文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 蛋總
對(duì)于全球芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)，2023年注定不平凡。
由于下游需求的萎縮，不少芯片公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑，其中便包括LED芯片龍頭三安光電。
根據(jù)三安光電8月5日披露的中報(bào)數(shù)據(jù)，2023年上半年三安光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.69億元，同比下降4.33%；歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比下滑81.76%；扣非凈利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)虧，虧損超5.5億元，這也是三安光電近13年以來(lái)最差的中報(bào)。
三安光電的沒(méi)落，并非無(wú)跡可尋：早在2022年，其歸母凈利潤(rùn)便下滑47.83%，在資本市場(chǎng)上，其股價(jià)跌幅超過(guò)54%。
作為L(zhǎng)ED芯片龍頭，三安光電到底是如何一步步地從盈利走向虧損？在交出近13年最差中報(bào)后，三安光電未來(lái)該如何扭轉(zhuǎn)敗局，尋找新的出路？
1、近13年最差中報(bào)，核心業(yè)務(wù)潰敗
從產(chǎn)品來(lái)看，三安光電產(chǎn)品主要分為三部分：一是LED外延芯片，二是LED應(yīng)用品，三是集成電路芯片。
（圖 / 三安光電半年報(bào)）
其中，LED外延芯片和LED應(yīng)用產(chǎn)品為公司核心業(yè)務(wù)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.55億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為54.96%，而公司虧損也是因?yàn)長(zhǎng)ED行業(yè)不景氣。
LED市場(chǎng)寒冬始于2022年，全球LED芯片市場(chǎng)規(guī)模萎縮至29億美元，同比下滑20%。
受此影響，2022年三安光電LED外延芯片銷售額也出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.29億元，較2021年的65.36億元下降18.47%。
下游需求萎靡，導(dǎo)致LED芯片價(jià)格大幅下降。部分LED芯片價(jià)格跌幅更是超過(guò)50%，在此影響下，三安光電2022年LED外延芯片毛利率較2021年下降1.27%。
由于芯片價(jià)格跌幅較大，2022年三安光電計(jì)提了7.84億元存貨跌價(jià)。下游需求萎靡，三安光電主動(dòng)調(diào)低了設(shè)備稼動(dòng)率，設(shè)備稼動(dòng)率不足讓公司營(yíng)業(yè)成本上漲。（編者按：稼動(dòng)率指設(shè)備在所能提供的時(shí)間內(nèi)為了創(chuàng)造價(jià)值而占用時(shí)間的比重。）
在產(chǎn)品毛利率下滑，營(yíng)業(yè)成本上升以及計(jì)提大額存貨跌價(jià)多種因素影響下，三安光電2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.85億元，較2021年大幅下降47.83%。
進(jìn)入2023年，LED行業(yè)情況并未明顯改善。
根據(jù)中國(guó)照明電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023 年上半年，我國(guó)照明產(chǎn)品出口總額約 277億美元，同比下降約5%。同期，三安光電LED外延芯片營(yíng)收同比下降約15.24%，營(yíng)業(yè)成本上升約7.50%。
除此之外，上游LED芯片環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分LED芯片價(jià)格持續(xù)下滑。
2023年上半年，三安光電計(jì)提了3.62億元存貨跌價(jià)，在多種不利因素影響下，交出了一份近13年來(lái)最差的中報(bào)。
對(duì)于目前LED行業(yè)現(xiàn)狀，某LED芯片廠商高管對(duì)媒體表示：從2022年到2023年上半年，下游LED企業(yè)庫(kù)存均處于較高水平，目前對(duì)上游原材料需求較小，不少上游原材料廠商陷入了售價(jià)倒掛局面。（編者按：售價(jià)倒掛，是指商品的購(gòu)進(jìn)價(jià)格高于銷售價(jià)格，是價(jià)格反?，F(xiàn)象。）
不過(guò)，進(jìn)入2023年二季度后，LED行業(yè)有所回暖，隨著下游LED廠商庫(kù)存消化，下游廠商開始主動(dòng)備貨，上游LED芯片價(jià)格出現(xiàn)上浮。
木林森、東山精密、國(guó)星光電等LED芯片廠商不同幅度上調(diào)了LED芯片價(jià)格。
不過(guò)，本輪LED芯片價(jià)格上漲或許跟需求關(guān)系并不大，CINNOResearch研究總監(jiān)劉雨實(shí)表示，需求恢復(fù)主要是同期基數(shù)很低，即便下游需求增長(zhǎng)，也只是稍有恢復(fù)，并不是漲價(jià)的關(guān)鍵。
另外，集邦咨詢也表示，LED行業(yè)今年注定難回2021年。
從三安光電存貨來(lái)看，下游需求復(fù)蘇確實(shí)不明顯。截至2023年6月30日，公司存貨為56.21億元，較2022年底的58.07億元僅下滑不到2億元，這還是三安光電在2023年上半年計(jì)提了3.62億元存貨跌價(jià)所致。
對(duì)于三安光電而言，這輪LED行業(yè)寒冬仍在持續(xù)，公司業(yè)績(jī)下滑或?qū)⒊掷m(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。
2、謀求轉(zhuǎn)型，但遭遇消費(fèi)電子寒冬
子彈財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，不止近兩年，自2017年三安光電實(shí)現(xiàn)31.64億元?dú)w母凈利潤(rùn)后，公司盈利能力一直在持續(xù)下滑，除2018年歸母凈利潤(rùn)超過(guò)20億以外，其余年份三安光電凈利潤(rùn)均低于15億元。
究其原因，還是三安光電核心業(yè)務(wù)LED芯片及相關(guān)產(chǎn)品盈利能力下滑。
與現(xiàn)在LED芯片眾多應(yīng)用場(chǎng)景不同，在幾年前LED芯片主要應(yīng)用為L(zhǎng)ED照明燈。在2019年以前，國(guó)家大力推動(dòng)LED照明燈行業(yè)發(fā)展，但隨著滲透率持續(xù)提升，市場(chǎng)規(guī)模增速開始下滑。
前景研究院的數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，LED照明燈市場(chǎng)規(guī)模增速分別為24.7%、13.8%、5.1%，-6.6%，呈現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)。
由于下游市場(chǎng)規(guī)模萎縮，加上LED芯片行業(yè)進(jìn)入門檻并不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，三安光電LED業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2017年公司LED芯片及LED產(chǎn)品毛利率高達(dá)45.34%，到2022年三安光電LED外延芯片毛利率下滑至27.85%，且有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)。
不過(guò)，隨著蘋果在2021年推出了搭載Mini LED背光技術(shù)的12.9英寸iPad Pro以及14/16英寸MacBook Pro產(chǎn)品后，LED芯片多出了新的想象空間。
根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)給出的數(shù)據(jù)，2022年Mini LED面板市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)10億美元，到2025年將突破50億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)80%。
作為Mini LED面板核心零部件，在下游需求旺盛帶動(dòng)下，Mini LED芯片市場(chǎng)也被眾多投資者看好。
目前，三安光電具備生產(chǎn)高亮度Mini LED芯片的能力，2022年3月三安光電收獲某客戶1.7億元Mini LED芯片采購(gòu)訂單，目前已經(jīng)交付1億元。
為了挽回傳統(tǒng)LED芯片頹勢(shì)，三安光電將希望放在Mini LED芯片上。2022年底，三安光電定增募資79億元，并將其中的69億元投向湖北三安Mini LED項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資120億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新增芯片產(chǎn)能將達(dá)236萬(wàn)片/年。
不過(guò)，由于2023年上半年消費(fèi)電子萎靡，三安光電項(xiàng)目推進(jìn)速度不盡如人意。半年報(bào)顯示，2023年上半年該項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入為1.03億元，同比增長(zhǎng)22.43%，凈利潤(rùn)為0.14億元。
在銷售表現(xiàn)不佳的情況下，三安光電延緩了項(xiàng)目投資速度。2023年上半年該項(xiàng)目?jī)H投入1.16億元，截至2023年6月30日累計(jì)投入23.49億元，占預(yù)算總數(shù)的19.58%，項(xiàng)目進(jìn)度遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。
另外，由于2023年上半年全球手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量未達(dá)預(yù)期，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低了Mini LED面板的出貨量，Mini LED市場(chǎng)規(guī)模增速或?qū)⑦h(yuǎn)不及預(yù)期。
這對(duì)于期望在Mini LED芯片領(lǐng)域大干一場(chǎng)的三安光電來(lái)說(shuō)，并非好事。
在傳統(tǒng)LED芯片市場(chǎng)規(guī)模收縮以及Mini LED芯片進(jìn)展不順利的情況下，公司想要突出重圍，概率幾乎為零。
3、押注第三代半導(dǎo)體，與龍頭差距明顯
除Mini LED芯片外，三安光電還把第三代半導(dǎo)體作為公司重點(diǎn)布局的方向。
2020年6月，三安光電宣布投資160億元，建設(shè)碳化硅等第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
2023年6月，三安光電又宣布將與意法半導(dǎo)體聯(lián)合投資32億美元合資建造一座8英寸碳化硅外延芯片代工廠；還計(jì)劃將獨(dú)資投資70億元，建造一個(gè)8英寸碳化硅襯底工廠作為配套。
三安光電敢如此大手筆投建碳化硅項(xiàng)目，也是看上了其廣闊的市場(chǎng)前景。
在實(shí)際應(yīng)用中，碳化硅主要被應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，能夠很好解決新能源汽車“充電慢”以及“里程短”等問(wèn)題。
以小鵬汽車為例，2022年小鵬汽車發(fā)布了全球首款搭載800V碳化硅車型G9，該車型電池電量從10%充至80%僅需15分鐘，并且實(shí)現(xiàn)充電5分鐘，續(xù)航超200公里。
除此之外，理想、比亞迪、吉利等汽車廠商都采用碳化硅高電壓充電的方式提升充電速度。
過(guò)去幾年，在全球電動(dòng)化熱潮帶動(dòng)下，碳化硅市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大。據(jù) TrendForce披露的數(shù)據(jù)，2022年全球碳化硅功率元件市場(chǎng)規(guī)模為16.09億美元，到2026年有望達(dá)到53.28 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35%。
不過(guò)，雖然碳化硅市場(chǎng)前景廣闊，但其本身也存在不少問(wèn)題。
首先，碳化硅由于制造工藝復(fù)雜，雜質(zhì)控制難度高，導(dǎo)致碳化硅生產(chǎn)良品率較低。目前，碳化硅良品率普遍在50%-60%之間。
此外，由于原材料珍貴、制作工藝復(fù)雜，導(dǎo)致碳化硅成本居高不下。一塊6英寸碳化硅芯片是普通硅基芯片成本的2-3倍?；诖?，特斯拉在3月份宣布下一代電動(dòng)車將減少75%以上碳化硅用量。
在消息發(fā)布當(dāng)天，A股碳化硅芯片企業(yè)股價(jià)暴跌，碳化硅襯底企業(yè)天岳先進(jìn)股價(jià)暴跌10%以上，三安光電當(dāng)天跌幅也超過(guò)2%。
因此，從技術(shù)路線來(lái)看，三安光電選擇大手筆押注碳化硅芯片存在較大的不確定性。
目前，三安光電碳化硅芯片仍處于早期發(fā)展階段，其產(chǎn)能為1.5萬(wàn)片/月，仍與意法半導(dǎo)體等國(guó)際巨頭存在較大差距，目前意法半導(dǎo)體市占率超過(guò)40%。
另外，碳化硅核心零部件襯底技術(shù)仍由歐美國(guó)家掌握，國(guó)內(nèi)天岳先進(jìn)跟國(guó)際巨頭存在代差。在多方面因素影響下，三安光電想要彎道超車并不容易。
總的來(lái)說(shuō)，三安光電押注Mini LED是因?yàn)閭鹘y(tǒng)LED芯片業(yè)務(wù)不景氣所致，押注碳化硅則是因?yàn)閺V闊的市場(chǎng)前景。
但在消費(fèi)電子寒冬以及特斯拉宣布棄用碳化硅影響下，公司相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)度十分緩慢，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也十分有限。
目前來(lái)看，即便業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，三安光電市值仍高達(dá)800億元以上，顯然傳統(tǒng)的LED芯片業(yè)務(wù)支撐不起公司如此高的估值，資本更看重的是其碳化硅芯片以及Mini LED芯片的成長(zhǎng)空間。
但三安光電相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，僅靠行業(yè)前景能否支撐起公司800億以上的市值，這是資本市場(chǎng)對(duì)其最大的質(zhì)疑。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文