文|GPLP 七佰

近年來(lái)，受地產(chǎn)市場(chǎng)下行疊加疫情影響對(duì)大家居行業(yè)造成的沖擊，家居行業(yè)整體增速放緩，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，進(jìn)而引發(fā)瓶頸效應(yīng)。在這種背景下，家居企業(yè)如何破局成為關(guān)鍵。

有一些家居企業(yè)選擇通過(guò)沖擊資本市場(chǎng)獲得突破，深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“好博窗控”）就是其中之一。

6月27日，好博窗控首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市獲深交所受理。

公開(kāi)資料顯示，好博窗控是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)型的系統(tǒng)門窗控制裝置及整體方案提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為系統(tǒng)門窗控制裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，及系統(tǒng)門窗整體解決方案的提供。

據(jù)招股書(shū)，好博窗控銷售渠道覆蓋全國(guó)范圍內(nèi)的5000余家門窗廠，重要客戶包括墨瑟、新豪軒、派雅、富軒、軒尼斯、億合、飛宇、皇派、米蘭之窗、安格爾、沃倫、優(yōu)頓等國(guó)內(nèi)知名門窗廠。

年入8億元  過(guò)去3年平均增速30%，好博窗控看起來(lái)很美

招股書(shū)顯示，好博窗控的主要產(chǎn)品包括門窗控制裝置、智能化門窗控制產(chǎn)品和STORO 系統(tǒng)門窗解決方案產(chǎn)品三大類，目標(biāo)客戶群體為家裝門窗廠。

過(guò)去幾年，隨著系統(tǒng)門窗品類的異軍突起，好博窗控的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出跨越式發(fā)展的態(tài)勢(shì)。招股書(shū)顯示，2020-2022年（下稱“報(bào)告期”），好博窗控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.59億元、6.68億元、8.00億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5033.73萬(wàn)元、5617.62萬(wàn)元、9053.25萬(wàn)元。過(guò)去3年好博窗控的營(yíng)收平均增速為30%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)。

從品類來(lái)看，門窗控制裝置是好博窗控主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，門窗控制裝置的銷售收入分別為4.25億元、6.05億元、7.28億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)90%。

從區(qū)域來(lái)看，好博窗控共設(shè)立四個(gè)銷售大區(qū)，分別為華南、華東、東北和境外。其中，華南地區(qū)是其主要的境內(nèi)銷售市場(chǎng)。報(bào)告期各期，好博窗控在華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比約五成，主要原因系華南地區(qū)包括廣東、四川、湖北等門窗產(chǎn)業(yè)集群，系統(tǒng)門窗品牌及廠商眾多，門窗控制裝置的需求較為旺盛。

國(guó)內(nèi)系統(tǒng)門窗和門窗五金行業(yè)均具有“大行業(yè)、小企業(yè)”特征，但系統(tǒng)門窗因家裝市場(chǎng)個(gè)人消費(fèi)者分散、消費(fèi)特點(diǎn)低頻，工裝市場(chǎng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也具有項(xiàng)目制特征；而門窗五金的下游為門窗廠，與個(gè)人消費(fèi)者相比具有產(chǎn)業(yè)較為集中、工業(yè)化連續(xù)大生產(chǎn)等特征，因此其經(jīng)營(yíng)集中度相對(duì)較高。門窗五金作為系統(tǒng)門窗的重要子系統(tǒng)，在系統(tǒng)門窗整體價(jià)值中的占比約為 10%-15%，因此在同等銷售收入的情況下，門窗五金企業(yè)的市場(chǎng)占有率約為門窗廠的 7-10 倍。

好博窗控的B面：經(jīng)營(yíng)模式利弊兼有，組裝生產(chǎn)模式拉低毛利率

從業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，好博窗控的業(yè)務(wù)對(duì)象主要為門窗廠商，一般來(lái)說(shuō)這種B端業(yè)務(wù)通常以直銷為主，這樣能夠把控質(zhì)量，保證企業(yè)的口碑。

不過(guò)，好博窗控采用直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，其銷售渠道包括直銷、特許經(jīng)銷商、一般貿(mào)易商等。其中，直銷區(qū)域主要為廣東省、東北三省；經(jīng)銷模式下，好博窗控共有14家特許經(jīng)銷商；此外還有一般貿(mào)易商模式進(jìn)行銷售。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)好博窗控直銷模式下的銷售收入分別為1.75億元、2.49億元、2.99億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.26%、37.40%、37.47%；公司經(jīng)銷模式下的銷售收入分別為2.83億元、4.18億元、4.50億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.74%、62.60%、62.54%。

不過(guò)，特許經(jīng)營(yíng)對(duì)于高速擴(kuò)張中的企業(yè)利弊兼有。有利之處在于可以迅速占領(lǐng)市場(chǎng)且存活量高。但與此同時(shí)，加盟與直營(yíng)比起來(lái)，品控與管理難度更大。

在招股書(shū)中可以看到，好博窗控前五大客戶均為特許經(jīng)營(yíng)商，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)營(yíng)收占比分別為46.02%、45.76%、44.03%。

從中可以看出，好博窗控不僅客戶過(guò)于集中，對(duì)經(jīng)銷商依賴度也比較高。這將考驗(yàn)其面對(duì)產(chǎn)品同質(zhì)化的解決能力以及產(chǎn)品毛利率的控制能力。經(jīng)銷商是逐利的，轉(zhuǎn)投競(jìng)品的事件在家居行業(yè)也并不少見(jiàn)。

好博窗控也在招股書(shū)中表示，若個(gè)別特許經(jīng)銷商未按照經(jīng)銷合同的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，將會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生負(fù)面影響，或?qū)井a(chǎn)品銷售造成不利影響。

此外，如果公司及經(jīng)銷商的管理及服務(wù)水平的提升無(wú)法跟上公司業(yè)務(wù)發(fā)展的速度，也將對(duì)公司品牌形象和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽４送?，好博窗控還表示，國(guó)內(nèi)上市公司中尚無(wú)與其經(jīng)營(yíng)范圍完全相同的可比公司，遂選取與其在業(yè)務(wù)特點(diǎn)上有一定相似性的同行業(yè)上市公司堅(jiān)朗五金進(jìn)行對(duì)比。

在對(duì)比中發(fā)現(xiàn)，應(yīng)用于家裝業(yè)務(wù)的好博窗控，毛利率遠(yuǎn)低于應(yīng)用于工裝業(yè)務(wù)的堅(jiān)朗五金。這是一個(gè)略顯奇怪的現(xiàn)象。按市場(chǎng)規(guī)律來(lái)說(shuō)，家裝業(yè)務(wù)應(yīng)該要比工程業(yè)務(wù)毛利率更高一些。

IPO參考經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種情況的主要原因?yàn)?，?jiān)朗五金的生產(chǎn)模式以自主生產(chǎn)為主，而好博窗控的生產(chǎn)模式以組裝為主。兩種生產(chǎn)模式之間，組裝生產(chǎn)的采購(gòu)成本明顯要更高，顯然自主生產(chǎn)的毛利率會(huì)更高一些。

據(jù)《2022中國(guó)定制門窗行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》，2019年門窗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約8500億元，2021年門窗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破10000億元。

此外，據(jù)門窗行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)每年建筑門窗需求量或達(dá)到14億平方米，其中舊門窗更換需求達(dá)到9億平方米，新建筑門窗需求達(dá)到5億平方米。隨著存量房時(shí)代的到來(lái)和消費(fèi)升級(jí)的興起，二次裝修需求、改善型住房需求激增，系統(tǒng)門窗行業(yè)迎來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。

關(guān)于好博窗控IPO的后續(xù)進(jìn)展，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。