2023年已過半，海外創(chuàng)新藥投融資略有企穩(wěn)，但受宏觀環(huán)境影響整體投融資仍未回暖，大多數(shù)的biotech們仍在周期底部艱難穿行。反觀家大業(yè)大的跨國藥企們，憑借著豐盈的現(xiàn)金流借機抄底擴充管線，巨額并購案頻現(xiàn)。

來看一組數(shù)據(jù)，2015年至2021年FDA共批準了323款新藥，TOP20制藥企業(yè)包攬了當中的138款。而在這138款新藥中，65%是MNC通過許可或并購引自外部。這揭示了一個有意思的事實，驅動新藥創(chuàng)新的資本并不是單一來自于投融資，并購資金是另一塊易被忽略的重要的來源。

MNC具備強勁的商業(yè)化能力，自然深知整個供應鏈對于自身商業(yè)化的重要性。在當前融資成本高企的環(huán)境下，MNC更不會貿然增加自身的人力及固定資產投入，而是充分利用外部供應鏈的能力和規(guī)模，對CXO的需求也在日漸加碼。

這一趨勢從國內CXO龍頭在逆市中展現(xiàn)的增長韌勁中得到了印證。

7月31日，藥明康德中報出爐，2023年上半年營收188.71億元，同比增長6.7%，在2022年高增速的基礎上實現(xiàn)持續(xù)增長。若剔除對去年業(yè)績產生重要影響的新冠商業(yè)化訂單的話，今年上半年營收的增速實際將近28%。尤其要注意的是，來自全球前20大的藥企收入占比從疫情前的27%提升到了38%。

由此可見，盡管宏觀環(huán)境不斷變化，頭部CXO的業(yè)績并未受到投融資環(huán)境的擾動，反而始終能夠承接住不同的需求。隨著在新冠商業(yè)化訂單影響逐漸出清，對CXO內部與外部的認知邏輯也需要進一步厘清。

CXO基本盤根植何處？

生物醫(yī)藥行業(yè)科創(chuàng)屬性強，對資本市場流動性高度敏感，流通性緊縮時融資難度也隨之加大，這對于諸多尚未產生自由現(xiàn)金流的創(chuàng)新藥企而言，影響無疑是巨大的，對行業(yè)整體的創(chuàng)新需求也造成了悲觀預期。

然而，在資本流向存在不確定性，藥企創(chuàng)新動能存疑的如今，藥明康德，在上年度已經接近400億的高營收基數(shù)下仍拋出2023全年5-7%的營收預增速。這似乎與“投融資景氣度會影響CXO行業(yè)訂單”這一市場觀點背道而馳，市場認為當去年所承接的一次性新冠商業(yè)化訂單褪去后，將會產生機械式的下跌進而影響到今年表觀的增速數(shù)據(jù)。

衡量創(chuàng)新藥行業(yè)的景氣度，除了投融資數(shù)據(jù)外，并購、研發(fā)投入均是關鍵指標。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示[1] ，2020年全球醫(yī)藥研發(fā)支出達2048億美元，預計2025年將達到2954億美元。據(jù)公開信息統(tǒng)計，2022年全球研發(fā)費用排名前十的藥企全年共計投入了1043.2億美元用于研發(fā)，其中羅氏、強生、默沙東以超130億美元的研發(fā)投入位列前三。

從藥明康德2023年中報數(shù)據(jù)來看，其來自于歐美客戶的收入占整體營收比重將近78%，

全球排名前20的制藥企業(yè)收入上半年超過71億元，剔除新冠商業(yè)化項目同比增速高達47%。

這也驗證了浙商證券此前對全球醫(yī)療健康行業(yè)投融資趨勢、MNC研發(fā)投入、本土CXO營收業(yè)績等指標的分析結果，月度、單年度的醫(yī)藥行業(yè)投融資波動與CXO相關性較弱。

MNC藥企自身強大的商業(yè)化能力為其提供了充足的現(xiàn)金流，當眾多生物技術企業(yè)的估值隨外部環(huán)境波動下行，跨國藥企并購動作愈發(fā)頻繁。MNC們通過并購將biotech的創(chuàng)新動能納入自身的研發(fā)體系，進一步保證了行業(yè)整體的創(chuàng)新能力。而新晉的管線，在考驗著MNC的供應鏈體系同時也激增了外包的需求。

一體化平臺的技術加值

早在上個世紀，藥物研發(fā)流程的復雜化加劇了研發(fā)投入的增長，大型跨國藥企研發(fā)回報率的降低催生了更多的外包需求，CXO行業(yè)也隨之而起。到如今，隨著新分子越來越復雜，技術的百花齊放更是進一步提升了外包滲透率。

藥明康德作為國內CXO龍頭，打造了一體化商業(yè)模式，創(chuàng)新性的構建了獨特的“CRDMO”管線導流模型，通過跟隨分子戰(zhàn)略，從CRO到CDMO，將新藥外包服務整合成了端到端的平臺。藥物分子從最初的實驗室誕生，到研發(fā)、生產乃至最后的商業(yè)化，藥明康德以平臺的形式達成了全鏈條覆蓋。

藥明康德“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務平臺跨越了藥物開發(fā)價值鏈，使得其能夠在早期便能夠接觸到客戶的需求，而藥物發(fā)現(xiàn)階段的化合物合成、生物學發(fā)現(xiàn)等能力持續(xù)為后端業(yè)務提供“流量”。此次藥明康德的中報里也披露了來自化合物合成轉換到工藝研發(fā)和生產的數(shù)據(jù)，過去12個月里，其完成了超過42萬個化合物合成，期間由R到D&M轉化了120個分子。

這恰恰正是新冠商業(yè)化訂單影響出清并未給藥明康德營收帶來機械式下滑的根本原因。換個角度來說，目前藥明康德的分子管線中有超過2800個，倘若未來出現(xiàn)下一個需求激增的“爆款”新分子，在這樣的基數(shù)下藥明康德接到單子的概率明顯更大。

臨床端大量未被滿足的需求驅動著新藥創(chuàng)新的持續(xù)動能，動能所產生的研發(fā)外包需求也并未改變，甚至在某些領域將會進一步提升。藥明康德業(yè)績在高基數(shù)下的持續(xù)增長也證明了，宏觀環(huán)境的擾動對于優(yōu)秀企業(yè)的實質影響有限，能夠滿足需求的商業(yè)模式才是企業(yè)持續(xù)增長的核心動力。