記者｜趙陽戈
曾經(jīng)，在3月21日上會時遭遇過“暫緩審議”的蕊源科技（成都蕊源半導體科技股份有限公司），將于8月9日再度登臺接受深交所上市委的考驗，其IPO之旅能否繼續(xù)，在此一舉。從之前上會的情況來看，蕊源科技至少得有幾個問題需要向監(jiān)管層解釋清楚。
業(yè)績現(xiàn)頹勢
根據(jù)說明書，蕊源科技專業(yè)從事電源管理芯片的研發(fā)、設計、封測和銷售，是細分領域知名的自主品牌電源管理芯片企業(yè)。公司產(chǎn)品以DC-DC芯片為主，同時涵蓋保護芯片、充電管理芯片、LDO芯片、LED驅動芯片、馬達驅動芯片、PMU芯片、復位芯片等多系列電源管理芯片，其中公司DC-DC芯片已進入眾多優(yōu)質終端客戶供應鏈體系。
2022年公司芯片總銷量達13.94億顆，其中DC-DC芯片總銷量達11.69億顆。
其網(wǎng)絡通信領域合作客戶包括中興通訊、創(chuàng)維數(shù)字、普聯(lián)技術、九聯(lián)科技、星網(wǎng)銳捷、富士康等，安防監(jiān)控領域合作客戶包括?？低?、螢石科技等，智能電力領域合作客戶包括智芯微、中睿昊天、鼎信通信、威勝信息等，消費電子領域合作客戶包括安克創(chuàng)新、云鯨、Shark Ninja 等，智慧照明領域在合作客戶包括凱耀照明、中電?？档龋I(yè)控制領域在合作客戶包括迪文科技、大豪科技等。
經(jīng)測算，2021年，蕊源科技DC-DC芯片在網(wǎng)絡通信場景的機頂盒、無線路由器及ONT細分領域市場份額達13%，在安防監(jiān)控場景的攝像頭及NVR/DVR細分領域市場份額達8%，在智能電力場景的HPLC模塊細分領域市場份額達10%，并在2022年度提升至約50%。
不過需要指出的是，蕊源科技的業(yè)績出現(xiàn)波動。
2020年至2022年，蕊源科技營業(yè)收入分別為1.19億元、3.26億元、2.98億元，歸母凈利潤分別為824.28萬元、9374.43萬元、6812.48萬元。2022年數(shù)據(jù)較2021年均出現(xiàn)下滑。至于2023年上半年，公司預計營業(yè)收入達到1.51億元，凈利潤3369.67萬元，同樣同比2022年上半年分別出現(xiàn)了2.98%和16.09%的下滑。另外，2023年上半年的毛利率36.44%，較2022年上半年44.8%的毛利率下降了8.36個百分點。
從披露看，2022年業(yè)績出現(xiàn)滑坡，蕊源科技歸結于受終端需求周期性波動、晶圓流轉周期較長、新品量產(chǎn)推遲、2022年第三季度四川等地高溫限電等多方面外部因素影響。
既是股東又是客戶
在關聯(lián)銷售方面，蕊源科技的第三大股東為北京智芯微電子科技有限公司（下稱北京智芯），持股比例15%。北京智芯成立時間為2013年1月18日，注冊資金64.1億元，由南瑞集團有限公司持股31.2003%，國網(wǎng)信息通信產(chǎn)業(yè)集團有限公司持股31.2003%，中國電力科學研究院有限公司持股15.6002%。北京智芯的實際控制人為國務院國資委。
需要指出的是，蕊源科技的2021年第三大客戶、2022年第一大客戶為北京智芯半導體科技有限公司（下稱智芯半導體），銷售金額分別為1449.3萬元、4668.8萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為4.45%、15.71%，增長很快。
天眼查顯示，智芯半導體為北京智芯100%控制的全資子公司。
如此關聯(lián)銷售自然也涉及到公允問題，上一次上會時，監(jiān)管層顯然就有所質疑。據(jù)公開披露，2021年和2022年上半年蕊源科技向智芯半導體銷售毛利率為66.42%、57.65%，高于發(fā)行人同期綜合平均毛利率46.26%、44.80%。監(jiān)管層要求蕊源科技結合智能電力產(chǎn)品特征、成套產(chǎn)品定價因素等，說明向北京智芯子公司銷售的產(chǎn)品是否為定制產(chǎn)品，其特殊性的具體體現(xiàn)，銷售毛利率高于發(fā)行人綜合毛利率的原因及合理性；結合發(fā)行人獲取北京智芯子公司訂單的方式、向非關聯(lián)方銷售同類產(chǎn)品情況，說明與北京智芯子公司關聯(lián)交易的公允性；說明發(fā)行人與北京智芯及其子公司是否存在其他利益安排。
界面新聞注意到，北京智芯是在2021年入駐蕊源科技的，雙方交易規(guī)模也是在2021年開始放大的。
針對相關問題，在7月28日的披露中蕊源科技進行過一番解釋，是否解釋清楚，還有待8月9日上會結果。
關于經(jīng)銷商
蕊源科技還有一個問題是經(jīng)銷商問題。2021年、2022年公司前五大經(jīng)銷商與2019年、2020年相比變化較大；部分經(jīng)銷商成立時間較短即成為公司主要經(jīng)銷商；2019年至2021年，經(jīng)銷毛利率分別為27.84%、34.66%、47.73%，直銷毛利率分別為25.65%、29.77%、42.83%，經(jīng)銷毛利率居然高于直銷毛利率。
根據(jù)說明書，蕊源科技對于成品芯片，采用直銷與買斷式經(jīng)銷相結合的銷售模式；對于中測后晶圓產(chǎn)品，公司是采用直銷的銷售模式。成品芯片的直銷模式主要針對部分市場知名度較高且需求較大的品牌客戶，經(jīng)銷模式屬于買斷式經(jīng)銷，公司的經(jīng)銷商客戶具有完全獨立的市場渠道和客戶資源。
從比例來看，蕊源科技對于成品芯片產(chǎn)品的銷售，經(jīng)銷模式占到7成以上。
從五大經(jīng)銷商數(shù)據(jù)看，蕊源科技無嚴重依賴，這大概與產(chǎn)品應用范圍廣泛、終端客戶相對分散有關。根據(jù)披露，2020年至2022年公司的經(jīng)銷商數(shù)據(jù)量分別為167家、206家、204家，2020年至2022年新增經(jīng)銷商數(shù)位64家、86家、47家，退出數(shù)為32家、47家、49家。
細看排名靠前的經(jīng)銷商。比如深圳市浩恩科技有限公司，成立于2017年8月14日，2020年時為蕊源科技第五大經(jīng)銷商。珠海鼎諾科技有限公司成立于2019年4月28日，為蕊源科技2022年第四大經(jīng)銷商。深圳芯維爾技術有限公司成立于2014年7月22日，其在蕊源科技2020年和2021年的前五經(jīng)銷商名單中。2017年9月12日成立的上海沐矽昕電子科技有限公司，是蕊源科技2019年第四大經(jīng)銷商。
另外，蕊源科技還存在客戶與供應商直接重疊的情況，以及部分客戶與供應商受同一方控制的情況。