文|燃次元  馮曉亭

編輯|饒霞飛

關(guān)于Keep赴港上市，坊間又傳來了新消息。

6月13日，據(jù)路透旗下IFR報道，知情人士稱，運動科技公司Keep計劃最早于本月在香港上市。對于此消息，燃次元向Keep方面求證，得到的回復(fù)是，“對這個消息不予置評，一切以港交所公開信息為準?！?/p>

而據(jù)長期從事投行工作的梁偉推算，倘若Keep此次能夠通過聆訊，在今年6月成功上市也不是不可能。

梁偉介紹稱，港股IPO的流程大致包括遞表、聆訊、路演、招股、公開發(fā)售結(jié)果、暗盤交易和掛牌上市等環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)所需要的時間也不盡相同，其中遞表至聆訊階段所需時間最多，“這一環(huán)節(jié)一般所需3至6個月時間。換言之，如果公司不能在6個月內(nèi)通過聆訊這階段，那么公司的招股書就會自動失效?！?/p>

實際上，Keep在此之前，便有過兩次招股書失效的經(jīng)歷。

圖/Keep三次向港交所遞表；來源/披露易 燃次元截圖

披露易信息顯示，2022年2月25日和9月6日，Keep便先后兩次向港交所遞表，但均因6個月內(nèi)未通過聆訊，IPO申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。Keep最新一次遞表的時間為今年3月28日，按照港股的上市流程，接下來的三個月對于Keep能否成功上市，至關(guān)重要。

若上市成功，Keep將成為國內(nèi)“線上健身第一股”。但若不能成功上市，除了對Keep業(yè)務(wù)發(fā)展有所影響外，還有可能導(dǎo)致陪伴Keep多年的投資方套現(xiàn)退出遇阻。

“一家公司的招股書失效不能代表這家公司IPO進程的終止，更不能代表這家公司本身質(zhì)地如何?！绷簜フJ為，造成Keep過去兩次不能成功過會的因素有很多，但從Keep過去兩次都能在規(guī)定的3個月時間內(nèi)補充資料的情況來看，對于Keep能夠成功上市還是持有樂觀態(tài)度。

和“Keep何時能上市”問題備受關(guān)注一樣，外界同樣也關(guān)心“Keep何時能盈利”問題。

據(jù)Keep更新后的招股書數(shù)據(jù)顯示，Keep目前仍處于虧損狀態(tài)。2019年至2022年期間，Keep經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為3.66億元（人民幣，以下未注明則同）、1.06億元、8.27億元、6.67億元。盡管Keep在2022年虧損有所收窄，但相較于2019年和2020年的虧損額，依舊不算少數(shù)。

有意思的是，盡管Keep目前仍處于虧損狀態(tài)，但公司方面還是持有樂觀態(tài)度，并將虧損的主要原因放在了擴大用戶群上，“由于我們對長期盈利能力的信心加強，我們于2021年策略性地增加了我們在流量獲取和品牌推廣方面的支出，以進一步獲取、激活及挽留用戶。”

自律能給人自由不假，但能否給Keep自由，還不好說。

01、“寵兒”受挫

作為業(yè)內(nèi)巨頭，Keep對于上市，自然也是渴望的。

2021年1月，在Keep對外宣布完成F輪融資時，面對網(wǎng)傳Keep要IPO的消息，Keep方面的回應(yīng)是，“暫無IPO計劃?！钡珪r隔一年后的2022年2月，Keep便向港交所遞交招股書來看。

有野心的Keep在沖刺港交所這條路上，并非順風(fēng)順水。

從2022年2月25日，到2022年9月6日，再到2023年3月28日，Keep一共向港交所遞交過3次招股書，此前兩輪因遞交招股書6個月內(nèi)未通過聆訊，IPO申請狀態(tài)已轉(zhuǎn)為“失效”，目前已無法正常查看或下載，皆以折戟告終。

盡管如梁偉所言，招股書失效并不能代表什么問題，但對于Keep這一自帶光環(huán)面市的“資本寵兒”來說，落差頗大。

90后王寧，是Keep的創(chuàng)始人，也是王寧大學(xué)期間一次成功的減肥經(jīng)歷，造就了Keep。

2014年，在大學(xué)畢業(yè)之際堅持八個月后成功瘦身50斤的王寧，因抵不過太多人前來詢問“減肥方案”，王寧自制了一份PPT用以分享。

彼時，恰逢移動互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口崛起之際，計算機專業(yè)出身的王寧萌生了做一款移動健身應(yīng)用APP的念頭。當年，王寧便拿到了澤厚資本300萬元的天使輪投資。

2015年，Keep的應(yīng)用程序上線，借著“免費”的概念完成了原始的用戶積累，上線9個月，累計用戶超千萬，上線不到3年，Keep便在2017年8月對外宣布注冊用戶數(shù)突破1億，Keep一舉成為國內(nèi)首個用戶數(shù)破億的運動應(yīng)用APP。

在完成用戶的原始積累外，Keep在此期間，也順利完成了資本的原始積累。2014-2016年期間，Keep完成了多輪融資，融資總額過億美元。

憑借過億用戶積累和資本加碼，Keep有了變現(xiàn)的資本。特別在時隔2年，Keep于2018年完成1.27億美元的D輪融資后，商業(yè)化探索的步伐加快了。

2018年和2019兩年時間里，Keep逐漸勾勒出招股書所呈現(xiàn)的商業(yè)模式。

招股書顯示，Keep的收入來源，包括會員訂閱及線上付費內(nèi)容、自有品牌產(chǎn)品，以及廣告和其他服務(wù)。其中自有品牌產(chǎn)品包括在自營商城和第三方電商平臺上銷售的智能健身設(shè)備、健身裝備、服飾和食品等商品，該部分業(yè)務(wù)貢獻了Keep一半以上的收入。

但這兩年，既是Keep商業(yè)化探索最為重要的兩年，同時也是市場對Keep質(zhì)疑聲最大的兩年。特別在2019年底，伴隨著Keep前員工一篇《Keep的困頓與終局》文章走紅網(wǎng)絡(luò)，Keep業(yè)務(wù)增長遭遇瓶頸以及變現(xiàn)渠道模糊不清等問題擺在大家面前，這篇文章與Keep裁員事件、多條業(yè)務(wù)線解散以及多家線下門店關(guān)閉的消息結(jié)合一起，更是讓外界對于Keep的關(guān)注達到頂峰，唱衰聲音不絕于耳。

就在眾人對Keep不抱以多大希望的同時，2020年開始，Keep迎來利好消息，平臺的線上流量亦隨之增加。Keep抓住機會，再次站到了風(fēng)口位置。

對于業(yè)內(nèi)龍頭的Keep，資本自然不忘再度加碼進場。

2020年上半年，時代資本、GGV紀源資本、騰訊投資、五源資本、BAI資本等投入8000萬美元完成E輪融資，投后估值據(jù)悉超10億美元；此次融資間隔不滿一年，Keep乘勝追擊完成了3.55億美元F輪融資，投后估值達20億美元。

Keep成了運動科技領(lǐng)域當之無愧的獨角獸企業(yè)，但這只光環(huán)加身的獨角獸，IPO之路并非坦途。

02、自律給不了Keep自由

連帶著Keep被外界所熟知的，必然少不了“自律給我自由”這句直中用戶靶心的Slogan。

但可惜的是，自律能給人自由，卻給不了Keep自由，無論是“IPO自由”，亦或是商業(yè)公司最看中的“盈利自由”。

從目前的數(shù)據(jù)來看，在線上健身市場，Keep是無可爭議的龍頭。

根據(jù)灼識咨詢報告，2022年，按月活躍用戶及用戶完成的鍛煉次數(shù)計算，Keep是中國最大的線上健身平臺，且平均月活躍用戶及訂閱會員數(shù)均為競爭對手的數(shù)倍以上。

然而現(xiàn)實情況是，即便Keep已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)頭部，但仍未實現(xiàn)盈利，且各方面數(shù)據(jù)呈下降趨勢，即便花大量金錢投入也未能對現(xiàn)狀改觀起到很好效果。

具體從營收方面來看，Keep在2020年、2021年、2022年收入分別是11.07億元、16.2億元、22.12億元，年同比增速分別為66.9%、46.3%和36.6%。

近年來收入增速同比下滑的同時，Keep同樣未能實現(xiàn)扭虧為盈。

2019年至2022年期間，Keep經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為3.66億元、1.06億元、8.27億元、6.67億元。盡管Keep在2022年虧損有所收窄，但6.67億元的虧損并不算少數(shù)。

值得注意的是，Keep在2022年收窄的1.53億元虧損，很大程度上源自于銷售及營銷開支的減少。數(shù)據(jù)顯示，2022年，Keep的銷售及營銷開支為6.64億元，而2021年該部分指出高達9.56億元，這部分占總收入的比重也從2021年的59.03%降到了2022年的29.24%。

但從月活躍用戶數(shù)據(jù)來看，Keep在2021年加大力度投入的銷售及營銷開支，并沒有讓月活躍用戶數(shù)發(fā)生質(zhì)的飛躍。

招股書顯示，2020年及2021年，Keep平均MAU（月活躍用戶數(shù)）從2973萬增長16%至3436萬。2021年，Keep平均月度訂閱會員數(shù)由2020年的191萬增長72%至328萬。在并沒有過多投入的2020年，反而取得了更好的數(shù)據(jù)增長。其2020年平均MAU相對于2019年增長了37%，2020年平均月度訂閱會員數(shù)則比2019年增長了148%。

與此同時，和2021年相比，銷售及營銷開支縮水的2022年，用戶數(shù)據(jù)同樣不容樂觀。

從下圖能清晰看出，整個2019年，Keep的MAU數(shù)據(jù)都在往上漲，但在2019年第三季度后數(shù)據(jù)開始回落。2020年，因疫情影響，Keep用戶數(shù)據(jù)徹底扭轉(zhuǎn)了局面，MAU數(shù)據(jù)走出了一個“深V型”折線。

圖/2019-2022年Keep MAU數(shù)據(jù)；數(shù)據(jù)來源/Keep招股書 燃次元制圖

來自北京的林夢兒，便在2020年居家辦公時，重新下載的Keep，“那時候忘了買的哪個平臺的會員年卡，附贈了一張Keep會員季卡，想著在家閑著也是閑著，不如跟著一起在家練段時間。”

但恢復(fù)上班后，林夢兒坦言，已經(jīng)有好久沒再打開過Keep了，“那段時間居家，我還跟著劉畊宏直播間一起跳操呢，但是后來能出家門了，社交活動恢復(fù)后，就沒再試過七點半準時‘畊’了，就更別提打開Keep跟著視頻練了?！?/p>

從2021年和2022年數(shù)據(jù)也不難看出，Keep的用戶數(shù)據(jù)雖有增長，但增長依舊處于較平緩狀態(tài)，且在個別季度還有倒退現(xiàn)象。

關(guān)于盈利問題，Keep也表示，無法保證日后將能夠自經(jīng)營活動產(chǎn)生利潤或正現(xiàn)金流量。畢竟，Keep實現(xiàn)盈利的能力在很大程度上取決于吸引新用戶、擴大平臺、進一步變現(xiàn)用戶群、將非付費用戶轉(zhuǎn)變?yōu)楦顿M用戶及留住付費用戶的能力。

與此同時，Keep也表示會管理及控制成本及開支占總收入的比例，但無法保證將實現(xiàn)該目標。

此外，Keep還表示，投資人不應(yīng)依賴任何過往期間的財務(wù)業(yè)績作為Keep未來表現(xiàn)的指標，“我們實現(xiàn)及維持盈利能力的能力受多項因素影響，其中部分因素超出我們的控制范圍，如用戶偏好、宏觀經(jīng)濟及監(jiān)管環(huán)境或行業(yè)競爭動態(tài)的變化?！?/p>

03、Keep必須要上市

要上市的Keep，自然有其目的。

盡管目前從Keep花銷的大額銷售及營銷開支對應(yīng)的成效來看，市場反響平平。但從未來計劃來看，上市后Keep的募集資金，將會用于研發(fā)以提升技術(shù)能力并推動產(chǎn)品創(chuàng)新，以及用于健身內(nèi)容開發(fā)及多元化，其中依舊會有部分資金用于品牌宣傳及推廣。

也就意味著，接下來Keep還將花費更多精力在吸引用戶和優(yōu)化平臺上，這些都離不開資金支撐，Keep上市輸血勢在必行。

此外，Keep背后的投資機構(gòu)也在謀求退出。

Keep成立至今雖只有10年，但前后共獲得了9輪融資，投資方包括軟銀愿景基金、高瓴資本、GGV紀源資本、騰訊、五源資本、BAI資本等。其中最大一筆融資為2020年12月完成的3.55億美元F輪融資，這筆融資也是迄今為止業(yè)內(nèi)最大一筆融資。

值得關(guān)注的是，站在Keep背后的投資方，有不少是多次參投的老主顧，如BAI資本、GGV紀源資本、時代資本、騰訊資本等，其中BAI資本更是參與了Keep的6輪融資。

由此可見，無論是Keep未來發(fā)展需要有足夠的資金流動性，以更好地應(yīng)對風(fēng)險，還是資本退出變現(xiàn)的需要。Keep都亟需上市。

只是，成功上市之后，Keep的前景又如何？

首先，從宏觀環(huán)境看資本市場表現(xiàn)。據(jù)國際會計師事務(wù)所畢馬威統(tǒng)計，2023年一季度，港股IPO市場共完成18宗交易，累計募資額為67億元。雖然數(shù)量同比2022年有所回升，但募資金額卻大幅下滑了51.8%，仍未止跌企穩(wěn)，整體上也難言復(fù)蘇。

在整體難言復(fù)蘇的港股市場，Keep能否拿到不錯的價格，毫無疑問，這是個未知數(shù)。

其次，從Keep所處的運動科技行業(yè)來看。過去幾年，該行業(yè)已經(jīng)有大部分玩家退出了這場爭奪游戲。從天眼查上可看到，Keep的競品信息有近百家，但當前融資輪次基本都停留于早期，甚至沒能獲得融資便草草宣布創(chuàng)業(yè)失敗。

就連Keep也是在2020年才迎來的“第二春”?！?020年中國居家健身短報告》顯示，2020年初，線上居家健身相關(guān)的軟件下載量持續(xù)走高。從2020的1月25日起一個月內(nèi)的時間，Keep、每日瑜伽、薄荷健康A(chǔ)pp的日下載量均實現(xiàn)了大幅的增長，其中Keep增幅最高，達478%。

與Keep同樣享受到疫情帶來紅利的，還有Keep的對標公司，美國健身平臺“Peloton”，Peloton的收入結(jié)構(gòu)也與Keep高度類似。從Peloton的股價表現(xiàn)不難看出，2020年期間，Peloton股價一路高漲，市值更是一度接近500億美元。

圖/Peloton股價走勢圖；來源/百度股市通 燃次元截圖

然而Peloton卻因產(chǎn)品問題和業(yè)績增長放緩等原因，股票不斷暴跌，目前市值僅有34.34億美元，相距高點，目前Peloton的市值已蒸發(fā)超400億美元。

最后，從Keep公司層面看，如Keep所說，“我們處于業(yè)務(wù)的早期階段，且我們的變現(xiàn)模式正在演變?！?/p>

還在摸索商業(yè)化道路的Keep，同時也還處于虧損狀態(tài)，2019年至2022年四年期間，總計經(jīng)營虧損超22億元。

商業(yè)模式還在探索中的Keep，在市面上也沒有參考的方向，就連Keep也承認，鑒于經(jīng)營歷史非常短，對可能出現(xiàn)及影響我們業(yè)務(wù)的趨勢及不確定因素的洞察力非常有限，“我們無法從類似公司的經(jīng)驗中學(xué)習(xí)，因此，我們須探索不同的業(yè)務(wù)實踐、制定定價策略、自行制定程序及標準以及從我們自身的經(jīng)驗中學(xué)習(xí)?！?/p>

總而言之，對于必須要上市的Keep而言，成功上市并不意味著結(jié)束，而是新階段發(fā)展的開始。

如何讓更有效的商業(yè)模式落地、如何讓公司扭虧為盈、如何讓投資人繼續(xù)相信Keep的故事……如上都是擺放在Keep面前，需要其給出答案的難題。

*燃次元（ID:chaintruth）

*文中梁偉、林夢兒為化名。

*免責(zé)聲明：在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見，均不構(gòu)成對任何人的投資建議。