文|動(dòng)脈網(wǎng)

最近看到一個(gè)投資人故事特別有意思，剛好分享給大家：

王總是某頭部人民幣基金的投資總監(jiān)，但如今35歲的他不由得危機(jī)感拉滿(mǎn)：一方面是市場(chǎng)行情不好，有些項(xiàng)目連自己都說(shuō)服不了自己；另一方面是公司近幾年引進(jìn)了一批清北復(fù)交的博士，他們不僅年輕有干勁，而且報(bào)告寫(xiě)得也是又快又好。

所以，王總不得不拼命出差，拼命看項(xiàng)目，工作周報(bào)也寫(xiě)的滿(mǎn)滿(mǎn)的，就怕被老板覺(jué)得他“占著茅坑不拉屎”。但半年過(guò)去了，王總還是一個(gè)項(xiàng)目都沒(méi)投出去。不過(guò)最近，王總終于下定決心，推了一個(gè)項(xiàng)目上投決會(huì)，他盯著估值思考了半天，咬了咬牙，翻到投資亮點(diǎn)章節(jié)，寫(xiě)下了五個(gè)大字：“全國(guó)可落地”。放到當(dāng)下來(lái)看，這意味著該項(xiàng)目具備了向各地地方國(guó)資拿錢(qián)的可能性。

事實(shí)也的確如此。據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫(kù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2023年7月，我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域今年由地方國(guó)資直接參與投資的項(xiàng)目已有上百起，融資總額也早已超過(guò)百億元，其體量之大，出手之頻繁，都是過(guò)去幾年沒(méi)有的。

要知道，在前幾年，甚至是在2021年，整個(gè)醫(yī)療市場(chǎng)對(duì)于地方國(guó)資都還帶有一種“偏見(jiàn)”，一些初創(chuàng)企業(yè)和社會(huì)資本都會(huì)很抗拒拿地方國(guó)資的錢(qián)，這主要是因?yàn)槠浔煌稐l件一般都較為苛刻，尤其是在做一些市場(chǎng)化動(dòng)作時(shí)會(huì)被卡得很?chē)?yán)。

那么為什么現(xiàn)在態(tài)度變了呢？

被迫開(kāi)“卷”的地方國(guó)資

在此次調(diào)研中，動(dòng)脈網(wǎng)先后調(diào)研了五位地方國(guó)資的專(zhuān)業(yè)人士，他們分別來(lái)自北京、蘇州、深圳、成都和重慶，在與他們交談之中，能感受到兩個(gè)很明顯的共性特征：一是很忙，基本都在不停地出差和看項(xiàng)目；二是壓力很大，產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的布局，項(xiàng)目的推進(jìn)以及盈利指標(biāo)等，都真實(shí)地壓在了他們身上。

或許也正是因?yàn)槿绱?，整個(gè)資本市場(chǎng)的國(guó)資化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，在《VC大變局，10年新周期的起點(diǎn)》一文中，也闡釋了這一行業(yè)變化，并表示，“國(guó)資會(huì)成為未來(lái)5-10年VC市場(chǎng)最重要的參與者之一，會(huì)徹底改變市場(chǎng)的權(quán)重和打法”。

這要從何說(shuō)起呢？

首先看到的是醫(yī)療行業(yè)的周期性變化。未來(lái)20年，科技創(chuàng)新將會(huì)是中國(guó)創(chuàng)投的核心主題，而在醫(yī)療領(lǐng)域，這一趨勢(shì)更加明顯。

近幾年，隨著醫(yī)療產(chǎn)業(yè)逐漸向縱深邁進(jìn)，整個(gè)行業(yè)對(duì)于原始創(chuàng)新技術(shù)及成果轉(zhuǎn)化的關(guān)注愈發(fā)強(qiáng)烈。但研發(fā)創(chuàng)新的本質(zhì)規(guī)律，是需要大量且長(zhǎng)期的資金投入，并且還要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，這也就注定了將會(huì)是由國(guó)家隊(duì)或由國(guó)家資源向市場(chǎng)外溢來(lái)完成，而地方國(guó)資必然會(huì)在其中扮演重要角色。

此外，地方國(guó)資的固有特性也讓其在當(dāng)下更有定力。據(jù)四川發(fā)展弘科基金執(zhí)行董事姜博文分析，當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)沒(méi)有太多賺快錢(qián)的機(jī)會(huì)了，所以一心賺快錢(qián)的社會(huì)資本必然會(huì)減持，但地方國(guó)資除了看中企業(yè)是否盈利，還有很大一部分是戰(zhàn)略性考慮，所以其評(píng)價(jià)維度是多元的，并且其回報(bào)周期也更長(zhǎng)，因此也更開(kāi)放。

圖1. 2023年1-7月各地引導(dǎo)基金成立情況（來(lái)源：公開(kāi)資料整理）

其次，疫情之后，各地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求都極其強(qiáng)烈，但招商難度卻在逐漸變大，以往單純的招商模式現(xiàn)階段很難再引進(jìn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)，所以不少地方國(guó)資都開(kāi)始嘗試“以投代招”的新模式，并且投入力度空前，各地千億母基金層出不窮。此外，在招商極其內(nèi)卷的大背景下，各地政府也放寬了落地要求，并給予企業(yè)足夠長(zhǎng)的成長(zhǎng)時(shí)間。

再以企業(yè)自身發(fā)展而言，如果是初創(chuàng)型企業(yè)，當(dāng)前的資本市場(chǎng)正處于寒冬，地方國(guó)資相比于社會(huì)資本會(huì)更“慷慨”，而除了給資金，地方國(guó)資還能為初創(chuàng)企業(yè)提供包括落地、政策扶持、人才引進(jìn)等一系列早期孵化服務(wù)。此外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，在初創(chuàng)企業(yè)逐漸成長(zhǎng)的過(guò)程之中，從孵化器到產(chǎn)業(yè)園區(qū)，其基本都與地方國(guó)資有一定聯(lián)系，所以提前引入，未來(lái)也更好談合作。

而對(duì)于中后期醫(yī)療企業(yè)，它的核心訴求是擴(kuò)產(chǎn)能或者產(chǎn)品上市，這剛好也在地方國(guó)資的福利范疇之中，即給地建工廠(chǎng)和推進(jìn)審批。這在非一線(xiàn)城市的地方國(guó)資體現(xiàn)的尤其明顯，一方面是這些地區(qū)能給場(chǎng)地，且人力成本普遍較低；另一方面是其醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，所以產(chǎn)品審批的流程也可以定向優(yōu)化。

最后聚焦到社會(huì)資本。隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，對(duì)于一部分社會(huì)資本來(lái)說(shuō)，未來(lái)將主要從地方政府進(jìn)行募資；而對(duì)于另一部分已經(jīng)成熟的社會(huì)資本，隨著醫(yī)療行業(yè)不斷聚焦原始創(chuàng)新技術(shù)，未來(lái)必然將和地方國(guó)資在醫(yī)療生態(tài)位有大量重疊，雙方合作也會(huì)因此更加緊密，或是成立專(zhuān)項(xiàng)子基金，或是共同孵化項(xiàng)目等。

在和各地地方國(guó)資探討為何現(xiàn)在醫(yī)療領(lǐng)域的國(guó)資化趨勢(shì)愈發(fā)明顯時(shí)，大家基本都有一個(gè)共同的觀(guān)點(diǎn)，那就是當(dāng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展趨于平穩(wěn)并在等待下一階段的爆發(fā)之時(shí)，相比于追求快速盈利的社會(huì)資本，地方國(guó)資會(huì)更有耐性，這剛好是當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境所需要的。

地方國(guó)資都在投怎樣的醫(yī)療項(xiàng)目？

正如前面所說(shuō)，地方國(guó)資最大的特點(diǎn)是盈利和戰(zhàn)略并行，這就意味著地方國(guó)資在選擇被投項(xiàng)目時(shí)，不僅僅看中企業(yè)的盈利能力，還要考慮企業(yè)落地后能否帶動(dòng)當(dāng)?shù)囟愂找约澳芊駧?dòng)就業(yè)等，而具體以哪方面為重，各地因發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)資源的差異會(huì)有不同的考量。

比如以重慶為代表的早期型地方國(guó)資，其進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的時(shí)間相對(duì)較晚，再加上本地也沒(méi)有足夠豐富的產(chǎn)業(yè)資源，所以現(xiàn)階段還主要是以跟隨為主，即跟投一些中后期的醫(yī)療企業(yè)，因?yàn)檫@一階段的企業(yè)收入規(guī)模和體量都相對(duì)較高，并基本都有成熟的市場(chǎng)化路徑，產(chǎn)業(yè)確定性也更強(qiáng)。

某重慶地方國(guó)資的專(zhuān)業(yè)人士告訴動(dòng)脈網(wǎng)，“現(xiàn)階段，我們還不太可能投太早期的醫(yī)療項(xiàng)目，因?yàn)槲覀兘o不了它什么，當(dāng)然，它也給不了我們想要的，比如擴(kuò)產(chǎn)能、增加稅收就業(yè)等。我們想找的是偏中后期的醫(yī)療項(xiàng)目，因?yàn)樗拇_定性更強(qiáng)，同時(shí)我們也會(huì)關(guān)注‘License in’的項(xiàng)目，一方面是它能起量，能夠用較低的成本快速落地，另一方面是它有市場(chǎng)基礎(chǔ)，并不是完全從0到1?！?/p>

圖2. 2023年1-7月我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域地方國(guó)資投資輪次分布情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈橙）

與重慶不同，蘇州、深圳的地方國(guó)資則已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)成熟的階段，除了有批量的地方國(guó)資機(jī)構(gòu)之外，整體的市場(chǎng)化程度也非常高，在選擇被投項(xiàng)目時(shí)，這些地區(qū)主要以早期醫(yī)療項(xiàng)目為主，且基本都投得比較分散，并沒(méi)有聚焦在某一賽道進(jìn)行集中布局。

元禾控股是蘇州最早一批成立的國(guó)資投資平臺(tái)，從成立之初就一直充當(dāng)著醫(yī)療領(lǐng)軍人才落地蘇州的最大支持者，特別是對(duì)早期入駐BioBAY的醫(yī)療企業(yè)，元禾控股投資比例最高的時(shí)候達(dá)到70%，而且是長(zhǎng)期投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，元禾控股目前已投資近60家醫(yī)療企業(yè)，A輪之前的比例達(dá)到50%，其“投早、投小、投長(zhǎng)、投科技”的邏輯一直貫穿至今。

深圳也有幾乎相同的投資模式，其典型代表就是深創(chuàng)投和深圳高新投，以近年來(lái)快速布局醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的深圳高新投為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其在2023年共投資了7家醫(yī)療企業(yè)，A輪之前企業(yè)有5家，占比71%，而在細(xì)分領(lǐng)域上，在被投企業(yè)中既有以赫茲生命、濟(jì)因生物為代表的創(chuàng)新藥企業(yè)，同時(shí)也有花沐醫(yī)療、至秦儀器、華科潤(rùn)生物一類(lèi)的醫(yī)療器械研發(fā)商。

據(jù)內(nèi)部人士介紹，“我們一直堅(jiān)持投早投小，而且傾向于投的更分散，一方面是早期項(xiàng)目雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但只要有一兩個(gè)項(xiàng)目能跑出來(lái)，整個(gè)基金的收益率就會(huì)有保證；另一方面是現(xiàn)階段投后期項(xiàng)目，整體的收益率是在降低的，并且對(duì)于深圳來(lái)說(shuō)，投特別后期的項(xiàng)目也沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榻o不了場(chǎng)地，并且人力成本也都很高，企業(yè)很難擴(kuò)產(chǎn)能?！?/p>

除了差異性，不同的地方國(guó)資之間在投資方向的選擇上也有一些相似點(diǎn)，比如領(lǐng)域，從今年由地方國(guó)資參與投資的上百家醫(yī)療企業(yè)來(lái)看，其基本都聚集在以醫(yī)藥和器械為主的技術(shù)性領(lǐng)域，共投資了97家醫(yī)療企業(yè)，占比高達(dá)94%。

這背后的原因當(dāng)然與地方國(guó)資的定位相關(guān)，即投醫(yī)療領(lǐng)域的前沿技術(shù)，除此之外，相比于數(shù)字醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和消費(fèi)醫(yī)療，醫(yī)藥和器械都屬于比較“實(shí)在”的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，政府更容易看到其具體的價(jià)值，這也和當(dāng)前實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型的大目標(biāo)契合。而且投前沿技術(shù)，即便投資失敗，也會(huì)為當(dāng)?shù)匦纬僧a(chǎn)業(yè)積累，對(duì)后期地方政府制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策有一定幫助。

此外，在投前沿技術(shù)的基礎(chǔ)上，地方國(guó)資也會(huì)更傾向于在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)端布局上下游，搭建完整產(chǎn)業(yè)鏈。四川發(fā)展弘科基金執(zhí)行董事姜博文談到，“像我們這種產(chǎn)業(yè)性國(guó)資集團(tuán)，有一個(gè)很重要的投資邏輯，就是無(wú)論在哪個(gè)領(lǐng)域布局了實(shí)業(yè)載體，我們的資本工具都一定會(huì)跟上，把它的上下游以及需要引進(jìn)的品種串聯(lián)起來(lái)，形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)?！?/p>

其實(shí)，要去刻畫(huà)地方國(guó)資被投醫(yī)療企業(yè)的畫(huà)像，就不得不回到地方國(guó)資的兩大基本特性，即戰(zhàn)略和盈利。從戰(zhàn)略層面來(lái)講，就決定了地方國(guó)資要投醫(yī)療領(lǐng)域的前沿技術(shù)，并且投資對(duì)象都相對(duì)分散，只要是有潛力的醫(yī)療項(xiàng)目基本都會(huì)布局。再說(shuō)“盈利”，不同階段的地方國(guó)資對(duì)于“盈利”有不同的理解，對(duì)于發(fā)展初期的地方國(guó)資，他們相對(duì)保守，所以會(huì)更愿意跟投一些確定性強(qiáng)的標(biāo)的；而對(duì)于運(yùn)作成熟的地方國(guó)資，他們更加市場(chǎng)化，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)，普遍會(huì)入局有盈利前景且成長(zhǎng)性較高的早期醫(yī)療項(xiàng)目。

地方國(guó)資應(yīng)身在何處？

據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)了解，當(dāng)前有不少地方國(guó)資平臺(tái)都在學(xué)習(xí)深創(chuàng)投模式，而在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，深創(chuàng)投之所以能率先跑出來(lái)，無(wú)外乎兩點(diǎn)：其一是它充分尊重市場(chǎng)原則，有決策自主權(quán)，并且能產(chǎn)生長(zhǎng)期收益；其二是它在保留資本屬性的同時(shí)，又兼顧了其作為政府和資本市場(chǎng)的樞紐，能將兩者更好地進(jìn)行鏈接，并形成合力服務(wù)被投項(xiàng)目。

那么具體是如何體現(xiàn)的呢？

先說(shuō)市場(chǎng)化，一方面是它有一套以市場(chǎng)為基準(zhǔn)的募投管退機(jī)制。某資深人士談到，“如果一個(gè)地方國(guó)資沒(méi)有成熟的機(jī)制，每個(gè)項(xiàng)目都需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的審核流程，那么即便有再多的資源，給再多的資金，也很難走到下一階段?！?/p>

另一方面則是指地方國(guó)資需要有一支專(zhuān)業(yè)的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)。事實(shí)上，醫(yī)療行業(yè)本身專(zhuān)業(yè)性就較強(qiáng)，再加上近幾年行業(yè)不斷向前沿技術(shù)邁進(jìn)，其對(duì)投資人的要求也越來(lái)越高，因此不少地方國(guó)資都在近些年引進(jìn)了一批具有生物技術(shù)背景的投資人。

圖3. 2023年1-7月各地地方國(guó)資醫(yī)療領(lǐng)域投資事件數(shù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈橙）

以深圳高新投為例，據(jù)內(nèi)部人士介紹，機(jī)構(gòu)目前引進(jìn)了多位專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的博士，涉及圖像處理、醫(yī)療軟硬件、生物醫(yī)藥等，同時(shí)還廣泛聯(lián)系一批長(zhǎng)期在一線(xiàn)的臨床醫(yī)生，團(tuán)隊(duì)成員更加多元。正是在這樣一個(gè)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)之下，深圳高新投具備了市場(chǎng)化能力，能提前布局一些前沿賽道，并將目光聚焦到市場(chǎng)潛力極高的早期醫(yī)療項(xiàng)目，同時(shí)在服務(wù)項(xiàng)目上也更加靈活和專(zhuān)業(yè)，更能理解項(xiàng)目和市場(chǎng)的真正訴求。

而在市場(chǎng)化之外，地方國(guó)資還需要成為地方政府和資本市場(chǎng)的“中間層”。近年來(lái)，地方國(guó)資與社會(huì)資本的合作開(kāi)始變得頻繁，在今年醫(yī)療領(lǐng)域的一級(jí)市場(chǎng)上也有這樣的趨勢(shì)，雙方共同投資的比例高達(dá)85%。那么，兩個(gè)不同體系的資本要如何聯(lián)動(dòng)呢？

通過(guò)調(diào)研，大家一致認(rèn)為，在合作過(guò)程之中，雙方都應(yīng)該做各自擅長(zhǎng)的事，社會(huì)資本擅長(zhǎng)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)拓，那么就應(yīng)該在企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面集中發(fā)力；地方國(guó)資更擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)打造、人才政策制定等，即通過(guò)整合地方政府資源為企業(yè)提供服務(wù)，解決其后顧之憂(yōu)。

某地方國(guó)資負(fù)責(zé)人談到，“我們現(xiàn)階段并不愿意單干，還是更希望聯(lián)合社會(huì)資本一起來(lái)做，因?yàn)楹推髽I(yè)整體溝通戰(zhàn)略和盈利是很難的，這兩者會(huì)有沖突，作為地方國(guó)資，我們會(huì)更擅長(zhǎng)和企業(yè)去談戰(zhàn)略，談落地政策，而社會(huì)資本可以和企業(yè)更多談估值，談對(duì)賭條件，大家各司其職?！?/p>

寫(xiě)在最后

大概在15年前，在我國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)版圖上，蘇州還是一個(gè)相當(dāng)陌生的名字，因?yàn)槠浼日胁粊?lái)“大樹(shù)”，本地也沒(méi)有代表性醫(yī)療企業(yè)，并且，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的熱錢(qián)主要集中在IT、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，很少會(huì)有人愿意投資醫(yī)療。

在這樣的時(shí)代背景下，蘇州成立了一批以元禾控股為代表的地方國(guó)資，他們從零開(kāi)始，即先挖人，再通過(guò)設(shè)立不同類(lèi)型的資金對(duì)這一批人進(jìn)行長(zhǎng)期扶持，并與他們一同承擔(dān)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。有了這樣的機(jī)制，蘇州醫(yī)療產(chǎn)業(yè)得以快速崛起，產(chǎn)值已超過(guò)2000億，并誕生了BioBAY這樣的世界級(jí)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

放眼當(dāng)下，醫(yī)療行業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化，合肥“以產(chǎn)帶投”的模式也開(kāi)始成為地方招商引資的新生命力?！昂戏誓Ｊ健敝荚趯ふ艺嬲屑夹g(shù)和市場(chǎng)潛力的項(xiàng)目苗子，下重金去扶持，并且在這個(gè)過(guò)程之中尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律，主動(dòng)發(fā)揮政府和市場(chǎng)的作用，“政府端雪中送炭，市場(chǎng)端培養(yǎng)項(xiàng)目”，減少干預(yù)，推動(dòng)有效市場(chǎng)和有為政府的聯(lián)動(dòng)。

因此，從根本上看，善于用市場(chǎng)的邏輯謀事、用資本的力量干事，將是地方國(guó)資在醫(yī)療領(lǐng)域跑贏(yíng)的關(guān)鍵所在。

參考資料

1.《VC大變局，10年新周期的起點(diǎn)》——HaoHao學(xué)習(xí)；

2.《從“合肥模式”到“安徽現(xiàn)象”,國(guó)資帶頭做LP,合肥如何從“小透明”到20年GDP增長(zhǎng)20倍?》——新財(cái)富雜志；

3.《在追夢(mèng)千億醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)路上，一往無(wú)前 》——蘇州工業(yè)園區(qū)管理委員會(huì)。

*2023年1-7月我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域由地方國(guó)資參投資情況