文|野馬財(cái)經(jīng) 張凱旌 武麗娟
編輯|高巖
用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）3.0時(shí)代的轉(zhuǎn)型，似乎觸到了瓶頸。
繼去年半年報(bào)出現(xiàn)上市以來同期凈虧損新高后，8月17日用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的半年報(bào)再次刷新了這一記錄。今年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)歸屬于上市公司股東的凈虧損達(dá)8.45億元，同比擴(kuò)大了近6個(gè)億；此外，公司收入還同比下降了4.7%。
同時(shí)走下坡路的還有用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)。2021年2月至今，公司股價(jià)跌幅超六成，累計(jì)市值蒸發(fā)近900億元；半年報(bào)發(fā)布后，8月18日用友網(wǎng)絡(luò)單日收跌5.94%，目前市值587億元。
值得一提的是，用友網(wǎng)絡(luò)實(shí)控人是前江西首富王文京，其正在不遺余力地推動(dòng)旗下多家實(shí)控公司IPO。與這些后浪相比，現(xiàn)在反而是作為帶頭大哥的用友網(wǎng)絡(luò)拖了業(yè)績(jī)后腿。
為何用友網(wǎng)絡(luò)會(huì)有如此劇烈的轉(zhuǎn)變？王文京還能重回江西首富之位嗎？
用友網(wǎng)絡(luò)市值兩年半蒸發(fā)900億，葛衛(wèi)東、高瓴等都被深套
用友網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)老牌軟件企業(yè)，其1.0戰(zhàn)略發(fā)展階段的核心產(chǎn)品是財(cái)務(wù)軟件；2.0戰(zhàn)略發(fā)展的核心產(chǎn)品是以ERP為代表的管理軟件；在這些都觸到天花板后，公司選擇向3.0戰(zhàn)略推進(jìn)，形成以企業(yè)云服務(wù)為核心，軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展的新布局。
于是，公司2015年推出“云轉(zhuǎn)型”策略，并由用友軟件更名為用友網(wǎng)絡(luò)；2020年，公司進(jìn)入3.0戰(zhàn)略第二階段，升維和加速云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展?？梢钥吹剑痉?wù)的層級(jí)在不斷提升，從部門到企業(yè)，最終走向社會(huì)。
收入構(gòu)成可以體現(xiàn)近幾年用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)生的巨大變化。公司云業(yè)務(wù)收入2016年時(shí)還僅有1.17億元，2022年已經(jīng)達(dá)到63.53億元，在總營(yíng)收中的占比也從2.29%暴漲至68.6%；同期軟件業(yè)務(wù)則持續(xù)收縮。
不過，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的路上也并非一帆風(fēng)順。早在2020年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)扣非凈利潤(rùn)就開始虧損，至今仍在不斷擴(kuò)大。
起初，資本市場(chǎng)基于對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型的高預(yù)期，還能在股價(jià)上維持住體面；但2021年年初過后，情況便急轉(zhuǎn)直下，用友網(wǎng)絡(luò)的市值，也經(jīng)歷了腰斬后再腰斬。
對(duì)于這個(gè)情況，不僅股民始料未及，連一些資本大佬也深陷局中。
2020年6月，用友網(wǎng)絡(luò)董事會(huì)曾審議通過了公司非公開發(fā)行股票的預(yù)案。經(jīng)歷調(diào)整、股東大會(huì)審議、監(jiān)管核準(zhǔn)等多個(gè)程序后，該方案最終于2022年1月正式落地。
《發(fā)行情況報(bào)告書》顯示，此次定增發(fā)行數(shù)量為1.66億股，發(fā)行價(jià)為31.95元/股，募資總額為53億元。參與此次配售的機(jī)構(gòu)一共有17家，包括高瓴旗下HHLR管理有限公司、JP摩根大通銀行、中國(guó)華融、高毅資產(chǎn)旗下基金、知名牛散葛衛(wèi)東等。
來源：用友網(wǎng)絡(luò)公告
按照8月18日17.1元/股的收盤價(jià)，本次參與定增的17名對(duì)象已浮虧24.63億元。
其中，葛衛(wèi)東可謂是用友網(wǎng)絡(luò)的“真愛”。這位在資本市場(chǎng)上征戰(zhàn)多年，曾留下從期貨轉(zhuǎn)戰(zhàn)股票，用10萬資產(chǎn)奮斗到百億資產(chǎn)傳說的大佬，于2017年下半年出現(xiàn)在用友網(wǎng)絡(luò)前十大股東中，一待就是五年，也享受到了用友網(wǎng)絡(luò)翻倍式的浮盈。
期間，葛衛(wèi)東一度升至第四大股東，持股比例也一度超3.7%。但到了2022年，葛衛(wèi)東的耐心似乎已經(jīng)消耗殆盡，其連續(xù)在前兩個(gè)季度進(jìn)行大規(guī)模減持，累計(jì)減持股數(shù)超7084萬股。僅以減持季度內(nèi)最低股價(jià)計(jì)算，葛衛(wèi)東累計(jì)至少套現(xiàn)約14.45億元。至2022年底，其已淡出前十大股東行列。
依賴大客戶，轉(zhuǎn)型會(huì)順利嗎？
轉(zhuǎn)型了這么多年，為何近兩年業(yè)績(jī)繃不住了？對(duì)此，用友網(wǎng)絡(luò)的解釋是上半年推行了歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)，“業(yè)務(wù)組織的全面變革需要一定的轉(zhuǎn)換時(shí)間”。
“這個(gè)升級(jí)涉及到公司1萬多人的變更，主要是大型業(yè)務(wù)，是收入占比最高的一個(gè)部分，區(qū)域化改為行業(yè)化，是劃分了23個(gè)行業(yè)事業(yè)部的形式，對(duì)每個(gè)行業(yè)進(jìn)行做大做深。這個(gè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整也是我們參考國(guó)內(nèi)外知名大型企業(yè)做出的調(diào)整，對(duì)今年上半年，尤其1-4月，影響還是比較大的?！庇糜丫W(wǎng)絡(luò)證代表示。
以銷售人員為例，此前是針對(duì)某一片區(qū)域做業(yè)務(wù)，有單就接；而現(xiàn)在需要按照客戶行業(yè)的不同將部門和員工分類。而在調(diào)整期間，公司的合同簽約和實(shí)施都受到了影響，進(jìn)而降低了公司收入。
此外，相比去年同期，用友網(wǎng)絡(luò)的員工數(shù)量還多了2111人，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本和銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用同比增加了4.6億元。
收入少了，成本還高了，一進(jìn)一出之間，用友網(wǎng)絡(luò)的利潤(rùn)自然受到了不小的沖擊。
不過，公司方面表示，目前組織調(diào)整已經(jīng)基本完成，合同簽約開始有序增長(zhǎng)。如6月和7月的合同簽約金額分別同比增長(zhǎng)20%、24%，而這個(gè)數(shù)字在1-5月是同比下降5.6%。
但結(jié)果會(huì)如公司預(yù)想的一樣順利嗎？一個(gè)事實(shí)是，用友網(wǎng)絡(luò)提到的“區(qū)域化”銷售模式，其實(shí)是此前公司為了以地區(qū)機(jī)構(gòu)為核心去服務(wù)大客戶而推行的。但這種模式有技術(shù)服務(wù)不到位、響應(yīng)級(jí)別不夠高的問題，因此才需要轉(zhuǎn)型為現(xiàn)在的“行業(yè)化”模式，用于快速響應(yīng)大客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型高度定制的要求。
所以本質(zhì)上，用友網(wǎng)絡(luò)依然會(huì)維持依賴大型企業(yè)客戶的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。而更健康的結(jié)構(gòu)或許是中型客戶占比不低于60%，用友網(wǎng)絡(luò)的毛利率一直低于同行，背后就有大客戶議價(jià)能力較強(qiáng)的原因。
此外，用友網(wǎng)絡(luò)想要專攻行業(yè)，還需要大量對(duì)行業(yè)有深入理解的人才，而新人加入后對(duì)用友和客戶雙方的理解還要經(jīng)歷一個(gè)過渡的時(shí)間。這期間要如何滿足大客戶高效、快捷的基本需求，對(duì)用友來說還是個(gè)考驗(yàn)。
“江西富豪”的資本棋局，謀求第4家IPO
出生于1964年的王文京是“知識(shí)改變命運(yùn)”的典范。從家境貧寒的放牛娃，到江西財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)，后進(jìn)入國(guó)務(wù)院機(jī)關(guān)事務(wù)管理局財(cái)務(wù)司工作，5年后辭職下海經(jīng)商，創(chuàng)辦了用友公司，開發(fā)出家喻戶曉的用友軟件(用友網(wǎng)絡(luò)前身)。
2001年，用友網(wǎng)絡(luò)在上交所上市，王文京憑借50億的身家問鼎“中國(guó)軟件首富”。
2020年，用友網(wǎng)絡(luò)市值最高沖至約2000億元，王文京以630億元財(cái)富位居胡潤(rùn)百富榜第63位，成為唯一一位闖進(jìn)100強(qiáng)的江西籍富豪，但“首富”的桂冠沒有維持太久。僅僅一年后，王文京的財(cái)富就縮水了150多億元。
來源：胡潤(rùn)富豪榜
2021年的《胡潤(rùn)百富榜》上，來自贛鋒鋰業(yè)的李良彬，以545億元財(cái)富成為新“江西首富”。王文京則以475億元“屈居”江西富豪老二。
穩(wěn)定在富豪榜背后，近年來王文京和他旗下的資產(chǎn)在資本市場(chǎng)頻頻嶄露頭角。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，用友網(wǎng)絡(luò)參股、控股的企業(yè)超50家，孵化了醫(yī)療、汽車、審計(jì)、煙草等子公司。在新三板投資的公司，不少于10家，多數(shù)主營(yíng)軟件服務(wù)。
2021年以來，王文京實(shí)控的多家公司都比較活躍。用友網(wǎng)絡(luò)控股子公司暢捷通已在2014年于港股上市，并于2021年3月啟動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，計(jì)劃回A二次上市；用友金融、新道科技正沖擊北交所上市；友車科技（688479.SH）則已于今年5月11日登陸科創(chuàng)板。靠做汽車營(yíng)銷和后市場(chǎng)服務(wù)生意，友車科技2022年進(jìn)賬6.6億元。
值得注意的是，用友網(wǎng)絡(luò)分拆的很多子公司，都存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的嫌疑，服務(wù)金融行業(yè)的子公司就有好幾家，且業(yè)務(wù)相同或相似。比如用友金融與暢捷通之間就有相同或相似的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品，兩家公司也都屬于金融科技公司。
2021年9月，用友金融申報(bào)北交所并獲得受理，經(jīng)歷三輪審核問詢后，近期更新了《招股書》。一直以來，其同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的約束機(jī)制等問題持續(xù)引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注，不過，用友金融堅(jiān)稱：公司與實(shí)控人、控股股東及其控制的其他企業(yè)之間不存在重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
另一家正在回A的子公司暢捷通（1588.HK）業(yè)績(jī)也持續(xù)波動(dòng)。2021年暢捷通總營(yíng)收5.9億元，歸屬母公司凈虧損1.85億元，上一年同期凈利3339.2萬元；2022年繼續(xù)虧損2.12億元；2023年扭虧，上半年凈利潤(rùn)1813萬元，但收入還不及兩年前。目前上市計(jì)劃尚無新進(jìn)展。
其實(shí)，用友網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)旗下子公司IPO的計(jì)劃可以追溯到更早。早在2013年時(shí)，北京瑞友科技股份有限公司(下稱“瑞友科技”)已經(jīng)申請(qǐng)上市，2014年、2015年曾在創(chuàng)業(yè)板發(fā)布過《招股書》。
瑞友科技于2003年成立，用友軟件(即用友網(wǎng)絡(luò))出資比例為93.75%。2013年，用友軟件轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不再作為股東。IPO申報(bào)期間重要股東發(fā)生變動(dòng)，彼時(shí)這一舉動(dòng)曾引起業(yè)內(nèi)嘩然，隨后，瑞友科技原有的上市時(shí)間和計(jì)劃延后，至今未果。
因此，王文京麾下目前共有3家上市公司，還有3家正在謀求上市的企業(yè)，它們是否可以獲得資本市場(chǎng)的青睞，還需拭目以待。
深圳匯合創(chuàng)世投資管理有限公司董事長(zhǎng)王兆江表示，用友網(wǎng)絡(luò)分拆上市，說明子公司業(yè)務(wù)在宏觀弱周期，經(jīng)營(yíng)困難，通過上市可以緩解融資問題，主要目的是拓寬融資通道，獲得更高的溢價(jià)。這幾年的經(jīng)營(yíng)成績(jī)和研發(fā)投入已經(jīng)顯示出用友網(wǎng)絡(luò)缺乏創(chuàng)新和銳意進(jìn)取的態(tài)度。雖然力推四家子公司上市，看起來陣勢(shì)很大，但其實(shí)越分散，越會(huì)影響高管團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)管理精力。
王兆江認(rèn)為，如今已經(jīng)不是多元化的時(shí)代了，而是應(yīng)該聚焦，做精做強(qiáng)，最后才能做大。對(duì)投資方來說，判斷整體企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)難度會(huì)加大。有可能讓一些資方失去投資的動(dòng)力，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)忌諱錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)。
旗下3家公司正謀求IPO，能否助力大股東用友網(wǎng)絡(luò)成功“回血”，改善業(yè)績(jī)呢？你還知道哪些首富的資本故事？留言聊聊吧！