文|阿爾法工場

01 商標之爭，塵埃未定

“酒”和“貴”兩個字，貫穿了巖石股份五年來的發(fā)展主線。

靠跨界布局白酒，使巖石股份（600696.SH）成為A股第20家白酒上市公司。在白酒已屬IPO上市“紅燈”行業(yè)后，這一“牌照”顯得尤為稀缺。

2018年年初，巖石股份的關聯(lián)方中國貴酒集團有限公司旗下貴釀酒業(yè)有限公司成立。當年12月，巖石股份以228.24萬元價格從貴釀酒業(yè)處獲得白酒線上銷售平臺貴州貴酒云電子85%股權。

隨后，貴州貴酒云電子更名為上海貴酒云電子商務有限公司。

中國貴酒集團董事長韓宏偉，也是著名“海銀系”核心人物，是巖石股份實控人韓嘯的父親。

上海貴酒云電子等股權架構（疑似部分未更新），來源：天眼查APP

巖石股份取得85%上海貴酒云電子股權的工商登記變更記錄，來源：天眼查APP

完成對釀酒產(chǎn)業(yè)從生產(chǎn)到銷售等一系列布局后，巖石股份正式進軍白酒行業(yè)。

或許為了進一步體現(xiàn)稀缺的白酒屬性，也或許偏愛“貴”這個字，2019年11月，巖石股份的控股股東上海存碩實業(yè)更名為上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司。

當時頭戴ST帽子的巖石股份，一個月后也發(fā)出公告，將公司名稱由“上海巖石企業(yè)發(fā)展股份有限公司”變更為“上海貴酒股份有限公司”（以下仍簡稱“巖石股份”）。

雖然控股股東和上市公司主體已更名完畢，但巖石股份的股票簡稱更名心愿卻遲遲難以實現(xiàn)，四年過去，其證券簡稱仍是“巖石股份”。

這主要源于涉及與洋河股份（002304.SZ）旗下品牌貴州貴酒集團有限公司（以下簡稱“貴州貴酒”）的商標侵權糾紛。

2019年巖石股份宣布更名后，原告貴州貴酒以涉及商標侵權與不正當競爭為由，將巖石股份（上海貴酒股份有限公司，被告三）及其關聯(lián)方上海貴酒酒業(yè)銷售有限公司（被告一）和貴州貴釀酒業(yè)有限公司（被告二）告上法庭。

根據(jù)天眼查APP，被告一上海貴酒酒業(yè)銷售有限公司是上海貴酒云電子商務有限公司全資子公司，即巖石股份的孫公司。而被告二如上文所述，是巖石股份的關聯(lián)公司。

2021年7月13日，南京中級人民法院作出一審判決，要求被告二自本判決生效之日起立即停止生產(chǎn)、銷售侵害原告第101911號、8550010號“貴”注冊商標專用權商品的行為，且賠償經(jīng)濟損失及制止侵權的合理費用100萬元；要求被告一承擔給付義務中的20萬元連帶賠償責任；駁回原告其他訴訟請求。

貴州貴酒不服上述判決，后上訴至江蘇省高級人民法院。

2022年5月17日,江蘇省高級人民法院裁定撤銷一審判決，發(fā)回江蘇省南京市中級人民法院重審。

最新審判結果顯示，貴州貴酒有關巖石股份停止不正當競爭行為和變更公司名稱等訴請，被法院駁回。巖石股份須對給付義務中的10萬元承擔連帶賠償責任。

一個歷時數(shù)年的官司，10萬元對巖石股份來說實屬不值一提?；蛞螂y掩欣喜，巖石股份在披露公告中使用了“僅需”二字。

來源：6月20日“巖石股份：訴訟進展公告”

如果原被告雙方對本次重審判決結果均無異議，巖石股份得償所愿，或有望獲得監(jiān)管核準，將證券簡稱變更為上海貴酒。

但貴州貴酒大概率會反擊。

通過多年經(jīng)營，“貴酒”字號早已占據(jù)消費者的心智。以10萬元代價就將多年心血與他人二分天下，貴州貴酒怎會輕易放手。

貴州貴酒使用的“貴酒”字號，最早可追溯至2010年1月。2016年，貴州貴酒被洋河股份全資收購，旗下多個“貴”字系列注冊商標至此屬于洋河系。

巖石股份最早使用“貴酒”這一字號，是在2018年4月，雙方相差八年時間。

02 從一個金融大佬到另一個

涉及商標和名稱訴訟發(fā)生在巖石股份身上，并不算令人意外。

公司更名和跨界經(jīng)營，對有“A股不死鳥”之稱的巖石股份實屬家常便飯。

據(jù)統(tǒng)計，巖石股份的曾用名有福建豪盛、利嘉股份、多倫股份和匹凸匹等，業(yè)務涉足過一時興盛的建筑陶瓷、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、商品貿(mào)易和白酒銷售等多個行業(yè)。

巖石股份前實控人鮮言，是資本運作高手。在多倫股份謀劃互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的2015年，2015年5月，多輪股份宣布變更公司名稱和經(jīng)營范圍的公告，第二天就召來上交所問詢。

多倫股份當日以“三無”（無正式業(yè)務、無人員配備、未經(jīng)過工商登記部門審批）公告“坦然”回復上交所，引發(fā)市場嘩然。

但其后多倫股份連續(xù)收獲了6個交易日漲停，堪稱A股市場一大奇景。

再狡猾的狐貍也逃不過好獵手。

一系列令人瞠目結舌的多項操作后，“網(wǎng)紅股”操盤手鮮言終因操縱股價非法獲利，被處以證券市場終身禁入，沒收違法所得并處以34.7億罰款。

隨著巖石股份股權發(fā)生變更，韓嘯接替鮮言成為了公司新的實際控制人，主導公司布局白酒業(yè)務。

前實控人鮮言與現(xiàn)實控人韓嘯有一個共同特征：皆是金融投資出身。出生于1989年韓嘯本人并無有史可查的實業(yè)背景。2011年開始，22歲的韓嘯就在五牛股權投資基金管理有限公司工作。

韓嘯是河南富二代，與其父韓宏偉一起，以60億身家名列2022年胡潤百富榜第1050名，在全球酒行業(yè)富豪中排名第5。

退伍軍人出身的韓宏偉，是上海河南商會創(chuàng)始人、海銀金融控股集團的實控人?！昂ｃy系”是國內(nèi)知名金融財團，旗下控制的公司曾涉及私募、財富管理、小貸、擔保、互金、期貨等，還控制有一家納斯達克上市公司海銀控股（HYW.US）。

在資管新規(guī)落地和互金監(jiān)管約束后，“海銀系”金融版圖不斷收縮，今年還退出了東方期貨。

韓嘯控制的五牛股權投資管理基金也隸屬“海銀系”，2016年底管理資金規(guī)模超過280億元。后因多次暴雷，2021年7月，五牛股權基金被取消私募基金管理人資格。

同樣稱得上是“海銀系”重要上市平臺的巖石股份，在經(jīng)營管理方面也多次出現(xiàn)問題。

2021年4月，因2019年6月份回購引發(fā)的短線交易等行為，巖石股份前董事長張佟被上交所公開譴責。

2022年7月份，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，巖石股份被上海證監(jiān)局立案調(diào)查。又由于該事件尚未結案，公司2022年年報被審計機構出具保留意見的審計報告。

2023年4月，巖石股份總經(jīng)理鄢克亞因其曾任職的江蘇宏圖高科技股份有限公司，涉嫌信披違法違規(guī)，被證監(jiān)會給予警告，并處10萬元罰款。

03 以新消費打法做白酒

畢竟白酒企業(yè)，總要有個白酒企業(yè)的樣子。

官網(wǎng)顯示，巖石股份醬香酒有6個品牌，分別是上海貴酒、君道貴釀、高醬、貴酒匠、貴八方和軍星，以及3個濃香型品牌和2個果酒品牌。

來源：巖石股份官網(wǎng)

巖石股份的醬酒產(chǎn)能主要由貴州高醬酒業(yè)有限公司提供，實際產(chǎn)能為1600 噸/年。

2020年12月底，巖石股份的控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司入主貴州高醬酒業(yè)，后于2021年3月轉讓給了上市公司。

目前，貴州高醬酒業(yè)是巖石股份持股52%的控股子公司，另一股東為成都興健德貿(mào)易有限公司。貴州高醬酒業(yè)坐落于貴州省仁懷市名酒工業(yè)園區(qū)內(nèi)。

巖石股份白酒銷售流程，來源：巖石股份2022年報

根據(jù)巖石股份2022年年報，其醬香酒生產(chǎn)量為678.86千升，銷售量為1733.83千升，也就是說，巖石股份的逾60%醬酒需要外采。

來源：巖石股份2022年報

與此同時，在醬酒的庫存尚有1070千升、產(chǎn)量同比去年減少16.2%的情況下，巖石股份還計劃使用6.5億元再擴產(chǎn)3000噸產(chǎn)能。

來源：巖石股份2022年報

或許是為多元化布局、以躲避商標之爭，除醬酒外，巖石股份又切入了濃香型白酒和果酒等領域。

但截至2022年底，石股份的濃香酒生產(chǎn)量為0，銷售量為641.51千升；果酒生產(chǎn)量為0，銷售量2553.52千升。濃香酒和果酒兩大板塊100%依賴外采。

與在多元化品類高歌猛進形成鮮明對照的是，巖石股份的財報中研發(fā)費一欄一直是0。這在20家白酒上市公司中，是絕無僅有的現(xiàn)象。

來源：巖石股份2022年報

研發(fā)費用緊縮的另一面，巖石股份在營銷費用上十分舍得花錢。

2020年，巖石股份的銷售費用只有1028萬。但2021年和2022年兩年，巖石股份的銷售費用猛增至1.407億和4.536億，分別同比增長1267.91%和222.48%。

2022年，巖石股份銷售費用占營收比例為41.57%，超過了同一品牌檔次的白酒上市公司。對比來看，同期迎駕貢酒（603198.SH）、伊力特（600197.SH）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）的銷售費用率都在13%以下。

2022年4.536億元的銷售費用拆開來看，其中包括推廣宣傳費2.20億元、職工薪酬1億元和活動展示費0.51億元，分別同比增長328%、235%和77%。

白酒是一個門檻很高的行業(yè)。以貴州茅臺（600519.SH）為例，釀出成品茅臺酒需要的生產(chǎn)周期長達五年。

而貼牌生產(chǎn)、輕研發(fā)、“燒錢”換增長，巖石股份看上去并沒有走傳統(tǒng)白酒企業(yè)的路，倒像是使用新消費的打法去做白酒。

但新消費打法的“燒錢”策略，并未給公司盈利帶來期望的正向變化。

2021年至2022年，巖石股份的凈利率從11.71%下降至4.46%。2022年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降73.85%。

同時，線上白酒產(chǎn)品也沒有出現(xiàn)熱銷現(xiàn)象。

淘寶平臺顯示，巖石股份旗下上海貴酒產(chǎn)品售價在329元-1599元價格帶不等，品牌有貴酒匠、高醬500、高醬狀元青等。

上海貴酒旗艦店的銷量數(shù)據(jù)十分慘淡，展示的頁面顯示最多的是“16人付款”，其余是“2人付款”、“0人付款”等。

來源：淘寶APP

巖石股份的家底并不厚。2022年底，其賬上現(xiàn)金只有2.023億元，如延續(xù)去年的態(tài)勢，僅銷售費用一項，不夠半年之用。

面對巨額的經(jīng)營費用，巖石股份加上了杠桿。2022年，巖石股份資產(chǎn)負債率為58.44%，總負債為8.894億，包括短期借款3205萬。

今年一季度資產(chǎn)負債率巖石股份高達63.75%，總負債為11.79億，包括短期借款2.209億。僅過了一個季度，巖石股份的資產(chǎn)負債率和負債金額都有不小的攀升。

除了向銀行借款外，關聯(lián)股東也是巖石股份的借款人。

2022年末，巖石股份的借款及利息為3.63億元，較2021年末的1.61億元同比增長逾124%，主要系向控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司、以及前文提到貴州高醬另一個股東成都興健德貿(mào)易有限公司借款所致。

04 去庫存之困

無論新消費打法靈不靈光，巖石股份都必須應對白酒行業(yè)的系統(tǒng)性風險。

新一輪白酒調(diào)整周期來臨，白酒品牌動銷減緩、價格倒掛比比皆是，經(jīng)銷商與酒企存貨壓力極大。

在流通環(huán)節(jié)，存貨積壓在各級經(jīng)銷商的倉庫中。去庫存艱難，經(jīng)銷商自然無力再囤貨。

據(jù)紅星新聞報道，古井貢酒（000596.SZ）、貴州習酒、郎酒、國臺、珍酒等白酒品牌均存在價格倒掛現(xiàn)象，前不久還曝出煙酒店停止進貨的消息。

消化庫存是今年酒企上市公司的首要任務。2022年，在A股另外19家白酒上市公司中，有18家企業(yè)存貨較上年同期增長，增長幅度從4.55%至35.22%不等。

2020年-2022年，巖石股份的存貨規(guī)模為1.87億元、3.51億元和4.740億元，年復合增長率超過36%。

以巖石股份的存貨增長規(guī)模，疊加目前線上的銷售狀況，巖石股份主要還是依靠經(jīng)銷商消化庫存。

銷售模式，來源：6月16日“巖石股份：關于回復上海證券交易所監(jiān)管工作函的公告”

近兩年，巖石股份的經(jīng)銷商呈現(xiàn)出劇烈變化。2021年初，巖石股份的經(jīng)銷商數(shù)量為336家，到2022年末變?yōu)?883家。兩年內(nèi)增長14.5倍的同時，巖石股份又在去年砍掉了982家經(jīng)銷商。

來源：巖石股份2022年報

從2022年巖石股份營收來看，從6.03億元猛增至10.91億元，增長81%。這是否與招募大量經(jīng)銷商協(xié)助囤酒有關，不得而知。

消耗幾個億的營銷費用、動員近5000名經(jīng)銷商之外，巖石股份還有更多“絕招”，不遺余力進行促銷。

一是高額返利刺激產(chǎn)品銷售。2021年，巖石股份應付客戶返利金額為3362.21萬元，占當年凈利潤比例的54.29%。2022年，應付客戶返利金額為4526.95萬元，而當年凈利潤僅有3724.4萬元，激增程度甚至超過了當年凈利潤20%以上。

來源：巖石股份2022年報

二是發(fā)動全體員工“全員營銷”。據(jù)深水財經(jīng)社信息，一位前員工爆料，其職級KPI與銷售掛鉤，高等級員工須幫助銷售更多白酒來完成業(yè)績考核，若賣不完就只能自行解決已購買的白酒。

在商標之爭的進程中，巖石股份短暫地喘了一口氣。但自身面臨的一系列挑戰(zhàn)，仍在繼續(xù)。