文|子彈財(cái)經(jīng) 左星月
編輯|胡芳潔
沖刺“盆栽蔬菜第一股”的富景中國(guó)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富景中國(guó)”）“又雙叒叕”向港交所遞交了招股說明書，申報(bào)在港交所主板上市。
富景中國(guó)的“港股夢(mèng)”進(jìn)展得頗為艱難。公司曾于2021年2月10日、2021年8月24日、2022年4月14日、2022年11月28日向港交所遞交招股書，但均未成功上市，此次已經(jīng)是富景中國(guó)第五次沖擊港股。
富景中國(guó)主要經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品為盆栽蔬菜，品種主要為葉菜及茄科蔬菜，包括菠菜、生菜、通菜、韭菜及番茄等。近年來，越來越多的餐廳展示新鮮的盆栽蔬菜以引起消費(fèi)者的興趣，并供消費(fèi)者選擇及訂購(gòu)。
值得注意的是，富景中國(guó)在過去的三年，盈利能力不斷下滑。
此外，富景中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈布局也頗為薄弱，不僅主要依賴分包商進(jìn)行生產(chǎn)，還重度依賴分銷商進(jìn)行銷售。僅靠盆栽蔬菜這一創(chuàng)新性不足的農(nóng)產(chǎn)品，富景中國(guó)的艱難上市路可能還將持續(xù)。
01 招股書數(shù)據(jù)失誤，實(shí)控人深度綁定同居伴侶
盆栽蔬菜作為一種新生意，頗受崇尚健康的消費(fèi)者喜愛。
此外，隨著中國(guó)居民的蔬菜消耗率不斷增長(zhǎng)，加上總?cè)丝诩翱芍涫杖氲脑黾?，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品銷量由2017年的1.07億盆增加至2022年的2.39億盆，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為17.3%。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷量可能于2027年達(dá)到4.84億盆，2022年-2027年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為15.1%，預(yù)計(jì)銷售收益將增加至96.92億元，同期復(fù)合年增長(zhǎng)率約為19%。
（圖 / 富景中國(guó)招股書）
然而，相對(duì)于蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)而言，盆栽蔬菜市場(chǎng)份額仍然十分有限。公開資料顯示，中國(guó)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的總銷量占蔬菜農(nóng)產(chǎn)品總銷量的比重低于0.1%。
富景中國(guó)總部位于山東，并主要在山東銷售盆栽蔬菜。公司實(shí)控人為張永剛，1975年生人，專科學(xué)歷，持有富景中國(guó)68.41%的股份。
（圖 / 富景中國(guó)招股書）
張永剛的履歷十分豐富，不僅做過服裝生意，還做過房地產(chǎn)。2003年3月-2015年5月，張永剛?cè)吻鄭u永燕服裝有限公司總經(jīng)理；2007年5月至2015年6月，就職于青島永正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。
目前，張永剛還投資了青島富景置業(yè)有限公司。
在張永剛的帶領(lǐng)下，富景中國(guó)在2016年開始大規(guī)模生產(chǎn)盆栽蔬菜。2023年7月28日最新發(fā)布的招股說明書顯示，2022年按銷售收益計(jì)算的山東省前五大盆栽蔬菜生產(chǎn)商排名中，富景中國(guó)市場(chǎng)份額為14.8%，排在第一。
（圖 / 富景中國(guó)招股書（2023年7月28日發(fā)布））
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，富景中國(guó)在2022年4月14日發(fā)布的招股書中，就2020年的銷售數(shù)據(jù)，同樣把山東前五大盆栽蔬菜生產(chǎn)商進(jìn)行了排名。然而該版招股書中，在市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)上卻出現(xiàn)了不小的失誤。
其中，市場(chǎng)份額總計(jì)應(yīng)該是100%，而該版招股書中卻錯(cuò)誤地寫成了103.2%。此外，根據(jù)銷售收益計(jì)算，前五大公司的市場(chǎng)銷售收益總計(jì)為120.6百萬元，理應(yīng)占總收益的17.7%，而招股書中卻寫成了18.2%。招股書數(shù)據(jù)真實(shí)性值得懷疑。
（圖 / 富景中國(guó)招股書（2022年4月14日發(fā)布））
值得一提的是，除張永剛外，耿琦是富景中國(guó)的第二大股東，持有公司18.72%的股份。耿琦是耿娟的胞姊/妹，而耿娟與張永剛為同居關(guān)系。
在招股書中，富景中國(guó)將張永剛與耿娟的關(guān)系描述為“同居儼如配偶”。
張永剛不僅與同居配偶的姊妹耿琦分列富景中國(guó)第一、第二大股東，還與同居配偶耿娟共同控制青島永正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，分別持股60%和40%。
事實(shí)上，同居是一種不穩(wěn)定的關(guān)系，沒有法律上的羈絆，張永剛與耿娟雖然“儼如配偶”，但是一旦有利益沖突，雙方可能更易分崩離析。屆時(shí)，作為耿娟的姊妹，耿琦所持有富景中國(guó)的股權(quán)很有可能存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
02 盈利能力下滑，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)上升
雖然在山東省盆栽蔬菜市場(chǎng)占有率第一，但富景中國(guó)的日子并不好過。
招股書顯示，2020年-2023年前5月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），富景中國(guó)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.21億元、1.55億元、1.27億元和5621.9萬元；同期公司凈利潤(rùn)分別為4377.8萬元、4730.3萬元、3181.2萬元和1837萬元?？梢钥闯觯?022年，無論是營(yíng)收還是利潤(rùn)，均處在下滑的趨勢(shì)中。
（圖 / 富景中國(guó)招股書）
同為山東農(nóng)企的登海種業(yè)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.26億元，凈利潤(rùn)2.89億元；荃銀高科2022年?duì)I業(yè)收入高達(dá)31.73億元，凈利潤(rùn)3.07億元。由此可見，富景中國(guó)無論是營(yíng)業(yè)收入、還是凈利潤(rùn)，在規(guī)模上都沒有優(yōu)勢(shì)。
此外，2020年-2022年，富景中國(guó)的毛利率分別為45.8%、44.5%、44.1%，凈利率分別為36.1%、30.5%、25.1%，都處在連年下滑的趨勢(shì)中。
（圖 / 富景中國(guó)招股書）
富景中國(guó)主要依賴分銷商進(jìn)行銷售，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)明顯。招股書顯示，公司共有12家分銷商。分銷商將富景中國(guó)的產(chǎn)品再轉(zhuǎn)售給山東省、西安市及大連市的終端客戶，大部分客戶為酒店及餐廳。
報(bào)告期內(nèi)，公司針對(duì)前五大分銷商的銷售收入分別為6810萬元、1.02億元、8510萬元和3870萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為56.1%、66.3%、67.3%和68.8%。分銷商集中度不斷上升。
針對(duì)過分依賴分銷商的情況，富景中國(guó)在招股書中表示，由于公司的策略重點(diǎn)為對(duì)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品有增長(zhǎng)需求的山東市場(chǎng)，需要通過穩(wěn)定的山東分銷商鞏固市場(chǎng)。
然而，一旦分銷商與其他上游蔬菜商進(jìn)行合作，富景中國(guó)可能會(huì)失去大量市場(chǎng)份額，屆時(shí)，必然會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。
在分銷商“依賴癥”風(fēng)險(xiǎn)下，一般來說，公司建立自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，并大力拓展終端直接客戶，不失為一個(gè)好辦法?！皟蓷l腿走路”能夠使得公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力加強(qiáng)。
然而，富景中國(guó)并沒有這么做。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，富景中國(guó)直接面向酒店及餐廳等終端客戶的銷售金額分別為40萬元、9000元、2000元和2000元，占同期總收入的0.3%、0.1%以下、0.1%以下及0.1%以下。
報(bào)告期內(nèi)，富景中國(guó)對(duì)終端客戶的銷售額不升反降。公司幾乎將全部的收入來源押寶在分銷商渠道上，其中的風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂。
03 生產(chǎn)靠外包，種菜難創(chuàng)新
事實(shí)上，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)難度并不高，需要在大棚內(nèi)將蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植在特制有機(jī)基質(zhì)的花盆中，該有機(jī)基質(zhì)主要是由牛糞、真菌殘留物及花生殼等原材料經(jīng)過配比、混合并經(jīng)高溫發(fā)酵加工而成。
富景中國(guó)共有三個(gè)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植基地，包括萊西基地、西安基地、大連基地，總占地面積約為43.16萬平方米。
盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品從原料采購(gòu)到交貨的整個(gè)種植過程約需40至50天，包括有機(jī)基質(zhì)制備過程和種植過程，分別需要18-19天、22-31天。
（圖 / 富景中國(guó)招股書）
值得注意的是，富景中國(guó)主要依賴分包商進(jìn)行生產(chǎn)加工。
富景中國(guó)透過與第三方簽訂勞務(wù)合作協(xié)議書委聘分包商，在種植基地從事澆水、播種及運(yùn)輸?shù)葎趧?wù)工作。
截至招股書簽署之日，富景中國(guó)種植過程所涉及的分包勞工總數(shù)約為300名，報(bào)告期內(nèi)，公司分包勞工成本分別為2828.5萬元、3716.8萬元、3031.5萬元、1346.4萬元，占當(dāng)期銷售成本的43%、43.2%、42.8%、43.1%。
（圖 / 富景中國(guó)招股書）
值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，富景中國(guó)的員工總?cè)藬?shù)分別為48人、47人、41人和39人，包括培養(yǎng)營(yíng)運(yùn)辦公室及后臺(tái)部門。富景中國(guó)的員工數(shù)量在逐年下降，僅僅靠外包支撐上億元的營(yíng)收，其中的合理性值得懷疑。
此外，富景中國(guó)在招股書中并未就分包公司進(jìn)行具體介紹，那么300余人的外包勞工到底是勞務(wù)派遣，還是勞務(wù)外包？還需公司的進(jìn)一步解釋。
不僅如此，富景中國(guó)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)新性，也稍顯不足。
富景中國(guó)在招股書中表示，公司盆栽蔬菜種植業(yè)務(wù)有別于典型的作物種植，需要大量專業(yè)知識(shí)，公司已經(jīng)掌握包括種子及品種篩選、基質(zhì)研發(fā)及大棚設(shè)施管理等技術(shù)。
然而，報(bào)告期內(nèi)，富景中國(guó)并未支付研發(fā)費(fèi)用來進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。隨著技術(shù)的不斷發(fā)展進(jìn)步，科技創(chuàng)新也在賦予農(nóng)業(yè)新的活力。富景中國(guó)想要僅靠盆栽蔬菜這一單一產(chǎn)品殺出一條血路，顯然還需要更多說服力。