文|大望財(cái)訊
君樂寶的上市進(jìn)程再添“阻礙”。
大望財(cái)訊從企查查獲悉，近日，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)有限公司新增一則被執(zhí)行信息，這是該集團(tuán)首次成為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的11.4萬元，執(zhí)行法院為河北省石家莊市鹿泉區(qū)人民法院，案號為（2023）冀0110執(zhí)2890號。
2022年7月，君樂寶正式宣布啟動(dòng)IPO，聲稱將在2025年完成上市計(jì)劃。自此，這一知名河南乳企的IPO動(dòng)作便頻繁引起業(yè)內(nèi)外關(guān)注。
然而，就在君樂寶積極準(zhǔn)備上市的背后，該品牌卻一直深陷難以高端化、全國化進(jìn)程緩慢、業(yè)務(wù)單一、自給率等困局。此外，近兩年君樂寶的營銷也頻頻翻車，這也為集團(tuán)上市造成一定影響。
究竟君樂寶能否如愿在2025年順利上市？大望財(cái)訊深入觀察。
頻繁收購背后的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)
從提出上市計(jì)劃到預(yù)期實(shí)現(xiàn)，君樂寶給自己留了三年時(shí)間。而在計(jì)劃上的第一年，君樂寶為登陸資本市場做出的第一個(gè)準(zhǔn)備，就是向收并購市場發(fā)起“進(jìn)攻”。
2022年1月，君樂寶以2億元收購廣西上市乳企皇氏集團(tuán)子公司云南來思爾乳業(yè)20%股權(quán)及云南來思爾智能化乳業(yè)20%股權(quán)。自此，皇氏集團(tuán)不再持有兩家公司股權(quán)，君樂寶成為控股股東，借此擁有來思爾乳業(yè)旗下稀缺的水牛奶資源，并將其布局范圍也擴(kuò)展至西南區(qū)域。
2022年11月，君樂寶又收購了陜西龍頭乳企西安銀橋乳業(yè)，加碼羊奶粉領(lǐng)域，同時(shí)公司布局范圍也擴(kuò)展至西北區(qū)域。
另外早在2021年1月，君樂寶還將思克奇食品科技（上海）有限公司納入旗下，該品牌主要發(fā)力奶酪品類，并擁有自建工廠線。君樂寶的此次收購，也意味著其正式開辟兒童奶酪賽道。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，君樂寶近年來已經(jīng)收購了至少5家乳業(yè)公司，包括銀橋乳業(yè)、來思爾乳業(yè)、思爾智能化、思克奇食品科技、酪神世家等。這些收購的目標(biāo)公司都有各自的特色和優(yōu)勢，涉及西北、西南等多個(gè)區(qū)域，覆蓋水牛奶、奶酪、羊奶粉等多個(gè)細(xì)分品類。
眾所周知，當(dāng)前奶粉市場已步入存量競爭，各家產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，如果要想在這個(gè)行業(yè)中脫穎而出，不僅需要有強(qiáng)勢的品牌、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，還需要有全面的市場布局和產(chǎn)業(yè)鏈控制。而一位業(yè)內(nèi)人士曾告訴大望財(cái)訊：“君樂寶本質(zhì)上還是一個(gè)地域品牌，是三鹿在華北地區(qū)衣缽的繼承者。目前其主要面對的問題還是品牌力不足、企業(yè)經(jīng)營的半徑有限，不是一個(gè)真正的全國性品牌，而且產(chǎn)品力也相對來說中規(guī)中矩?！?/p>
因此針對君樂寶這一系列收購動(dòng)作，乳業(yè)分析師宋亮就指出：“君樂寶通過收購加強(qiáng)全國市場布局，主要是為了打?qū)嵒A(chǔ)，讓上市步伐更穩(wěn)?！?/p>
然而在一系列的收購之后，君樂寶也面臨著收購后的融合發(fā)展以及資產(chǎn)負(fù)債率上升等問題。
根據(jù)去年君樂寶收購皇氏集團(tuán)子公司的公告，2020年君樂寶的資產(chǎn)總額為134.56億元，凈資產(chǎn)為15.87億元；負(fù)債總額達(dá)到118.69億元，負(fù)債率高達(dá)88.21%。將這一數(shù)據(jù)跟同期的乳業(yè)公司對比，2020年伊利的負(fù)債率為57.09%，蒙牛為53.53%，飛鶴則為32.26%，均遠(yuǎn)低于君樂寶。
對此，獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮表示，持續(xù)通過并購方式增長，對企業(yè)的長期發(fā)展來說風(fēng)險(xiǎn)較大。“君樂寶首先面臨的挑戰(zhàn)是，收購的企業(yè)能否融入到君樂寶整個(gè)生產(chǎn)體系中。其次，當(dāng)前市場環(huán)境還在弱復(fù)蘇狀態(tài)，這時(shí)候收購的企業(yè)本就面臨市場增長的挑戰(zhàn)，未來會(huì)否拖累君樂寶，是個(gè)問題。”
值得注意的是，君樂寶曾在2022年向皇氏集團(tuán)提供逾2.6億元貸款。而在后來的收購事項(xiàng)中，皇氏集團(tuán)將用股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款和應(yīng)向君樂寶支付的貸款本金相互抵銷了?！侗本┥虉?bào)》報(bào)道曾指出，上市公司以子公司股權(quán)做質(zhì)押擔(dān)保的情形并不少見，如果貸款資金用于上市公司經(jīng)營，是合法合理的。上市公司將質(zhì)押擔(dān)保物出售給貸款方用于抵消貸款，可能是出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張等情況。
值得一提的是，2023年一季度，君樂寶還新增一項(xiàng)對外投資信息，投資公司為上海酪神世家健康科技發(fā)展有限公司，主要業(yè)務(wù)集中在奶酪市場，君樂寶認(rèn)繳出資額約為142.86萬元，持股10%。如果君樂寶收購的這些資產(chǎn)后期并沒有出現(xiàn)多少增值，那勢必將拖累公司業(yè)績。
行業(yè)混戰(zhàn)下，繞不開的低價(jià)問題
從財(cái)務(wù)角度來看，上市的首要條件就是要求公司具有良好的資產(chǎn)和盈利能力。對于資產(chǎn)價(jià)值，從君樂寶的收購中就可以看出，近幾年公司正在積極優(yōu)化業(yè)務(wù)板塊；而對于盈利能力，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，“低價(jià)困局”始終是君樂寶繞不開的話題。
當(dāng)年在“三鹿”事件中元?dú)獯髠木龢穼?，為了挽回消費(fèi)者的信任，曾在很長一段時(shí)間內(nèi)，都堅(jiān)持以低價(jià)策略切入奶粉市場。
彼時(shí)的國內(nèi)奶粉市場，幾乎被進(jìn)口貨壟斷，普遍三百一罐，而在國產(chǎn)奶粉僅有的“一席之地”中，這些品牌也正處于高端化的發(fā)展階段，普遍定價(jià)兩百。君樂寶卻直接“亮出底牌”，以130元/罐的廠家直出價(jià)，通過網(wǎng)絡(luò)和電話直銷、廠家免費(fèi)直供到家的方式打破了原有的市場格局。
受惠于電商紅利，君樂寶的低價(jià)策略在2015年后成功讓公司“起死回生”，不過銷量雖然增長了，但過低的利潤也讓這一品牌囿于低端的困境。
據(jù)了解，當(dāng)年有未經(jīng)證實(shí)的消息稱，各方面曾有意力促君樂寶于2020年A股上市，但因?yàn)閶胗變耗谭劾麧欉^低，導(dǎo)致其報(bào)表不被資本市場認(rèn)可，拖延了君樂寶上市時(shí)間。2019年11月，蒙牛還曾因毛利問題，拋售其持有的君樂寶26.70%股權(quán)。
據(jù)了解，在此次股權(quán)交割之前，蒙牛財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌就曾在公司2019年中期業(yè)績會(huì)上表示：“君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，財(cái)務(wù)報(bào)表將得到明顯改善。”蒙牛首席財(cái)務(wù)官張平也明確提到：“未來收購標(biāo)的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則?！?/p>
縱觀君樂寶歷年的營收情況，官方數(shù)據(jù)顯示，2017年君樂寶的收入就突破了百億，2021年君樂寶的收入更是來到203億元，業(yè)績完成翻倍增長。于是在這樣良好的漲勢下，君樂寶在宣布啟動(dòng)IPO上市項(xiàng)目的同時(shí)，還同時(shí)表示：“2025年力爭銷售額達(dá)到500億元?！?/p>
不過大望財(cái)訊發(fā)現(xiàn)，在君樂寶營收高速增長的幾年中，公司的凈利率僅有2%至4%。相比其他乳企雙位數(shù)的凈利率，如此數(shù)據(jù)實(shí)屬不容樂觀。
事實(shí)上，近年來君樂寶也一直在嘗試通過高端化來擺脫低利潤的困局。但如今的奶粉行業(yè)中，供需不平衡以及頭部奶粉大打“價(jià)格戰(zhàn)”帶來的價(jià)盤混亂問題仍未解決，使得多數(shù)乳企都面臨著業(yè)績下滑問題。
一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴大望財(cái)訊：“國產(chǎn)奶粉行業(yè)現(xiàn)在是‘三強(qiáng)鼎立’的格局，飛鶴、君樂寶、伊利這三家‘互咬’，場面膠著得很厲害，而打價(jià)格戰(zhàn)也造成了很多渠道亂象?！?/p>
對此，宋亮也指出：“嬰幼兒奶粉行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)從2020年的下半年7月份開始，至今還在繼續(xù)，這輪價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)了三年之久，是奶粉行業(yè)有史以來持續(xù)時(shí)間最長消耗最嚴(yán)重的價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致了一大批的零售母嬰店關(guān)門?！?/p>
“2022年時(shí)，價(jià)格其實(shí)已經(jīng)到了渠道商的臨界點(diǎn)，今年一季度奶粉市場大流通產(chǎn)品的價(jià)格無一例外下滑。價(jià)格下行本質(zhì)上是由于品牌方的‘水龍頭開得太大’，核心問題還在品牌方，應(yīng)當(dāng)控貨穩(wěn)價(jià)，保障渠道利益?！彼瘟练Q。
君樂寶或許也意識(shí)到了這些問題，去年3月公司就推出了內(nèi)碼制來解決竄貨問題。同時(shí)，近兩年君樂各系列嬰幼兒配方奶粉的價(jià)格也都同步上漲了三四十塊。而在新國標(biāo)出臺(tái)后，君樂寶也在不斷發(fā)布符合新國標(biāo)版產(chǎn)品，試圖搶先占領(lǐng)市場。
宋亮表示：“從2019年開始，中國奶粉行業(yè)是互相踩踏和消耗的階段，逐漸從大吃小轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)強(qiáng)碰撞，新國標(biāo)注冊是一次行業(yè)調(diào)整的契機(jī)，對于奶粉企業(yè)而言，也到了必須轉(zhuǎn)型的時(shí)刻?！?/p>
不過，這些措施究竟能否為君樂寶在行業(yè)調(diào)整之際贏得先機(jī)？并為2025年上市計(jì)劃增添動(dòng)力？還是一個(gè)未知數(shù)。
在宋亮看來，明年中國奶粉市場格局一定會(huì)有大的變化，誰有實(shí)力最先穩(wěn)定價(jià)格、最先打通線上線下，就會(huì)最先回暖。