文|侃見財(cái)經(jīng)

白酒行業(yè)2023年的第一份半年報(bào)，終于在上周五晚出爐了。

7月28日，水井坊披露了2023年的半年報(bào)。不過，雖然是“打頭陣”的白酒企業(yè)，但水井坊的這份財(cái)報(bào)并不好看。

具體數(shù)據(jù)方面，今年上半年水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.27億元，同比下降26.38%；歸母凈利潤(rùn)為2.03億元，同比下降45.15%，業(yè)績(jī)“雙降”。拉長(zhǎng)周期來看，這份半年報(bào)幾乎是其近年來最差的一份財(cái)報(bào)，僅次于受疫情影響的2020年。

不過，雖然半年報(bào)整體的數(shù)據(jù)不算太好，但在業(yè)績(jī)披露后的第一個(gè)交易日，水井坊股價(jià)卻迎來了大漲。截至7月31日收盤，水井坊股價(jià)暴漲9.51%，漲幅位列整個(gè)白酒板塊第一名；在整個(gè)7月份，水井坊股價(jià)也是震蕩走高，月內(nèi)漲幅高達(dá)27.7%，表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。

明明半年報(bào)業(yè)績(jī)“雙降”，但股價(jià)卻迎來了大幅上漲，為何水井坊的業(yè)績(jī)會(huì)與股價(jià)背離？在水井坊的這份半年報(bào)背后，又是否藏著什么玄機(jī)？

財(cái)報(bào)背后的“玄機(jī)”

對(duì)于水井坊這家公司，侃見財(cái)經(jīng)曾在6月份時(shí)對(duì)其進(jìn)行過詳細(xì)的分析。

此前，我們的分析主要圍繞一季報(bào)進(jìn)行，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的水井坊正面臨著多重問題——銷量不佳導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格倒掛和庫(kù)存積壓，高端化導(dǎo)致的銷售費(fèi)用持續(xù)攀升、業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致的股價(jià)大幅下滑等等。然而，如今僅僅過去一個(gè)多月的時(shí)間，水井坊的基本面已經(jīng)有了明顯的改善。

先看水井坊剛剛披露的這份半年報(bào)。今年上半年，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.27億元，同比下降26.38%；凈利潤(rùn)為2.03億元，同比下降45.15%，業(yè)績(jī)“雙降”。拉長(zhǎng)周期來看，這份半年報(bào)是近年來最差的一份財(cái)報(bào)，僅次于受疫情影響的2020年。

不過，單看二季度，這份財(cái)報(bào)就要亮眼得多。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，二季度水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為6.733億，同比增長(zhǎng)2.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4330萬(wàn)，同比大增508.87%。很顯然，正是因?yàn)槎径葐渭径鹊臉I(yè)績(jī)有了明顯的回升，水井坊在財(cái)報(bào)披露后的第一個(gè)交易日股價(jià)才會(huì)大漲超過9%。

除了業(yè)績(jī)回升之外，水井坊二季度的合同負(fù)債數(shù)據(jù)也同樣表現(xiàn)亮眼。一般來說，白酒企業(yè)都是采取經(jīng)銷商先打款、酒企后發(fā)貨的形式，所以對(duì)于一家白酒企業(yè)而言，合同負(fù)債數(shù)據(jù)的好壞意味著下游經(jīng)銷商渠道是否向好而，從財(cái)報(bào)來看，今年上半年水井坊上半年末合同負(fù)債為10.86億元，同比去年提升26.7%，很顯然經(jīng)銷商對(duì)水井坊還是有較強(qiáng)的信心，此前經(jīng)銷商庫(kù)存積壓的問題已經(jīng)有了明顯的改善。

還有庫(kù)存數(shù)據(jù)方面，今年上半年水井坊的存貨為25.75億，相較于一季度的24.49億增加了1.26億。雖然庫(kù)存仍在增加，但10.91%的庫(kù)存增速相較于一季度已經(jīng)有所放緩。而且，根據(jù)水井坊的高層管理透露，二季度水井坊核心產(chǎn)品的渠道庫(kù)存水平環(huán)比一季度出現(xiàn)明顯下降，高端產(chǎn)品渠道庫(kù)存水平同樣也在下降，截至6月底渠道庫(kù)存降至較低水平，由此可見水井坊在渠道庫(kù)存上已經(jīng)有了很大的好轉(zhuǎn)。

從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，目前水井坊的基本面相較于一季度時(shí)已經(jīng)有了明顯的改善，而伴隨著基本面的好轉(zhuǎn)，水井坊的股價(jià)也是震蕩走高。

截至8月1日收盤，水井坊股價(jià)報(bào)收73.03元/股，總市值為356.7億，雖然8月的第一個(gè)交易日回調(diào)了3%，但瑕不掩瑜——整個(gè)7月水井坊股價(jià)大漲27.7%，是整個(gè)白酒板塊中表現(xiàn)最好的白酒股之一。

高端化仍待“突圍”

雖然二季度業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，股價(jià)也有所回升，但當(dāng)下的水井坊其實(shí)仍存在著不少的問題。

其中，最明顯的問題還是在高端化方面。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年水井坊的高檔酒產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為14.29億元，同比下降27.95%，占公司總營(yíng)收的比例為93.63%，較去年同期下降了2.04個(gè)百分點(diǎn)；而中檔酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.67%至8604.65萬(wàn)元，營(yíng)收占比為5.64%。

此前，侃見財(cái)經(jīng)曾對(duì)水井坊的高端化做過深入研究，發(fā)現(xiàn)在所有的上市白酒企業(yè)當(dāng)中，水井坊是對(duì)高端化“執(zhí)念”最深的一家，公司旗下有多款超過1000元的白酒產(chǎn)品，而價(jià)格最高的“明”系列（56度1升裝），產(chǎn)品的建議零售價(jià)更是超過了5萬(wàn)元，遠(yuǎn)超貴州茅臺(tái)。不過，由于公司在高端化方面還不成熟，品牌缺少競(jìng)爭(zhēng)力，所以高端產(chǎn)品賣得并不好，許多高價(jià)產(chǎn)品在年初都出現(xiàn)了價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。

而從最新數(shù)據(jù)來看，今年上半年水井坊的高端酒營(yíng)收大降27.95%，中檔酒營(yíng)收卻大漲了40.67%，很顯然水井坊在高端化方面依舊乏力。

目前，水井坊的高端化主要依賴的還是廣告投放。今年上半年，水井坊的銷售費(fèi)用為5.492億，占成本總額的比例為42%；去年同期，水井坊的銷售費(fèi)用為6.956億，占成本總額的比例為40.8%。雖然今年上半年水井坊的營(yíng)銷費(fèi)用同比有所減少，但占成本總額的比例卻有所提升。

實(shí)際上，對(duì)于水井坊來說，目前最大的問題就是高度依賴廣告營(yíng)銷。誠(chéng)然，打廣告確實(shí)可以快速提高品牌的知名度，但高端化卻并不是通過狂打廣告就可以實(shí)現(xiàn)的，其背后需要酒企的歷史底蘊(yùn)、酒企的文化以及產(chǎn)品力作為支撐，而這正是水井坊所欠缺的。

當(dāng)然，除了高端化乏力之外，管理層不穩(wěn)定也同樣對(duì)水井坊有所影響。據(jù)媒體報(bào)道，在3月份時(shí)，來自英國(guó)的艾恩華被任命為代行總經(jīng)理，預(yù)計(jì)期限六個(gè)月，這是公司第3次選用“洋人”作為總經(jīng)理；自2010年帝亞吉?dú)W入主水井坊以來，公司已經(jīng)六度調(diào)整總經(jīng)理的人選，管理層變動(dòng)非常頻繁，而對(duì)于一家白酒企業(yè)來說，擁有一個(gè)穩(wěn)定的“掌舵人”非常重要，“茅五瀘”的管理層都是非常穩(wěn)定的。

從當(dāng)下來看，在經(jīng)歷完一季度業(yè)績(jī)和股價(jià)的“雙殺”之后，二季度水井坊的基本面已經(jīng)有了明顯的改善。不過，對(duì)于水井坊來說，高端化乏力的問題依舊還沒有解決，其未來顯然還有很長(zhǎng)的路要走。