文|氨基觀察
一家biotech想要成功,除了必須要有核心技術(shù),還需要什么能力?“搞錢”的能力,這也是成功的biotech必不可少的。
畢竟,創(chuàng)新藥物與疫苗的研發(fā)不能用愛發(fā)電,需要資本與市場拿出真金白銀來長期支持。
這也對biotech提出了要求,它們必須要有敏銳的嗅覺、足夠的行動力,能夠把握住寶貴的上市窗口。
倘若錯失絕佳的上市窗口,處境可能會天差地別。這一點,依生生物可能是最好的例子。
作為疫苗領(lǐng)域的老牌biotech,依生生物技術(shù)受到市場認可,曾是一級市場的寵兒,A、B輪融資也拿到了1.5億美元投資。
但沒能抓住國內(nèi)資本市場風口的它,只能通過借殼的方式在美股上市,如今最新市值僅1.32億美元,約合人民幣9.43億元。
在美股市場,這樣的估值實屬正常。但沒有對比就沒有傷害。不久前,在港股上市的綠竹生物,在尚未有任何產(chǎn)品獲批的情況下,市值仍然有64.48億港元。如果對比A股的疫苗公司,依生生物想必會更有感觸。
對于生物科技企業(yè)來說,市值是支撐再融資的關(guān)鍵,也是決定能走多遠的決定性因素。畢竟,技術(shù)不一定能夠變現(xiàn),但高市值卻可以。
依生生物沒有喪失崛起機會,但需要付出更多努力。它的遭遇,也提醒任何一家biotech,要想成功,從管線布局到上市時機,每一步都至關(guān)重要。
這個過程中,留給biotech犯錯的機會可并不多。
/ 01 / 一級市場曾經(jīng)的寵兒
與大部分biotech相比,依生生物可以說是元老級的存在。
早在1994年,依生生物前身遼寧生物技術(shù)公司就已成立。盡管已經(jīng)成立近30年時間,但依生生物的營收,仍全部來源于2003年獲批的一款傳統(tǒng)無鋁佐劑凍干狂犬疫苗。
并且,依生生物的這棵獨苗產(chǎn)品,一度因五年期的GMP認證屆滿而停止生產(chǎn),直到2020年才得以恢復生產(chǎn)。
所以早些年間,各路資本、投資機構(gòu)對依生生物的關(guān)注度并不算高。在2012年完成了2000萬美元的A輪融資后,市場一度再無依生生物的消息。
但新冠疫情改變了疫苗企業(yè)的命運,疫苗企業(yè)開始受到資本的猛烈追捧,其中也包括依生生物。
2021年2月,依生生物在僅有一款疫苗的情況下,成了一級市場寵兒,獲得了1.31億美元的B輪融資,股東中也不乏高瓴資本、3W Capital、AIHC、海通國際等知名機構(gòu)的身影。
依生生物之所以能夠吸引這些知名機構(gòu),或許在于其自研的皮卡佐劑。
新冠疫情爆發(fā)后,在疫苗中發(fā)揮重要作用的佐劑被更多人注意到。而國內(nèi)擁有自研佐劑的企業(yè)寥寥無幾,大部分疫苗所用的佐劑都源于海外玩家??梢哉f,佐劑也是國內(nèi)疫苗玩家被卡脖子的一環(huán)。
在這種情況下,擁有自研佐劑的依生生物受到了關(guān)注。依生生物的皮卡佐劑是一種靶向TLR3、RIG-I、MDA5受體的佐劑,能夠同時促進特異性的細胞免疫和體液免疫應(yīng)答,以獲得更強的免疫反應(yīng)。
2020年5月,依生生物開始研發(fā)皮卡重組蛋白新冠疫苗,并在海內(nèi)外多個國家啟動臨床試驗申請。當時不少人認為,依生生物有很大可能在新冠疫苗爭奪戰(zhàn)中獲得一席之地。
除此之外,還有不少人對它的期待是,能夠利用獨有的皮卡佐劑,開發(fā)新型佐劑相關(guān)的多款創(chuàng)新型疫苗。
正因此,依生生物在一眾疫苗biotech中顯得極具吸引力。
/ 02 / 坎坷的上市之路
在獲得投資機構(gòu)的支持后,依生生物也開始尋求上市。起初,其將目光投向了港交所,2021年3月,依生生物遞交招股書。
不過,后續(xù)市場的發(fā)展超出了依生生物預期。
2021年下半年開始,港股市場風云突變,18A企業(yè)板塊持續(xù)下挫,市場情緒跌至冰點,IPO對大部分生物科技企業(yè)來說成了難以完成的挑戰(zhàn)。
也正是在這種情況下,依生生物放棄了繼續(xù)在港股上市的想法。但對于公司來說,上市融資的需求仍然迫切。
2021年中報顯示,依生生物當期流動負債總額達10.95億元,而同期對應(yīng)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有1141.4萬元。
錯過港股上市窗口的依生生物,只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股上市。
去年9月29日,依生生物宣布,與美國納斯達克SPAC Summit Healthcare Acquisition Corp.簽訂了業(yè)務(wù)合并協(xié)議,據(jù)合并計劃及進展文件顯示依生生物估值8.49億美元。
所謂SPAC,指的是特殊目的收購公司。SPAC首先會通過首次公開募股籌集資金,其目的是收購一家現(xiàn)有的運營公司。隨著運營公司與公開交易的SPAC合并或被其收購,前者將成為納斯達克或紐約證券交易所的上市公司。雖然公司沒有直接完成IPO,但也間接實現(xiàn)了上市目的,還能夠獲得資金支持。
今年3月17日,依生生物通過SPAC方式成功登陸美股。不過,其上市后的表現(xiàn)并不如人意,上市首日開盤即高點,隨即大跌22%。此后,依生生物股價持續(xù)走低,截至7月26日收盤,市值僅為1.32億美元,較開盤跌去89%。
要知道依生生物在B輪融資額已達到1.31億美元,一二級市場估值倒掛可見一斑。
盡管港股市場景氣度也不高,但對一家有技術(shù)、有產(chǎn)品的頭部疫苗Biotech,二級市場給出的估值并不會如此之低。拿綠竹生物來說,雖然其尚未有任何疫苗獲批上市,但在港交所仍然有64億港元的市值。
那么,為何美股投資者會給予依生生如此低的估值?
/ 03 / 美股二級市場的價值回歸
依生生物在美股市場的遭遇,一方面源于SPAC上市方式的局限性。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,過去兩年間通過SPAC交易上市的公司就有18家,但這些biotech的股價大都跌破了發(fā)行價。
另一方面,則是依生生物自身的表現(xiàn),不算能打。
2020至2023財年,依生生物的收入分別為1.84億元、5.02億元、6.87億元,雖然收入不斷增長,但虧損也在不斷擴大,同期公司凈虧損分別為0.39億元、1.06億元、1.45億元。
同時,截至2023財年年末,依生生物賬上現(xiàn)金僅3.7億元,但同期公司的銷售費用高達2.72億元、研發(fā)費用達3.18億元。按照這個趨勢,依生生物的賺錢速度比不上花錢速度。
那么,未來依生生物的管線中是否有其他更具想象力的產(chǎn)品呢?短期來看并沒有。公司管線中兩款主要產(chǎn)品為皮卡狂犬疫苗(人二倍體細胞)和皮卡新冠疫苗,二者均處于三期臨床階段。
然而,目前國內(nèi)狂犬疫苗市場競爭相當激烈。目前,市面上獲批的凍干人用狂犬病疫苗(Vero細胞)已有9家,凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)也已有康華生物的產(chǎn)品獲批上市。
在這種情況下,依生生物的皮卡狂犬病疫苗獲批上市后,能夠拿下多少市場份額還是一個未知數(shù)。
再看皮卡新冠疫苗。在新冠疫情陰云逐漸消散的情況下,新冠疫苗市場快速縮小,而依生生物新冠疫苗至今尚未獲批上市。這也注定了新冠疫苗,很難為其帶來業(yè)績貢獻。
而公司管線中的乙肝疫苗和癌癥疫苗均處于臨床早期階段,距離獲批上市還有相當長的距離,美股投資者自然不會給予這些管線任何估值。
作為一級市場曾經(jīng)的寵兒,遲遲未能拿出新產(chǎn)品證明自己,自然難逃二級市場棄兒的命運。
/ 04 / Biotech要有更強的機會把握能力
依生生物的遭遇向我們詮釋了一件很重要的事情,在biotech的發(fā)展過程中,技術(shù)固然重要,但“搞錢”的能力、以及資本戰(zhàn)略規(guī)劃同樣不可或缺。
畢竟,一家技術(shù)驅(qū)動型biotech要想脫穎而出,需要大量的研發(fā)投入,這離不開資金的持續(xù)支持。夢想的實現(xiàn)離不開錢,現(xiàn)實從來都是這樣殘酷。
所以,能否抓住時代給予的機會,對任何一家企業(yè)都是一項巨大的考驗。抓住機會,企業(yè)可能就此一飛沖天;抓不住機會,企業(yè)可能相當長一段時間沒有翻盤的可能性。
而依生生物無疑就是后者,雖然公司有技術(shù)、有產(chǎn)品,但沒能抓住融資上市的黃金窗口,導致公司落得如今的境況。
當然,這也并非依生生物獨有的問題。
對大部分biotech來說,由于過去在國內(nèi)生物科技行業(yè)興起初期,從18A規(guī)則的推出,到科創(chuàng)板開閘,再到美股始終大開的懷抱,企業(yè)上市、融資沒有任何煩惱。所以,很長一段時間里,許多biotech沒有意識到上市窗口的重要性。
直到生物制藥寒冬的突然降臨,才讓國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)意識到,及時抓住融資窗口的重要性。但對有些biotech來說,此時醒悟為時已晚。
回到依生生物來說,它的遭遇也給國內(nèi)Biotech提提了一個醒,在成長的路上,沒有雄厚資金支持的biotech,沒有太多犯錯的機會。
從產(chǎn)品布局到公司融資、上市時機的把握,每一步都要謹慎謹慎再謹慎。