文｜MedTrend醫(yī)趨勢

7月26日，賽默飛世爾發(fā)布2023年上半年業(yè)績，總營收為213.97億美元，同比-6%。

旗下四大業(yè)務(wù)部門中，

• 實驗室產(chǎn)品和生物制藥服務(wù)部門營收占比54.2%，同比+6%至115.94億美元；

• 生命科學(xué)解決方案部門營收占比23.7%，-33%至50.75億美元。

• 分析儀器部門營收占比16.2%，+11%至34.72億美元。

• 專業(yè)診斷部門營收占比10.4%，-14%至22.17億美元。

丹納赫2023年上半年的業(yè)績顯示，其總營收為143.24億美元，同比-7%。

旗下四大平臺業(yè)務(wù)中，

• 診斷業(yè)務(wù)營收占比32%，同比-11%至46.07億美元；

• 生物技術(shù)業(yè)務(wù)營收占比26%，同比-16%至37.49億美元；

• 生命科學(xué)業(yè)務(wù)營收占比24%，+4%至35.05億美元；

• 環(huán)境與應(yīng)用業(yè)務(wù)營收占比17%，+3%至24.63億美元。

作為科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域公認的TOP2企業(yè)，賽默飛世爾、丹納赫業(yè)績的雙雙下滑牽動了大眾的神經(jīng)。

01、本土企業(yè)：和時間做朋友

走進科研實驗室里，從比比皆是的外資儀器中，會深刻地感受到國產(chǎn)的不足。

在科研這個“失之毫厘，謬以千里”的領(lǐng)域，精準、高質(zhì)量、經(jīng)過行業(yè)多年檢驗的外資企業(yè)產(chǎn)品，毋庸置疑是科研人員的心頭好。甚至，實驗室里擁有外資企業(yè)的高精尖設(shè)備，是實驗室實力的一種證明。

國產(chǎn)突圍之心迫切。

目前，科學(xué)服務(wù)市場高度集中，全球頭部企業(yè)有賽默飛世爾、丹納赫、安捷倫、默克 (生命科學(xué)部門)、艾萬拓、Revvity（原珀金埃爾默生命科學(xué)與診斷業(yè)務(wù)）、沃特世、賽多利斯、凱杰、Bio-Techne等。 

依靠強大的研發(fā)優(yōu)勢、齊全的產(chǎn)品線及全球化的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，這些國際巨頭長期壟斷全球和中國市場，尤其高端化產(chǎn)品國產(chǎn)化率極低，國產(chǎn)替代空間廣闊。

近年來，在政策與資本扶持下，一些國產(chǎn)企業(yè)逐漸起勢。

超級賽道里，中國尚未誕生“千億市值巨頭”

如果對標海外巨頭，科學(xué)服務(wù)是有望誕生千億美元市值的超級賽道。

賽默飛世爾市值2202億美元，丹納赫市值1887億美元。（本文所有市值數(shù)據(jù)均取自2023年7月26日）

但目前，中國本土的科學(xué)服務(wù)頭部企業(yè)市值“不太能打”。

• 吸附分離技術(shù)產(chǎn)品和應(yīng)用服務(wù)提供商藍曉科技，市值291億元；

• 制藥專用設(shè)備領(lǐng)域龍頭東富龍，市值163億元；

• 功能性蛋白及高分子有機材料研發(fā)制造商諾唯贊，市值122億元；

• 自主研發(fā)科研試劑龍頭阿拉丁，市值41億元；

• 國內(nèi)領(lǐng)先的科研儀器制造商萊伯泰科，市值26億元；

• 模式動物（基因修飾動物模型及相關(guān)技術(shù)服務(wù)）龍頭南模生物，市值30億元；

• 生物研發(fā)耗材（培養(yǎng)皿、瓶、管等一次性塑料制品）龍頭潔特生物，市值25億元……

滯后四十年，難以超越的“時間壁壘”

需要強調(diào)的是，科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域的全球巨頭，起步時間早，成立時間多在上世紀六七十年代，發(fā)展大都超過半個世紀。這是本土企業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。

比如，賽默飛世爾成立于1956年，其前身為熱電公司（Thermo Electron），2006年，熱電公司和飛世爾（Fisher Scientific）合并成為賽默飛世爾。2022年，賽默飛世爾總營收449.2億美元，同比+15%；其中，生命科學(xué)業(yè)務(wù)營收201.5億美元。

丹納赫創(chuàng)立于1969年，前身是Diversified Mortgage lnvestors,Inc，于1984年改為現(xiàn)用名，是一家跨國醫(yī)療及工業(yè)儀器制造商。2022年，丹納赫總營收315億美元，增長7.0%；其中，生命科學(xué)業(yè)務(wù)營收157.9億美元。

*每個企業(yè)生命科學(xué)業(yè)務(wù)劃分及定義各不相同，以上占比為根據(jù)各企業(yè)年報測算而來，僅做參考。

本土科學(xué)服務(wù)企業(yè)普遍起步晚，成立時間大多在2000年后。

• 藍曉科技成立于2001年，東富龍成立于1993年，諾唯贊成立于2012年，阿拉丁成立于2009年，萊伯泰科成立于2002年，南模生物成立于2000年，潔特生物成立于2001年……

本土企業(yè)擅長“單點突破”

科學(xué)服務(wù)的特色是場景復(fù)雜，產(chǎn)品種類足夠多。也因此，下游客戶（制藥企業(yè)、生物技術(shù)企業(yè)、CXO等）更喜歡一攬子服務(wù)提供商，具備配套的倉儲物流等服務(wù)設(shè)施更佳。

外資跨國企業(yè)呈現(xiàn)全面覆蓋的特點，而中國本土科研服務(wù)企業(yè)多致力于“單點突破”。

例如納微科技的色譜填料；奧浦邁的培養(yǎng)基；諾唯贊、義翹神州、菲鵬生物等企業(yè)的酶/抗原抗體等主流產(chǎn)品，可逐漸媲美進口品牌，外加具有價格與本土優(yōu)勢以及政策支持引導(dǎo)，前景可期。

但要贏得更大的市場，仍需在所處細分領(lǐng)域發(fā)展壯大后謀求全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

以諾唯贊為例，從分子試劑起家，陸續(xù)進入到IVD、CRO服務(wù)行業(yè)，從賽多利斯引進團隊，開拓實驗室耗材與設(shè)備領(lǐng)域，逐步拓寬業(yè)務(wù)布局。

02、低估期，重磅并購入場好時機？

在這個壁壘高筑的賽道，能夠提供一攬子服務(wù)的企業(yè)，在其發(fā)展過程中，少不了并購的身影。

賽默飛世爾在成為全球科學(xué)服務(wù)TOP 1的路上，據(jù)不完全統(tǒng)計，并購數(shù)量超70次。

一直以來，賽默飛世爾以“為客戶提供‘一站式’產(chǎn)品和服務(wù)”作為自身特色，產(chǎn)品線很長。相應(yīng)的，賽默飛世爾的并購原則是：并購標的可以豐富公司的產(chǎn)品線，增強公司的戰(zhàn)略地位，并可以為股東創(chuàng)造價值。

對于并購標的的選擇尤其偏愛細分龍頭。比如2011年以21億美元收購美國戴安公司，成為色譜行業(yè)領(lǐng)先者；2021年，174億美元收購PPD，躋身全球CRO行業(yè)TOP 5。

Thermo Fisher股價與重要并購事件，資料來源：Wind、招商銀行研究院

有著“并購之王”稱號的丹納赫不遑多讓，累計進行了超400次并購重組。通過收購獲得了貝克曼庫爾特、徠卡、IDT等多個全球知名品牌。

丹納赫生命科學(xué)平臺 來源：官網(wǎng)

但本土企業(yè)在并購領(lǐng)域尚不活躍，這與企業(yè)的發(fā)展時間以及規(guī)模都有相應(yīng)的關(guān)系。

也有一些企業(yè)開始摸索前行，比如聚焦在生物工藝細分賽道的多寧生物（尚未上市），曾表示“沿巨頭的并購腳印,走出中國的‘賽多利斯’”。在這樣的基調(diào)下，成立于2005年的多寧生物，從2019年開始密集并購了9家相關(guān)企業(yè)：

• 并購齊志生物、楚怡生物，補充了生物反應(yīng)器的業(yè)務(wù)單元； 

• 并購亮黑科技，縱深布局一次性產(chǎn)品業(yè)務(wù)單元；

• 并購金科過濾，補充過濾系統(tǒng)產(chǎn)品和解決方案； 

• 并購安拓思，增加納米制劑制備系統(tǒng)； 

• 并購楚博生物，使產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸至層析填料及其解決方案； 

• 并購樂楓生物、Salus Bioscience，則是向上游實驗室供應(yīng)板塊邁出重要一步，并建立了國際銷售網(wǎng)絡(luò)； 

• 并購熙邁檢測，為客戶提供GMP合規(guī)性檢測驗證服務(wù)……

2022年，多寧生物還參股了上海雅酶、南京云弘、上海溥悅流體、山東安賽爾等多家公司。

頻繁并購也推高了多寧生物的商譽，引發(fā)資本市場的擔憂。對于整個中國科學(xué)服務(wù)市場，僅靠一家多寧發(fā)力也是遠遠不夠的。

變局之年，在各界紛紛唱衰2023的全球經(jīng)濟發(fā)展之際，卻也是買家大膽并購的絕佳時機。因為資產(chǎn)會變得更加便宜，隨著政策扶持的逐漸釋放，融資成本下降，市場資金流動性充足。

03、國產(chǎn)替代還是抱團取暖？

科學(xué)服務(wù)行業(yè)處于生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，制藥企業(yè)、生物技術(shù)、CXO均是其下游產(chǎn)業(yè)鏈的組成部分。

2023上半年，下游產(chǎn)業(yè)鏈通過關(guān)廠、裁員、剝離業(yè)務(wù)線的方式，進行降本增效的案例比比皆是。

全球科學(xué)服務(wù)巨頭的半年報中，寒氣已然顯現(xiàn)。

對于中國本土科學(xué)服務(wù)企業(yè)來說，未來的核心發(fā)力點：是國產(chǎn)替代，也是抱團取暖。

提升國產(chǎn)化率

近年來，政策、資本紛紛發(fā)力扶持科學(xué)服務(wù)產(chǎn)業(yè)，“國產(chǎn)替代”席卷整個行業(yè)。

但從國產(chǎn)化率來看，中國科學(xué)服務(wù)行業(yè)仍由外資品牌占據(jù)主要市場份額。

東吳證券研究所數(shù)據(jù)顯示，

• 在生命科學(xué)服務(wù)的細分行業(yè)如生物試劑、模式生物、測序建庫、實驗室耗材這幾個板塊，國產(chǎn)化率均5%-30%不等（測序服務(wù)除外）。

• 實驗室設(shè)備國產(chǎn)化率極低，估計不足5%；

• 實驗室耗材貫穿藥品研發(fā)到生產(chǎn)， 應(yīng)用場景廣泛，主要包括一次性塑料耗材、填料、培養(yǎng)基等，其中一次性耗材規(guī)模最大，但預(yù)計2021年國產(chǎn)化率也僅為5%-10%。

據(jù)招商證劵，無論是在研發(fā)階段，還是商業(yè)化生產(chǎn)階段，除低端耗材外，絕大多數(shù)領(lǐng)域仍是進口為主，部分儀器國產(chǎn)化率最低只有2%左右。

生命科學(xué)供應(yīng)鏈國產(chǎn)化率  來源：招商醫(yī)藥

雖然國內(nèi)生命科學(xué)上游國產(chǎn)替代程度并不樂觀。但是從另一個角度來看，也代表著更廣闊的發(fā)展空間。

比如，根據(jù)光大證券近日發(fā)布的測算：

• 我國科研服務(wù)行業(yè)在科研用戶端的市場規(guī)模有望從2020年的529 億元，提升到 2030 年的 1350 億元；

• 我國科研服務(wù)行業(yè)在工業(yè)用戶端的市場規(guī)模有望從 2020年的338 億元，提升到 2030 年的831億元。

10年里成長為2.5倍的體量，非常驚人。

抱團取暖

面對經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，報團取暖越來越多地成為趨勢，合作頻頻。

有的縱深發(fā)力：領(lǐng)域內(nèi)，外資與民企、外資與國企、國企與民企……一些以前可能是競爭對手的公司，也都已經(jīng)找到了合作的發(fā)力點。

有的橫向布局，連結(jié)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，維護供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，增強競爭力。

無論選擇何種方式，商業(yè)世界里，只有強者才能“能量”抱團取暖。

科學(xué)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代對于我國的科技自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級有著重要的意義。

已有國產(chǎn)企業(yè)在細分領(lǐng)域突圍，但路還很長。

附錄：科研試劑、實驗耗材、儀器設(shè)備產(chǎn)業(yè)圖譜

附錄來源：安信證券《生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上游系列研究之科研產(chǎn)品圖譜篇：生物研發(fā)包羅萬象，國產(chǎn)化進程加速》。