文 | 子彈財經(jīng) 左星月

編輯 | 胡芳潔

隨著電力載波通訊技術(shù)、白光LED技術(shù)的不斷提升，人們對LED光源的品質(zhì)化需求也越來越高，匯聚了多種技術(shù)和功能的智能照明產(chǎn)品，也迎來新的發(fā)展機會。

主營智能照明業(yè)務(wù)的美的集團子公司也要拆分上市了。

7月20日，美智光電科技股份有限公司（以下簡稱“美智光電”）更新了招股說明書，申報在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，由中信證券承銷保薦。

此次，美智光電擬發(fā)行3333.33萬股，占發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計募集資金5.06億元，主要用于智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、品質(zhì)測試中心建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目以及渠道建設(shè)項目。

早在2020年9月，美智光電便申報深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但進展并不順利，于2022年7月主動撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請。

直到今年4月19日，美智光電“卷土重來”，再次發(fā)起創(chuàng)業(yè)板IPO沖刺。近三年的沉淀，美智光電“重銷售、輕研發(fā)”的格局仍未改變。

此外，美智光電深度綁定母公司美的集團，獨立性不足；下游房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，也影響了公司成長性。

美智光電IPO還有很長一段路要走。

1、深度綁定美的集團，獨立性存疑

美智光電成立于2001年，是一家專注于照明及智能前裝產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

公司主要有照明、智能前裝兩塊業(yè)務(wù)。其中，照明產(chǎn)品主要包括吸頂燈、廚衛(wèi)燈、浴霸、臺燈、筒射燈等；智能前裝產(chǎn)品主要涵蓋智能面板、智能門鎖、智能網(wǎng)關(guān)等類別。

（圖 / 美智光電招股書）

美智光電產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于商業(yè)地產(chǎn)、教育醫(yī)療、城市交通、工業(yè)生產(chǎn)、文化旅游等多類場景，曾先后服務(wù)于萬科、保利、新城、碧桂園等地產(chǎn)公司的多個項目。

說起美智光電這一照明品牌，許多消費者可能并不熟悉。但美智光電母公司美的集團卻可謂家喻戶曉。

招股書顯示，美的集團直接及間接控制公司56.7%股份，為公司控股股東，美的集團創(chuàng)始人何享健為公司實際控制人。

（圖 / 美智光電招股書）

作為美的集團的子公司，美智光電在銷售、渠道等方面對于美的集團的依賴性較強。

2020年以前，美智光電通過美的集團全資子公司智聯(lián)家居，向下游主要經(jīng)銷商及終端地產(chǎn)客戶進行銷售，2020年起逐漸采取直接向下游客戶銷售的模式。

然而，相比歐普照明、佛山照明等照明企業(yè)，美智光電并沒有屬于自己的照明品牌，而是使用美的商標進行商品銷售。

招股書顯示，2020年1月-2020年7月，美智光電按照境內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入的0.6%及境外主營業(yè)務(wù)收入的0.2%向美的集團（由美的暖通代收）支付商標使用費；2020年8月-2022年12月，按照使用美的品牌進行商品銷售產(chǎn)生收入金額的0.6%向美的集團支付商標使用費。

2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），美智光電相關(guān)商標使用費分別為467.77萬元、551.02萬元和543.25萬元。

（圖 / 美智光電招股書）

不僅如此，2020年7月起，美智光電便直接通過美的集團天貓官方旗艦店、美的集團官方商城及美的集團京東官方旗艦店銷售產(chǎn)品，并按照一定傭金點位向美的電子商務(wù)支付費用。

2020年7-12月、2021年、2022年，美智光電向美的電子商務(wù)支付傭金分別為136.43萬元、571.03萬元和794.23萬元。

此外，美智光電董事肖麗同時也是美的集團財務(wù)共享負責人，董事董文濤為美的集團監(jiān)事會主席，監(jiān)事會主席吳德海為美的集團工業(yè)技術(shù)事業(yè)群財經(jīng)總監(jiān)，監(jiān)事余智敏為美的集團國內(nèi)審計負責人。美智光電董事長陸劍峰最近一年從美的集團任職并領(lǐng)取薪酬。

也就是說，無論是產(chǎn)品、品牌、銷售渠道還是管理團隊，美智光電都與母公司美的集團深度綁定，公司的經(jīng)營獨立性、拆分上市的合理性都遭到了深交所的問詢。

而作為一家擬上市公司，經(jīng)營的獨立性必不可少，美智光電對于美的集團的深度依賴，增加了公司運營、發(fā)展的不確定性。

2、銷售費用飛漲，研發(fā)實力不足

近年來，美智光電的業(yè)績整體處于增長趨勢，但這建立在銷售費用大幅增長的基礎(chǔ)上。

報告期內(nèi)，美智光電的營業(yè)收入分別為7.88億元、9.26億元和9.11億元，同比增長12.58%、17.52%和-1.65%；同期歸母凈利潤分別為6935.13萬元、7689.79萬元和8327.06萬元，同比增長291.38%、10.88%和8.29%。

（圖 / wind）

在業(yè)績穩(wěn)步增長的同時，美智光電的銷售費用也水漲船高。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為5228.35萬元、1.1億元和1.5億元，銷售費用占當期營業(yè)收入的比例分別為6.64%、11.86%和16.52%。

同行可比上市公司的銷售費用率均值分別為9.65%、9.41%和10.51%，美智光電的銷售費用率遠遠超過同行公司均值。

（圖 / 美智光電招股書）

美智光電銷售費用包括倉儲費、職工薪酬、促銷推廣費等。「子彈財經(jīng)注意到，美智光電銷售費用率提高主要與促銷推廣費的飛漲有關(guān)。

報告期內(nèi)，美智光電的促銷推廣費分別為1761.21萬元、5427.18萬元和8014.47萬元，占當期銷售費用的比例為33.69%、49.41%和53.26%。

（圖 / 美智光電招股書）

美智光電的促銷推廣費主要針對線上渠道，包括天貓、京東、抖音等平臺推廣服務(wù)費及小紅書、知乎站外投流、品牌聯(lián)名費等。

對此，美智光電在招股書中表示，公司大力發(fā)展線上自營電商業(yè)務(wù)，不斷加大線上自營模式宣傳推廣投入，導(dǎo)致公司促銷推廣費持續(xù)增加。

美智光電在大力營銷的同時，公司研發(fā)實力和同行相比卻“相形見絀”。

報告期內(nèi)，美智光電的研發(fā)費用分別為4579.62萬元、5884.92萬元和5285.75萬元，占營業(yè)收入比例分別為5.81%、6.36%、5.80%，研發(fā)費用率呈明顯下滑趨勢。

（圖 / 美智光電招股書）

截至報告期末，美智光電共取得境內(nèi)專利624項，其中發(fā)明專利80項，244項實用新型專利和300項外觀設(shè)計專利。

不僅研發(fā)費率下滑，在專利數(shù)量上，美智光電與同行公司也存在較大差距。

其中，歐普照明已有專利超過3600項，佛山照明、公牛集團獲授權(quán)有效專利分別超過1900項、2379項，是美智光電的數(shù)倍。

值得一提的是，在美智光電80項發(fā)明專利中，有64項是繼受取得。美智光電自身的研發(fā)實力可見一斑。

因此，美智光電在加大營銷力度的同時，還需進一步提高研發(fā)實力。

3、地產(chǎn)“寒冬”或影響公司發(fā)展

近年來，美智光電雖然大力布局線上銷售，但公司仍然較為依賴房地產(chǎn)行業(yè)。

美智光電的產(chǎn)品通過智聯(lián)家居主要銷售給佛山亨榮、廣東順域、廣東睿住三大經(jīng)銷商，并最終流向碧桂園及美的置業(yè)等房地產(chǎn)企業(yè)。

其中，廣東睿住是美智光電的前五大客戶之一。報告期內(nèi)，美智光電對睿住智能的銷售金額分別為9593.57萬元、1.01億元和1.12億元，占當期營業(yè)收入的比例為12.18%、10.89%和12.31%。

招股書顯示，廣東睿住是美智光電的關(guān)聯(lián)方，也是美的置業(yè)控股子公司。

（圖 / 美智光電招股書）

美智光電的照明及智能前裝產(chǎn)品與房地產(chǎn)行業(yè)有較強的相關(guān)性，導(dǎo)致公司業(yè)績對房地產(chǎn)市場頗為依賴。

招股書顯示，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)中，實際銷往美的置業(yè)的金額，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為16.78%、14.30%及14.21%；實際銷往碧桂園的金額，在營收中占比20.26%、17.30%及10.15%。

而早在2021年12月，公司在回復(fù)監(jiān)管層問詢時曾表示，2018年至2021年上半年，公司明確可統(tǒng)計的銷往終端房地產(chǎn)項目的收入占比分別為14.23%、33.66%、41.15%、32.18%，可能流向房地產(chǎn)項目終端的收入（最大值）占比則高達65.07%、69.43%、71.55%、71.33%。

近年來，房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，雖然目前國家政策有所調(diào)整，但是房地產(chǎn)行業(yè)仍處在“寒冬”，或給公司未來發(fā)展帶來風險。

公司也在招股書中坦言，盡管近期國家出臺了支持政策，國民消費信心逐步恢復(fù)，但仍然存在不確定性。如未來國內(nèi)房地產(chǎn)市場或相應(yīng)的房屋裝修市場出現(xiàn)下滑，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)下滑，從而對公司經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

獨立性不足、成長性存疑的美智光電，雖已重啟IPO，或仍將經(jīng)歷重重考驗。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文