文|融中財(cái)經(jīng)
伴隨著今年上半年我國(guó)私募機(jī)構(gòu)的注銷數(shù)量沖破去年全年九成，中基協(xié)提出的扶優(yōu)限劣理念發(fā)展，行業(yè)洗牌加劇，我們迎來(lái)一個(gè)優(yōu)勝劣汰的新周期，也成為部分GP機(jī)構(gòu)積極求變的動(dòng)因。
針對(duì)投后管理，GP機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整分化，一部分GP機(jī)構(gòu)滑向左側(cè)——積極自救，斷臂求生，將投后視為冗余，簡(jiǎn)化處理；也有部分GP滑向右端——修煉內(nèi)功，將投后與投前融會(huì)貫通，力圖打造一個(gè)“精準(zhǔn)治療”的奇兵隊(duì)伍，向處于徘徊觀望地帶的從業(yè)者傳遞一個(gè)理念——窮則變，變則通。
投后管理作為GP機(jī)構(gòu)募投管退環(huán)節(jié)中涵蓋管理又涉及退出的重要一環(huán)，一直以來(lái)爭(zhēng)議不斷。相較于快節(jié)奏的投前工作，投后管理需要“慢條斯理”。投后管理工作一般以年為單位。被投企業(yè)少則1-2年的隔輪退，多則3-5年的陪伴上市，期間投后團(tuán)隊(duì)與被投企業(yè)的拉扯比投前還要持久很多。
市面上的大部分GP機(jī)構(gòu)一直以來(lái)“重投前，輕投后”，畢竟很多投資人直言，一筆投資成功與否，投前就已經(jīng)決定了。但是，對(duì)于基金而言，投出去并非目的，獲得正向的現(xiàn)金流、為L(zhǎng)P取得真金白銀的回報(bào)是伴隨企業(yè)成長(zhǎng)、直到實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出才真正結(jié)束。
正如某GP機(jī)構(gòu)的投后人員所說(shuō)，“投資是為了摘桃子，但葉上長(zhǎng)蟲也不能不管”。這個(gè)“管”究竟該怎么管？
01 投后管理的藝術(shù)
常規(guī)的投后管理分為日常管理和增值賦能兩個(gè)部分。其中，增值賦能成為GP機(jī)構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)的路徑，卷出了新高度，從難度來(lái)說(shuō)并不比投前更小。
在馬太效應(yīng)凸顯的一級(jí)市場(chǎng)投資圈，小部分“頭戴光環(huán)”的項(xiàng)目成為大部分GP機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相爭(zhēng)搶的對(duì)象，更具話語(yǔ)權(quán)和選擇權(quán)的項(xiàng)目方形成的賣方市場(chǎng)在倒逼GP機(jī)構(gòu)將投后工作往投前做，甚至在意向接觸階段就告訴GP機(jī)構(gòu)，除了資金還需要哪些資源。
企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題不外乎是資源調(diào)配問(wèn)題，被投企業(yè)的融資也圍繞著這些展開。
一是資本運(yùn)作資源，募集到的資金是否合理有效使用，是否能夠幫助被投企業(yè)搭配貸款聯(lián)動(dòng)，為企業(yè)籌劃后輪融資并推薦新的投資人，幫助被投企業(yè)規(guī)劃上市路徑，綜合考慮港股、美股還是A股不同上市地點(diǎn)，為上市前的合規(guī)準(zhǔn)備引進(jìn)保薦機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，資本市場(chǎng)運(yùn)作方面的經(jīng)驗(yàn)對(duì)許多科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者而言十分必要。
二是產(chǎn)業(yè)鏈配套資源。上游方面，GP機(jī)構(gòu)積極為被投企業(yè)尋找穩(wěn)定合理的供應(yīng)商資源；下游來(lái)說(shuō)，為被投企業(yè)的市場(chǎng)開拓提供便利條件，甚至是能否上行業(yè)龍頭企業(yè)的供應(yīng)商名單，這些都是GP機(jī)構(gòu)投后需要關(guān)注的問(wèn)題，十分考驗(yàn)GP機(jī)構(gòu)的布局積累和產(chǎn)業(yè)資源整合能力。
三來(lái)還有技術(shù)資源。以高度依賴人才和技術(shù)資源的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)為例，時(shí)刻關(guān)注企業(yè)研發(fā)里程碑進(jìn)展情況，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行海外人才引進(jìn)，適時(shí)對(duì)接知識(shí)產(chǎn)權(quán)審批，尋找業(yè)內(nèi)PI和臨床資源等，GP機(jī)構(gòu)與企業(yè)的合作以各種方式展開。
此外，還有部分投后工作根植于GP機(jī)構(gòu)對(duì)于被投企業(yè)的影響力，因人而異。
在戰(zhàn)略規(guī)劃方面，GP機(jī)構(gòu)對(duì)于投資人介入程度持有十分沖突的觀點(diǎn)。一部分GP機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資人有別于創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)秉承著不干預(yù)企業(yè)發(fā)展的態(tài)度減少發(fā)聲，讓專業(yè)的事交給專業(yè)的人做；而另一部分GP機(jī)構(gòu)投資人則認(rèn)為，身兼被投企業(yè)董事職務(wù)，應(yīng)當(dāng)盡到參與董事會(huì)決策的權(quán)利與義務(wù)，更多的參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提供建議與指導(dǎo)。
總的來(lái)說(shuō)，GP機(jī)構(gòu)投后工作雖并不直接作用于投資業(yè)績(jī)，但在獲取項(xiàng)目份額日益激烈的當(dāng)下，已成為獲得項(xiàng)目的途徑從而間接影響基金全盤運(yùn)作。此外，提供適時(shí)需要且安全合理的資源賦能，做出有效建議，把握好干預(yù)程度，同樣為投資人的資源調(diào)配能力和靈活應(yīng)對(duì)能力提出了新的挑戰(zhàn)。
對(duì)此，投后管理人士笑稱，“我們是披著后臺(tái)外衣的全能選手”。
02 常見的三種模式
根據(jù)不同投資人經(jīng)營(yíng)理念的不同，GP機(jī)構(gòu)投資階段和專攻賽道的特點(diǎn)，市面上的投后管理主要有三種模式，其中前兩種占比相當(dāng)。
一類，是本著“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱走”原則，投資經(jīng)理從投前到退出全方位作為第一責(zé)任人，負(fù)責(zé)到底。這種投后管理的好處在于沒(méi)有中斷。投資人員對(duì)于被投企業(yè)的優(yōu)勢(shì)弊病、潛在風(fēng)險(xiǎn)把握的較為深刻，長(zhǎng)期的接觸建立起來(lái)的信任也使得投后管理，諸如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)收集、經(jīng)營(yíng)狀況跟蹤，參與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃制定等工作容易開展。
這種管理方式的弊病也很明顯，一來(lái)，投資人與創(chuàng)始人的個(gè)人交情也很容易讓GP機(jī)構(gòu)放松警惕，甚至在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)盲目自信，錯(cuò)失退出本金的機(jī)會(huì)，失去自救能力。另一方面，投后工作的壓力分散了投資經(jīng)理在投前及研究工作的精力，不可避免的削弱了投資人的出手能力。
第二類，就是GP在團(tuán)隊(duì)架構(gòu)上設(shè)置專業(yè)的投后部門。由專門的投后成員負(fù)責(zé)從投資工作執(zhí)行完畢，劃款交割，更改工商及以后的工作，定期完成被投企業(yè)的走訪，數(shù)據(jù)收集整理等。一般GP機(jī)構(gòu)設(shè)置的投后管理人員以財(cái)務(wù)和法務(wù)從業(yè)背景為主，主要是考慮到投后工作涵蓋了被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況監(jiān)督，經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期從而觸發(fā)回購(gòu)造成的法務(wù)介入等情況。
這種管理方式的優(yōu)勢(shì)在分工明確，前臺(tái)和中后臺(tái)部門成員各司其職，各有專注點(diǎn)的完成工作。尤其是當(dāng)涉及到與被投企業(yè)發(fā)生訴訟的情況，法律團(tuán)隊(duì)成員在其中起到的牽頭和風(fēng)控作用不可小覷。缺點(diǎn)也同樣明顯，投前與投后的中斷讓GP與被投企業(yè)及創(chuàng)始人之間的溝通效率大打折扣，也為后續(xù)工作的開展造成一定影響。
第三類，部分GP將投后的一些工作轉(zhuǎn)交給外部的咨詢公司或第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理。這樣做的好處是在節(jié)省了內(nèi)部人員的精力和時(shí)間成本的同時(shí)，將專業(yè)性較強(qiáng)的諸如財(cái)務(wù)合規(guī)、稅務(wù)籌劃、上市準(zhǔn)備等工作交給更具有針對(duì)性專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，更大程度上幫助被投企業(yè)借助優(yōu)勢(shì)開展工作。但也是勢(shì)必會(huì)造成資金成本的投入。
不管是以上的哪一種模式，GP投入人力財(cái)力對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行投后管理是本著持續(xù)關(guān)注被投企業(yè)的成長(zhǎng)性為原則防范投資風(fēng)險(xiǎn)，其根本目的都在于找到合適的退出途徑獲得基金的現(xiàn)金流。
畢竟，不管繞多遠(yuǎn)，最終在DPI，在IRR，在回報(bào)倍數(shù)。
03 砍團(tuán)隊(duì)還是卷創(chuàng)意
據(jù)觀察，部分GP機(jī)構(gòu)在近兩年持續(xù)縮減投后管理團(tuán)隊(duì)人數(shù)，有的甚至將部門整體打包外包出去?！把翰粔?，優(yōu)先供給心臟，我們也沒(méi)辦法”，一位GP機(jī)構(gòu)的合伙人說(shuō)到，“為的是在這個(gè)募資寒冬中降本增效，努力活下去”。與此同時(shí)，也有部分GP滑向另外一側(cè)，將投后與投前融會(huì)貫通，力圖打造一個(gè)“精準(zhǔn)治療”的奇兵隊(duì)伍。
人才對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要性不言而喻，但是，有意識(shí)的人才資源儲(chǔ)備是一個(gè)放長(zhǎng)線的過(guò)程，對(duì)于許多中小型GP來(lái)說(shuō)難度較大，也不能立竿見影的解決業(yè)績(jī)問(wèn)題，是被很多GP機(jī)構(gòu)忽略的點(diǎn)，但也有機(jī)構(gòu)在這個(gè)領(lǐng)域深耕了十余年。
以某海外主權(quán)基金在國(guó)內(nèi)的基金團(tuán)隊(duì)為例，其投后管理團(tuán)隊(duì)已組建十年之久，其業(yè)務(wù)中一個(gè)重要的任務(wù)是專注解決被投企業(yè)迅速擴(kuò)張過(guò)程中遇到的人才緊缺問(wèn)題，該部門建立了豐富的人力資源庫(kù)并且持續(xù)更新，其負(fù)責(zé)人表示，“缺CFO挖CFO，缺CTO挖CTO，企業(yè)報(bào)需求，平均每個(gè)月推薦3-5位人選，我們比專業(yè)獵頭還上心”。
以行業(yè)的內(nèi)循環(huán)入手，二手份額轉(zhuǎn)讓也是一種退出。關(guān)心被投企業(yè)的品牌宣傳成為不少GP機(jī)構(gòu)“關(guān)心未來(lái)業(yè)績(jī)”的全新嘗試，尤其以傳統(tǒng)的美元基金為主力。部分走在前列行有余力的GP機(jī)構(gòu)率先開展投資人對(duì)話創(chuàng)業(yè)者欄目，借助當(dāng)今各種新媒體傳播渠道，將其投資理念充斥于業(yè)內(nèi)人士的眼睛和耳朵，既從投資角度實(shí)現(xiàn)了品牌宣傳，也幫助被投企業(yè)打開了影響力、壯大了聲勢(shì)，一石二鳥。
與被投企業(yè)陪伴上市的路程如同護(hù)送唐僧西天取經(jīng)，這其中降妖除怪的酸甜苦辣只有GP機(jī)構(gòu)自己可知。某位業(yè)內(nèi)GP機(jī)構(gòu)的投后人士表示，被投企業(yè)在上市前夕遭到了競(jìng)品公司的惡意抹黑，造成了非常負(fù)面的影響，該GP機(jī)構(gòu)的投后部門連夜組建危機(jī)公關(guān)團(tuán)隊(duì)聯(lián)合律師，最終將對(duì)家送上法庭，并且迅速在十余家垂類媒體和數(shù)家影響力媒體展開澄清，將該事件對(duì)品牌的負(fù)面影響降到最低。
幫被投企業(yè)解決各類突發(fā)狀況，沒(méi)有你想不到，只有你做不到。
04 結(jié)語(yǔ)
近些年，伴隨著行業(yè)宏觀環(huán)境的重大調(diào)整，募資端和投資端的底層邏輯均發(fā)生了巨大變化，行業(yè)變革考驗(yàn)著每位從業(yè)者的策略適應(yīng)能力。而投后管理工作就像課后答案，雖不一定有利于彌補(bǔ)，但有利于進(jìn)步。
當(dāng)一筆投資交易完成交割，才是GP機(jī)構(gòu)與企業(yè)合作的起點(diǎn)，被投企業(yè)的未來(lái)發(fā)展關(guān)系到基金的長(zhǎng)期收益，也是GP業(yè)績(jī)的直接體現(xiàn)，成為這個(gè)募資下行大環(huán)境下影響GP再次募資的基礎(chǔ)。
對(duì)于GP機(jī)構(gòu)而言，投后管理工作不僅僅是簡(jiǎn)單的跟蹤管理，而是有能力把握好“管理”與“干預(yù)”的尺度，精準(zhǔn)有效的幫助被投企業(yè)及創(chuàng)始人解決遇到的困境和難處，是考驗(yàn)GP機(jī)構(gòu)功底和拉開專業(yè)性差距的重要體現(xiàn)。
另一方面，企業(yè)的發(fā)展成為投資人對(duì)該行業(yè)理解的一面鏡子，能夠很好的反映投資人對(duì)行業(yè)認(rèn)知，GP機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)互為導(dǎo)師，共同成長(zhǎng)于一個(gè)賽道的起起落落。關(guān)注對(duì)賭完成情況也有助于投資人進(jìn)行投資工作的有效驗(yàn)證，對(duì)于被忽視的風(fēng)險(xiǎn)積極歸因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。
畢竟，誰(shuí)也不想被拍死在沙灘上。