文|滿投財(cái)經(jīng)
8月1日,藥明康德(603259.SH/2359.HK)公布2023年上半年及二季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告,報(bào)告顯示,公司上半年收入為188.71億元,同比增長(zhǎng)6.3%;毛利75.56億元,同比增長(zhǎng)17.6%;歸母凈利潤(rùn)為53.13億元,同比增長(zhǎng)14.6%。
藥明康德是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包行業(yè)(CXO)龍頭,CXO主要有CRO、CMO/CDMO、CSO三個(gè)環(huán)節(jié),可以簡(jiǎn)單理解為研發(fā)外包、生產(chǎn)外包和銷售外包。通過多年的業(yè)務(wù)延伸、并購(gòu),藥明康德當(dāng)前業(yè)務(wù)涵蓋CRO、CMO/CDMO等領(lǐng)域。近兩年,公司還進(jìn)一步延伸至“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式,并認(rèn)為這兩種創(chuàng)新模式將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司未來的長(zhǎng)期發(fā)展。
“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式給公司帶來的創(chuàng)收,在財(cái)報(bào)中如何體現(xiàn)?藥明康德業(yè)績(jī)表現(xiàn)具體如何?以下簡(jiǎn)析其2023年上半年財(cái)報(bào)。
(圖片來源:公司官網(wǎng))
01 收入增速下滑,公司恐難再造擴(kuò)張神話
先來簡(jiǎn)單解釋一下“CRDMO”和“CTDMO”模式。新藥研發(fā)到上市,會(huì)經(jīng)歷藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究、上市這幾個(gè)環(huán)節(jié),每個(gè)環(huán)節(jié)都非常耗時(shí)耗財(cái),所以才誕生了醫(yī)藥外包公司,大家分工合作,可以大幅縮短新藥從研發(fā)到上市的時(shí)間。
CRDMO模式也就是外包公司同時(shí)提供研發(fā)服務(wù)(CRO)和生產(chǎn)服務(wù)(CDMO)。CTDMO模式則多了測(cè)試(Testing)這一環(huán)節(jié),主要針對(duì)細(xì)胞基因治療(CGT)藥物。Testing是CGT藥物開發(fā)過程中常見的瓶頸,測(cè)試難度高且復(fù)雜,很多生物制藥公司和外包公司不具備CGT產(chǎn)品的測(cè)試能力。
(資料來源:醫(yī)藥魔方、各公司公告、國(guó)盛證券研究所)
具體來看藥明康德的收入情況,近十年間公司收入增速經(jīng)歷了三個(gè)階段。2011年至2015年的CAGR為17%,2016年至2020年的CAGR為28%,第三階段從2021年開啟。此前藥明康德5年維度的增速做到了不斷提速。一方面體現(xiàn)了醫(yī)藥行業(yè)外包率的持續(xù)提升,市場(chǎng)需求還在膨脹,另一方面也是藥明康德不斷并購(gòu)整合業(yè)務(wù)的結(jié)果。
藥明康德發(fā)展至今,旗下有103個(gè)子公司,其中7個(gè)全資子公司,2個(gè)控股子公司,2個(gè)參股子公司,“藥明系”上市公司市值最高曾達(dá)萬億規(guī)模。
根據(jù)最新財(cái)報(bào),2023年上半年藥明康德實(shí)現(xiàn)收入189億元,同比增長(zhǎng)6%。然而與2022年的增速相比,藥明康德上半年的收入增速卻出現(xiàn)驟降。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看主要與新冠商業(yè)化項(xiàng)目收入的下降有關(guān),隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化,新冠相關(guān)業(yè)務(wù)給公司帶來的收入難以持續(xù),剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后,2023年上半年公司收入同比增長(zhǎng)28%。
但新冠商業(yè)化項(xiàng)目帶來的大訂單收入同樣曾讓公司2022年的收入高增,如果2022年上半年也剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目的影響,收入增速為29%,與今年上半年的增速對(duì)比并沒有太大變化,甚至還不如疫情前(2019)的水平,增長(zhǎng)的放緩恐難讓藥明康德維續(xù)新一階段規(guī)模擴(kuò)張的加速。
(數(shù)據(jù)來源:公司財(cái)報(bào))
02 受CRDMO和CTDMO模式驅(qū)動(dòng),相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著
化學(xué)業(yè)務(wù)仍然是公司的核心收入板塊,2023H1實(shí)現(xiàn)收入135億元,同比增長(zhǎng)3.8%,剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后增速+36.1%,占總收入比重71%,公司表示受益于一體化CRDMO商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng),和新分子業(yè)務(wù)(WuXi TIDES)繼續(xù)放量。測(cè)試、生物學(xué)收入為31億元和12億元,受疫情影響增速略有放緩。
細(xì)胞基因治療板塊CTDMO收入7.1億元,同比增長(zhǎng)16%。公司表示一體化CTDMO商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)顯著恢復(fù),截至2023年6月末,CTDMO業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)28.8%。
國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)3.4億元,是公司唯一一塊出現(xiàn)同比下降的業(yè)務(wù)。公司表示在第二季度,公司獲得了第一筆客戶銷售的收入分成,實(shí)現(xiàn)了從0到1的突破,未來隨著越來越多客戶藥品上市,公司預(yù)計(jì)未來十年銷售收入分成將達(dá)到超過50%的復(fù)合增速。
分地區(qū)來看,藥明康德八成以上的收入來源于海外。2023H1海外客戶收入為156.4億元,同比增長(zhǎng)7.3%,占比提升至83.01%。源于國(guó)內(nèi)受投融資擾動(dòng)較大,2023H1國(guó)內(nèi)收入32.02億元,同比增長(zhǎng)0.9%,占比約16.99%。
其中來自美國(guó)客戶收入123.7億元,剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%;來自歐洲客戶收入22.2億元,同比增長(zhǎng)19%;來自中國(guó)客戶收入32.3億元,同比增長(zhǎng)6%;來自其他地區(qū)客戶收入10.4億元,同比增長(zhǎng)6%。
03 期間費(fèi)用率下降,凈利潤(rùn)率提升
2023H1公司錄得歸母凈利潤(rùn)53.13億元,同比增長(zhǎng)14.6%,調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)50.95億元,同比增長(zhǎng)18.5%。凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速,主要由于公司的毛利率提升的同時(shí),其間費(fèi)用率下降進(jìn)一步打開了盈利空間。
2023H1公司整體毛利率40.52%,同比提升4.27的百分點(diǎn)。具體從細(xì)分業(yè)務(wù)分析,影響公司收入最大的化學(xué)板塊和測(cè)試板塊,這兩個(gè)板塊經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率在2023H1同比分別提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著這兩塊業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來的成本規(guī)?;?yīng)體現(xiàn),帶動(dòng)公司整體毛利率提升。
藥明康德的管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率在2023H1維持較為平穩(wěn)的水平,沒有太大的變化,但受財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的影響,公司2023H1整體期間費(fèi)用率下降較為明顯。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于公允價(jià)值及投資收益帶來的收入。
04 在手訂單量同比放緩
最后來看公司的訂單量以及項(xiàng)目進(jìn)展情況。2023年上半年,公司新增客戶超過600家,過去12個(gè)月服務(wù)的活躍客戶超過6,000家,全球各地客戶對(duì)公司的服務(wù)需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司2023H1的在手訂單為338.95億元,同比下降3.53%,但剔除新冠影響后在手訂單同比增長(zhǎng)25%。
雖然剔除新冠影響后公司的在手訂單數(shù)量仍在快速增長(zhǎng),但這也難以掩蓋公司訂單增長(zhǎng)速度放緩的事實(shí)。2018年至2022年,公司在手訂單的同比增速分別為52.98%、33.24%、83.53%、12.77%,2021年在新冠項(xiàng)目的影響下公司訂單量大幅增長(zhǎng),2022年隨著疫情緩解而快速下滑。但在疫情前,公司的訂單增速就呈現(xiàn)放緩趨勢(shì),2023H1剔除新冠影響后在手訂單同比也不及疫情前的水平,這個(gè)趨勢(shì)與公司收入增速的放緩一致。
具體從CDMO和CTDMO的項(xiàng)目來看,2023上半年,CDMO分子管線新增583個(gè)分子,總計(jì)2,819個(gè)分子,包括56個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目,59個(gè)臨床III期項(xiàng)目,301個(gè)臨床II期項(xiàng)目,2,403個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)目。其中,商業(yè)化和臨床III期項(xiàng)目合計(jì)新增8個(gè)
細(xì)胞和基因療法的CTDMO服務(wù)平臺(tái),為總計(jì)69個(gè)項(xiàng)目提供工藝開發(fā)、檢測(cè)與生產(chǎn)服務(wù),包括7個(gè)臨床III期項(xiàng)目(其中2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)審核階段,2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)準(zhǔn)備階段),10個(gè)臨床II期項(xiàng)目,以及52個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)。
以上就是藥明康德2023H1主要財(cái)務(wù)表現(xiàn),總的來說,公司的收入和訂單情況在剔除新冠項(xiàng)目影響后,仍能實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)。但對(duì)比疫情前的水平,增長(zhǎng)的腳步明顯放緩,公司如果業(yè)務(wù)上沒有新的突破,未來或?qū)⒕S持增速放緩的趨勢(shì),告別快速擴(kuò)張的發(fā)展階段,從高增長(zhǎng)進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)。
公司寄予厚望的獨(dú)特的“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式,確實(shí)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),一定程度上幫助公司相關(guān)業(yè)務(wù)的恢復(fù),但暫時(shí)也難以挽回公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的放緩。
05 全球CXO產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)
最后來觀察CXO行業(yè)的發(fā)展情況。對(duì)于包括藥明康德在內(nèi)的CXO頭部企業(yè)而言,主要收入來源于海外的訂單,一定程度上受益于全球CXO產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的紅利。根據(jù)Frost &Sullivan, July 2022的報(bào)告,全球CXO產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì),2021年全球CXO市場(chǎng)規(guī)模為1164億美元,預(yù)期到2030年市場(chǎng)規(guī)模為3299億美元,其間復(fù)合增長(zhǎng)率為12.3%。
其中,細(xì)分市場(chǎng)的CDMO和藥物發(fā)現(xiàn)等領(lǐng)域呈現(xiàn)更快增長(zhǎng)。2021—2025年藥物發(fā)現(xiàn)、小分子CDMO、CGT CDMO細(xì)分市場(chǎng)預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率為17.8%/16.9%/32.5%,高于CXO整體14.0%的增長(zhǎng)。
從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看,近兩年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)的收縮,或?qū)⒔oCXO企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)收造成一定的壓力。如CRO(合同研發(fā)組織)服務(wù),幾乎貫穿新藥研發(fā)到上市前的流程,包括臨床前CRO和臨床CRO,CRO服務(wù)的訂單來源于藥企的研發(fā)需求,但近兩年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)有所降溫。
投融資數(shù)據(jù)顯示,2022年以來,國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的投融資數(shù)量和金額明顯下跌,2022年創(chuàng)新藥投融資事件為413起,同比下降33%,創(chuàng)新藥投融資總金額為889億元,同比降低52%。進(jìn)入2023年,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也較為謹(jǐn)慎,2023年5月國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資金額大幅下降,融資金額為29.6億元,同比下降14.94%,環(huán)比下降40.20%。
國(guó)家持續(xù)出臺(tái)政策鼓勵(lì)藥物研發(fā)創(chuàng)新,但同時(shí)對(duì)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)質(zhì)量提出更高要求,監(jiān)管趨于嚴(yán)格。2022年開始,國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心公布的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩,2023年開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這意味著新藥研發(fā)生產(chǎn)需求的下降,這會(huì)對(duì)CXO企業(yè),尤其是在國(guó)內(nèi)的CRO業(yè)務(wù)造成影響。
(資料來源:藥品臨床試驗(yàn)登記與信息公示平臺(tái))