界面新聞記者 | 尹靖霏
7月下旬，江蘇國資動作頻頻。先是江蘇千億外貿(mào)類省屬國資大整合，江蘇舜天（600287.SH）等4家上市公司將并入同一平臺；后是張家港3家上市公司裝入新成立國資平臺，總市值超400億元。
江蘇國資在“謀劃”什么？上海國資運營研究院院長羅新宇對界面新聞表示：“現(xiàn)在國企改革強調(diào)的一個方向是‘一業(yè)一企’，即一個行業(yè)一個企業(yè)。國資進行同類項合并、打造龍頭企業(yè)是必然趨勢”。
江蘇國有上市公司的盤子到底有多大？江蘇國資的整合又進展到了何種階段？
江蘇萬億國資上市公司“全景圖”
根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，截至7月27日注冊地在江蘇的上市公司達678家，其中國有上市公司達112家。但注冊地在江蘇且屬于江蘇國資的上市公司占比僅約六成，達67家，市值合計達1.14萬億元，總資產(chǎn)合計2.4萬億元，凈資產(chǎn)合計7173億元。
通過梳理可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省國有上市公司由省屬國資、市屬國資、區(qū)縣屬國資三個級別構(gòu)成。“國資的出資方也有所不同，有國資委直接出資，也有政府和財政廳（局）直接出資。其中國資委僅有省市兩級，縣區(qū)一級就不存在國資委了，縣區(qū)一級的國有企業(yè)一般由區(qū)縣政府和財政局出資。他們或直接控股或成立國有投資平臺間接控股。”中國企業(yè)研究院首席研究員李錦告訴界面新聞記者。
在67家江蘇國有上市公司中，注冊地在江蘇、且是江蘇省省屬國有上市公司的數(shù)量達19家。
注冊地在江蘇，且是江蘇省市屬國有上市公司的數(shù)量達36家。
注冊地在江蘇，且是江蘇省縣、區(qū)級國有上市公司的數(shù)量達12家。
合并進行時
近期江蘇國資的兩起動作中，第一起是省級國資，側(cè)重于外貿(mào)類國企的同業(yè)合并；第二起是地方性的動作，即建立地方國資平臺由其獨立運作。
- 2023年7月17日江蘇省屬國資宣布重組。當日，蘇豪控股擬與江蘇省海外企業(yè)集團有限公司等4家江蘇省屬國企重組整合，此次5家省屬國資整合后，將成為江蘇最大的國資進出口和國內(nèi)貿(mào)易集團。其中涉及的上市公司有4家，分別是江蘇舜天（600287.SH）、匯鴻集團（600981.SH）、弘業(yè)股份（600128.SH）、弘業(yè)期貨（001236.SZ）。保守估計此次重組資產(chǎn)規(guī)模超700億元，其中涉及上市公司資產(chǎn)450億元，涉及股東戶數(shù)近13萬戶。
- 2023年7月21日，江蘇國泰（002091.SZ）宣布，根據(jù)公司控股股東、實際控制人江蘇國泰國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱“江蘇國際貿(mào)易”）發(fā)來的通知，獲悉江蘇省張家港市人民政府擬將其所持有的江蘇國際貿(mào)易 100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至張家港市國有資產(chǎn)管理中心出資的國有獨資公司張家港市產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限公司。這場股權(quán)的無償劃轉(zhuǎn)涉及3家上市公司：江蘇國泰、瑞泰新材（301238.SZ）和新點軟件（688232.SH），合計市值近430億元。
這場外貿(mào)類國資的千億資產(chǎn)整合僅是偶然出現(xiàn)，還是江蘇國企改革中的一環(huán)？
江蘇國資規(guī)模龐大。南京卓遠研究中心在《地方國企改革新風向｜江蘇篇：國資國企改革回顧與盤點》文中指出，2022年江蘇省、設(shè)區(qū)市國資委監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)總額8.59萬億元、凈資產(chǎn)3.20萬億元。江蘇省十三個地級市國資不斷重組整合。
- 南京的重組整合以省屬企業(yè)居多，多通過改組實現(xiàn)。比如改組省國金集團：2021年國金集團與江蘇水源公司、省體育產(chǎn)業(yè)集團分別簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，對納入集中統(tǒng)一監(jiān)管改革并明確省屬股權(quán)劃轉(zhuǎn)的28家省級水利企業(yè)和2家體育場館運營企業(yè)進行重組整合。
- 蘇州、無錫、揚州的重組整合路徑相似，主要通過改組、新組建的方式，將業(yè)務(wù)相近或相同的市屬國企重組整合新設(shè)，減少不必要的同質(zhì)化競爭。以蘇州為例，該市2022年7月成立公交集團，已完成市區(qū)7家公交企業(yè)的市屬股權(quán)整合。
- 淮安 、徐州 、鹽城三市的重組整合起于頂層規(guī)劃，通過改組、新組建的方式，對市屬企業(yè)內(nèi)部同類企業(yè)和同類業(yè)務(wù)重組整合，減少市屬國企數(shù)量。以徐州為例，該市2022年成立徐州市產(chǎn)城發(fā)展集團有限公司，這是由徐州市新城區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司與徐州新田投資發(fā)展有限公司整合組建而成。
- 宿遷和連云港的重組整合都圍繞著“港口資源”展開，各自組建了港口集團。
- 南通整合市本級三家糧食企業(yè)資產(chǎn)注入新組建的糧食集團，整改國有糧企“兩分離、四分開”改革不到位的問題。
上海國資運營研究院院長羅新宇對界面新聞表示：“國資應該去哪里？國企改革的一大方向是優(yōu)化布局，有進有退?，F(xiàn)在強調(diào)的一個方向是‘一業(yè)一企’，即一個行業(yè)一個企業(yè)。國資進行同類項合并、打造龍頭企業(yè)是必然趨勢”。
國資委研究中心原研究員許保利則對界面新聞表示：“國企過去的改革是走向市場、組建集團做大做強?，F(xiàn)在組建集團這一階段已經(jīng)結(jié)束，當前更多的是集團之間的重組。僅以央企為例，2003年國務(wù)院國資委成立之際旗下直接出資控股的央企就達196家，而后增至200多家，現(xiàn)在數(shù)量已不足100家。”
南京卓遠研究中心表示，2020年—2022年期間，江蘇國有資本進一步向基礎(chǔ)設(shè)施、能源資源、糧食保供、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中。
“通過整合，使得國企資源得以優(yōu)化配置，避免同業(yè)之間的競爭和資源浪費，但這不是想重組就能重組的，得基于現(xiàn)實情況。”李錦告訴界面新聞記者。
界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，江蘇國資的重組整合多是在同一行政級別的基礎(chǔ)上開展的，即省屬國資之間開展整合、同一市的市屬國資，同一市下的同一區(qū)之間進行整合。
“我們現(xiàn)在更多的是專業(yè)化整合，未來地方國資會更多地出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，即圍繞上下游相關(guān)企業(yè)打破區(qū)域限制、行政限制。地方國資跨區(qū)域、跨層級、跨所有制的整合將更多地到來。”羅新宇說。
“當前跨層級的整合會面臨一定的障礙，因為不同的行政層級、不同的區(qū)域都有各自的利益。”李錦補充。
重組是否還持續(xù)
江蘇國資的整合還會發(fā)生在哪些領(lǐng)域？
通過梳理67家江蘇國有上市公司，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)在傳媒領(lǐng)域，鳳凰傳媒（601928.SH）、江蘇有線（600959.SH）和幸福藍海（300528.SZ）實控人均系江蘇省人民政府，但三者隸屬于不同的集團公司，且其中2家上市公司業(yè)績已連年虧損。
先看鳳凰傳媒。這家上市公司隸屬于江蘇省鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F有限公司（下稱鳳凰出版集團）。
- 鳳凰出版集團總部位于南京，注冊資金70億元，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是出版、發(fā)行、印務(wù)、影視、文化酒店、文化地產(chǎn)、文化貿(mào)易、金融投資等板塊。2022 年集團實現(xiàn)營業(yè)收入168.10億元、利潤總額37.48億元，年末總資產(chǎn)693.12億元，凈資產(chǎn)446.59億元。集團控股有鳳凰傳媒、鳳凰股份（600716.SH）兩家主板上市公司，是江蘇銀行、南京證券的重要股東。
再看江蘇有線。其屬于江蘇省國金資本運營集團有限公司（下稱國金集團）旗下的江蘇省國金集團信息網(wǎng)絡(luò)投資有限公司（下稱國金網(wǎng)絡(luò)）。
- 國金集團注冊資本100億元，定位為省屬國有資本運營公司。公司的主要功能是，開展國有資本市場化運作，通過股權(quán)運作、基金投資、培育孵化、價值管理、有序進退等方式，實現(xiàn)國有資本合理流動，不斷提升國有資本運營效率，提高國有資本回報水平。
國金集團旗下傳媒子公司包括國金網(wǎng)絡(luò)、江蘇省電影發(fā)行放映傳媒有限公司、江蘇國文資產(chǎn)運營管理有限公司、江蘇省電影集團等。
再看幸福藍海。其實控人亦系江蘇省人民政府，但第一大股東為江蘇省廣播電視集團有限公司（下稱江蘇廣電集團）。天眼查顯示，該集團成立于2002年，是一家以從事廣播、電視、電影和錄音制作業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊資本28億元，實繳資本28億元。其對外投資了60家企業(yè)，其中包括數(shù)十家傳媒、影視和體育等子公司，也包括傳媒類的投資管理公司。
可以看到，鳳凰出版集團、國金集團、江蘇廣電集團均涉及文化傳媒類資產(chǎn)。但3者各自持有的上市公司業(yè)績卻是天差地別。鳳凰傳媒市值達274億元，市盈率僅為13倍，江蘇有線市值達173億元，市盈率近53倍。幸福藍海市值僅40億元。
鳳凰傳媒主營業(yè)務(wù)為圖書、報刊、電子出版物、音像制品的編輯出版、發(fā)行，其自2017年后業(yè)績持續(xù)向上，2022年扣非后歸母凈利近18億元。
與之相比，江蘇有線、幸福藍海業(yè)績持續(xù)虧損。
江蘇有線主要從事廣電網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)運營，廣播電視節(jié)目傳輸，數(shù)據(jù)寬帶業(yè)務(wù)以及數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的開發(fā)與經(jīng)營，其依靠營業(yè)外收入和投資收入才實現(xiàn)扭虧，該上市公司扣非后凈利已連續(xù)3年負。2022年江蘇有線歸母凈利3.27億元,但扣非后歸母凈利則大虧1.84億元。
幸福藍海主營業(yè)務(wù)為電影、電視劇制作發(fā)行及院線電影放映發(fā)行，已連續(xù)5年虧損。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.32億元，同比下降33.25%，歸母凈利虧損3.6億元，扣非后歸母凈利虧損3.77億元。
整合難題
江蘇國資內(nèi)部錯綜復雜。僅江蘇省國資委旗下的集團就包括26家，不同的集團所涉及的行業(yè)也出現(xiàn)相互交錯的情況。
比如上文提及的鳳凰出版集團、國金集團、江蘇廣電集團業(yè)務(wù)重合，所設(shè)立的傳媒類子公司十分龐雜。市場人士指出，可以想象江蘇國有企業(yè)優(yōu)化資源配置之路任重道遠。
再如江蘇金租（600901.SH）和華泰證券（601688.SH）。作為非銀金融板塊，二者實控人均為江蘇省國資委，但第一大股東不同。
華泰證券第一大股東為江蘇省國信集團有限公司（下稱江蘇國信）。
- 江蘇國信主要從事省政府授權(quán)范圍內(nèi)的國有資本投資、管理、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓，企業(yè)托管、資產(chǎn)重組、管理咨詢等業(yè)務(wù)，注冊資本金為人民幣300億元。江蘇國信擁有江蘇國信(SZ.002608)、江蘇新能(SH.603693)、江蘇舜天股份有限公司（SH.600287）等3家上市公司。截至2021年末，集團總資產(chǎn)2128億元，凈資產(chǎn)1055億元；2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入621億元，實現(xiàn)考核口徑利潤總額89.2億元。
- 江蘇國信發(fā)展形成了能源（包括傳統(tǒng)能源與新能源）、金融、新興產(chǎn)業(yè)投資、貿(mào)易、社會事業(yè)等五大業(yè)務(wù)板塊。國信集團是江蘇省內(nèi)最大的地方能源投資主體，
- 其參與組建了華泰證券、江蘇銀行、紫金保險、利安人壽等省級地方金融機構(gòu)，均為第一大股東。作為綜合性企業(yè)集團，國信集團產(chǎn)業(yè)類型多樣、業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，還從事進出口貿(mào)易、醫(yī)藥商業(yè)、園區(qū)建設(shè)與運營、酒店管理等多元化業(yè)務(wù)。
江蘇金租則是江蘇交通控股有限公司（以下簡稱江蘇交通）旗下子公司。
- 江蘇交通是江蘇重點交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目省級投融資平臺。目前，公司下轄35家企事業(yè)單位，員工2.8萬余名；公司控股上市企業(yè)3戶，分別是寧滬高速（600377.SH；00177.HK）、江蘇租賃（600901.SH）、通行寶（301339.SZ）。截至2022年末，江蘇交控全口徑總資產(chǎn)為8,267億元、凈資產(chǎn)為3,370億元，2022年全口徑營業(yè)收入969億元，利潤總額162億元，凈利潤130億元。
值得注意的是作為交通領(lǐng)域的地方國資龍頭，江蘇交通還負責涉及電力能源、文化傳媒等相關(guān)競爭性企業(yè)的經(jīng)營管理。這與江蘇國信的業(yè)務(wù)相重合。
另一值得關(guān)注的是難題是跨級別的整合是否有必要，又何時到來。
根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，2021年和2022年出現(xiàn)虧損的江蘇國有上市公司達15家，涉及的行業(yè)包括化工、環(huán)保、房地產(chǎn)和建筑、商貿(mào)零售、傳媒和電子等。
比如，南京化纖（600889.SH）和丹化科技（600844.SH）業(yè)績均連續(xù)2年虧損。但前者實控人系南京市國資委，后者實控人系丹陽市國資委，基礎(chǔ)化工領(lǐng)域是否有必要打破行政和區(qū)域壁壘進行重組？又是否能夠重組？
再如，同屬于房地產(chǎn)開發(fā)的鳳凰股份（600716.SH）、棲霞建設(shè)（600533.SH）、南京高科（600064.SH），3者注冊地均在南京，但實控人跨越了省屬、市屬和區(qū)級。鳳凰股份實控人系江蘇省人民政府、南京高科實控人系南京市國資委、棲霞建設(shè)實控人系南京市棲霞區(qū)財政局。在房地產(chǎn)行業(yè)邁入下行周期的背景下，鳳凰股份2022年歸母凈利大虧3.6億元，又是否有必要進行重組整合？
國資改革不僅僅局限于“合并同類項”，南京卓遠研究中心指出，江蘇國資在混合所有制改革、地方國有企業(yè)IPO與上市公司管理、國企強鏈補鏈與科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟與大數(shù)據(jù)、對標世界一流管理提升、合規(guī)管理、風險防控、盤活存量資產(chǎn)等領(lǐng)域也在全面推進，而這又是另外的故事了。