文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
自2019年就啟動(dòng)上市工作的海安橡膠集團(tuán)股份公司（以下簡稱：海安橡膠），時(shí)隔4年終于走到了深交所門前。7月7日，海安橡膠IPO狀態(tài)更新為“已問詢”。
海安橡膠主營業(yè)務(wù)包括巨型全鋼工程機(jī)械子午線輪胎（全鋼巨胎）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以及礦用輪胎運(yùn)營管理業(yè)務(wù)。
全鋼巨胎是指輪輞直徑在49英寸及以上的工程輪胎，主要裝備于載重量大、行駛條件苛刻的大型礦用自卸車、裝載機(jī)等工程機(jī)械。
（圖 / 海安橡膠招股書）
2015年，海安橡膠與北京橡膠工業(yè)研究設(shè)計(jì)院合作研發(fā)成功的59/80R63規(guī)格全鋼巨胎，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，使我國成為世界上第三個(gè)能生產(chǎn)59/80R63巨型輪胎的國家。此外，海安橡膠還是世界上第四個(gè)有能力制造巨型工程輪胎的企業(yè)。
但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。由于全鋼巨胎具有技術(shù)壁壘高、客戶黏性強(qiáng)等特點(diǎn)，法國米其林、日本普利司通、美國固特異三巨頭依然占領(lǐng)著全球85%以上的份額，海安橡膠相差甚遠(yuǎn)。
去年以來，受地緣政治因素影響，三巨頭退出俄羅斯市場，海安橡膠借機(jī)實(shí)現(xiàn)了境外收入的快速增長。不過，這些偶發(fā)因素促成的業(yè)績大增是否存在可持續(xù)性還存在諸多不確定性。
在這種增長不確定性的背景下，家族式企業(yè)的風(fēng)氣濃厚，疑似存在利益輸送，違規(guī)事件頻發(fā)，資本市場是否愿意為海安橡膠IPO“買單”也就成了一個(gè)未知數(shù)。
01 兄弟退位，兒女姻親滲透其中
海安橡膠前身福建省海安橡膠有限公司（以下簡稱：海安有限）成立于2005年，是由朱暉和大哥朱金清、二哥朱金林共同設(shè)立。
最早，朱暉持股70%，大哥和二哥分別持股15%。但在2007年4月，大哥和二哥以300萬元將股份轉(zhuǎn)讓予朱暉退出。
在這次股份轉(zhuǎn)讓過程中，還出現(xiàn)一個(gè)“烏龍”事件。朱暉在受讓朱金清、朱金林股權(quán)時(shí)，并未直接向轉(zhuǎn)讓方進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付，而是通過海安有限進(jìn)行了“中轉(zhuǎn)”支付。
朱暉以現(xiàn)金方式向海安有限支付300萬元，付款事由為“收投資款”，朱金清、朱金林則以“收回投資款”為由分別收到了海安有限支付的現(xiàn)金150萬元。
對此，招股書解釋，這是由于海安有限當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)人員理解出現(xiàn)偏差，將“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”理解為“退股”而導(dǎo)致。但這種操作并不多見，海安橡膠將其稱為“瑕疵”事件。
就在朱暉的兩位兄弟退出之后，朱暉便著手為子女鋪路。
從招股書來看，朱暉至少有二女一子，兩個(gè)女兒朱素潔、朱彬彬并未在公司董事、監(jiān)事或高管層任職。不過，朱素潔在海安橡膠控股股東之一，朱暉持股100%的信暉集團(tuán)擔(dān)任監(jiān)事。此外，海安橡膠官微于2022年10月發(fā)布的消息顯示，朱素潔擔(dān)任海安橡膠工會(huì)主席。
朱彬彬似乎并沒有參與至海安橡膠的關(guān)聯(lián)企業(yè)中，而是與婆家一起從事木材生意。
相比于兩個(gè)女兒，朱暉早早就在為1992年出生的兒子朱振鵬接班鋪路。
2013年，朱振鵬進(jìn)入海安有限，甫一進(jìn)入，就擔(dān)任董事長助理、副總經(jīng)理、董事。如今，其擔(dān)任海安橡膠董事、副總經(jīng)理。除此之外，其還擔(dān)任信暉集團(tuán)董事長。
在朱振鵬前進(jìn)的同時(shí)，朱暉的女婿朱劍水的地位日益下滑。
2009年，朱劍水就進(jìn)入海安有限工作，從成本中心主任位置一路向上。在2022年8月以前，他曾擔(dān)任海安橡膠的總經(jīng)理；2021年4月至2022年8月，他還短暫出任公司董事。但在此以后，朱劍水辭去董事職務(wù)，職位也降為副總經(jīng)理。
子彈財(cái)經(jīng)還注意到，在多個(gè)為海安橡膠的擔(dān)保中，朱劍水、朱素潔與朱暉總是同時(shí)出現(xiàn)。
（圖 / 海安橡膠招股書）
此外，朱暉的海安橡膠也給兒女親家與妻子娘家人的公司帶來生意。海安橡膠曾在仙游縣楓亭華祥苑茶莊購買茶葉和酒，這家茶莊為朱暉親家所經(jīng)營。
2020-2021年，海安橡膠向仙游縣楓亭華祥苑茶莊采購商品的交易額分別為180.81萬元、74.19萬元。
（圖 / 海安橡膠招股書）
2020年，海安橡膠向遼寧省盛源汽配商貿(mào)有限公司采購商品，花費(fèi)43.27萬元。據(jù)企查查顯示，這個(gè)企業(yè)的實(shí)控人為歐德碧，與朱暉配偶是兄弟姐妹關(guān)系。不僅如此，歐德碧還通過明河投資間接持有海安橡膠少量股份。
不過，蹊蹺的是，朱暉似乎對自家兄妹沒有過多關(guān)照。
子彈財(cái)經(jīng)注意到，朱暉的大哥、二哥至今從事輪胎相關(guān)工作，并開設(shè)公司，但海安橡膠報(bào)告期內(nèi)未從兩位兄弟處采購過商品或服務(wù)。朱暉胞妹朱瑞煙經(jīng)營一家海鮮樓，但海安橡膠也未在報(bào)告期內(nèi)與之產(chǎn)生過關(guān)聯(lián)交易。
02 疑似存在利益輸送，違規(guī)事件頻發(fā)
對內(nèi)，朱暉為兒子鋪好了道路；對外，朱暉也展開了一系列資本運(yùn)作。
報(bào)告期內(nèi)，海安橡膠共發(fā)生6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和2次增資，引入了金浦國調(diào)基金、兗礦資本、紅塔創(chuàng)新、紫金礦業(yè)、前?；?、深創(chuàng)投等多家資本。
子彈財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在這6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，出現(xiàn)了一些異常情況。2020年12月，朱暉將39.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予信暉集團(tuán)，單價(jià)2元/股。
而在此之前的三輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，對外轉(zhuǎn)讓單價(jià)10元/股，為激勵(lì)員工設(shè)立的員工持股平臺(tái)收購價(jià)也為8元/股。
就在朱暉向信暉集團(tuán)轉(zhuǎn)讓1個(gè)月后，股東林志煌轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，單價(jià)就上漲到12.5元/股。也就是說，朱暉以一個(gè)極低的價(jià)格實(shí)現(xiàn)了“左手倒右手”。
值得關(guān)注的是，海安橡膠與朱暉相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易并不少。
例如，南芬輪胎翻新廠原為本鋼集團(tuán)的集體所有制企業(yè)，朱暉等人曾承包經(jīng)營。后根據(jù)本鋼集團(tuán)廠辦大集體改革要求予以清理注銷時(shí)，南芬輪胎翻新廠相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)由海安橡膠全資子公司本溪海鵬承接。
南芬輪胎翻新廠于2020年12月注銷時(shí)，本溪海鵬將相關(guān)資產(chǎn)對價(jià)合計(jì)798.45萬元支付給朱暉。
（圖 / 海安橡膠招股書）
就在南芬輪胎翻新廠注銷的2020年，本溪海鵬向南芬輪胎翻新廠采購了398.24萬元的商品，主要為全鋼巨胎及小型工程輪胎。同時(shí)期，南芬輪胎翻新廠又向海安橡膠采購了85.85萬元商品，主要為全鋼巨胎。
（圖 / 海安橡膠招股書）
據(jù)企查查資料，南芬輪胎翻新廠在2018年時(shí)，參保人員為24人；2019年其參保人員為0。這也意味著，在2019年時(shí)，南芬輪胎翻新廠或許已經(jīng)沒有工作人員。那么，產(chǎn)生于2020年的百萬合作，又該從何談起？
即便重新招募了人員進(jìn)行生產(chǎn)，但愛企查信息顯示，南芬輪胎翻新廠的經(jīng)營范圍是輪胎翻新、修補(bǔ)；輪胎購銷、膠制品制造；道路普通貨物運(yùn)輸，南芬輪胎翻新廠是否存在生產(chǎn)全鋼巨胎的能力存疑。
不僅如此，朱劍水、朱振鵬也參與至類似事件的運(yùn)作之中。
2021年11月，海安橡膠董事會(huì)同意由海安橡膠與朱劍水、朱振鵬以等比增資的方式共同向盛隆輪胎增資，其中海安橡膠以現(xiàn)金形式增資1274萬元，朱劍水、朱振鵬各增資13萬元。
但僅僅1個(gè)月后，盛隆輪胎就被注銷。招股書解釋稱，是根據(jù)實(shí)際經(jīng)營需要，出于進(jìn)一步優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，降低管理成本，提高運(yùn)營效率的考慮，因而注銷盛隆輪胎。先增資超千萬后又注銷的行為，是否存在著利益輸送值得深思。
朱暉及其近親屬的不規(guī)范行為遠(yuǎn)不止于此。例如，2020年，企業(yè)存在通過朱暉及其近親屬控制的個(gè)人卡代為收取少量貨款的情形，金額為63.99萬元，主要為廢舊輪胎銷售款。
2020年和2021年，存在通過朱暉及其近親屬控制的個(gè)人卡代為支付部分成本費(fèi)用的情形，金額高達(dá)851.29萬元和212.91萬元，代墊成本費(fèi)用主要為支付員工薪酬獎(jiǎng)金及業(yè)務(wù)招待費(fèi)等。
（圖 / 海安橡膠招股書）
招股書顯示，2020-2022年，朱暉及其近親屬應(yīng)付款余額分別為3258.96萬元、615.53萬元、334.76萬元。
（圖 / 海安橡膠招股書）
03 “撿漏”歐洲市場，未來增長性存疑
從業(yè)績來說，海安橡膠近年來不管是收入規(guī)模還是利潤，均保持著快速增長。
招股書顯示，2020-2022年，海安橡膠的營業(yè)收入分別為4.98億元、7.59億元、15.08億元；凈利潤分別為4492.70萬元、7945.44萬元、3.54億元。
（圖 / 海安橡膠招股書）
其中，2022年的業(yè)績增長極為迅速，但這種增長卻存在偶發(fā)因素——是由于三巨頭逐步退出俄羅斯市場，才促使海安橡膠在俄羅斯市場的銷售規(guī)模大幅提升。
與此同時(shí)，公司向塞爾維亞（歐洲）以及印尼（亞洲）的銷售收入也有較大幅度的增長。招股書顯示，于2022年時(shí)，歐洲市場主營業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)高達(dá)65.36%。
（圖 / 海安橡膠招股書）
子彈財(cái)經(jīng)注意到，2022年，海安橡膠前五大客戶中出現(xiàn)三張“新面孔”。其中，烏拉爾礦業(yè)冶金公司、ABSOLUTE LTD均為俄羅斯公司。2022年，這兩家公司合計(jì)貢獻(xiàn)了約2.56億元收入，占主營業(yè)務(wù)收入的17.54%。
（圖 / 海安橡膠招股書）
海安橡膠解釋，上述兩家俄羅斯公司新增成為前五大客戶的原因是，2022年國際三大品牌不再向俄羅斯市場供應(yīng)全鋼巨胎產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而向公司大量采購全鋼巨胎產(chǎn)品所致。
正是基于此，海安橡膠2022年境外收入同比增長200%，并首次超越境內(nèi)收入。招股書顯示，2020-2022年，其境外收入分別為2.01億元、3.17億元、9.50億元，占比總收入的40.53%、42.71%、65.19%。
（圖 / 海安橡膠招股書）
看到銷售量增長之后，海安橡膠決定擴(kuò)產(chǎn)。本次IPO，海安橡膠擬募資29.52億元。其中，19.45億元計(jì)劃投入到全鋼巨型工程子午線輪胎擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中。
2022年，海安橡膠的產(chǎn)能利用率的確從2021年的60.23%快速提升到99.05%。只是，這種提振是由于外界偶發(fā)因素的變化，既然如此，海安橡膠的這種高銷量到底有多少可持續(xù)性？
如果項(xiàng)目建成后相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)市場環(huán)境、技術(shù)等出現(xiàn)重大不利變化，將可能導(dǎo)致海安橡膠新增產(chǎn)能無法全部消化，進(jìn)而導(dǎo)致公司盈利水平下降。
海安橡膠也坦承，如今公司在俄羅斯的境外收入占比相對較高，如因地緣政治關(guān)系影響，導(dǎo)致我國與相關(guān)國家的貿(mào)易活動(dòng)受限，則可能導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績下滑，極端情況下，公司可能出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤較上年下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，海安橡膠的存貨已經(jīng)在攀升。招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)存貨9551.82萬元、1.73億元、2.84億元。短短三年時(shí)間，存貨幾乎翻了3倍。
（圖 / 海安橡膠招股書）
為此，海安橡膠分別計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備354.22萬元、373.53萬元和 487.75萬元。
接下來，海安橡膠究竟能否實(shí)現(xiàn)蛻變，真正在世界全鋼巨胎領(lǐng)域占領(lǐng)更多市場份額，相信時(shí)間很快就會(huì)驗(yàn)證。而在此之前，投資者或許還會(huì)選擇觀望待之。