文|定焦 向園
編輯|方展博
又一家不靠賣“奶茶”的奶茶小巨頭，要上市了。
8月15日晚，港交所網(wǎng)站顯示，茶百道（四川百茶百道實業(yè)股份有限公司）正式提交IPO招股書。
這個主打15元價位的茶飲連鎖品牌，通過加盟模式在全國開出了七千多家店，2022年的收入為42億元，其中超過40億元，是向加盟商銷售原料、包材等帶來的收入。
2022年，茶百道的凈利潤9.65億元。這一年，它賣了近8億杯奶茶，相當于每賣一杯茶平均凈賺1.21元。
招股書引用咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，茶百道在中國新式茶飲店市場中排名第三，2022年的門店零售額約133億元，市場份額達到6.6%?！付ń埂垢鶕?jù)門店數(shù)量推測，前兩名分別是蜜雪冰城和古茗。
圖源 / 招股書
第二名古茗沒有公開財務(wù)數(shù)據(jù)，對比第一名蜜雪冰城，茶百道有不小的差距。
茶百道目前有7117家店，正在向萬店沖刺，而據(jù)彭博社報道，蜜雪冰城現(xiàn)有約2.8萬家門店。
茶百道的收入規(guī)模在過去三年翻了兩翻，增速很快。不過，蜜雪冰城在2020年的收入就達到47億元，和茶百道目前的體量相當。2021年，蜜雪冰城收入達104億元，成為第一家百億營收的茶飲企業(yè)。
唯一不輸?shù)木褪莾衾麧櫬?。三年下來?020年-2022年），茶百道的凈利潤接近20億元，平均凈利潤率是22%。蜜雪冰城2021年的凈利潤率是18%。
對比茶百道和蜜雪冰城會發(fā)現(xiàn)，兩家公司表面上都是靠加盟商打天下，但商業(yè)模式有本質(zhì)的不同。茶百道是先從供應(yīng)商手里采購原材料和包材，再賣給加盟商，從中賺取差價，蜜雪冰城則是一家做供應(yīng)鏈的公司。
新茶飲企業(yè)中，2021年年中登陸港交所的奈雪，上市即破發(fā)。蜜雪冰城2022年9月A股上市申請獲受理，但遲遲沒有更多信息披露，不久前，有報道稱其正在籌劃轉(zhuǎn)道境外IPO。茶飲賽道向來不缺好故事，茶百道的模式?jīng)]有太大新意，不知資本市場是否會買單？
賣奶茶不如賣原料
勾勒出茶百道的基本樣貌，能看出它就像是“小蜜雪冰城”，看起來是一個To C的奶茶企業(yè)，實際走的是To B的路子。
它的經(jīng)營模式和蜜雪冰城一樣，都是加盟模式，只有個位數(shù)的直營店作為品牌樣板店。
2020年-2022年，茶百道門店數(shù)量從2242間、5077間，增加到6361間，99%以上都是加盟店，直營店分別只有2間、7間、9間。截至2023年8月8日，茶百道共有7117家門店，其中加盟店7111間、直營店6間。
茶百道的收入，也100%和加盟店相關(guān)。
過去三年，茶百道的營收分別是10.80億元、36.44億元和42.32億元，三年翻了兩番。今年第一季度，營收同比增長53%至12.46億元。
茶百道收入來源 圖源 / 招股書
它的營收來源中，原材料和包材收入（向加盟商銷售貨品及設(shè)備）是絕對的大頭，常年占比95%左右；加盟費收入（來自加盟商的特許權(quán)使用費及加盟費收入）只占5%。
也就是說，茶百道非但不是靠賣奶茶賺錢，連加盟費都排不上號。以2022年為例，42.32億收入中，40多億是賣原料和包材的收入，加盟費收入不到兩億。
要說明的是，加盟模式下企業(yè)不用負擔房租、一線員工薪資等固定成本。因此，茶百道的成本主要是銷售成本。
以2022年為例，茶百道銷售成本28億元，占收入的比例為65%。銷售成本中，94%是貨品成本，，也就是說，約有26億元，用于向供應(yīng)商采購茶飲原材料、配料和包裝材料，包括乳制品、茶葉、糖、杯子、紙袋等；另外2%是設(shè)備成本，約為2億元。
收入減去成本后，茶百道還剩34%左右的毛利率，和蜜雪冰城接近。蜜雪冰城2021年、2022年第一季度的毛利率分別是34%和33%。
再扣除銷售、行政等費用及所得稅后，茶百道過去三年的凈利潤分別為2.38億元、7.79億元和9.65億元，三年平均凈利潤率是22%；今年第一季度的凈利潤率為22.9%。
這個數(shù)字不但明顯高于餐飲業(yè)平均水平，也不輸蜜雪冰城。蜜雪冰城2021年的凈利潤率接近19%。
算一筆賬可能更加形象。2022年，茶百道賣了7.94億杯奶茶，相當于每賣一杯茶平均凈賺1.21元。據(jù)晚點LatePost計算，蜜雪冰城2021年賣了35億杯飲品，平均下來每賣一杯茶凈賺0.54元。
這主要是因為兩家的定價差異。中檔品牌茶百道的客單價是15元，平價品牌蜜雪冰城是8元。
不過，對比利潤規(guī)模，茶百道和蜜雪冰城還有很大差距。茶百道用三年時間賺了將近20億元，蜜雪冰城2021年的歸母凈利潤就有19億元。
賣奶茶，不如賣原料和包材更賺錢，這一點，在蜜雪冰城和一些供應(yīng)商公司身上已經(jīng)驗證過了。
在茶飲行業(yè)里，最賺錢的不是喜茶、奈雪這類向C端消費者賣奶茶的公司。比如，過去堅持全直營模式的奈雪，還沒有穩(wěn)定盈利，2020年微弱盈利1660萬元，2021年、2022年都是虧損的。
賣原料和包材的公司反而是盈利的。例如，向喜茶和瑞幸咖啡賣可降解杯的恒鑫生活，向蜜雪冰城賣紙袋的南王科技，茶飲和咖啡類企業(yè)的奶精供應(yīng)商佳禾食品，都靠著供貨過上了賺錢的日子。
六成收入用于買原料，利潤來自“賺差價”
既然茶百道的商業(yè)模式建立在加盟基礎(chǔ)上，那加盟門店的擴張速度，就是關(guān)鍵。
招股書顯示，2020年初，茶百道有531家店，今年3月底，增加到了6597家。
換言之，成立于2008年的茶百道，在前十二年里，門店都不到千家。
根據(jù)公開信息，茶百道由創(chuàng)始人王霄錕創(chuàng)立，最早就是一家開在成都溫江二中旁邊、面積不到20平米的小店。書亦燒仙草也誕生于成都，不過時間比茶百道要早一年。
在競爭激烈的“奶茶重鎮(zhèn)”，茶百道早期發(fā)展得很慢，用了8年時間，直到2016年門店數(shù)量才突破100家。
2018年，茶百道正式開放全國加盟，主打一到四線城市。當時，這家公司還進行了一次品牌升級。作為一家誕生于大熊貓故鄉(xiāng)的企業(yè)，茶百道開始和熊貓IP深度綁定，產(chǎn)品上也開始宣傳“中國茶”。
從自己辛辛苦苦賣奶茶，到向加盟商賣原材料，茶百道終于嘗到了甜頭。不止是收入來源增加了，加盟這種運營模式更輕，投入供應(yīng)鏈和運營，依靠加盟杠桿開店就行，租金和人力成本都由加盟商自負盈虧。
2020年起，茶百道加大力度擴張。這一年，開了1700多間，到2020年，擴張至2242家；2021年開店速度更猛，開出了2835間。和兩年開出一萬家店的蜜雪冰城相比，茶百道可能還不夠快，但也相當于一天就有8家店落地。
茶百道門店情況 圖源 / 招股書
彼時也是奶茶品牌加速擴張的階段。奶茶品牌基本都是加盟模式，尤其是中端奶茶品牌，對加盟商的爭奪異常激烈。不止一位加盟商告訴「定焦」，茶百道在加盟方面的競爭對手以古茗為主。
其中一位加盟商表示，茶百道、古茗兩家的加盟門檻接近，不算店面租金的前期費用在30萬元左右。“選擇哪家，主要看加盟商看重什么?？粗赝赓u的，可以選擇茶百道，它比較注重小程序、抖音這類新興渠道；古茗的倉儲能力稍強，采購資源也更強一些。”
進入2022年后，茶百道的速度明顯降下來了，2022年開了1284間，2023年前三個月，新開出236間。
擴張速度慢了，這并非茶百道一家的難題。一位茶飲賽道投資人陳可表示，茶百道和古茗、書亦燒仙草、滬上阿姨，這幾家規(guī)模目前都是六七千家，基本都是“卡”在了供應(yīng)鏈上。
茶百道賣給加盟商的原材料和包材是哪來的？從供應(yīng)商手里采購的。換言之，茶百道賺的利潤，來自原材料、包材的進貨價，和賣給加盟商之間的差價。
茶百道在招股書中列出了前五大供應(yīng)商，每一年，它要拿出六成左右的收入，從供應(yīng)商手里采購乳制品、茶葉、果汁等。
茶百道前五大供應(yīng)商 圖源 / 招股書
陳可告訴「定焦」，其他幾家中端的奶茶品牌，都或多或少依賴外部供應(yīng)鏈。而蜜雪冰城的玩法是自建供應(yīng)鏈，從2012年就開始建工廠，自己生產(chǎn)奶茶粉、咖啡粉、果醬等等。
蜜雪冰城不只給自己的加盟商賣原材料，還拿下了不少茶飲“同行”的供應(yīng)鏈。
當然，事情都有兩面性。蜜雪冰城自建供應(yīng)鏈，投入更大，要賺錢，就要有更大的采購規(guī)模，或是壓縮成本，這種情況下，門店擴張壓力更大，加盟商對利潤微薄的怨言更多。
搶跑上市，壓力不小
過去幾年，茶飲企業(yè)們搶的是加盟商，接下來，爭的就是誰更快登陸資本市場了。
不論是靠差價賺錢，還是靠供應(yīng)鏈收益，規(guī)模是茶飲生意的基礎(chǔ)。在茶百道沒有突破五千家店的2022年之前，它從未接受過外部融資。直到今年，茶百道密集完成了兩輪融資，都發(fā)生在沖刺IPO之前。
先是在今年5月22日，茶百道獲得蘭馨亞洲領(lǐng)投，正心谷資本、蘇州悅享、新希望旗下投資機構(gòu)新津昇望、番茄資本跟投。到了6月19日，茶百道再簽增資協(xié)議，中金公司旗下中金同富認繳新增注冊資本15.15萬元，現(xiàn)金代價2000萬元。
據(jù)招股書，蘭馨亞洲領(lǐng)投8億元，對應(yīng)持股4.56%，以此計算，茶百道的估值超過175億元。
茶百道股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖源 / 招股書
目前，茶百道創(chuàng)始人王霄錕和劉洧宏夫婦是公司的實控人，兩人的身價超過140億元。王霄錕和劉洧宏夫婦共同控股的恒盛合瑞，是茶百道的第一大股東，持股67.67%；王霄錕、劉洧宏還各自直接持股18.02%、5.74%。
今年以來，多家第二梯隊的茶飲企業(yè)傳出沖擊上市的消息。據(jù)彭博7月24日報道，古茗、茶百道、滬上阿姨、新時沏都有到香港掛牌的計劃，霸王茶姬則擬于美國上市。
茶百道曾在2021年傳出即將IPO的消息，不過這一次，從傳出IPO訊號到交表僅間隔一個月，在新一輪上市競賽中速度優(yōu)先，成為繼奈雪、蜜雪冰城之后，第三個遞交招股書的茶飲連鎖企業(yè)。
陳可對「定焦」分析，可以預見的是，在茶百道之后，其他幾家茶飲企業(yè)也會加快IPO的速度，可能會出現(xiàn)集中遞交招股書的情況。
茶飲上市潮來了，曾經(jīng)卷價格、卷口味、卷加盟的奶茶選手們，要在資本市場上繼續(xù)優(yōu)勝劣汰。同樣是奶茶加盟，資本市場一定會把“茶百道們”和蜜雪冰城做對比。
陳可分析，“茶百道們”都是奶茶加盟公司，而蜜雪冰城是做供應(yīng)鏈的企業(yè)。模式和規(guī)模都不算可圈可點的茶百道在這一批企業(yè)中率先交表，必然承受著巨大的壓力。
據(jù)招股書，茶百道此次募集來的資金主要用于三類項目，一是提高運營能力及強化供應(yīng)鏈，二是發(fā)展數(shù)字化能力，三是品牌打造及推廣活動。
“茶百道要追求更高的估值，必須要在供應(yīng)鏈上往前邁一步，才能建起一套完全的商業(yè)體系，真正靠規(guī)模賺錢?！标惪杀硎尽?/p>
*應(yīng)受訪者要求，文中陳可為化名。
*定焦（dingjiaoone）