多國(guó)簽署了人民幣清算的合作備忘錄，以及使用人民幣結(jié)算跨國(guó)貿(mào)易的情況，國(guó)際市場(chǎng)上的離岸人民幣儲(chǔ)備正在增加。雙柜臺(tái)模式提供了一個(gè)便于離岸人民幣投資中國(guó)資產(chǎn)的渠道，有望為港股市場(chǎng)吸引更多的離岸人民幣資金。
04 雙柜臺(tái)政策落地的影響？
就國(guó)內(nèi)而言，雙柜臺(tái)模式最大的期待點(diǎn)在于未來(lái)有望和港股通實(shí)現(xiàn)對(duì)接。或有望使A+H股變成真正意義上的互聯(lián)互通實(shí)現(xiàn)港股和A股的“雙柜臺(tái)交易”。
在此前的公開(kāi)講話(huà)中，港交所表達(dá)出了將雙柜臺(tái)模式納入港股通投資者的意圖，若能成功實(shí)現(xiàn)，港股市場(chǎng)整體就能夠接納更多的境內(nèi)資金流入，對(duì)于港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將是有提升流動(dòng)性的良藥（但對(duì)于A股來(lái)說(shuō)可能就是分流了），優(yōu)質(zhì)公司的估值修復(fù)將更為頻繁。
然而從目前的方案來(lái)看，港股通投資者暫時(shí)還無(wú)法參與到雙柜臺(tái)交易中，無(wú)論南向還是北向，都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)標(biāo)的互換的渠道，其中涉及估值溢出、價(jià)差過(guò)大的問(wèn)題，以及兩地股權(quán)可能不同的問(wèn)題。同樣的情況在港股通交易中也存在，目前二次上市標(biāo)的尚不能納入港股通，即便未來(lái)此類(lèi)標(biāo)的可以使用人民幣交易，是否能納入港股通尚不可知。
值得注意的是，在首批入選的24只雙柜臺(tái)標(biāo)的中，中國(guó)海洋石油（00883.HK/600983.HK）是唯一一家A+H兩地上市的股票，說(shuō)明A+H公司并非不能入選雙柜臺(tái)，兩地上市也未必是絕對(duì)的限制因素，可以關(guān)注后續(xù)可能會(huì)有更多相關(guān)標(biāo)的。
盡管在初期很難給予國(guó)內(nèi)投資者太多交易上的便利，但帶來(lái)的增量資金還是有望對(duì)具體標(biāo)的帶來(lái)好處。設(shè)有人民幣雙柜臺(tái)的個(gè)股短期內(nèi)有望受益于新增離岸人民幣的流動(dòng)性，而參與做市商的港股券商也有望迎來(lái)業(yè)務(wù)增量。而長(zhǎng)期的影響面在上存在不少客觀難題，可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)落實(shí)。