文 | 財經(jīng)無忌 白嘉嘉
把時間撥回到2016年。
這一年，一頭叫Pigcasso的豬被救出了屠宰場。
這頭與畢加索同名的豬，主人無意中發(fā)現(xiàn)它對顏色和畫筆有興趣之后，便刻意培養(yǎng)它在這方面的天賦。
迄今為止，Pigcasso已經(jīng)創(chuàng)作了數(shù)百幅油畫，其中一幅叫做《狂野與自由》的抽象派畫作更是拍出2萬英鎊（近17萬人民幣）的高價，最終被一位德國買家收入囊中。
把視野拉回到中國，在這個每年有接近7億頭豬被送上餐桌的國度里，豬同樣正在經(jīng)歷一場深刻的“社會變革”。
2020年之前，溫氏股份（200498.SZ）是中國的“豬王”，生豬銷量位列全國第一，資本市場上人送外號“豬茅”。
不過“豬茅”這個名頭也只是代表了它業(yè)內(nèi)的地位，并不意味著它能像茅臺那樣一路上漲。
事實上，2015年11月2日敲鐘深交所那一天，就是溫氏股份股價的巔峰時刻，此后便從75一路下跌，截至7月4日收盤，溫氏股份股價18.19，跌幅75.7%。
不過，今天投資人們也已經(jīng)不再期待它像茅臺一樣創(chuàng)造增長奇跡了，因為“豬王”寶座已經(jīng)易主。
牧原股份（002714.SZ），這位頂著非洲豬瘟登頂?shù)男峦酰?022年營收達(dá)到1248.26億元，遠(yuǎn)超溫氏股份的837.08億元，生豬銷售量更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6120萬頭，是溫氏股份的3倍以上。
新王登場與舊王的落幕，更替背后，是智能化、數(shù)據(jù)化飼養(yǎng)模式與扎根于中國畜業(yè)格局的“公司+農(nóng)戶”飼養(yǎng)模式的碰撞。
然而，在眼下豬肉價格跌穿企業(yè)成本的“豬周期”里，不論是舊王還是新王，都有些狼狽。
2023年第一季度，牧原股份凈利潤虧損11.98億，溫氏股份則虧損27.49億。
危機(jī)同樣孕育著契機(jī)，雖然溫氏股份在營收、凈利、產(chǎn)能上均不占優(yōu)勢，但其保守的戰(zhàn)略動作，卻為挨過這股風(fēng)暴注入了更多的穩(wěn)定性。
撲朔迷離的戰(zhàn)局中，不禁令人好奇，牧原股份到底憑借什么快速登頂？而溫氏股份是否有希望重新當(dāng)回“豬王”？
霍亂時期的“豬王”之爭
溫氏股份與牧原股份的“豬王”之爭，重點落在兩者經(jīng)營模式的差別上。
溫氏股份經(jīng)營模式是“公司+農(nóng)戶”，即企業(yè)負(fù)責(zé)育種、營養(yǎng)和防疫等技術(shù)研發(fā)，生產(chǎn)出雞苗、豬苗、飼料、獸藥和疫苗，提供給合作農(nóng)戶飼養(yǎng)肉豬至出欄。
農(nóng)戶飼養(yǎng)肉雞、肉豬達(dá)到出欄天齡后，按公司指定地點和方式交還給公司，公司組織對外銷售。最后，公司向合作農(nóng)戶結(jié)算支付委托養(yǎng)殖費用，該批次合作養(yǎng)殖結(jié)束，進(jìn)入下一批次循環(huán)合作。
這種模式優(yōu)勢在于符合中國畜業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的資源條件和方向。
雖然中國生豬養(yǎng)殖市場巨頭林立，隨便拎出一家上市企業(yè)都能達(dá)到百億甚至千億級營收，但其實這是一個集中率極低的市場，2022年CR10不到20%，絕大多數(shù)都是散戶。
憑借“公司+農(nóng)戶”的模式，溫氏股份將勞動、土地密集型的飼養(yǎng)環(huán)節(jié)交給了本土化程度較高的合作農(nóng)戶，實現(xiàn)了企業(yè)的輕資產(chǎn)擴(kuò)張，迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，2008年營收便來到了117億元，連續(xù)25年增長超50%。
然而，隨著城市化進(jìn)程加快，2011年后農(nóng)村勞動力稀缺的問題日益突出，溫氏股份也邁入了瓶頸期。
為了提升單位農(nóng)戶的產(chǎn)量和管理能力，溫氏股份將模式升級成了“公司+家庭農(nóng)場”。
簡單來說，就是勸農(nóng)戶自建家庭農(nóng)場。
與原先的“保供包銷”相比，自建家庭農(nóng)場所需的投入顯然并非所有家庭都能承擔(dān)的，企業(yè)營收的增速也因此放緩。
2012年到2020年溫氏股份的營業(yè)收入從335.11億元增長至749.39億元，復(fù)合增長率為9.35%，歸母凈利潤從27.33億元增長至74.26億元，復(fù)合增長率為11.75%。
雖然勢頭沒有原先那么迅猛，但仍是一個不錯的數(shù)據(jù)，足以超過市面上的大多數(shù)企業(yè)了。
直到突如其來的非洲豬瘟將溫氏股份的拉下了“豬王”的寶座。
可以說，對全中國的養(yǎng)豬戶來說，非洲豬瘟都是一場噩夢。
這種2018年進(jìn)入中國的傳染病，感染無明顯癥狀，發(fā)熱后最短1到2天便會導(dǎo)致死亡，只需要1到10天便會擴(kuò)散至整個養(yǎng)豬場。
溫氏股份引以為傲的合作模式被以最極端的方式引爆了。
生產(chǎn)設(shè)施老舊、無法滿足豬瘟防疫要求、沒有儲備應(yīng)付非洲豬瘟特效藥和疫苗的農(nóng)戶的產(chǎn)能下降嚴(yán)重，恐慌情緒急速蔓延，大量農(nóng)戶退出。
蝴蝶效應(yīng)導(dǎo)致溫氏股份產(chǎn)能迅速下降。
2019年和2020年，溫氏股份的生豬出欄量僅為1851.66萬頭、964.55萬頭，同比下降16.95%和48.45%。
也正是在2020年，“新王”牧原股份實現(xiàn)生豬出欄量1811.5萬，同比上升76.7%，實現(xiàn)了對溫氏股份的反超。
從營收數(shù)據(jù)來看，2019年至2021年，牧原股份營收從202億飆升至788億，而溫氏股份卻從731.44億滑落到了649.65億。
為什么牧原股份能頂著豬瘟業(yè)績暴增？原因有三。
首先是因為豬肉價格因為供給減少而上漲。
其次，牧原股份采取的是“自繁自養(yǎng)”模式，企業(yè)負(fù)責(zé)養(yǎng)殖過程中的所有環(huán)節(jié)，防疫、飼養(yǎng)均有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)械化投料、清糞、刷圈、體溫檢測，減少了人員帶入非洲豬瘟的風(fēng)險，時刻監(jiān)測生豬健康狀況，非洲豬瘟期間受影響較小。
最后，也是牧原股份在這場競爭中和其他玩家拉開差距的關(guān)鍵——輪回二元育種體系。
用算數(shù)來類比，假設(shè)市場標(biāo)準(zhǔn)是10，三元豬是通過三種豬配種最終得到符合市場要求的商品豬，a+b+c=10。而二元豬則是通過兩種，d+e=10。
因此可以了解到，d和e在性狀上，必須要優(yōu)于a、b、c。這也是二元育種的難點，需要大量純種豬，不斷選育積累優(yōu)化族群，是一項長期工程。
但它來帶的好處也是明顯的，相比于三元母豬，二元母豬的配種成功率、乳豬成活率、育肥成活率都要更高，母豬育種能力下降后，還能作為瘦肉豬出售，具備肉、種兼用的特點。
得益于二元母豬的兩用性，在非洲豬瘟導(dǎo)致整個行業(yè)育種母豬大量死亡后，牧原股份不僅沒怎么受影響，甚至還能將種豬出售給其他玩家，再刮一層油水。
三股推力下，牧原股份榮登“豬王”寶座，并持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。
2022年，牧原股份的生豬出欄量已經(jīng)來到了6120.1萬頭，將溫氏股份的1790.86萬頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
牧原股份與溫氏股份的“豬王”之爭，本質(zhì)上是特殊背景下兩種飼養(yǎng)模式的碰撞，具有偶然性。
但退一步說，在4年一個輪回的豬周期里，其實每一年都是偶然。
瘋狂的豬周期
再大的規(guī)模，在“豬周期”面前，都是渺小的。
豬周期可以分為大、小兩種，均是由供需不平衡導(dǎo)致的價格周期性變化。
小周期由需求驅(qū)動。
逢年過節(jié)等豬肉消費旺季，市場供給暫時性短缺導(dǎo)致價格上漲，而節(jié)假日之后，豬肉消費走入淡季，價格也隨之回落。
大需求由供給驅(qū)動。
如前文所提到的，我國豬肉供給的80%來自于散戶，養(yǎng)殖決策與當(dāng)前的豬價高度相關(guān)。
具體來說，豬肉漲價，利潤升高，散戶就傾向于多養(yǎng)點豬；豬價下跌，利潤減少甚至虧損，散戶就會更傾向于少養(yǎng)或不養(yǎng)。而豬本身的生長需要時間，因此擴(kuò)大或減少產(chǎn)能往往落后于市場價格波動一到兩年，周而復(fù)始，形成了豬周期。
事實上也不能全怪散戶，即便是精明的資本和專業(yè)的豬企，在面對由非洲豬瘟觸發(fā)的“超級豬周期”時，也難免腦熱。
“超級豬周期”開始于2018年年中，初始約在15元每千克左右。周期開始后，價格上漲并維持在高位超過30個月，最貴時豬肉價格一度來到56.02元/千克，漲幅超過200%。
2019年到2021年間，萬科、碧桂園、阿里、京東、網(wǎng)易等巨頭們或多或少都布局了生豬板塊。
原住民中，除了前文所提到的牧原股份，新希望的擴(kuò)產(chǎn)步伐同樣快到驚人。
2021年新希望出欄量為255.37萬頭，而到2022年，也已經(jīng)達(dá)到了1461.39萬頭。
供給端的極端變化導(dǎo)致了豬肉價格的持續(xù)下跌。
自去年10月下旬以來，生豬價格已經(jīng)連續(xù)下跌了8個月。
7月3日，牧原股份給出的養(yǎng)殖成本價位14.9元/公斤（今年五月），而今年4月初，豬肉價格便已經(jīng)跌到了14元以下，換而言之，每賣一頭豬，牧原股份都要虧錢。
卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年上半年豬價整體處于成本線以下，養(yǎng)殖企業(yè)普遍虧損，仔豬育肥、自繁自養(yǎng)盈利分別為-319.05元/頭、-115.60元/頭，兩者均出現(xiàn)連續(xù)171天的虧損。
從上市豬企披露的一季報來看，高虧損、高負(fù)債成為普遍現(xiàn)象。
據(jù)統(tǒng)計，今年一季度上市豬企累計虧損近百億元。截至一季度末，18家上市豬企負(fù)債總額超過4000億元。
然而，為了捕捉下一個上行周期，不少企業(yè)選擇在谷底逆勢擴(kuò)產(chǎn)。
神農(nóng)集團(tuán)于6月21日發(fā)布定增預(yù)案，擬募資總額不超過11.5億元，其中7.1億元用于4個生豬養(yǎng)殖建設(shè)類項目。
此外，海南畜牧業(yè)龍頭羅牛山、唐人神等企業(yè)日前也相繼宣布定增募資17.96億、3億，用于產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)及擴(kuò)產(chǎn)。
為什么頭部企業(yè)的動作如此激進(jìn)？
中部區(qū)域某上市豬企高管表示：“規(guī)模企業(yè)因過去的資本投入較大，有擴(kuò)產(chǎn)攤薄成本的動力；同時，融資、控制成本及借助期貨實現(xiàn)套保的優(yōu)勢，支撐其‘上量’?！?/p>
生豬市場的瘋狂最終喚來了國家下場。
7月3日晚，發(fā)改委發(fā)布消息，生豬價格進(jìn)入過度下跌一級預(yù)警區(qū)間，國家將啟動年內(nèi)第二批中央豬肉儲備收儲工作。
即便有國家托底，在豬企持續(xù)放量的情況下，豬肉價格仍將長期處于底部，而這也將成為溫氏股份和牧原股份新一輪競爭的背景板。
溫氏模式3.0，用魔法打敗魔法
和溫氏股份相比，牧原股份的經(jīng)營方法顯然更符合人們對現(xiàn)代畜業(yè)的認(rèn)知，在豬仔出生之前，就規(guī)劃好了它豬生的終點，甚至每一頓飯的量，呼吸的每一口空氣，都被精心設(shè)計。
但這一切顯然也不是沒有代價的，產(chǎn)能狂飆開始，牧原股份不斷向市場伸手要錢。
2018年至2022年，牧原股份先后11次募資，總金額超325億元，其中2021年更是一次性發(fā)行了95億的可轉(zhuǎn)債。
在豬周期的風(fēng)暴里，牧原股份前期的巨大投資成為了企業(yè)的索命繩。
2023年一季報顯示，牧原股份負(fù)債過千億，其中流動負(fù)債達(dá)855.33億，而流動資產(chǎn)僅為679.25億，流動比率為0.79，存在償債危機(jī)，資金缺口在176億以上。
另一方面，“賣一頭虧一頭”的行情下，牧原股份6120萬的生豬產(chǎn)能究竟是競爭力還是負(fù)擔(dān)，也需要打一個重重的問號。
而溫氏股份則不存在資不抵債的問題，368.48億的流動資產(chǎn)足以覆蓋267.94億的流動負(fù)債，流動比率為1.38，相對健康。
在企業(yè)動作上，溫氏股份同樣在“收拳”。
今年4月，溫氏股份公告計劃終止崇左溫氏畜牧有限公司肉鴨一體化養(yǎng)殖項目。
至于終止該項目的原因，溫氏股份表示公司其他區(qū)域的子公司存在部分市場重疊、價格競爭、增加內(nèi)耗的情況，預(yù)計繼續(xù)建設(shè)并投產(chǎn)該項目的經(jīng)營效益將存在較大不確定性。
從2022年4月至今，溫氏股份已經(jīng)終止了多個募投項目。
除了儲備現(xiàn)金，溫氏股份更核心的動作在于，推動“企業(yè)+家庭農(nóng)場”向“企業(yè)+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)”迭代。
與前兩種相比，溫氏模式3.0的不同點在于，進(jìn)一步加強(qiáng)了對生產(chǎn)環(huán)節(jié)的控制，同時參與到了養(yǎng)殖區(qū)建設(shè)成本的均攤當(dāng)中。
在該模式中，由溫氏股份、社會資本、政府、農(nóng)戶等利益相關(guān)方共同出資建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，建成后在將欄舍承包給農(nóng)戶，由溫氏股份提供管理標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一采購生產(chǎn)設(shè)施。
提升毛利率和建立行業(yè)壁壘，是溫氏股份開展這一動作的核心原因。
與“自繁自養(yǎng)”相比，“公司+家庭農(nóng)場”在一定規(guī)模之前，由于將飼養(yǎng)環(huán)節(jié)外包，節(jié)省了大量人力、土地成本，在毛利率上具備一定優(yōu)勢。
但從成長性來看，養(yǎng)殖戶之間差異較大，很難制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并且企業(yè)和農(nóng)戶并非真正意義上的利益共同體，限制了規(guī)模效應(yīng)。
具體來說，農(nóng)戶有可能為了獲得更多的利益而選擇偷賣生豬、替換飼料，導(dǎo)致成本上漲反而比企業(yè)規(guī)模上漲更快。
并且，企業(yè)和農(nóng)戶并非深度捆綁，雙方分分合合時有發(fā)生，因此存在準(zhǔn)入門檻低、競爭壁壘不高的問題，隨著越來越多的資本投入市場，有可能導(dǎo)致溫氏股份的收益被近一步攤薄。
在這幾點上，“自繁自養(yǎng)”的優(yōu)勢頗為明顯，雖然前期成本高，但隨著規(guī)模擴(kuò)大，邊際成本逐漸降低，經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)。
2022年，溫氏股份的生豬業(yè)務(wù)毛利率為17.45%，略低于牧原股份的18.42%。
而通過“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)”模式，溫氏股份有望在與農(nóng)戶緊密合作的基礎(chǔ)上，參與到豬舍資產(chǎn)的處置中，既能享受到現(xiàn)代化產(chǎn)線帶來的毛利提升，同時設(shè)置一些準(zhǔn)入門檻。
客觀來說，這種做法能否取得預(yù)期中的效果，關(guān)鍵還是要看溫氏股份與農(nóng)戶的合作模式和產(chǎn)業(yè)園的具體建設(shè)情況。
但至少從管理層的變動來看，溫氏股份是下了狠心要做成這件事的。
今年4月，溫氏股份選出了新任總裁黎少松，并聘任趙亮、孫芬為公司副總裁。
據(jù)了解，黎少松出生于1979年，2012年加入溫氏股份，此前在保利房地產(chǎn)從事工程項目管理。趙亮出生于1982年，過去擔(dān)任過中金公司投行部執(zhí)行總經(jīng)理、保薦代表人，曾是國內(nèi)最年輕保薦代表人之一。
換將地產(chǎn)人和金融人，溫氏股份的戰(zhàn)略已經(jīng)非常清晰了，預(yù)計在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)溫氏股份出拳的方向都會是產(chǎn)業(yè)園建設(shè)和設(shè)計金融工具支持農(nóng)戶開展生產(chǎn)。
收縮資金、減持虧損子公司、換將，雖然不知道溫氏股份具體將在什么時候“出拳”，但當(dāng)那一刻發(fā)生的時候，勢必會再次在市場中攪起波濤。
而投資人們，最好還是保持觀望。