界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

7月下旬，江蘇國(guó)資動(dòng)作頻頻。先是江蘇千億外貿(mào)類省屬國(guó)資大整合，江蘇舜天（600287.SH）等4家上市公司將并入同一平臺(tái)；后是張家港3家上市公司裝入新成立國(guó)資平臺(tái)，總市值超400億元。

江蘇國(guó)資在“謀劃”什么？上海國(guó)資運(yùn)營(yíng)研究院院長(zhǎng)羅新宇對(duì)界面新聞表示：“現(xiàn)在國(guó)企改革強(qiáng)調(diào)的一個(gè)方向是‘一業(yè)一企’，即一個(gè)行業(yè)一個(gè)企業(yè)。國(guó)資進(jìn)行同類項(xiàng)合并、打造龍頭企業(yè)是必然趨勢(shì)”。

江蘇國(guó)有上市公司的盤子到底有多大？江蘇國(guó)資的整合又進(jìn)展到了何種階段？

江蘇萬(wàn)億國(guó)資上市公司“全景圖”

根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，截至7月27日注冊(cè)地在江蘇的上市公司達(dá)678家，其中國(guó)有上市公司達(dá)112家。但注冊(cè)地在江蘇且屬于江蘇國(guó)資的上市公司占比僅約六成，達(dá)67家，市值合計(jì)達(dá)1.14萬(wàn)億元，總資產(chǎn)合計(jì)2.4萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)合計(jì)7173億元。

通過梳理可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省國(guó)有上市公司由省屬國(guó)資、市屬國(guó)資、區(qū)縣屬國(guó)資三個(gè)級(jí)別構(gòu)成。“國(guó)資的出資方也有所不同，有國(guó)資委直接出資，也有政府和財(cái)政廳（局）直接出資。其中國(guó)資委僅有省市兩級(jí)，縣區(qū)一級(jí)就不存在國(guó)資委了，縣區(qū)一級(jí)的國(guó)有企業(yè)一般由區(qū)縣政府和財(cái)政局出資。他們或直接控股或成立國(guó)有投資平臺(tái)間接控股?！?/span>中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>

在67家江蘇國(guó)有上市公司中，注冊(cè)地在江蘇、且是江蘇省省屬國(guó)有上市公司的數(shù)量達(dá)19家。

注冊(cè)地在江蘇，且是江蘇省市屬國(guó)有上市公司的數(shù)量達(dá)36家。

注冊(cè)地在江蘇，且是江蘇省縣、區(qū)級(jí)國(guó)有上市公司的數(shù)量達(dá)12家。

合并進(jìn)行時(shí)

近期江蘇國(guó)資的兩起動(dòng)作中，第一起是省級(jí)國(guó)資，側(cè)重于外貿(mào)類國(guó)企的同業(yè)合并；第二起是地方性的動(dòng)作，即建立地方國(guó)資平臺(tái)由其獨(dú)立運(yùn)作。

• 2023年7月17日江蘇省屬國(guó)資宣布重組。當(dāng)日，蘇豪控股擬與江蘇省海外企業(yè)集團(tuán)有限公司等4家江蘇省屬國(guó)企重組整合，此次5家省屬國(guó)資整合后，將成為江蘇最大的國(guó)資進(jìn)出口和國(guó)內(nèi)貿(mào)易集團(tuán)。其中涉及的上市公司有4家，分別是江蘇舜天（600287.SH）、匯鴻集團(tuán)（600981.SH）、弘業(yè)股份（600128.SH）、弘業(yè)期貨（001236.SZ）。保守估計(jì)此次重組資產(chǎn)規(guī)模超700億元，其中涉及上市公司資產(chǎn)450億元，涉及股東戶數(shù)近13萬(wàn)戶。
• 2023年7月21日，江蘇國(guó)泰（002091.SZ）宣布，根據(jù)公司控股股東、實(shí)際控制人江蘇國(guó)泰國(guó)際貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇國(guó)際貿(mào)易”）發(fā)來(lái)的通知，獲悉江蘇省張家港市人民政府?dāng)M將其所持有的江蘇國(guó)際貿(mào)易 100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至張家港市國(guó)有資產(chǎn)管理中心出資的國(guó)有獨(dú)資公司張家港市產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司。這場(chǎng)股權(quán)的無(wú)償劃轉(zhuǎn)涉及3家上市公司：江蘇國(guó)泰、瑞泰新材（301238.SZ）和新點(diǎn)軟件（688232.SH），合計(jì)市值近430億元。

這場(chǎng)外貿(mào)類國(guó)資的千億資產(chǎn)整合僅是偶然出現(xiàn)，還是江蘇國(guó)企改革中的一環(huán)？

江蘇國(guó)資規(guī)模龐大。南京卓遠(yuǎn)研究中心在《地方國(guó)企改革新風(fēng)向｜江蘇篇：國(guó)資國(guó)企改革回顧與盤點(diǎn)》文中指出，2022年江蘇省、設(shè)區(qū)市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)總額8.59萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)3.20萬(wàn)億元。江蘇省十三個(gè)地級(jí)市國(guó)資不斷重組整合。

• 南京的重組整合以省屬企業(yè)居多，多通過改組實(shí)現(xiàn)。比如改組省國(guó)金集團(tuán)：2021年國(guó)金集團(tuán)與江蘇水源公司、省體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)分別簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，對(duì)納入集中統(tǒng)一監(jiān)管改革并明確省屬股權(quán)劃轉(zhuǎn)的28家省級(jí)水利企業(yè)和2家體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行重組整合。
• 蘇州、無(wú)錫、揚(yáng)州的重組整合路徑相似，主要通過改組、新組建的方式，將業(yè)務(wù)相近或相同的市屬國(guó)企重組整合新設(shè)，減少不必要的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。以蘇州為例，該市2022年7月成立公交集團(tuán)，已完成市區(qū)7家公交企業(yè)的市屬股權(quán)整合。
• 淮安 、徐州 、鹽城三市的重組整合起于頂層規(guī)劃，通過改組、新組建的方式，對(duì)市屬企業(yè)內(nèi)部同類企業(yè)和同類業(yè)務(wù)重組整合，減少市屬國(guó)企數(shù)量。以徐州為例，該市2022年成立徐州市產(chǎn)城發(fā)展集團(tuán)有限公司，這是由徐州市新城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司與徐州新田投資發(fā)展有限公司整合組建而成。
• 宿遷和連云港的重組整合都圍繞著“港口資源”展開，各自組建了港口集團(tuán)。
• 南通整合市本級(jí)三家糧食企業(yè)資產(chǎn)注入新組建的糧食集團(tuán)，整改國(guó)有糧企“兩分離、四分開”改革不到位的問題。

上海國(guó)資運(yùn)營(yíng)研究院院長(zhǎng)羅新宇對(duì)界面新聞表示：“國(guó)資應(yīng)該去哪里？國(guó)企改革的一大方向是優(yōu)化布局，有進(jìn)有退。現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)的一個(gè)方向是‘一業(yè)一企’，即一個(gè)行業(yè)一個(gè)企業(yè)。國(guó)資進(jìn)行同類項(xiàng)合并、打造龍頭企業(yè)是必然趨勢(shì)”。

國(guó)資委研究中心原研究員許保利則對(duì)界面新聞表示：“國(guó)企過去的改革是走向市場(chǎng)、組建集團(tuán)做大做強(qiáng)?，F(xiàn)在組建集團(tuán)這一階段已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)前更多的是集團(tuán)之間的重組。僅以央企為例，2003年國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立之際旗下直接出資控股的央企就達(dá)196家，而后增至200多家，現(xiàn)在數(shù)量已不足100家。”

南京卓遠(yuǎn)研究中心表示，2020年—2022年期間，江蘇國(guó)有資本進(jìn)一步向基礎(chǔ)設(shè)施、能源資源、糧食保供、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中。

“通過整合，使得國(guó)企資源得以優(yōu)化配置，避免同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)和資源浪費(fèi)，但這不是想重組就能重組的，得基于現(xiàn)實(shí)情況。”李錦告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，江蘇國(guó)資的重組整合多是在同一行政級(jí)別的基礎(chǔ)上開展的，即省屬國(guó)資之間開展整合、同一市的市屬國(guó)資，同一市下的同一區(qū)之間進(jìn)行整合。

“我們現(xiàn)在更多的是專業(yè)化整合，未來(lái)地方國(guó)資會(huì)更多地出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，即圍繞上下游相關(guān)企業(yè)打破區(qū)域限制、行政限制。地方國(guó)資跨區(qū)域、跨層級(jí)、跨所有制的整合將更多地到來(lái)。”羅新宇說(shuō)。

“當(dāng)前跨層級(jí)的整合會(huì)面臨一定的障礙，因?yàn)椴煌男姓蛹?jí)、不同的區(qū)域都有各自的利益。”李錦補(bǔ)充。

重組是否還持續(xù)

江蘇國(guó)資的整合還會(huì)發(fā)生在哪些領(lǐng)域？

通過梳理67家江蘇國(guó)有上市公司，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)在傳媒領(lǐng)域，鳳凰傳媒（601928.SH）、江蘇有線（600959.SH）和幸福藍(lán)海（300528.SZ）實(shí)控人均系江蘇省人民政府，但三者隸屬于不同的集團(tuán)公司，且其中2家上市公司業(yè)績(jī)已連年虧損。

先看鳳凰傳媒。這家上市公司隸屬于江蘇省鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司（下稱鳳凰出版集團(tuán)）。

• 鳳凰出版集團(tuán)總部位于南京，注冊(cè)資金70億元，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是出版、發(fā)行、印務(wù)、影視、文化酒店、文化地產(chǎn)、文化貿(mào)易、金融投資等板塊。2022 年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.10億元、利潤(rùn)總額37.48億元，年末總資產(chǎn)693.12億元，凈資產(chǎn)446.59億元。集團(tuán)控股有鳳凰傳媒、鳳凰股份（600716.SH）兩家主板上市公司，是江蘇銀行、南京證券的重要股東。

再看江蘇有線。其屬于江蘇省國(guó)金資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司（下稱國(guó)金集團(tuán)）旗下的江蘇省國(guó)金集團(tuán)信息網(wǎng)絡(luò)投資有限公司（下稱國(guó)金網(wǎng)絡(luò)）。

• 國(guó)金集團(tuán)注冊(cè)資本100億元，定位為省屬國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。公司的主要功能是，開展國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作，通過股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化、價(jià)值管理、有序進(jìn)退等方式，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)，不斷提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，提高國(guó)有資本回報(bào)水平。

國(guó)金集團(tuán)旗下傳媒子公司包括國(guó)金網(wǎng)絡(luò)、江蘇省電影發(fā)行放映傳媒有限公司、江蘇國(guó)文資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理有限公司、江蘇省電影集團(tuán)等。

再看幸福藍(lán)海。其實(shí)控人亦系江蘇省人民政府，但第一大股東為江蘇省廣播電視集團(tuán)有限公司（下稱江蘇廣電集團(tuán)）。天眼查顯示，該集團(tuán)成立于2002年，是一家以從事廣播、電視、電影和錄音制作業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊(cè)資本28億元，實(shí)繳資本28億元。其對(duì)外投資了60家企業(yè)，其中包括數(shù)十家傳媒、影視和體育等子公司，也包括傳媒類的投資管理公司。

可以看到，鳳凰出版集團(tuán)、國(guó)金集團(tuán)、江蘇廣電集團(tuán)均涉及文化傳媒類資產(chǎn)。但3者各自持有的上市公司業(yè)績(jī)卻是天差地別。鳳凰傳媒市值達(dá)274億元，市盈率僅為13倍，江蘇有線市值達(dá)173億元，市盈率近53倍。幸福藍(lán)海市值僅40億元。

鳳凰傳媒主營(yíng)業(yè)務(wù)為圖書、報(bào)刊、電子出版物、音像制品的編輯出版、發(fā)行，其自2017年后業(yè)績(jī)持續(xù)向上，2022年扣非后歸母凈利近18億元。

與之相比，江蘇有線、幸福藍(lán)海業(yè)績(jī)持續(xù)虧損。

江蘇有線主要從事廣電網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，廣播電視節(jié)目傳輸，數(shù)據(jù)寬帶業(yè)務(wù)以及數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的開發(fā)與經(jīng)營(yíng)，其依靠營(yíng)業(yè)外收入和投資收入才實(shí)現(xiàn)扭虧，該上市公司扣非后凈利已連續(xù)3年負(fù)。2022年江蘇有線歸母凈利3.27億元,但扣非后歸母凈利則大虧1.84億元。

幸福藍(lán)海主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影、電視劇制作發(fā)行及院線電影放映發(fā)行，已連續(xù)5年虧損。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.32億元，同比下降33.25%，歸母凈利虧損3.6億元，扣非后歸母凈利虧損3.77億元。

整合難題

江蘇國(guó)資內(nèi)部錯(cuò)綜復(fù)雜。僅江蘇省國(guó)資委旗下的集團(tuán)就包括26家，不同的集團(tuán)所涉及的行業(yè)也出現(xiàn)相互交錯(cuò)的情況。

比如上文提及的鳳凰出版集團(tuán)、國(guó)金集團(tuán)、江蘇廣電集團(tuán)業(yè)務(wù)重合，所設(shè)立的傳媒類子公司十分龐雜。市場(chǎng)人士指出，可以想象江蘇國(guó)有企業(yè)優(yōu)化資源配置之路任重道遠(yuǎn)。

再如江蘇金租（600901.SH）和華泰證券（601688.SH）。作為非銀金融板塊，二者實(shí)控人均為江蘇省國(guó)資委，但第一大股東不同。

華泰證券第一大股東為江蘇省國(guó)信集團(tuán)有限公司（下稱江蘇國(guó)信）。

• 江蘇國(guó)信主要從事省政府授權(quán)范圍內(nèi)的國(guó)有資本投資、管理、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓，企業(yè)托管、資產(chǎn)重組、管理咨詢等業(yè)務(wù)，注冊(cè)資本金為人民幣300億元。江蘇國(guó)信擁有江蘇國(guó)信(SZ.002608)、江蘇新能(SH.603693)、江蘇舜天股份有限公司（SH.600287）等3家上市公司。截至2021年末，集團(tuán)總資產(chǎn)2128億元，凈資產(chǎn)1055億元；2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入621億元，實(shí)現(xiàn)考核口徑利潤(rùn)總額89.2億元。 
• 江蘇國(guó)信發(fā)展形成了能源（包括傳統(tǒng)能源與新能源）、金融、新興產(chǎn)業(yè)投資、貿(mào)易、社會(huì)事業(yè)等五大業(yè)務(wù)板塊。國(guó)信集團(tuán)是江蘇省內(nèi)最大的地方能源投資主體，
• 其參與組建了華泰證券、江蘇銀行、紫金保險(xiǎn)、利安人壽等省級(jí)地方金融機(jī)構(gòu)，均為第一大股東。作為綜合性企業(yè)集團(tuán)，國(guó)信集團(tuán)產(chǎn)業(yè)類型多樣、業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，還從事進(jìn)出口貿(mào)易、醫(yī)藥商業(yè)、園區(qū)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、酒店管理等多元化業(yè)務(wù)。

江蘇金租則是江蘇交通控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱江蘇交通）旗下子公司。

• 江蘇交通是江蘇重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目省級(jí)投融資平臺(tái)。目前，公司下轄35家企事業(yè)單位，員工2.8萬(wàn)余名；公司控股上市企業(yè)3戶，分別是寧滬高速（600377.SH；00177.HK）、江蘇租賃（600901.SH）、通行寶（301339.SZ）。截至2022年末，江蘇交控全口徑總資產(chǎn)為8,267億元、凈資產(chǎn)為3,370億元，2022年全口徑營(yíng)業(yè)收入969億元，利潤(rùn)總額162億元，凈利潤(rùn)130億元。

值得注意的是作為交通領(lǐng)域的地方國(guó)資龍頭，江蘇交通還負(fù)責(zé)涉及電力能源、文化傳媒等相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。這與江蘇國(guó)信的業(yè)務(wù)相重合。

另一值得關(guān)注的是難題是跨級(jí)別的整合是否有必要，又何時(shí)到來(lái)。

根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2021年和2022年出現(xiàn)虧損的江蘇國(guó)有上市公司達(dá)15家，涉及的行業(yè)包括化工、環(huán)保、房地產(chǎn)和建筑、商貿(mào)零售、傳媒和電子等。

比如，南京化纖（600889.SH）和丹化科技（600844.SH）業(yè)績(jī)均連續(xù)2年虧損。但前者實(shí)控人系南京市國(guó)資委，后者實(shí)控人系丹陽(yáng)市國(guó)資委，基礎(chǔ)化工領(lǐng)域是否有必要打破行政和區(qū)域壁壘進(jìn)行重組？又是否能夠重組？

再如，同屬于房地產(chǎn)開發(fā)的鳳凰股份（600716.SH）、棲霞建設(shè)（600533.SH）、南京高科（600064.SH），3者注冊(cè)地均在南京，但實(shí)控人跨越了省屬、市屬和區(qū)級(jí)。鳳凰股份實(shí)控人系江蘇省人民政府、南京高科實(shí)控人系南京市國(guó)資委、棲霞建設(shè)實(shí)控人系南京市棲霞區(qū)財(cái)政局。在房地產(chǎn)行業(yè)邁入下行周期的背景下，鳳凰股份2022年歸母凈利大虧3.6億元，又是否有必要進(jìn)行重組整合？

國(guó)資改革不僅僅局限于“合并同類項(xiàng)”，南京卓遠(yuǎn)研究中心指出，江蘇國(guó)資在混合所有制改革、地方國(guó)有企業(yè)IPO與上市公司管理、國(guó)企強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈與科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與大數(shù)據(jù)、對(duì)標(biāo)世界一流管理提升、合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)防控、盤活存量資產(chǎn)等領(lǐng)域也在全面推進(jìn)，而這又是另外的故事了。