文|《港灣商業(yè)觀察》施子夫  李鐳

雖然出讓子公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)了部分現(xiàn)金流回籠，但對(duì)整個(gè)萬達(dá)集團(tuán)及實(shí)控人王健林而言，目前的危機(jī)仍未解除。

很明顯，解除資金壓力及短期債務(wù)的核心仍然在于：今年內(nèi)能否實(shí)現(xiàn)珠海萬達(dá)商管的上市成功。

01、萬達(dá)電影迎來“接盤者”

7月12日，萬達(dá)電影（002739.SZ）發(fā)布公告稱，公司控股股東北京萬達(dá)投資有限公司（以下簡稱“萬達(dá)投資”）擬向陸麗麗協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份1.8億股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為21.73億元，本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，萬達(dá)投資仍是第一大股東。

由于陸麗麗是東方財(cái)富創(chuàng)始人的妻子，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓普遍被外界認(rèn)為是陸麗麗對(duì)于王健林的重要支持，尤其是在萬達(dá)當(dāng)前艱難時(shí)刻。

無論是短期接盤，還是更看好后疫情時(shí)代下的萬達(dá)影院中長期投資截止，但總歸為萬達(dá)進(jìn)行了一定的資金輸血，這在當(dāng)下可能尤為不易。

在6月30日的投資者關(guān)系調(diào)研活動(dòng)中，萬達(dá)電影表示，根據(jù)往年票房數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示，上、下半年電影票房相差不大。2023年上半年票房263億元，具此推斷全年票房有望超過500億元。

“2023年上半年萬達(dá)電影市占率為16.8%，未來將穩(wěn)步推進(jìn)拓展工作，抓好每一檔，每一天，每一片。我們的核心關(guān)注點(diǎn)并非市占率，而是經(jīng)營效率、質(zhì)量及利潤回報(bào)率。目前公司采用輕重并舉策略，今年將會(huì)重點(diǎn)發(fā)力輕資產(chǎn)項(xiàng)目，該板塊市占率從去年的0.4%增長到了今年的1.4%，預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)將每年保持提升。”萬達(dá)電影介紹道。

其還指出，萬達(dá)電影近兩年專門梳理了會(huì)員系統(tǒng)。一是星級(jí)會(huì)員，按照消費(fèi)積分提供不同權(quán)限；二是W+權(quán)益會(huì)員，目前人數(shù)已達(dá)50萬，收入增長潛力巨大；三是APP會(huì)員，在萬達(dá)APP改版后，其功能定位變更為泛生活、泛娛樂、泛社交，會(huì)員數(shù)從3000萬增長到5100萬，拉新的DAU提升成果顯著；四是私域會(huì)員，目前已超140萬，后續(xù)仍有很大空間可以繼續(xù)挖掘。 

由于當(dāng)下萬達(dá)集團(tuán)財(cái)務(wù)壓力，實(shí)際上，今年以來，萬達(dá)已然在不斷減持萬達(dá)電影股票予以套現(xiàn)。

今年3月份，萬達(dá)文化集團(tuán)率先通過大宗交易減持了2%的股份，套現(xiàn)約5.83億元；4月19日，萬達(dá)電影發(fā)布公告稱，控股股東萬達(dá)投資計(jì)劃通過集中競價(jià)方式和大宗交易方式減持公司股份不超過6538萬股，占公司總股本的3%，按照當(dāng)日的收盤價(jià)計(jì)算，這筆減持大約可以套現(xiàn)9.5億元。

6月13日，萬達(dá)電影發(fā)布公告《萬達(dá)電影:簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》，其股東北京萬達(dá)投資有限公司于2023年6月10日至2023年6月13日間合計(jì)減持306.0萬股，占公司目前總股本的0.1404%。

即便不斷減持，但能否平衡好萬達(dá)系，尤其是珠海萬達(dá)商管的壓力，仍存有挑戰(zhàn)。

02、珠海萬達(dá)商管第四次沖刺

時(shí)間上來看，2021年10月21日、2022年4月22日以及2022年10月25日，珠海萬達(dá)商管遞表港交所都沒有成功。

6月28日，珠海萬達(dá)商管第四次繼續(xù)沖刺港交所。業(yè)績層面，2020年-2022年，珠海萬達(dá)商管實(shí)現(xiàn)營收分別為171.96億元、234.81億元及271.2億元；凈利潤分別為11.12億元、35.12億元及75.33億元；毛利分別為63.43億元、105.21億元和129.83億元。

截至2022年12月31日，珠海萬達(dá)商管管理472個(gè)商業(yè)廣場，在管建筑面積達(dá)6560萬平方米。2020年、2021年及2022年，珠海萬達(dá)商管的在管商業(yè)廣場(不包括停車位)平均出租率為98.6%。截至2022年12月31日，珠海萬達(dá)商管有181個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，包括163個(gè)獨(dú)立第三方項(xiàng)目。

標(biāo)準(zhǔn)普爾曾指出，2021年下半年，大連萬達(dá)商管從珠海萬達(dá)商管的若干Pre-IPO投資者那里獲得了395億元的投資。如果珠海萬達(dá)商管未能在2023年年底前上市，萬達(dá)商管有義務(wù)回購IPO前投資者持有的股份，標(biāo)普因此將395億元的IPO前投資款視作債務(wù)。

惠譽(yù)也認(rèn)為，若珠海萬達(dá)商管未能在2023年底前完成上市，萬達(dá)商管將不得不把上市前的投資金額（逾400億元人民幣）退還少數(shù)股東，這將損害其流動(dòng)性。

7月13日，惠譽(yù)發(fā)布了最新對(duì)萬達(dá)商管和萬達(dá)香港的評(píng)級(jí)報(bào)告?；葑u(yù)評(píng)級(jí)已將大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（萬達(dá)商管）的長期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自'BB-'下調(diào)至‘B’，將萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)（香港）有限公司（萬達(dá)香港）的長期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自'B+'下調(diào)至‘B-’?；葑u(yù)同時(shí)將萬達(dá)商管子公司發(fā)行、萬達(dá)香港擔(dān)保的美元票據(jù)的評(píng)級(jí)自'B+'下調(diào)至‘B-’，回收率評(píng)級(jí)為'RR4'?；葑u(yù)維持對(duì)所有評(píng)級(jí)的負(fù)面評(píng)級(jí)觀察狀態(tài)。

據(jù)悉，本次評(píng)級(jí)下調(diào)是基于，萬達(dá)商管姐妹公司萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（萬達(dá)地產(chǎn)）的流動(dòng)性因公司與利益相關(guān)方的糾紛而吃緊，從而導(dǎo)致母公司大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司（萬達(dá)集團(tuán)，持有萬達(dá)商管44%股份）的合并信用狀況弱化。

維持負(fù)面評(píng)級(jí)觀察狀態(tài)反映出珠海萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（珠海萬達(dá)商管，萬達(dá)商管持股79%的輕資產(chǎn)物業(yè)管理公司）的上市計(jì)劃仍存不確定性，且母公司萬達(dá)集團(tuán)的流動(dòng)性有進(jìn)一步惡化的可能性。

由于融資渠道收窄及珠海萬達(dá)商管上市計(jì)劃不確定性猶存，惠譽(yù)還將萬達(dá)商管的獨(dú)立信用狀況自‘bbb-’下調(diào)至‘bb-’。

03、惠譽(yù)：2023年底前可能無法完成上市

惠譽(yù)認(rèn)為，繼萬達(dá)地產(chǎn)陷入與利益相關(guān)方的財(cái)務(wù)糾紛以后，萬達(dá)集團(tuán)的融資途徑和流動(dòng)性或?qū)夯?。近期，由于萬達(dá)地產(chǎn)的一名項(xiàng)目投資合作方提起訴前資產(chǎn)保全程序，致使萬達(dá)集團(tuán)在萬達(dá)商管中持有的部分股權(quán)被凍結(jié)。各利益相關(guān)方之間的博弈也令萬達(dá)地產(chǎn)的流動(dòng)性壓力大幅加劇。

企查查顯示，大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司6月5日新增2條股權(quán)凍結(jié)信息，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計(jì)約19.8億元，凍結(jié)期限自2023年6月5日至2026年6月4日。其后萬達(dá)集團(tuán)發(fā)布了相關(guān)聲明。

此后不久，珠海萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司新增股權(quán)凍結(jié)信息，被執(zhí)行人為大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額約為50.72億人民幣，凍結(jié)期限自2023年7月4日至2026年7月3日，執(zhí)行法院為廣東省湛江市中級(jí)人民法院。

很快，據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)披露的信息顯示，被凍結(jié)了24小時(shí)的“珠海萬達(dá)商管50億股權(quán)”解凍了，以及價(jià)值超過1200億元的股權(quán)也予以解凍。

惠譽(yù)指出，盡管如此，萬達(dá)集團(tuán)稱其已成功為2023年6月末到期的2.75億境外美元貸款的大部分進(jìn)行再融資，剩余債務(wù)已經(jīng)出清。鑒于萬達(dá)商管資產(chǎn)規(guī)?？捎^且擁有強(qiáng)勁的經(jīng)營現(xiàn)金流，集團(tuán)的境內(nèi)銀行融資渠道在一定程度上仍保持通暢。

惠譽(yù)稱，萬達(dá)商管已采取措施限制公司資金向萬達(dá)集團(tuán)的流動(dòng)，因此，惠譽(yù)將對(duì)萬達(dá)集團(tuán)與其子公司之間法律層面的圍欄機(jī)制關(guān)聯(lián)性的評(píng)估自此前的“開放”重新評(píng)定為“部分開放”。由于母子公司之間的關(guān)聯(lián)方交易須經(jīng)擁有董事會(huì)席位的一家重要少數(shù)股東的批準(zhǔn)，惠譽(yù)對(duì)萬達(dá)集團(tuán)對(duì)萬達(dá)商管現(xiàn)金及資產(chǎn)的獲取和控制程度的評(píng)估仍為“部分開放”。

惠譽(yù)表示，萬達(dá)商管2022年向萬達(dá)地產(chǎn)支付114億元人民幣作為數(shù)個(gè)萬達(dá)廣場商場的建造費(fèi)用，并在該年度以“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目入賬。當(dāng)萬達(dá)商管從萬達(dá)地產(chǎn)收購這些商場時(shí)，該筆金額將從收購成本中抵消。萬達(dá)商管表示該筆應(yīng)收款增加是一次性的，且公司預(yù)期，短期內(nèi)不會(huì)再向萬達(dá)地產(chǎn)支付任何大額款項(xiàng)。

惠譽(yù)認(rèn)為，與非銀金融機(jī)構(gòu)之間的爭端顯示萬達(dá)商管的融資通道已趨于弱化。一起非銀融資糾紛（索賠金額為11億元人民幣）涉及的訴前資產(chǎn)保全程序?qū)е氯f達(dá)商管在珠海萬達(dá)商管中所持13.55%的股權(quán)被凍結(jié)。

不過，萬達(dá)商管表示，公司已獲批新的資產(chǎn)支持貸款，且自四月份起開辟了新的非銀融資渠道。

惠譽(yù)報(bào)告認(rèn)為，珠海萬達(dá)商管可能無法在2023年底前完成上市。該公司與上市前投資者的協(xié)商仍在進(jìn)行中，但可能會(huì)受到萬達(dá)集團(tuán)法律糾紛的干擾。珠海萬達(dá)商管或能從部分投資者處爭取到債務(wù)展期，并持有充裕資金償還部分投資者要求立即償付的債務(wù)，但若無法獲得展期，截至2023年末，面向這部分投資者的債務(wù)兌付規(guī)?？赡軐⒏哌_(dá)400億元人民幣，屆時(shí)公司或?qū)⑾萑雵?yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）