正在閱讀:

日本人口達(dá)峰14年了,誰(shuí)在“制造”10倍股?

掃一掃下載界面新聞APP

日本人口達(dá)峰14年了,誰(shuí)在“制造”10倍股?

透過(guò)人口達(dá)峰,日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化才真正值得我們關(guān)注。

圖片來(lái)源:pexels-Alesia Kozik

文|讀懂財(cái)經(jīng)

當(dāng)房地產(chǎn)作為一類資產(chǎn)的投資價(jià)值早已褪去,當(dāng)所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都開始降本增效,與過(guò)去的自己告別。我們更加清醒認(rèn)識(shí)到:在資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)背后,是時(shí)代脈絡(luò)的跳動(dòng)。

所謂投資,不過(guò)是押注這個(gè)時(shí)代的脈絡(luò)。而我們所看到的一個(gè)個(gè)單點(diǎn)和一點(diǎn)點(diǎn)變化,都是時(shí)代有條不紊地向前推進(jìn)的全部過(guò)程。

在當(dāng)下時(shí)代脈絡(luò)的敘事里,人口結(jié)構(gòu)的變化正在成為擺在所有投資人面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在人口數(shù)量總約束之下,很多行業(yè)的增長(zhǎng)原動(dòng)力都要打一個(gè)非常大的問(wèn)號(hào)。但這并非意味著毫無(wú)機(jī)會(huì)。人口達(dá)峰所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變遷,也會(huì)帶來(lái)一批新公司的崛起。

日本就是一個(gè)很好的例子。2009年,日本人口在“超少子化”階段中經(jīng)歷了人口總量的達(dá)峰。在此后十年,日本依然跑出了像東京電子、711等這樣的牛股,上演了“10年10倍”的神話。

擁有歷史視野,可知更替、知興衰。本文之中,我們將透過(guò)日本人口達(dá)峰后十年資本市場(chǎng)的牛股,深度揭示其背后的產(chǎn)業(yè)變化。

本文持有以下觀點(diǎn):

1、資源型企業(yè)受人口達(dá)峰影響最大。2009年-2019年,日本共有7個(gè)行業(yè)股價(jià)負(fù)增長(zhǎng),其中有4個(gè)資源型行業(yè),它們大都提供電力、天然氣等服務(wù)。人口達(dá)峰后,企業(yè)資源需求減少,且生產(chǎn)要素作為初始形態(tài)的產(chǎn)品,也很難通過(guò)轉(zhuǎn)型刺激增長(zhǎng)。

2、高端制造業(yè)是最確定的投資機(jī)會(huì)。人口達(dá)峰后,高端制造取得了日本股市中的最高漲幅。邏輯在于,人口達(dá)峰帶來(lái)勞動(dòng)力短缺以及人工成本提升,此時(shí)能在生產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)降本增效的高端制造業(yè)有了極為確定的發(fā)展空間。

3、家庭小型化引發(fā)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。人口達(dá)峰后,1-2人家庭戶占比超過(guò)60%,家庭小型化改變了用戶消費(fèi)行為,提供便利食品的便利店銷售額明顯增加,711的主要股價(jià)漲幅正來(lái)自于此。此外,家庭小型化使“個(gè)人享受型”支出增加,個(gè)人護(hù)理、精神娛樂(lè)型公司受益。

01 資源行業(yè)遇冷,制造、消費(fèi)牛股占比超4成

日本的人口拐點(diǎn)發(fā)生在2009年。

2009年日本總?cè)丝跀?shù)首次下降1.6萬(wàn)人,至此日本正式踏入人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。到去年,日本人口較2009年已經(jīng)少了400萬(wàn)左右,如果只算適齡勞動(dòng)力人口,這個(gè)數(shù)字更大,達(dá)到850萬(wàn)。

在人口到頂后,日本的經(jīng)濟(jì)也略有下滑。2010年到2022年,日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率只有0.6%。要知道,1990年到2010年日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率在1.2%。隨著增長(zhǎng)率的下移,日本股市的估值重心也開始下移。2009年初-2019年年底,日本股市市盈率從24.9倍降至18.9倍。

在經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí),各個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了明顯的分化:資源型企業(yè)普遍表現(xiàn)不佳,制造、消費(fèi)成為牛股的集中地。

所謂的資源型企業(yè)是指提供電力、天然氣、資金等生產(chǎn)要素的企業(yè)。2009年-2019年,日本共有7個(gè)行業(yè)股價(jià)負(fù)增長(zhǎng),其中有4個(gè)資源型行業(yè),如電力與天然氣、采礦、鋼鐵、銀行(以資金為資源導(dǎo)向)。

資源型行業(yè)遇冷的原因很簡(jiǎn)單,作為生產(chǎn)要素的載體,資源型企業(yè)與經(jīng)濟(jì)大盤高度掛鉤,勞動(dòng)力短缺帶來(lái)企業(yè)出清,社會(huì)所需的生產(chǎn)資源必然出現(xiàn)下滑。并且,由于生產(chǎn)要素屬于最初始形態(tài)的產(chǎn)品,也很難像商品、服務(wù)通過(guò)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型刺激增長(zhǎng)。就拿電力行業(yè)為例,2019年-2015年,日本用電量連續(xù)5年出現(xiàn)下降。

與資源型行業(yè)在這一階段的萎靡不同,精密儀器和服務(wù)業(yè)反而一路高歌猛進(jìn)。2007年-2019年,消費(fèi)、制造漲幅超過(guò)10倍的企業(yè)占比超過(guò)42%,如果將漲幅條件縮小至5倍,兩者占比更是達(dá)到49%。

其中,根據(jù)光大證券數(shù)據(jù),從日本股災(zāi)前的高點(diǎn)2007年-2019 年,日本股價(jià)漲幅超10倍公司最多的是消費(fèi)領(lǐng)域,占比超過(guò)22%,代表公司Seven & I 控股(711母公司)在2010年到2015年股價(jià)漲幅超過(guò)3.3倍。

此外,制造業(yè)也有上佳表現(xiàn)。在2007年-2019年股價(jià)漲幅超過(guò)10倍的公司里,制造業(yè)占比超過(guò)20%,代表企業(yè)安川電機(jī)在2010年到2015年股價(jià)漲幅超過(guò)5.7倍。

更重要的是,在股價(jià)上漲的催化因素里,EPS增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)高達(dá)81%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于PE貢獻(xiàn)的19%。換句話說(shuō),這一階段的牛股都是靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)漲上去的。

透過(guò)人口達(dá)峰,日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化才真正值得我們關(guān)注。

02 日本制造業(yè)的兩張面孔:升級(jí)與出清

2009年-2019年,制造業(yè)是日本股市的“大贏家”。在跑贏日經(jīng)指數(shù)的16個(gè)行業(yè)中,制造業(yè)有精密儀器、機(jī)械、電器、運(yùn)輸設(shè)備等7個(gè)行業(yè)入選,其中精密儀器行業(yè)更是拔得漲幅榜頭籌。

在同期東證指數(shù)漲幅TOP100中,制造業(yè)企業(yè)有47家,占比接近一半。從細(xì)分行業(yè)看,以電子及半導(dǎo)體設(shè)備為代表的高端制造業(yè)入選企業(yè)數(shù)量最多,達(dá)到13個(gè)。

高端制造業(yè)領(lǐng)漲,也反映了同期日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。2012年-2019年,日本制造業(yè)產(chǎn)值從98.43萬(wàn)億日元上升到113.97萬(wàn)億日元。但就在這一時(shí)期,日本制造業(yè)出現(xiàn)了冰火兩重天的情形:

一方面,在制造業(yè)的部分領(lǐng)域,日本話語(yǔ)權(quán)開始減弱。比如,日本造船業(yè)從全球50%的市場(chǎng)份額下降不到5%,家電品牌也開始銷聲匿跡。

另一方面,以工業(yè)機(jī)器人為代表的新制造業(yè)開始崛起。從2014年到2021年,日本工業(yè)機(jī)器人訂單規(guī)模翻了一倍,并且呈現(xiàn)出訂單量高于出貨量的趨勢(shì),在2015年訂單量與出貨量持平,到2021年訂單量已經(jīng)比出貨量多了20-30萬(wàn)。

訂單量的激增,帶動(dòng)了相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)的高速發(fā)展。2019年-2022年,基恩士營(yíng)收增長(zhǎng)了1.7倍,東京電子營(yíng)收增長(zhǎng)了2倍。在這一區(qū)間,前者股價(jià)增長(zhǎng)了2.5倍,后者股價(jià)增長(zhǎng)了5倍。

制造業(yè)結(jié)構(gòu)的變化,也是人口結(jié)構(gòu)變化的直接結(jié)構(gòu)。在上世紀(jì)80年代,日本勞動(dòng)人口 (15 - 64 歲)與老年人的比例是 11 : 1,到2013 年該比例變?yōu)?.5: 1。

勞動(dòng)力人口萎縮直接帶來(lái)勞動(dòng)力成本的上升,2010年,日本每小時(shí)最低工資比美國(guó)還要高出15.8%。以致于甚至有日本經(jīng)營(yíng)者聲稱“日本國(guó)內(nèi)人口持續(xù)減少,這種情況下企業(yè)無(wú)法考慮設(shè)備投資”。

高昂的勞動(dòng)力成本,意味著依賴人力的低端制造業(yè)勢(shì)必會(huì)失去成本優(yōu)勢(shì)。以造船業(yè)為例,日本造船業(yè)人工成本占比30%,而中國(guó)人工成本占比只有20%。人本成本占比過(guò)高的日本船舶價(jià)格甚至比韓國(guó)還有貴出20%。一旦人力成本喪失優(yōu)勢(shì),過(guò)度依賴人力的制造業(yè)轉(zhuǎn)移成為必然的趨勢(shì)。

但與此同時(shí),勞動(dòng)力成本高企也會(huì)迫使制造業(yè)進(jìn)一步降本增效,甚至尋找其他的勞動(dòng)力替代方案。比如,豐田和本田就是工業(yè)機(jī)器人的堅(jiān)定支持者。在這一背景下,日本工業(yè)機(jī)器人開始崛起。截至目前,日本工業(yè)機(jī)器人全球份額已超50%。

03 消費(fèi)投資主線:家庭小型化與銀發(fā)經(jīng)濟(jì)

隨著人口達(dá)峰,日本很多必選消費(fèi)品都不可避免地出現(xiàn)了下跌。近十年,日本服裝、煙酒等消費(fèi)品零售額持續(xù)在下降,尤其是嬰幼兒消費(fèi)。2012年,嬰幼兒紙尿褲的出貨量甚至被成人紙尿褲超越。

但即使如此,日本在消費(fèi)領(lǐng)域仍然出了不少牛股。2009年-2019年,東證指數(shù)漲幅TOP100中,消費(fèi)股數(shù)量超過(guò)32家企業(yè)。在低迷的消費(fèi)環(huán)境中,部分消費(fèi)股的高增長(zhǎng),主要得益于抓住了兩大主線:銀發(fā)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的醫(yī)療保健需求以及家庭小型化對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變。

具體來(lái)看,制藥和醫(yī)療保健入選數(shù)量最多,兩者合計(jì)入選了13家企業(yè)。醫(yī)療保健公司表現(xiàn)好不難理解。人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代,加劇了老齡化問(wèn)題,越過(guò)人口達(dá)峰節(jié)點(diǎn)后,日本醫(yī)藥費(fèi)占GDP比重從6%提高到8%,醫(yī)療保健公司自然受益。

但除了醫(yī)療保健,人口達(dá)峰帶來(lái)了一條隱秘的投資暗線:家庭小型化所延伸出來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

人口達(dá)峰后小型戶、單身戶成為日本的主流家庭。日本1-2人家庭戶(涵蓋單身、夫妻、單親家庭)的占比逐漸超越60%。其中,單身家庭占比進(jìn)一步增加到30%,且在所有家庭戶型中占比最高。

家庭戶型改變帶來(lái)了消費(fèi)行為變化,小型戶成為核心家庭后,催生出了便利食品(熟食、加工水果)消費(fèi)的增加,熟食占食品支出比重從2009年的10%增加到了2019年的16%。提供便利食品且更適合個(gè)人即興購(gòu)物的便利店成為受益者。便利店指數(shù)反映了便利店的發(fā)展趨勢(shì),如下圖所示,跨過(guò)人口達(dá)峰節(jié)點(diǎn)后,日本便利店指數(shù)有了明顯抬升。

711、羅森股價(jià)都在此時(shí)獲得了較高增長(zhǎng)。2010年到2015年,711股價(jià)增長(zhǎng)了3.5倍,羅森增長(zhǎng)了2.6倍。兩大便利店的漲幅基本都來(lái)自這一時(shí)期。

除家庭消費(fèi)行為的變化,家庭消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)亦出現(xiàn)了明顯改變。家庭小型化帶來(lái)了“個(gè)人享受型”支出增加,與2000-2008年相比,2009年-2019年,日本家庭中個(gè)人護(hù)理支出提高了0.51個(gè)百分點(diǎn),文化和娛樂(lè)支出(精神享受型)提高了0.72個(gè)百分點(diǎn)。

受益于家庭支出結(jié)構(gòu)的改變,個(gè)人護(hù)理公司和文化娛樂(lè)公司(精神享受型)都維持了一定增長(zhǎng)。比如資生堂,在2015年-2019年,公司營(yíng)收復(fù)合增速雖為9.8%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到21.6%,在此期間,其股價(jià)增長(zhǎng)了9.3倍。而作為精神消費(fèi)的代表,南宮夢(mèng)在2019年-2022年,營(yíng)收增長(zhǎng)了1.4倍,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了1.6倍,同期其股價(jià)漲了近3倍。

以長(zhǎng)周期的視角看,日本企業(yè)在股市的幸與不幸都始終和所處時(shí)代的產(chǎn)業(yè)變化綁定在一起,這既是資本市場(chǎng)的客觀規(guī)律也是企業(yè)的宿命。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

評(píng)論

暫無(wú)評(píng)論哦,快來(lái)評(píng)價(jià)一下吧!

下載界面新聞

微信公眾號(hào)

微博

日本人口達(dá)峰14年了,誰(shuí)在“制造”10倍股?

透過(guò)人口達(dá)峰,日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化才真正值得我們關(guān)注。

圖片來(lái)源:pexels-Alesia Kozik

文|讀懂財(cái)經(jīng)

當(dāng)房地產(chǎn)作為一類資產(chǎn)的投資價(jià)值早已褪去,當(dāng)所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都開始降本增效,與過(guò)去的自己告別。我們更加清醒認(rèn)識(shí)到:在資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)背后,是時(shí)代脈絡(luò)的跳動(dòng)。

所謂投資,不過(guò)是押注這個(gè)時(shí)代的脈絡(luò)。而我們所看到的一個(gè)個(gè)單點(diǎn)和一點(diǎn)點(diǎn)變化,都是時(shí)代有條不紊地向前推進(jìn)的全部過(guò)程。

在當(dāng)下時(shí)代脈絡(luò)的敘事里,人口結(jié)構(gòu)的變化正在成為擺在所有投資人面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在人口數(shù)量總約束之下,很多行業(yè)的增長(zhǎng)原動(dòng)力都要打一個(gè)非常大的問(wèn)號(hào)。但這并非意味著毫無(wú)機(jī)會(huì)。人口達(dá)峰所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變遷,也會(huì)帶來(lái)一批新公司的崛起。

日本就是一個(gè)很好的例子。2009年,日本人口在“超少子化”階段中經(jīng)歷了人口總量的達(dá)峰。在此后十年,日本依然跑出了像東京電子、711等這樣的牛股,上演了“10年10倍”的神話。

擁有歷史視野,可知更替、知興衰。本文之中,我們將透過(guò)日本人口達(dá)峰后十年資本市場(chǎng)的牛股,深度揭示其背后的產(chǎn)業(yè)變化。

本文持有以下觀點(diǎn):

1、資源型企業(yè)受人口達(dá)峰影響最大。2009年-2019年,日本共有7個(gè)行業(yè)股價(jià)負(fù)增長(zhǎng),其中有4個(gè)資源型行業(yè),它們大都提供電力、天然氣等服務(wù)。人口達(dá)峰后,企業(yè)資源需求減少,且生產(chǎn)要素作為初始形態(tài)的產(chǎn)品,也很難通過(guò)轉(zhuǎn)型刺激增長(zhǎng)。

2、高端制造業(yè)是最確定的投資機(jī)會(huì)。人口達(dá)峰后,高端制造取得了日本股市中的最高漲幅。邏輯在于,人口達(dá)峰帶來(lái)勞動(dòng)力短缺以及人工成本提升,此時(shí)能在生產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)降本增效的高端制造業(yè)有了極為確定的發(fā)展空間。

3、家庭小型化引發(fā)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。人口達(dá)峰后,1-2人家庭戶占比超過(guò)60%,家庭小型化改變了用戶消費(fèi)行為,提供便利食品的便利店銷售額明顯增加,711的主要股價(jià)漲幅正來(lái)自于此。此外,家庭小型化使“個(gè)人享受型”支出增加,個(gè)人護(hù)理、精神娛樂(lè)型公司受益。

01 資源行業(yè)遇冷,制造、消費(fèi)牛股占比超4成

日本的人口拐點(diǎn)發(fā)生在2009年。

2009年日本總?cè)丝跀?shù)首次下降1.6萬(wàn)人,至此日本正式踏入人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。到去年,日本人口較2009年已經(jīng)少了400萬(wàn)左右,如果只算適齡勞動(dòng)力人口,這個(gè)數(shù)字更大,達(dá)到850萬(wàn)。

在人口到頂后,日本的經(jīng)濟(jì)也略有下滑。2010年到2022年,日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率只有0.6%。要知道,1990年到2010年日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率在1.2%。隨著增長(zhǎng)率的下移,日本股市的估值重心也開始下移。2009年初-2019年年底,日本股市市盈率從24.9倍降至18.9倍。

在經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí),各個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了明顯的分化:資源型企業(yè)普遍表現(xiàn)不佳,制造、消費(fèi)成為牛股的集中地。

所謂的資源型企業(yè)是指提供電力、天然氣、資金等生產(chǎn)要素的企業(yè)。2009年-2019年,日本共有7個(gè)行業(yè)股價(jià)負(fù)增長(zhǎng),其中有4個(gè)資源型行業(yè),如電力與天然氣、采礦、鋼鐵、銀行(以資金為資源導(dǎo)向)。

資源型行業(yè)遇冷的原因很簡(jiǎn)單,作為生產(chǎn)要素的載體,資源型企業(yè)與經(jīng)濟(jì)大盤高度掛鉤,勞動(dòng)力短缺帶來(lái)企業(yè)出清,社會(huì)所需的生產(chǎn)資源必然出現(xiàn)下滑。并且,由于生產(chǎn)要素屬于最初始形態(tài)的產(chǎn)品,也很難像商品、服務(wù)通過(guò)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型刺激增長(zhǎng)。就拿電力行業(yè)為例,2019年-2015年,日本用電量連續(xù)5年出現(xiàn)下降。

與資源型行業(yè)在這一階段的萎靡不同,精密儀器和服務(wù)業(yè)反而一路高歌猛進(jìn)。2007年-2019年,消費(fèi)、制造漲幅超過(guò)10倍的企業(yè)占比超過(guò)42%,如果將漲幅條件縮小至5倍,兩者占比更是達(dá)到49%。

其中,根據(jù)光大證券數(shù)據(jù),從日本股災(zāi)前的高點(diǎn)2007年-2019 年,日本股價(jià)漲幅超10倍公司最多的是消費(fèi)領(lǐng)域,占比超過(guò)22%,代表公司Seven & I 控股(711母公司)在2010年到2015年股價(jià)漲幅超過(guò)3.3倍。

此外,制造業(yè)也有上佳表現(xiàn)。在2007年-2019年股價(jià)漲幅超過(guò)10倍的公司里,制造業(yè)占比超過(guò)20%,代表企業(yè)安川電機(jī)在2010年到2015年股價(jià)漲幅超過(guò)5.7倍。

更重要的是,在股價(jià)上漲的催化因素里,EPS增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)高達(dá)81%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于PE貢獻(xiàn)的19%。換句話說(shuō),這一階段的牛股都是靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)漲上去的。

透過(guò)人口達(dá)峰,日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化才真正值得我們關(guān)注。

02 日本制造業(yè)的兩張面孔:升級(jí)與出清

2009年-2019年,制造業(yè)是日本股市的“大贏家”。在跑贏日經(jīng)指數(shù)的16個(gè)行業(yè)中,制造業(yè)有精密儀器、機(jī)械、電器、運(yùn)輸設(shè)備等7個(gè)行業(yè)入選,其中精密儀器行業(yè)更是拔得漲幅榜頭籌。

在同期東證指數(shù)漲幅TOP100中,制造業(yè)企業(yè)有47家,占比接近一半。從細(xì)分行業(yè)看,以電子及半導(dǎo)體設(shè)備為代表的高端制造業(yè)入選企業(yè)數(shù)量最多,達(dá)到13個(gè)。

高端制造業(yè)領(lǐng)漲,也反映了同期日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。2012年-2019年,日本制造業(yè)產(chǎn)值從98.43萬(wàn)億日元上升到113.97萬(wàn)億日元。但就在這一時(shí)期,日本制造業(yè)出現(xiàn)了冰火兩重天的情形:

一方面,在制造業(yè)的部分領(lǐng)域,日本話語(yǔ)權(quán)開始減弱。比如,日本造船業(yè)從全球50%的市場(chǎng)份額下降不到5%,家電品牌也開始銷聲匿跡。

另一方面,以工業(yè)機(jī)器人為代表的新制造業(yè)開始崛起。從2014年到2021年,日本工業(yè)機(jī)器人訂單規(guī)模翻了一倍,并且呈現(xiàn)出訂單量高于出貨量的趨勢(shì),在2015年訂單量與出貨量持平,到2021年訂單量已經(jīng)比出貨量多了20-30萬(wàn)。

訂單量的激增,帶動(dòng)了相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)的高速發(fā)展。2019年-2022年,基恩士營(yíng)收增長(zhǎng)了1.7倍,東京電子營(yíng)收增長(zhǎng)了2倍。在這一區(qū)間,前者股價(jià)增長(zhǎng)了2.5倍,后者股價(jià)增長(zhǎng)了5倍。

制造業(yè)結(jié)構(gòu)的變化,也是人口結(jié)構(gòu)變化的直接結(jié)構(gòu)。在上世紀(jì)80年代,日本勞動(dòng)人口 (15 - 64 歲)與老年人的比例是 11 : 1,到2013 年該比例變?yōu)?.5: 1。

勞動(dòng)力人口萎縮直接帶來(lái)勞動(dòng)力成本的上升,2010年,日本每小時(shí)最低工資比美國(guó)還要高出15.8%。以致于甚至有日本經(jīng)營(yíng)者聲稱“日本國(guó)內(nèi)人口持續(xù)減少,這種情況下企業(yè)無(wú)法考慮設(shè)備投資”。

高昂的勞動(dòng)力成本,意味著依賴人力的低端制造業(yè)勢(shì)必會(huì)失去成本優(yōu)勢(shì)。以造船業(yè)為例,日本造船業(yè)人工成本占比30%,而中國(guó)人工成本占比只有20%。人本成本占比過(guò)高的日本船舶價(jià)格甚至比韓國(guó)還有貴出20%。一旦人力成本喪失優(yōu)勢(shì),過(guò)度依賴人力的制造業(yè)轉(zhuǎn)移成為必然的趨勢(shì)。

但與此同時(shí),勞動(dòng)力成本高企也會(huì)迫使制造業(yè)進(jìn)一步降本增效,甚至尋找其他的勞動(dòng)力替代方案。比如,豐田和本田就是工業(yè)機(jī)器人的堅(jiān)定支持者。在這一背景下,日本工業(yè)機(jī)器人開始崛起。截至目前,日本工業(yè)機(jī)器人全球份額已超50%。

03 消費(fèi)投資主線:家庭小型化與銀發(fā)經(jīng)濟(jì)

隨著人口達(dá)峰,日本很多必選消費(fèi)品都不可避免地出現(xiàn)了下跌。近十年,日本服裝、煙酒等消費(fèi)品零售額持續(xù)在下降,尤其是嬰幼兒消費(fèi)。2012年,嬰幼兒紙尿褲的出貨量甚至被成人紙尿褲超越。

但即使如此,日本在消費(fèi)領(lǐng)域仍然出了不少牛股。2009年-2019年,東證指數(shù)漲幅TOP100中,消費(fèi)股數(shù)量超過(guò)32家企業(yè)。在低迷的消費(fèi)環(huán)境中,部分消費(fèi)股的高增長(zhǎng),主要得益于抓住了兩大主線:銀發(fā)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的醫(yī)療保健需求以及家庭小型化對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變。

具體來(lái)看,制藥和醫(yī)療保健入選數(shù)量最多,兩者合計(jì)入選了13家企業(yè)。醫(yī)療保健公司表現(xiàn)好不難理解。人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代,加劇了老齡化問(wèn)題,越過(guò)人口達(dá)峰節(jié)點(diǎn)后,日本醫(yī)藥費(fèi)占GDP比重從6%提高到8%,醫(yī)療保健公司自然受益。

但除了醫(yī)療保健,人口達(dá)峰帶來(lái)了一條隱秘的投資暗線:家庭小型化所延伸出來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

人口達(dá)峰后小型戶、單身戶成為日本的主流家庭。日本1-2人家庭戶(涵蓋單身、夫妻、單親家庭)的占比逐漸超越60%。其中,單身家庭占比進(jìn)一步增加到30%,且在所有家庭戶型中占比最高。

家庭戶型改變帶來(lái)了消費(fèi)行為變化,小型戶成為核心家庭后,催生出了便利食品(熟食、加工水果)消費(fèi)的增加,熟食占食品支出比重從2009年的10%增加到了2019年的16%。提供便利食品且更適合個(gè)人即興購(gòu)物的便利店成為受益者。便利店指數(shù)反映了便利店的發(fā)展趨勢(shì),如下圖所示,跨過(guò)人口達(dá)峰節(jié)點(diǎn)后,日本便利店指數(shù)有了明顯抬升。

711、羅森股價(jià)都在此時(shí)獲得了較高增長(zhǎng)。2010年到2015年,711股價(jià)增長(zhǎng)了3.5倍,羅森增長(zhǎng)了2.6倍。兩大便利店的漲幅基本都來(lái)自這一時(shí)期。

除家庭消費(fèi)行為的變化,家庭消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)亦出現(xiàn)了明顯改變。家庭小型化帶來(lái)了“個(gè)人享受型”支出增加,與2000-2008年相比,2009年-2019年,日本家庭中個(gè)人護(hù)理支出提高了0.51個(gè)百分點(diǎn),文化和娛樂(lè)支出(精神享受型)提高了0.72個(gè)百分點(diǎn)。

受益于家庭支出結(jié)構(gòu)的改變,個(gè)人護(hù)理公司和文化娛樂(lè)公司(精神享受型)都維持了一定增長(zhǎng)。比如資生堂,在2015年-2019年,公司營(yíng)收復(fù)合增速雖為9.8%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到21.6%,在此期間,其股價(jià)增長(zhǎng)了9.3倍。而作為精神消費(fèi)的代表,南宮夢(mèng)在2019年-2022年,營(yíng)收增長(zhǎng)了1.4倍,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了1.6倍,同期其股價(jià)漲了近3倍。

以長(zhǎng)周期的視角看,日本企業(yè)在股市的幸與不幸都始終和所處時(shí)代的產(chǎn)業(yè)變化綁定在一起,這既是資本市場(chǎng)的客觀規(guī)律也是企業(yè)的宿命。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。