文|融中財(cái)經(jīng)
深耕寵物食品賽道十七年，國(guó)內(nèi)寵物食品頭部企業(yè)“乖寶寵物”IPO沖刺成功。
乖寶寵物在8月16日登陸創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤(pán)價(jià)為60元/股，開(kāi)盤(pán)不久，乖寶寵物即大漲95%，較開(kāi)盤(pán)價(jià)漲幅達(dá)30%，一度觸發(fā)臨停，市值最高達(dá)312億元。
8月7日，乖寶寵物開(kāi)啟申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為39.99元/股，發(fā)行市盈率61.28倍，高于行業(yè)平均市盈率的18.81倍。此次IPO，此次乖寶寵物募資總額約16億元，用于寵物食品生產(chǎn)基地、智能倉(cāng)儲(chǔ)升級(jí)、研發(fā)中心升級(jí)、信息化升級(jí)等建設(shè)項(xiàng)目，鞏固公司在寵物食品行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位。
IPO后，掌舵人秦華持股45.8%，為第一大股東，按目前市值300億計(jì)算，身家超135億元。KKR跟北京君聯(lián)分別為第二、第三大股東，持股分別為19%和9.3%。
乖寶寵物成立于2006年，早期主要給國(guó)外寵物食品品牌做代工。從2013年開(kāi)始，公司開(kāi)始孵化自有品牌麥富迪。到2022年，麥富迪的收入已經(jīng)超過(guò)了公司營(yíng)收的50%。
自成立以來(lái)，乖寶集團(tuán)一直專(zhuān)注于寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。從最初的主營(yíng)代工廠業(yè)務(wù)，到后來(lái)創(chuàng)立自己的品牌，乖寶一路快速發(fā)展，如今已成為了國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。公司主要產(chǎn)品為寵物犬用、貓用食品，涵蓋了主糧系列、零食系列及保健品系列等，共計(jì)千余個(gè)單品。
這幾年，寵物食品行業(yè)備受資本市場(chǎng)青睞，前兩年消費(fèi)者居家時(shí)間增多，又為寵物市場(chǎng)添了一把“火”。不少企業(yè)已經(jīng)成功上市，或者正在沖擊上市的路上。2017年中寵股份、佩蒂股份兩大寵物食品龍頭企業(yè)成功在深交所上市；2022年，路斯股份、源飛寵物及天元寵物也先后上市。
這些企業(yè)的成功為寵物食品代加工賽道帶來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇。艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)寵物行業(yè)融資事件共計(jì)35起，其中有5起為過(guò)億級(jí)別融資。
01 山東第三家寵物食品上市
繼煙臺(tái)中寵股份、濰坊路斯股份后，來(lái)自聊城的乖寶寵物將是第三家A股寵物食品上市魯企。同時(shí)，位于臨沂的帥克寵物也在IPO沖刺中。
值得一提的是，中寵創(chuàng)始人郝忠禮、乖寶創(chuàng)始人秦華，在經(jīng)商前都做過(guò)幾年高中老師。
現(xiàn)年55歲的秦華出生于1968年，本科畢業(yè)于聊城師范學(xué)院（今聊城大學(xué)）物理系。在陽(yáng)谷二中做了兩年物理老師后，秦華隨后又考了公務(wù)員，還做到陽(yáng)谷縣安樂(lè)鎮(zhèn)副鎮(zhèn)長(zhǎng)。
他在1995年辭職去了山東鳳祥集團(tuán)（新鳳祥前身），這是當(dāng)?shù)氐囊患掖笮腿怆u生產(chǎn)加工企業(yè)。他在山東鳳祥工作了10年，曾擔(dān)任副總經(jīng)理、總經(jīng)理和副總裁，這段經(jīng)歷使他積累了豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，為他日后的創(chuàng)業(yè)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
在一次赴美考察中，秦華敏銳地嗅到了寵物食品的巨大商機(jī)。2005年，他毅然決定下海創(chuàng)業(yè)，成立了聊城乖寶寵物用品有限公司。自創(chuàng)立之初，乖寶就一直專(zhuān)注于為海外市場(chǎng)提供寵物零食代工服務(wù)。其客戶包括零售巨頭沃爾瑪、全球知名寵物集團(tuán)斯馬克以及品譜等知名企業(yè)。
據(jù)招股書(shū)顯示，公司從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主營(yíng)寵物犬用和貓用多品類(lèi)寵物食品，主要產(chǎn)品包括科學(xué)營(yíng)養(yǎng)配方的主糧系列，以畜禽肉、魚(yú)肉等為主要原料的零食系列以及含凍干卵磷脂、乳酸鈣等功能原料的保健品系列等。
乖寶寵物自成立以來(lái)從事境外寵物食品代加工，產(chǎn)品銷(xiāo)往歐美、日韓等三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，主要客戶包括沃爾瑪、斯馬克、品譜等全球大型零售商和知名寵物品牌運(yùn)營(yíng)商。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，目前，公司以“麥富迪”為代表的自有品牌銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得了快速發(fā)展。公司擁有中國(guó)、泰國(guó)兩家生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能16萬(wàn)噸，已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。泰國(guó)工廠生產(chǎn)零食及濕糧，年零食產(chǎn)能近1萬(wàn)噸，負(fù)責(zé)境外市場(chǎng)。山東工廠擁有全產(chǎn)品生產(chǎn)線，擁有主糧膨化車(chē)間，主糧凍干車(chē)間，負(fù)責(zé)膨化糧/凍干糧的生產(chǎn)。
公司所處寵物食品行業(yè)是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，貫穿寵物整個(gè)生命周期，具有復(fù)購(gòu)性高、價(jià)格敏感性低、黏性強(qiáng)的特點(diǎn)。寵物食品市場(chǎng)是寵物行業(yè)最大的細(xì)分市場(chǎng)，也最先受益于寵物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
目前，創(chuàng)始人秦華直接持有乖寶寵物50.8496%（發(fā)行后為45.7647%）的股份，同時(shí)還通過(guò)聊城華聚和聊城華智，控制2.0912%和0.7430%的表決權(quán)。秦華兒子秦軒昂還通過(guò)聊城海昂控制了7.7045%的表決權(quán)。
另外，秦軒昂還是聊城華誠(chéng)節(jié)能技術(shù)服務(wù)有限公司、聊城國(guó)信檢測(cè)技術(shù)有限公司等公司的大股東、實(shí)際控制人。而秦華妻子張迎新曾是乖寶寵物食品集團(tuán)前身山東聊城依戈?duì)柺称酚邢薰镜墓蓶|之一。
02 研發(fā)投入相對(duì)不足
作為國(guó)內(nèi)寵食翹楚，2013年乖寶寵物創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，主打“國(guó)際化、天然、專(zhuān)業(yè)、時(shí)尚、創(chuàng)新”的品牌形象；2021年，公司收購(gòu)美國(guó)知名寵物品牌Waggin'Train，持續(xù)布局高端寵物食品市場(chǎng)。
相對(duì)中寵、佩蒂、路斯收入主要來(lái)源于境外，乖寶則是以自有品牌重點(diǎn)押注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年，乖寶寵物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約20.13億元、25.75億元、33.98億元；歸母凈利潤(rùn)分別約1.11億元、1.4億元、2.67億元；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為33.12%、32.79%、37.23%，凈利率分別為5.54%、5.51%、7.82%。
2023年上半年，乖寶寵物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.66億元，同比增長(zhǎng)22.44%，已經(jīng)超過(guò)2020年全年?duì)I收；歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)49.69%。其中，1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約9億元，同比增長(zhǎng)24.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8498.40萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)93.69%。
乖寶寵物方面表示，公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入規(guī)模較去年同期有所上漲的主要原因，是隨著公司產(chǎn)品品牌知名度的提高和影響力的增加，公司自有品牌銷(xiāo)售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。
公司品牌表現(xiàn)持續(xù)亮眼：報(bào)告期內(nèi)，20-22年公司自有品牌銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為49.55%、51.95%和60.55%。與同行業(yè)上市公司相比，公司國(guó)內(nèi)自有品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售占比較高，且整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
近年來(lái)，公司重視品牌營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，主動(dòng)推廣自有品牌業(yè)務(wù)，為提高品牌知名度，營(yíng)銷(xiāo)投入也持續(xù)攀升。報(bào)告期各期，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別約3.41億元、4.59億元、7億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%，比例相對(duì)較高，對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成一定影響。
其中，2019年至2021年，乖寶寵物贊助了《向往的生活》、《上新了故宮》、《家有惡貓》等諸多綜藝節(jié)目，并聘請(qǐng)謝霆鋒作為代言人。報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)生的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為0.79億、1.24億和1.73億，持續(xù)大幅增長(zhǎng)。
自主品牌收入復(fù)合+44%，已形成以麥富迪+Waggin’Train為主的品牌矩陣，其中麥富迪品牌在國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)排名領(lǐng)先，尤其在電商平臺(tái)上表現(xiàn)出色：“麥富迪”榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名和MAT2021犬貓食品品牌天貓銷(xiāo)量榜單行業(yè)第一名。
同時(shí)，在MAT2021評(píng)選中，“麥富迪”還被評(píng)為最受Z世代歡迎的寵物食品品牌。此外，“麥富迪”還連續(xù)兩年獲得亞洲寵物展的“年度中國(guó)質(zhì)造大獎(jiǎng)”和“天貓最受消費(fèi)者歡迎品牌”。
不過(guò)，乖寶寵物也存在創(chuàng)新研發(fā)投入相對(duì)不足等情況。以乖寶寵物2020年-2022年報(bào)告期內(nèi)的數(shù)據(jù)看，其營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)都較為明顯，而研發(fā)費(fèi)用雖然連年增長(zhǎng)，分別為 4405.05 萬(wàn)元、5936.17 萬(wàn)元和 6784.72 萬(wàn)元，但研發(fā)費(fèi)用率分別為2.19%、2.31%和2.00%；與之相比，公司同期銷(xiāo)售費(fèi)用分別占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%。
雖然目前寵物行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度還不大，差異化優(yōu)勢(shì)的重要性尚未得到充分體現(xiàn)，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，必然會(huì)進(jìn)入差異化競(jìng)爭(zhēng)的階段。如果寵物企業(yè)不能充分投入研發(fā)創(chuàng)新，后期的競(jìng)爭(zhēng)壓力就會(huì)加大。因此，寵物企業(yè)必須提前做好準(zhǔn)備，加大研發(fā)創(chuàng)新的投入，以應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。
03 寵物行業(yè)扎堆上市
寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張和需求越來(lái)越多樣化、精細(xì)化，驅(qū)動(dòng)著寵物行業(yè)被資本市場(chǎng)追捧，迎來(lái)幾輪集中融資、上市潮。
2017年，中寵股份和佩蒂股份接連上市，分別在深交所主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。2018年國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)中，億元以上融資規(guī)模的項(xiàng)目就有十個(gè)左右，如瘋狂小狗、依依股份、寵幸寵物等。
自2021年以來(lái)，寵物食品行業(yè)再次迎來(lái)上市潮。依依股份于2021年成功上市，而路斯股份則于2022年成為“北交所寵物第一股”，源飛寵物于2022年8月在深交所主板上市，天元寵物11月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
這一上市熱潮持續(xù)到了2023年，福貝寵物在3月申請(qǐng)上交所主板上市；乖寶寵物6月過(guò)會(huì)成功，首次公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)，在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)審核狀態(tài)變更為注冊(cè)生效；同時(shí)，帥克寵物IPO狀態(tài)變更為“輔導(dǎo)驗(yàn)收”。
根據(jù)《中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》，2012-2022年，中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模從337億元增長(zhǎng)到2706億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.16%。寵物飼養(yǎng)規(guī)模的擴(kuò)大帶動(dòng)了寵物用品和服務(wù)需求的快速增加，特別是寵物飼主消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿增強(qiáng)更成為支撐行業(yè)快速發(fā)展的動(dòng)力。
根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，目前中國(guó)現(xiàn)存寵物食品相關(guān)企業(yè)259.63萬(wàn)家。從企業(yè)注冊(cè)情況來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)寵物食品行業(yè)企業(yè)注冊(cè)量高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年企業(yè)注冊(cè)量從2.73萬(wàn)家增長(zhǎng)至92.91萬(wàn)家，年均復(fù)合增長(zhǎng)率翻一番。
這其中山東在寵物經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)積極。山東16個(gè)地級(jí)市中，每個(gè)城市都能找到寵物飼料生產(chǎn)廠的身影。企查查數(shù)據(jù)顯示（僅統(tǒng)計(jì)企業(yè)名稱(chēng)、經(jīng)營(yíng)范圍、產(chǎn)品名稱(chēng)包含關(guān)鍵詞“寵物食品”的企業(yè)），山東累計(jì)現(xiàn)存13.4萬(wàn)家寵物食品相關(guān)企業(yè)，其中臨沂、濟(jì)南、青島分別現(xiàn)存2.87萬(wàn)家、2.68萬(wàn)家、1.63萬(wàn)家，此后依次為濰坊、菏澤、濟(jì)寧、煙臺(tái)等地。
近年來(lái)我國(guó)寵物食品線上電商渠道發(fā)展迅速，據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)寵物食品在電商流通渠道占比為60.9%，2017年至2021年均復(fù)合增速37.51%。
2022年雙十一期間，天貓平臺(tái)寵物市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)37.9億元，同比增長(zhǎng)30.2%。2023年“6.18”預(yù)售期間，天貓和京東寵物食品品牌榜TOP10包含網(wǎng)易嚴(yán)選、誠(chéng)實(shí)一口、麥富迪、比樂(lè)、阿飛和巴弟、藍(lán)氏、高爺家等品牌，背后的代工廠就是乖寶、帥克(旗下代工廠漢歐)、福貝等的身影。
04 仍有較多不足
在年輕人寵物消費(fèi)擴(kuò)張的帶動(dòng)下，寵物經(jīng)濟(jì)逐漸成為新興的重要產(chǎn)業(yè)，也吸引更多企業(yè)、資本和技術(shù)進(jìn)入寵物用品及服務(wù)市場(chǎng)。
不過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)寵物食品行業(yè)發(fā)展仍處在較早期的階段，市場(chǎng)規(guī)模存在較大的提升空間。
一方面，據(jù)《2022年中國(guó)寵物行業(yè)趨勢(shì)洞察白皮書(shū)》，2022年我國(guó)寵物滲透率為20%，而2021年美國(guó)、日本及歐洲寵物滲透率分別高達(dá)70%、57%和46%，可見(jiàn)相較于成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵滲透率還有待提升。
另一方面，據(jù)《2022 年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》、日本Anicom保險(xiǎn)公司、APPA 統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)單只寵物犬和單只寵物貓的年均支出分別為2882元、1883元，相較于日本、美國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)單只寵物的年均支出仍有較大的提升空間。
這在香頌資本董事沈萌看來(lái)，盡管市場(chǎng)潛力巨大，寵物企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)周期的高成長(zhǎng)，但也必須看到國(guó)內(nèi)企業(yè)在品牌價(jià)值和研發(fā)創(chuàng)新能力上仍有較多不足。
第一，與寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)仍處于初始階段上升期，本地研發(fā)創(chuàng)新相對(duì)較少。比如，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國(guó)專(zhuān)業(yè)寵物食品的滲透率僅為22%，距離發(fā)達(dá)國(guó)家90%以上滲透率仍有較大提升空間。雖然寵物行業(yè)目前因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度不大，差異化優(yōu)勢(shì)的必要性不突出，但未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展必然會(huì)進(jìn)入到差異化競(jìng)爭(zhēng)的階段，如果寵物企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新投入不足，后期競(jìng)爭(zhēng)壓力就會(huì)加大。
第二，當(dāng)前在資本驅(qū)動(dòng)下，寵物經(jīng)濟(jì)企業(yè)仍以追求規(guī)模高成長(zhǎng)為目標(biāo)，但在營(yíng)銷(xiāo)管理、品牌建設(shè)等方面略顯不足，而這些要素都是支撐企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。許多包括上市公司在內(nèi)的寵物企業(yè)，以O(shè)EM、ODM為主的模式，對(duì)品牌成長(zhǎng)具有較大的制約性。寵物行業(yè)自有品牌營(yíng)收占比低、品牌價(jià)值不高等問(wèn)題較為突出。
第三，通過(guò)資本的擴(kuò)張并不是寵物企業(yè)當(dāng)前發(fā)展唯一或最重要的關(guān)注點(diǎn)。如果企業(yè)片面追求自身利益最大化，而缺少對(duì)寵物和飼主的同理心，那么很容易造成企業(yè)發(fā)展方向性的誤區(qū)。過(guò)于追求資本化、證券化，也容易導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法與消費(fèi)者需求和偏好更好連接的問(wèn)題。
中寵股份也表示，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)的寵物食品賽道已呈現(xiàn)越來(lái)越“卷”的跡象，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，出現(xiàn)了產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題。行業(yè)企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)變思維方式，從傳統(tǒng)型企業(yè)向品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型。
為此，中寵股份一直在加大品牌投資力度，包括推出更加符合年輕消費(fèi)群體興趣愛(ài)好的品牌營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，以及加大新興渠道的內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)等。
05 尾聲
近年來(lái)，我國(guó)寵物市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速發(fā)展的新態(tài)勢(shì)，也逐步形成了寵物食品、寵物醫(yī)療服務(wù)和寵物裝備等多個(gè)細(xì)分賽道并行的市場(chǎng)格局。
從寵物經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成來(lái)看，寵物食品貫穿了寵物的全生命周期。寵物食品從2020年開(kāi)始，進(jìn)入集中度提升階段，體現(xiàn)出明顯的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，不斷有資本在這一新的賽道增加籌碼。
不過(guò)，寵物食品的行業(yè)壁壘不高，入局玩家眾多，眾多寵物食品企業(yè)的上市，使得這個(gè)細(xì)分賽道變得熱鬧起來(lái)，中低端競(jìng)爭(zhēng)也變得激烈起來(lái)。隨著此番成功登陸資本市場(chǎng)，乖寶寵物必須在創(chuàng)新研發(fā)布局方面進(jìn)一步加速，發(fā)力高端市場(chǎng)，借勢(shì)“它經(jīng)濟(jì)”風(fēng)口，才能為業(yè)績(jī)成長(zhǎng)打開(kāi)更大的空間。