文丨財(cái)聯(lián)社
工業(yè)鍋爐行業(yè)頭部企業(yè)力聚熱能IPO今日通過(guò)上市委會(huì)議審議,擬按計(jì)劃公開發(fā)行不超過(guò)2275萬(wàn)股,募集資金15.36億元。而財(cái)聯(lián)社記者搜集相關(guān)信息時(shí)發(fā)現(xiàn),力聚熱能目前存在“連續(xù)三年增收降利”“毛利率下降”“銷售人員工資持續(xù)降低”“產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張”“全資子公司業(yè)績(jī)承壓”等多方面情況。
行業(yè)洗牌 力聚熱能卻要逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)
此次,力聚熱能IPO募投項(xiàng)目為“建設(shè)年產(chǎn)3000臺(tái)套高效低排熱能裝備未來(lái)工廠”與“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。也就是公司計(jì)劃將熱水鍋爐及蒸汽鍋爐產(chǎn)線各增加年產(chǎn)能1500臺(tái)。其中,在熱水鍋爐1500臺(tái)產(chǎn)能中,生產(chǎn)40蒸噸及以上的產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加500臺(tái),40蒸噸以下的產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加1000臺(tái)。
對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)原因,力聚熱能表示,隨著鍋爐產(chǎn)銷量的增加,將面臨一定的產(chǎn)能瓶頸。通過(guò)本次募投,一方面有利于進(jìn)一步提高重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品的產(chǎn)能,另一方面將有助于公司擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模,降低運(yùn)營(yíng)成本。
但觀察其同行業(yè)上市公司,卻又是另一番景象。同樣是專注低氮鍋爐研發(fā)的迪森股份(300335.SZ),此前曾在2019年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金時(shí)表示,將募資2.7億元投資“常州鍋爐有限公司年產(chǎn)20000蒸噸清潔能源鍋爐改擴(kuò)建項(xiàng)目”。然而到了2022年末,迪森股份已將目標(biāo)投資金額下調(diào)至1.63億元,并表示已擁有的清潔能源鍋爐產(chǎn)能可以滿足公司現(xiàn)階段的市場(chǎng)需求。此外,浙商證券研報(bào)顯示,余熱鍋爐龍頭企業(yè)西子潔能(002534.SZ),也在2022年出現(xiàn)新增訂單量同比下降14.6%的情況。
根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)鍋爐分會(huì)的預(yù)測(cè),至“十四五”末,行業(yè)內(nèi)鍋爐企業(yè)數(shù)量將縮小至400家。未來(lái)行業(yè)規(guī)模將更加集中,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步整合,產(chǎn)業(yè)資源也將更為集中。而截至2021年底,國(guó)內(nèi)持有A+B級(jí)特種設(shè)備制造許可的鍋爐企業(yè)有861家,企業(yè)年均生產(chǎn)規(guī)模不足500蒸噸。
從力聚熱能的數(shù)據(jù)看,2020年-2022年,力聚熱能工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量分別為8004.6蒸噸、12319.7蒸噸、13360.4蒸噸,其在國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐的市場(chǎng)占有率逐年上升至1.82%、3.17%和3.57%。同期,國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量則逐年下降至43.91萬(wàn)蒸噸、38.91萬(wàn)蒸噸及37.44萬(wàn)蒸噸。雖然表現(xiàn)出逆勢(shì)上升的態(tài)勢(shì),但力聚熱能在國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐市場(chǎng)的占比仍相對(duì)較小。
面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力,力聚熱能表示,國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐產(chǎn)業(yè)仍具有發(fā)展空間,未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)主要在于“城市集中供熱面積持續(xù)增長(zhǎng)”、“集中供熱鍋爐更新?lián)Q代需求”與“分布式供熱市場(chǎng)同步發(fā)展”三方面。力聚熱能表示,將穩(wěn)固公司在國(guó)內(nèi)真空熱水鍋爐行業(yè)的領(lǐng)先地位,大力開拓蒸汽鍋爐業(yè)務(wù),致力于成為國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
銷售毛利率連降三年仍遠(yuǎn)超同行
伴隨力聚熱能的持續(xù)擴(kuò)張,近三年來(lái)公司業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入分別為6.78億元、7.94億元與9.84億元,但其扣非歸母凈利潤(rùn)卻逐年下滑,分別為1.61億元、1.54億元與1.52億元。
不僅于此,根據(jù)力聚熱能自身的估算,2023年1-9月,其預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)幅度在“-8.69%至2.27%”之間,歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度在“-9.67%至8.39%”,即營(yíng)收凈利將面臨雙雙下跌的可能。
造成近三年收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)下降的重要原因之一,是力聚熱能毛利率的明顯下降。2020年-2022年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%。力聚熱能表示,自身產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、產(chǎn)品定價(jià)策略、原材料價(jià)格變動(dòng)以及部分大型項(xiàng)目毛利率偏低等因素,導(dǎo)致了毛利率的連續(xù)下滑。其對(duì)未來(lái)毛利率提升仍保持樂觀,認(rèn)為“產(chǎn)品高議價(jià)空間未來(lái)有望維持”“生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降”與“高毛利率產(chǎn)品占比未來(lái)有望提升”將使上述情況得到改觀。
而力聚熱能主要子公司,盈利能力下滑態(tài)勢(shì)同樣明顯。根據(jù)IPO招股書,力巨設(shè)備與力聚節(jié)能分別負(fù)責(zé)力聚熱能的生產(chǎn)與售后環(huán)節(jié),但這兩家子公司在2022年同時(shí)出現(xiàn)營(yíng)收凈利雙下滑的現(xiàn)象,力巨設(shè)備的凈資產(chǎn)從2021年時(shí)的3.16億元降至2.21億元,力聚節(jié)能的凈利潤(rùn)更是直接降為負(fù)數(shù)。
存貨高企銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行水平
另外值得重點(diǎn)關(guān)注的,是力聚熱能高企的存貨情況。2020年至2022年,力聚熱能存貨賬面價(jià)值分別為31967.02萬(wàn)元、53703.09萬(wàn)元與63918.32萬(wàn)元,占總資產(chǎn)的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%,存貨金額逐年增大。在存貨周轉(zhuǎn)率方面,2022-2020年,力聚熱能的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.00、0.95與1.14,而同行業(yè)平均水平為4.71、4.73與4.70,差異明顯。
面對(duì)這一差異,力聚熱能表示,主要原因系公司發(fā)出商品金額較高。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,發(fā)出商品是托收承付結(jié)算方式下已發(fā)出尚未收到貨款的產(chǎn)成品、自制半成品及包裝物等。在會(huì)計(jì)核算中,發(fā)出商品不能作為銷售處理,而必須在收到貨款后,銷售才能成立。
但在此前,已出現(xiàn)多起上市公司被交易所問詢,要求說(shuō)明發(fā)出商品比例過(guò)高的問題。如任子行此前收到年報(bào)問詢函,要求說(shuō)明發(fā)出相關(guān)商品所涉交易是否具有業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì),以及是否通過(guò)虛構(gòu)交易虛增發(fā)出商品;而威爾泰在年報(bào)問詢函中,也被要求說(shuō)明對(duì)大客戶發(fā)出商品的真實(shí)性及是否存在跨期確認(rèn)收入的情形。
在存貨高企的同時(shí),力聚熱能銷售成本居高不下、不斷上升,也令人側(cè)目。IPO招股書顯示,力聚熱能機(jī)組銷售成本近年來(lái)不斷上升,2020年-2022年期間分別達(dá)到29790.22萬(wàn)元、37544.42萬(wàn)元與54873.99萬(wàn)元。與此同時(shí),力聚熱能銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)出遠(yuǎn)高于同行業(yè)的水平。招股書顯示,2022年同行業(yè)平均銷售費(fèi)用率為2.63%,而力聚熱能的銷售費(fèi)用率為9.50%。對(duì)此,力聚熱能解釋稱“同行業(yè)可比公司營(yíng)業(yè)收入金額較高,但力聚熱能的整體規(guī)模仍較小,規(guī)模效應(yīng)不明顯,銷售費(fèi)用占比較高?!?/p>