記者 張靈霄

天風證券特邀經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事劉煜輝周二在《財經(jīng)》2023年年度對話論壇上稱，對于當前中國經(jīng)濟出現(xiàn)的通縮早期信號，要及時使用非常規(guī)性政策應對，以盡早切斷貨幣通縮螺旋。

“印鈔機開‘冒煙’了，貨幣投放的力度大，但對國民收入的提振效果有限。今年一季度有15萬億（元）的貨幣增加，但帶來國民收入的新增僅為1.35萬億（元）?！眲㈧陷x說，這其實就是乘數(shù)的坍塌。

他解釋稱，國民收入（GDP）=投資*乘數(shù)，乘數(shù)等于（1-消費傾向）的倒數(shù)，消費傾向越大，乘數(shù)越大，反之亦然。過往每當中國經(jīng)濟下行的時候，政府下場加杠桿，經(jīng)濟就能很快地從谷底拉起來，而之所以能拉起來，一個重要的前提是“乘數(shù)穩(wěn)定”。但是，三年疫情過后，家庭部門在面對“消費還是儲蓄”的選擇上，出現(xiàn)了質(zhì)的變化，導致了邊際消費景象快速跳水以及乘數(shù)的坍塌。

“所謂貨幣緊縮，只是借了通貨的名義，其實是生產(chǎn)能力過剩，廠商的東西賣不出去，本質(zhì)是消費者的需求不足，導致正常的經(jīng)濟循環(huán)中斷。落到現(xiàn)實中，老百姓不買房了，車子也賣不動了，家庭部門開始去杠桿，企業(yè)部門、地方政府出現(xiàn)了比較明顯的負債最小化的傾向。”他說。

談及居民選擇儲蓄、不愿消費的原因，劉煜輝表示，一方面是就業(yè)出了問題，收入下降，收入的預期在惡化；另一方面是家庭財務結構出了問題，家庭部門資產(chǎn)負債表的衰退導致了對未來的悲觀預期。

“這種經(jīng)歷并不陌生，30年前的日本和15年前次貸危機后的美國都曾進入過這種狀態(tài)，美國應對地很好。”劉煜輝說。

從這兩個國家的表現(xiàn)來看，他認為，擺脫困境要把握兩個關鍵：一是突破常規(guī)經(jīng)濟正常時間的常規(guī)政策范式，中央信用要站在經(jīng)濟的第一排來強硬地支持系統(tǒng)資產(chǎn)負債表的修復；二是要搶時間，時間越早，效果越好，一定要搶在通縮預期深度固化之前出手。

劉煜輝建議，通過建立系統(tǒng)性特別國債的方式，幫助企業(yè)、居民和地方政府系統(tǒng)性修復資產(chǎn)負債表。比如，承擔企業(yè)和勞動者繳納的五險一金；顯著降低地方政府債務滾動的成本；建立房地產(chǎn)國家收儲基金，把房地產(chǎn)部門的壓力轉化為公共事業(yè)福利；設立獎勵生養(yǎng)育基金，全面負擔年輕家庭養(yǎng)育孩子的成本；補充證券市場穩(wěn)定基金，在市場下行時，政府及時入市行動，購買核心資產(chǎn)。

劉煜輝還說，處理通縮問題，當前中國有三大優(yōu)勢。首先，我們剛進入通縮早期，通縮的預期還沒有固化，完全有時間應對以避免困境深化。

其次，中國超常規(guī)政策的實施完全沒有問題，技術條件完備，想象空間是廣闊的。

此外，美國深陷不可能三角，中美之間還有足夠的博弈時空，如果中國的外交、決策長袖善舞的話，可以為中國接下來的經(jīng)濟政策爭取更長的和平和發(fā)展的時代環(huán)境。