文｜公司研究室IPO組 曲奇

7月20日，CRO藥企諾康達(dá)將在深交所上會(huì)，擬上市地點(diǎn)為創(chuàng)業(yè)板。本次IPO，諾康達(dá)擬募資7.5億元，分別用于藥物制劑技術(shù)升級及智能化生產(chǎn)項(xiàng)目、藥品研發(fā)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2019年諾康達(dá)曾申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市，不久后便主動(dòng)終止IPO，并于半年后因信批不規(guī)范被上交所警示。重啟A股IPO后，諾康達(dá)由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，這一次能否順利過會(huì)？

01、曾因信披不規(guī)范被上交所警示

諾康達(dá)成立于2013年，是一家以制劑技術(shù)為核心的CRO企業(yè)，為各類制藥企業(yè)及藥品研發(fā)投資企業(yè)提供藥學(xué)研究、非臨床研究及臨床研究等服務(wù)。

早在4年前，諾康達(dá)就曾申請過在A股上市。2019年4月，諾康達(dá)向科創(chuàng)板遞交招股書，卻在同年7月主動(dòng)撤回上市申請。在終止科創(chuàng)板IPO半年后，2020年4月，諾康達(dá)竟收到了上交所的警示函。

上交所認(rèn)為諾康達(dá)在科創(chuàng)板IPO申請過程中，未嚴(yán)格按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第4號——科創(chuàng)板公司招股說明書》等相關(guān)信息披露的要求，充分披露公司與當(dāng)時(shí)第二大客戶亦嘉新創(chuàng)之間所存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致招股說明書相關(guān)信息披露不規(guī)范。

2017年和2018年，諾康達(dá)的第二大客戶均是北京亦嘉新創(chuàng)醫(yī)療器械技術(shù)研究院有限公司（簡稱“亦嘉新創(chuàng)”）。

現(xiàn)場督導(dǎo)查明，2016年3月至2018年7月期間，諾康達(dá)監(jiān)事為左保燕。左保燕配偶的母親朱殿芝曾于2017年4月至2017年9月期間擔(dān)任亦嘉新創(chuàng)的法人、經(jīng)理和執(zhí)行董事。

由此，亦嘉新創(chuàng)曾在一段期間內(nèi)與諾康達(dá)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但諾康達(dá)的招股書卻沒有對此進(jìn)行披露。

2022年6月，諾康達(dá)創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲得受理，但2023年5月上會(huì)時(shí)，又遭遇暫緩審議。

前兩次IPO均“折戟”的諾康達(dá)，能否在7月20日順利通過創(chuàng)業(yè)板上會(huì)？

02、研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)兩年下滑

根據(jù)諾康達(dá)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板兩份招股書，諾康達(dá)收入曾出現(xiàn)過階段性倒退。2016年至2022年，諾康達(dá)收入分別為0.22億、0.75億、1.85億、1.52億、1.47億、2.14億、2.76億。其中，2018年和2019年公司收入連續(xù)兩年下滑。

作為一家CRO藥企，諾康達(dá)主要以仿制藥研發(fā)為主。2020年至2022年，仿制藥開發(fā)收入占比分別為52.76%、55.78%、60.08%，呈逐年上升的趨勢。

2020年至2022年，諾康達(dá)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為53.91%、47.94%和50.34%，毛利率略有下滑。諾康達(dá)稱，2020年業(yè)務(wù)毛利率較2021年和2022年相對較高的原因在于受托研發(fā)服務(wù)的藥學(xué)研究服務(wù)毛利率較高。

作為藥企，研發(fā)能力是企業(yè)能否壯大的關(guān)鍵。2020年至2022年，諾康達(dá)研發(fā)費(fèi)用分別為0.28萬、0.18萬、0.21萬，研發(fā)費(fèi)用率分別為18.76%、8.36%和7.55%。研發(fā)費(fèi)用總體呈下降趨勢，研發(fā)費(fèi)用率逐年遞減。

凈利潤方面，2016年至2022年，諾康達(dá)歸母凈利潤分別為0.06億、0.35億、0.78億、0.26億、0.23億、0.59億、0.84億。直到2022年，諾康達(dá)凈利潤才超過2018年。

03、市占率僅0.3%，不及藥明康德零頭

根據(jù)諾康達(dá)招股書，2022年，我國CRO市場規(guī)模約為130億美元（905.4 億元），其中，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥所占據(jù)的市場份額分別為43.47%、11.34%、7.83%，而諾康達(dá)僅為0.3%。從市占率來看，諾康達(dá)尚不足藥明康德的零頭。

2021年前，國內(nèi)市場曾掛起過一陣CRO的投資風(fēng)潮。以國內(nèi)CRO龍頭藥明康德為例，自2018年在A股上市后，2018年至2020年，公司股價(jià)漲幅分別為246%、73%、105%。

然而，近兩年CRO賽道又回歸了平靜。2021年和2022年，藥明康德股價(jià)漲幅分別為5.84%、-31%。截至2023年7月17日，藥明康德股價(jià)為65.86元/股，較2021年歷史高點(diǎn)169.41元/股下跌61%。

藥明康德尚且如此，其他中部和尾部的CRO藥企的日子恐怕只會(huì)更加難過。三次沖擊IPO的諾康達(dá)能否順利過會(huì)，也關(guān)乎公司未來的發(fā)展前景。