文丨財(cái)聯(lián)社

工業(yè)鍋爐行業(yè)頭部企業(yè)力聚熱能IPO今日通過(guò)上市委會(huì)議審議，擬按計(jì)劃公開發(fā)行不超過(guò)2275萬(wàn)股，募集資金15.36億元。而財(cái)聯(lián)社記者搜集相關(guān)信息時(shí)發(fā)現(xiàn)，力聚熱能目前存在“連續(xù)三年增收降利”“毛利率下降”“銷售人員工資持續(xù)降低”“產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張”“全資子公司業(yè)績(jī)承壓”等多方面情況。

行業(yè)洗牌 力聚熱能卻要逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)

此次，力聚熱能IPO募投項(xiàng)目為“建設(shè)年產(chǎn)3000臺(tái)套高效低排熱能裝備未來(lái)工廠”與“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。也就是公司計(jì)劃將熱水鍋爐及蒸汽鍋爐產(chǎn)線各增加年產(chǎn)能1500臺(tái)。其中，在熱水鍋爐1500臺(tái)產(chǎn)能中，生產(chǎn)40蒸噸及以上的產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加500臺(tái)，40蒸噸以下的產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加1000臺(tái)。

對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)原因，力聚熱能表示，隨著鍋爐產(chǎn)銷量的增加，將面臨一定的產(chǎn)能瓶頸。通過(guò)本次募投，一方面有利于進(jìn)一步提高重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品的產(chǎn)能，另一方面將有助于公司擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，降低運(yùn)營(yíng)成本。

但觀察其同行業(yè)上市公司，卻又是另一番景象。同樣是專注低氮鍋爐研發(fā)的迪森股份（300335.SZ），此前曾在2019年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金時(shí)表示，將募資2.7億元投資“常州鍋爐有限公司年產(chǎn)20000蒸噸清潔能源鍋爐改擴(kuò)建項(xiàng)目”。然而到了2022年末，迪森股份已將目標(biāo)投資金額下調(diào)至1.63億元，并表示已擁有的清潔能源鍋爐產(chǎn)能可以滿足公司現(xiàn)階段的市場(chǎng)需求。此外，浙商證券研報(bào)顯示，余熱鍋爐龍頭企業(yè)西子潔能（002534.SZ），也在2022年出現(xiàn)新增訂單量同比下降14.6%的情況。

根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)鍋爐分會(huì)的預(yù)測(cè)，至“十四五”末，行業(yè)內(nèi)鍋爐企業(yè)數(shù)量將縮小至400家。未來(lái)行業(yè)規(guī)模將更加集中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步整合，產(chǎn)業(yè)資源也將更為集中。而截至2021年底，國(guó)內(nèi)持有A+B級(jí)特種設(shè)備制造許可的鍋爐企業(yè)有861家，企業(yè)年均生產(chǎn)規(guī)模不足500蒸噸。

從力聚熱能的數(shù)據(jù)看，2020年-2022年，力聚熱能工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量分別為8004.6蒸噸、12319.7蒸噸、13360.4蒸噸，其在國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐的市場(chǎng)占有率逐年上升至1.82%、3.17%和3.57%。同期，國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量則逐年下降至43.91萬(wàn)蒸噸、38.91萬(wàn)蒸噸及37.44萬(wàn)蒸噸。雖然表現(xiàn)出逆勢(shì)上升的態(tài)勢(shì)，但力聚熱能在國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐市場(chǎng)的占比仍相對(duì)較小。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，力聚熱能表示，國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐產(chǎn)業(yè)仍具有發(fā)展空間，未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)主要在于“城市集中供熱面積持續(xù)增長(zhǎng)”、“集中供熱鍋爐更新?lián)Q代需求”與“分布式供熱市場(chǎng)同步發(fā)展”三方面。力聚熱能表示，將穩(wěn)固公司在國(guó)內(nèi)真空熱水鍋爐行業(yè)的領(lǐng)先地位，大力開拓蒸汽鍋爐業(yè)務(wù)，致力于成為國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

銷售毛利率連降三年仍遠(yuǎn)超同行

伴隨力聚熱能的持續(xù)擴(kuò)張，近三年來(lái)公司業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入分別為6.78億元、7.94億元與9.84億元，但其扣非歸母凈利潤(rùn)卻逐年下滑，分別為1.61億元、1.54億元與1.52億元。

不僅于此，根據(jù)力聚熱能自身的估算，2023年1-9月，其預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)幅度在“-8.69%至2.27%”之間，歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度在“-9.67%至8.39%”，即營(yíng)收凈利將面臨雙雙下跌的可能。

造成近三年收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)下降的重要原因之一，是力聚熱能毛利率的明顯下降。2020年-2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%。力聚熱能表示，自身產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)、產(chǎn)品定價(jià)策略、原材料價(jià)格變動(dòng)以及部分大型項(xiàng)目毛利率偏低等因素，導(dǎo)致了毛利率的連續(xù)下滑。其對(duì)未來(lái)毛利率提升仍保持樂觀，認(rèn)為“產(chǎn)品高議價(jià)空間未來(lái)有望維持”“生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降”與“高毛利率產(chǎn)品占比未來(lái)有望提升”將使上述情況得到改觀。

而力聚熱能主要子公司，盈利能力下滑態(tài)勢(shì)同樣明顯。根據(jù)IPO招股書，力巨設(shè)備與力聚節(jié)能分別負(fù)責(zé)力聚熱能的生產(chǎn)與售后環(huán)節(jié)，但這兩家子公司在2022年同時(shí)出現(xiàn)營(yíng)收凈利雙下滑的現(xiàn)象，力巨設(shè)備的凈資產(chǎn)從2021年時(shí)的3.16億元降至2.21億元，力聚節(jié)能的凈利潤(rùn)更是直接降為負(fù)數(shù)。

存貨高企銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行水平

另外值得重點(diǎn)關(guān)注的，是力聚熱能高企的存貨情況。2020年至2022年，力聚熱能存貨賬面價(jià)值分別為31967.02萬(wàn)元、53703.09萬(wàn)元與63918.32萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%，存貨金額逐年增大。在存貨周轉(zhuǎn)率方面，2022-2020年，力聚熱能的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.00、0.95與1.14，而同行業(yè)平均水平為4.71、4.73與4.70，差異明顯。

面對(duì)這一差異，力聚熱能表示，主要原因系公司發(fā)出商品金額較高。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，發(fā)出商品是托收承付結(jié)算方式下已發(fā)出尚未收到貨款的產(chǎn)成品、自制半成品及包裝物等。在會(huì)計(jì)核算中，發(fā)出商品不能作為銷售處理，而必須在收到貨款后，銷售才能成立。

但在此前，已出現(xiàn)多起上市公司被交易所問詢，要求說(shuō)明發(fā)出商品比例過(guò)高的問題。如任子行此前收到年報(bào)問詢函，要求說(shuō)明發(fā)出相關(guān)商品所涉交易是否具有業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，以及是否通過(guò)虛構(gòu)交易虛增發(fā)出商品；而威爾泰在年報(bào)問詢函中，也被要求說(shuō)明對(duì)大客戶發(fā)出商品的真實(shí)性及是否存在跨期確認(rèn)收入的情形。

在存貨高企的同時(shí)，力聚熱能銷售成本居高不下、不斷上升，也令人側(cè)目。IPO招股書顯示，力聚熱能機(jī)組銷售成本近年來(lái)不斷上升，2020年-2022年期間分別達(dá)到29790.22萬(wàn)元、37544.42萬(wàn)元與54873.99萬(wàn)元。與此同時(shí)，力聚熱能銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)出遠(yuǎn)高于同行業(yè)的水平。招股書顯示，2022年同行業(yè)平均銷售費(fèi)用率為2.63%，而力聚熱能的銷售費(fèi)用率為9.50%。對(duì)此，力聚熱能解釋稱“同行業(yè)可比公司營(yíng)業(yè)收入金額較高，但力聚熱能的整體規(guī)模仍較小，規(guī)模效應(yīng)不明顯，銷售費(fèi)用占比較高?！?/p>