界面新聞?dòng)浾?| 龍力
6月7日，滬深交易所同步發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》），面向公眾公開征求意見。
本次發(fā)布的《實(shí)施細(xì)則》有哪些方面值得重點(diǎn)關(guān)注？對于量化私募來說究竟會(huì)有怎樣的影響？
上海某頭部量化私募的趙女士（化名）表示，《實(shí)施細(xì)則》主要是圍繞著基本原則做的延展和落地，沒有特別意料之外的信息。因?yàn)槎荚陬A(yù)期之內(nèi)，所以影響也是可以承受的。最關(guān)鍵的部分其實(shí)是收費(fèi)細(xì)則，但是《實(shí)施細(xì)則》里面并沒有明確的規(guī)定，后續(xù)可能會(huì)另行公布。
新規(guī)對規(guī)模較大的主流量化私募的影響預(yù)期較為溫和，因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)主流量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略（年換手率約30-50倍左右）占比較高，短周期策略占比已逐步下降。在行業(yè)超過萬億規(guī)模的背景下，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當(dāng)前管理規(guī)模相匹配的換手率，同時(shí)給量化管理人的團(tuán)隊(duì)綜合投研能力、底層策略積累深度，投研流程精細(xì)程度等方面提出了更高的要求。
對于行業(yè)而言，影響可能主要體現(xiàn)在三方面：1、對部分撤單率較高策略的超額水平及策略容量帶來一定沖擊；2、交易成本有一定增加后，部分依靠高換手創(chuàng)造超額的策略，可能會(huì)適當(dāng)降低換手；3、基本面因子比重有望提升。
深圳某百億量化私募相關(guān)人士也表示，規(guī)范化挺好的，《實(shí)施細(xì)則》是框架性監(jiān)管意見稿，很多具體參數(shù)還沒出來。不過，就算出來的話，對公司的影響也還好，其中一些被規(guī)范的交易行為公司涉及不到。
具體來看，《實(shí)施細(xì)則》第三十三條中對于高頻交易給出的兩條明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)成為最受市場關(guān)注的點(diǎn)。具體分別是：（一）單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上；（二）單個(gè)賬戶單日申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆以上。
前述深圳百億量化私募相關(guān)人士認(rèn)為，以上述《實(shí)施細(xì)則》對高頻交易的定義標(biāo)準(zhǔn)來看，很多私募其實(shí)都涉及不到。
知名頭部量化私募念空科技創(chuàng)始人王嘯也認(rèn)為，上述規(guī)定對T+0策略影響會(huì)比較大，但實(shí)際上大部分的量化私募是達(dá)不到《實(shí)施細(xì)則》對高頻交易的上述兩條認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的。目前量化交易在A股市場中的成交占比大約是20%-30%，而高頻交易在其中的占比實(shí)際上幾乎可以忽略不計(jì)了，所以這些規(guī)定對于市場實(shí)際的影響也相對有限。
在趙女士看來，《實(shí)施細(xì)則》中最令人欣慰的一點(diǎn)，其實(shí)是把高頻交易和其他交易做了明確的區(qū)分。
界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，本次滬深交易所公布的《實(shí)施細(xì)則》均將高頻交易管理單獨(dú)列為第五章，明確規(guī)定了高頻交易的判定標(biāo)準(zhǔn)、需要額外報(bào)告的信息等，并表示交易所對高頻交易實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)管，可以對高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)。
其中特別提到“投資者以減少大額訂單對市場沖擊或者保障不同投資組合交易公平性為目的，在交易環(huán)節(jié)按照設(shè)定的拆單算法自動(dòng)執(zhí)行交易指令，且已按照本細(xì)則第九條規(guī)定履行報(bào)告義務(wù)的，不適用前款要求。”
對此，趙女士認(rèn)為，可以理解為把同樣采用高頻率下單的“算法交易”拆分出來——僅為單邊交易，更多是交易執(zhí)行精細(xì)化發(fā)展的結(jié)果，提供以優(yōu)化定單執(zhí)行而非獲利為目的的自動(dòng)化交易執(zhí)行。
而高頻交易特指在極短周期內(nèi)賺取買賣價(jià)差從而獲利的投資策略?？紤]到A股T+1交易制度、印花稅、流量費(fèi)，不同機(jī)構(gòu)對預(yù)測周期的具體定義可能有些微差別，但按海外慣例預(yù)測周期不會(huì)超過5分鐘，按照這個(gè)定義，所謂的“高頻交易”在A股幾近是一個(gè)“偽命題”。國內(nèi)談?wù)摳哳l交易更多是指期貨市場的場景，海外機(jī)構(gòu)擁有一定的速度和技術(shù)優(yōu)勢。
至于涉及提前報(bào)告的相關(guān)規(guī)定，王嘯認(rèn)為，作為市場重要的參與者之一，量化私募本來就應(yīng)該就相關(guān)事項(xiàng)提前報(bào)備，海外的量化機(jī)構(gòu)也都是需要報(bào)備的。
王嘯表示，就公司而言，其實(shí)是歡迎各種新規(guī)的，只有各方面不斷規(guī)范化了，整個(gè)行業(yè)才能健康、長遠(yuǎn)地發(fā)展下去。另外，目前很多投資者認(rèn)為量化對市場產(chǎn)生了負(fù)面影響，所以相關(guān)部門出手規(guī)范量化交易，應(yīng)該能夠在一定程度上提振投資者的信心。
趙女士也認(rèn)為，其實(shí)有標(biāo)準(zhǔn)了是好事，大家有錨定以后照辦就可以了，不然的話，預(yù)期反而很難管理。沒有規(guī)矩不成方圓，監(jiān)管并不是想管死這個(gè)行業(yè)，恰恰是希望行業(yè)規(guī)范健康長遠(yuǎn)發(fā)展，短期看起來，嚴(yán)監(jiān)管對行業(yè)可能產(chǎn)生一些出清的陣痛，但從長遠(yuǎn)來看，對行業(yè)、對真心想做事的管理人其實(shí)是好事。