記者｜趙陽(yáng)戈

由民生證券保薦，上海市錦天成律所護(hù)航，大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所助力的鳳生股份，于6月30日獲得上交所受理，目的地滬市主板。

鳳生股份地屬四川，四川正是我國(guó)竹漿紙主產(chǎn)區(qū)之一，據(jù)披露，該公司純竹漿生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能排名全國(guó)第一。在2022年，受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素、自然災(zāi)害等影響，使得鳳生股份綜合毛利率陡增，這種大幅度波動(dòng)，意味著什么？

2022年毛利率大增

鳳生股份成立于1999年1月19日，地屬四川樂(lè)山，主營(yíng)業(yè)務(wù)為竹漿板、竹漿生活用紙?jiān)埡椭駶{生活用紙成品紙的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售，主要產(chǎn)品包括竹漿板、生活用紙?jiān)埡统榧?、卷紙、手帕紙、廚房用紙等成品紙。

目前，鳳生股份擁有制漿產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年、原紙產(chǎn)能18萬(wàn)噸/年、成品紙產(chǎn)能9萬(wàn)噸/年。從收入構(gòu)成來(lái)看，生活用紙?jiān)垹I(yíng)收占比約75%。公司成品紙業(yè)務(wù)包括自有品牌產(chǎn)品和代加工產(chǎn)品兩類，代工產(chǎn)品的主要客戶包括京東京造和惠尋(京東兩大自有品牌)、永輝超市(601933.SH)、天虹股份(002419.SZ)、重慶百貨(600729.SH)、小黃巾等。

2022年鳳生股份的營(yíng)業(yè)收入為11.37億元，歸母凈利潤(rùn)為1.15億元。2022年產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率保持較高水準(zhǔn)。

鳳生股份2020年至2022年的綜合毛利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，分別為9.55%、9.64%、18.14%，尤其是2022年大幅增長(zhǎng)。這主要和公司產(chǎn)品銷售價(jià)格的變化有關(guān)。

2020年至2022年，公司竹漿板的售價(jià)分別為3456.92元/噸、4103.37元/噸、5372.68元/噸，銷量分別為1.19萬(wàn)噸、1.25萬(wàn)噸、1.7萬(wàn)噸；生活用紙?jiān)垉r(jià)格分別為5148.05元/噸、5663.53元/噸、6711.74元/噸，銷量分別為14.15萬(wàn)噸、13.29萬(wàn)噸、12.77萬(wàn)噸；生活用紙成品紙的價(jià)格分別為8626.39元/噸、8438.59元/噸、9367.4元/噸，銷量分別為0.48萬(wàn)噸、0.64萬(wàn)噸、1.94萬(wàn)噸。

鳳生股份表示，2022年度，受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素、自然災(zāi)害等影響，上游紙漿供應(yīng)相對(duì)緊張，紙漿價(jià)格同比上漲并維持高位運(yùn)行，帶動(dòng)了下游紙制品市場(chǎng)價(jià)格上漲，公司生活用紙?jiān)?、竹漿板的銷售價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度上漲，同時(shí)主要原材料特別是煤炭?jī)r(jià)格維持高位運(yùn)行，公司采購(gòu)均價(jià)持續(xù)上漲，但單位能源動(dòng)力成本上漲幅度不及產(chǎn)品售價(jià)，使得生活用紙?jiān)?、竹漿板的毛利率分別由9.77%上升到19.59%、由9.33%上升到26.70%，此外生活用紙成品紙價(jià)格整體有所上漲，且產(chǎn)能利用率因下游訂單增加而明顯回升，使得毛利率上升較快，由3.07%上升到10.50%，上述因素綜合導(dǎo)致2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率顯著增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，鳳生股份的2022年毛利率遠(yuǎn)高于可比上市公司，已經(jīng)超過(guò)行業(yè)平均值的一倍。與此同時(shí)，這種大幅度的波動(dòng)，也可能會(huì)反過(guò)來(lái)影響公司，比如若未來(lái)國(guó)際紙漿價(jià)格顯著下跌，可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。相應(yīng)的，能源及原材料的波動(dòng)也是如此。況且，鳳生股份存貨賬面余額，還占到了公司總資產(chǎn)比例的25.75%。

一家四口控股超9成

細(xì)看鳳生股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司家族企業(yè)特色較濃。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，鳳生股份2020年以來(lái)，經(jīng)歷了1次增資和2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，最終形成由犍為朝桂資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（下稱朝桂資產(chǎn)）持股82.51%的局面，朝桂資產(chǎn)為控股股東。朝桂資產(chǎn)則由楊朝林持股50.69%，胡桂芹持股39.58%，楊元嵩持股9.72%。楊朝林、胡桂芹為夫婦，也是鳳生股份的實(shí)際控制人，楊元嵩為兩人子女，再加上另一個(gè)子女楊梅，四人構(gòu)成了一致行動(dòng)人。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，楊朝林、胡桂芹夫婦 合計(jì)直接持有公司3.61%的股份，并通過(guò)控股股東朝桂資產(chǎn)間接控制公司82.51%的股份，因此楊朝林、胡桂芹夫婦直接及間接合計(jì)控制公司86.13%股份。此外，楊朝林和胡桂芹分別為智仁投資和林芹投資的有限合伙人，楊朝林通過(guò)智仁投資間接持有公司1.09%的股份，胡桂芹通過(guò)林芹投資間接持有公司1.20%的股份，兩人子女楊梅和楊元嵩各直接持有公司1.51%的股份。因此，楊朝林、胡桂芹夫婦及二人子女直接及間接合計(jì)持有公司91.43%的股份。

資料顯示，楊朝林1957年7月出生，是公司的董事長(zhǎng)；胡桂芹1960年6月出生，目前任職鳳生股份的董事兼副總經(jīng)理；楊梅1986年10月出生，曾任過(guò)鳳生股份的銷售總經(jīng)理，現(xiàn)任清華大學(xué)公共管理學(xué)院研究員助理；楊元嵩1995年2月出生，目前任朝桂資產(chǎn)的總經(jīng)理。

此次IPO，鳳生股份打算向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)1億股，目前公司股份數(shù)3.32億股，公開(kāi)發(fā)行后也不會(huì)對(duì)楊氏家族的控股地位產(chǎn)生影響。

根據(jù)披露，鳳生股份的募資，有3.56億元將投入到“年產(chǎn)15萬(wàn)噸特種紙技改項(xiàng)目”，另外2億元“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”。“年產(chǎn)15萬(wàn)噸特種紙技改項(xiàng)目”的投資總額則為10億元。

行業(yè)中是什么地位？

在股市中，造紙上市公司不少。那么，鳳生股份與之比較，是什么地位？

根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能達(dá)1878萬(wàn)噸，鳳生股份生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能為18萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能占全國(guó)的比例為0.96%。

頭部企業(yè)金紅葉集團(tuán)的生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能約為202萬(wàn)噸，恒安國(guó)際(1044.HK)產(chǎn)能149.7萬(wàn)噸，維達(dá)國(guó)際(3331.HK)產(chǎn)能約為139萬(wàn)噸，理文造紙(2314.HK)的產(chǎn)能101.9萬(wàn)噸。泰盛集團(tuán)產(chǎn)能97萬(wàn)噸，旗下控股一家上市公司山鷹國(guó)際(600567.SH)。泰盛集團(tuán)在西南也有子公司，為鳳生股份竹漿生活用紙?jiān)堫I(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。另一A股上市公司中順潔柔（002511.SZ）擁有生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能約86萬(wàn)噸，其生產(chǎn)生活用紙?jiān)埶璧募垵{主要向國(guó)內(nèi)外紙漿企業(yè)購(gòu)買，其生活用紙?jiān)堉饕杂蒙a(chǎn)自有品牌生活用紙終端成品紙。

鳳生股份與上述頭部企業(yè)相比還有不少差距。但如果看竹漿生活用紙?jiān)堫I(lǐng)域，地屬四川的鳳生股份可謂是占到了地利。由于我國(guó)竹漿紙主產(chǎn)區(qū)集中在四川、貴州、重慶、廣西、福建和云南，其中，四川是我國(guó)目前最大的竹漿紙生產(chǎn)省份。

根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)造紙工業(yè)2022年度報(bào)告》，2022年度我國(guó)竹漿總產(chǎn)量為246萬(wàn)噸，鳳生股份竹漿產(chǎn)量排名全國(guó)第五。2022年度，鳳生股份竹漿產(chǎn)量為17.81萬(wàn)噸，占行業(yè)比例為7.24%。此外，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)純竹漿生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能為134.68萬(wàn)噸/年，鳳生股份產(chǎn)能為18萬(wàn)噸/年，公司純竹漿生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能排名全國(guó)第一，占比為13.37%。

鳳生股份竹漿生活用紙的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括理文造紙、泰盛集團(tuán)、 宜賓紙業(yè)（600793.SH）和環(huán)龍新材。

據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，竹漿紙占我國(guó)生活用紙的比例由2012年的6.7%上升至2021年的12.1%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。