文｜向善財(cái)經(jīng) 劉能

8月22日，“量大管飽”的康師傅發(fā)中報(bào)了。

2023年上半年，康師傅營(yíng)收409.07億，毛利潤(rùn)1224.66億，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)凈利潤(rùn)19.23億，營(yíng)收、毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比都有增長(zhǎng)。

上半年增長(zhǎng)最亮眼的是毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)，分別同比增長(zhǎng)15.57%以及28.66%，此外上半年毛利率也同比上漲2.25個(gè)百分點(diǎn)。

從核心數(shù)據(jù)來(lái)看，這份半年報(bào)的表現(xiàn)還算不錯(cuò)，但市場(chǎng)的反饋頗有些耐人尋味。

23日下午收盤(pán)，康師傅股價(jià)來(lái)到10.92港元，當(dāng)日食品飲品賽道整體微漲0.58%，而康師傅卻微跌0.6%。到了24日，市場(chǎng)態(tài)度轉(zhuǎn)變，24日收盤(pán)，康師傅報(bào)11.64港元每股，股價(jià)漲了6.59%。

那么，經(jīng)過(guò)波折之后，康師傅這份中報(bào)質(zhì)量究竟怎么樣，接下來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)之路該如何走下去？我們不妨來(lái)細(xì)看。

年中營(yíng)收增速連續(xù)三年超7%，這碗牛肉面還香嗎？

康師傅主要有兩大現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，方便面、飲品。飲品業(yè)務(wù)營(yíng)收占比65%，方便面業(yè)務(wù)占比34%。

也就是說(shuō)，看起來(lái)康師傅是一家方便面公司，但實(shí)際上飲品業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)卻更大。

先來(lái)看康師傅手里的這碗面還香不香。

上半年，方便面業(yè)務(wù)營(yíng)收139.5億，同比增長(zhǎng)2.97%，營(yíng)收占比從35%下滑到34%。具體來(lái)看，容器面收入64.51億元同比增長(zhǎng)1.49%，高價(jià)袋面同比增長(zhǎng)1.56營(yíng)收為58.04億元。

增長(zhǎng)情況最好的是中價(jià)面和干脆面，分別增長(zhǎng)12.19%以及35.84%。但營(yíng)收規(guī)模相對(duì)較小，分別為14.73億以及2.22億元。

這說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，方便面業(yè)務(wù)，可能很難再有大幅提升的空間。

進(jìn)一步來(lái)看，上半年方便面業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.25個(gè)百分點(diǎn)，毛利率來(lái)到30.47%，但值得注意的是，毛利率上升的原因主要是由于原材料成本的下降。

上半年，方便面的主要原材料棕櫚油、面粉、聚酯粒等價(jià)格同比大幅下降，因此，方便面業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)才能夠同比增長(zhǎng)48%。

值得注意的是，雖然看起來(lái)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了，但是由于2022年上半年國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境因素影響，原材料的價(jià)格是偏高的，因此此時(shí)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，更符合正常情況下利潤(rùn)表現(xiàn)水平。

換句話來(lái)說(shuō)，上半年方便面業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可能不具備復(fù)制性。

方便面業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，只能依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。比如高價(jià)面份額的增長(zhǎng)。

實(shí)際上，方便面賽道僅有的增長(zhǎng)空間主要是來(lái)源于高價(jià)面。

過(guò)去人們吃面的需求被外賣(mài)滿足了，但高價(jià)面不受影響，因?yàn)檫@部分用戶(hù)群體其實(shí)更在于味道，口感，因此仍有增長(zhǎng)空間。

半年報(bào)顯示，上半年康師傅高價(jià)袋面營(yíng)收增長(zhǎng)僅1.56%，似乎說(shuō)明這個(gè)賽道增長(zhǎng)不動(dòng)了。干脆面增長(zhǎng)很猛，超過(guò)30%，但營(yíng)收占比不到1%，似乎難成氣候。

由此來(lái)看，現(xiàn)金流牛業(yè)務(wù)之一的方便面增長(zhǎng)不動(dòng)了。過(guò)去5年，康師傅方便面業(yè)務(wù)復(fù)合增速為5.5%，似乎也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

不過(guò)，即便是增長(zhǎng)不動(dòng)了，方面和飲料行業(yè)都有明顯的不可替代特征，業(yè)績(jī)的下限仍然畢竟高，而且其方便面產(chǎn)品市占率約45%，市場(chǎng)地位還是很穩(wěn)的。

如果說(shuō)方便面業(yè)務(wù)承載著康師傅的過(guò)去，那么飲品業(yè)務(wù)就是康師傅的現(xiàn)在和未來(lái)。

從過(guò)去三年的中報(bào)來(lái)看，康師傅營(yíng)收始終都保持在7%以上，靠的其實(shí)是飲品業(yè)務(wù)。而外界普遍認(rèn)為康師傅的增長(zhǎng)也在于飲品業(yè)務(wù)。

一方面，飲品的毛利率表現(xiàn)更好，過(guò)去兩年始終在30%以上。近三年康師傅整體的毛利率都能夠維持在30%上下，飲品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定的毛利率貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。

另一方面，相比賣(mài)方便面，飲品賽道的成長(zhǎng)性顯然更好。

康師傅飲品業(yè)務(wù)的扛把子有兩個(gè)：茶以及碳酸、其他飲品，營(yíng)收占比各占38%。

上半年，茶飲品營(yíng)收100.80億，同比增長(zhǎng)9.34%。碳酸及其他飲品營(yíng)收98.16億，同比增長(zhǎng)5.74%。茶飲看起來(lái)還行，但碳酸飲料看來(lái)是不太好賣(mài)了。

碳酸飲料方面，康師傅手握百事可樂(lè)中國(guó)分銷(xiāo)權(quán).天眼查APP信息顯示，康師傅百飲投資有限公司其實(shí)就是此前的“百事（中國(guó)）投資有限公司”。

碳酸飲料方面，一方面，康師傅面臨農(nóng)夫山泉、可口可樂(lè)、東鵬、加多寶等玩家的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面受到“阿斯巴甜”風(fēng)波的影響，碳酸飲料的增長(zhǎng)壓力也可能會(huì)增大。

轉(zhuǎn)機(jī)就在于接下來(lái)的漲價(jià)空間，可口可樂(lè)方面已經(jīng)明確表示要漲價(jià)，百事可樂(lè)會(huì)不會(huì)有所應(yīng)對(duì)，這個(gè)需要持續(xù)觀察。

由此來(lái)看，飲品業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性還是在茶飲。

上半年茶飲9.34%的增速其實(shí)有增長(zhǎng)空間，飲品的旺季多在下半年，因此下半年如何進(jìn)一步挖掘飲品賽道的增量，效果究竟怎樣，可能到了三季報(bào)發(fā)布我們才能知道答案。

賣(mài)面不如賣(mài)飲料，無(wú)糖茶飲這場(chǎng)仗康師傅該如何打？

康師傅的優(yōu)點(diǎn)很明顯，賽道穩(wěn)，市場(chǎng)地位穩(wěn)，有強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能力，相對(duì)應(yīng)地，成長(zhǎng)性有所不足，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也頗為激烈。受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、原材料等多種因素影響，利潤(rùn)表現(xiàn)也有起伏。

方便面與軟飲不易被替代，頭部品牌有很強(qiáng)的品牌力，但這些企業(yè)往往不太容易把握新品類(lèi)的機(jī)遇，比如，元?dú)萆窒破饸馀菟臒岢?，農(nóng)夫山泉的無(wú)糖茶也賣(mài)得很好。

在飲品業(yè)務(wù)上，對(duì)比農(nóng)夫山泉等玩家，品牌溢價(jià)以及毛利率上也有提升的空間。

值得注意的是，在消費(fèi)企業(yè)中，康師傅的費(fèi)用率其實(shí)并不算高。以2022年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，康師傅的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為24.4%，農(nóng)夫山泉為29.05%，統(tǒng)一企業(yè)為24.54%。

好的一面來(lái)看，這說(shuō)明品牌勢(shì)能仍在，康師傅并不需要過(guò)多的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入也能有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。但從另一方面來(lái)看，農(nóng)夫山泉的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于康師傅，也就是說(shuō)，在飲品業(yè)務(wù)上，康師傅可能還需要進(jìn)一步加大品牌上的投入。

雖然整體的營(yíng)收規(guī)?？祹煾狄?，康師傅半年?duì)I收就超過(guò)農(nóng)夫山泉，但在凈利率表現(xiàn)上，2022年康師傅僅有3.34%，甚至不如統(tǒng)一企業(yè)的4.33%，而農(nóng)夫山泉凈利率卻有25.56%。

目前來(lái)看，康師傅攤子鋪得更大，但就掙錢(qián)的質(zhì)量上，農(nóng)夫山泉可能還是要更高一些。那么，康師傅有沒(méi)有優(yōu)化業(yè)績(jī)，進(jìn)一步提升凈利率的空間？有，那就是加大力度注重飲品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，康師傅的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，重點(diǎn)還是在飲品業(yè)務(wù)上。飲品業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，還是在于無(wú)糖賽道。

無(wú)糖飲品賽道能夠帶來(lái)多少增量，是接下來(lái)康師傅能否進(jìn)一步增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

根據(jù)億歐智庫(kù)的研究數(shù)據(jù)，無(wú)糖茶飲料在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比為7.7%，日韓分別為85.2%以及96%，新家坡也有29.7%。東方樹(shù)葉的成功也似乎證明，即便是沒(méi)有含糖飲料的酣暢淋漓，無(wú)糖茶仍然有巨大成功機(jī)會(huì)。

這個(gè)賽道，康師傅不是沒(méi)有動(dòng)作，2020年推出冷泡綠茶，隨后2021年推出無(wú)糖冰紅茶，此后又推出純萃零糖新品。2023年改造茉莉綠茶。

這么多舉措下來(lái)，雖然也有一定的效果，但在外界看來(lái)似乎不明顯。

一方面，無(wú)糖茶對(duì)碳酸飲料市場(chǎng)有替代，但更多地可能是對(duì)有糖茶的替代。對(duì)于以冰紅茶、冰綠茶起家的康師傅來(lái)說(shuō)，這并非是一種“外部增長(zhǎng)”而更像是一種“自我替代”。

真正的出路可能在于開(kāi)創(chuàng)一個(gè)全新的無(wú)糖品類(lèi)，就像當(dāng)年?yáng)|方樹(shù)葉所做的一樣，以彼之道還彼之身，這樣一來(lái)就更有可能實(shí)現(xiàn)“外部增長(zhǎng)”。

另一方面，可能品牌營(yíng)銷(xiāo)的思路一開(kāi)始就錯(cuò)了。

過(guò)去飲料行業(yè)，康師傅的成功，其實(shí)是糖茶這一品類(lèi)的成功。C端品牌認(rèn)知已經(jīng)固化了，提到冰紅茶，首先想到的就是康師傅冰紅茶，就像是可樂(lè)一樣，大家潛意識(shí)認(rèn)為就是可口可樂(lè)。

因此，無(wú)論推出無(wú)糖冰紅茶還是改造茉莉綠茶，本質(zhì)上走的是“改良路線”。產(chǎn)品容易推陳出新，但品牌認(rèn)知卻難以改變。

而消費(fèi)端需要的不是改變認(rèn)知，而是重構(gòu)認(rèn)知。

因此，康師傅走無(wú)糖路線，不如“打掃完屋子再請(qǐng)客”。成功的概率就更大。

食品飲料行業(yè)回報(bào)高，頭部品牌的現(xiàn)金流能力強(qiáng)?？祹煾低耆袑?shí)力從0到1地重做一個(gè)無(wú)糖品類(lèi)，不只是無(wú)糖茶，可以更多地去嘗試其他品類(lèi)。

在過(guò)去，嘗試新品類(lèi)是有風(fēng)險(xiǎn)的，但如今市場(chǎng)變了，年輕人的“血糖”焦慮越來(lái)越多，愿意嘗試新的無(wú)糖品類(lèi)的消費(fèi)者也越來(lái)越多，康師傅確實(shí)有再造“冰紅茶”的機(jī)會(huì)。

另外，從更現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)看，從0到1不是無(wú)利可圖，新賽道，新品牌也意味著新的定價(jià)空間。

無(wú)糖飲料帶來(lái)了新增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也帶來(lái)了提價(jià)的機(jī)會(huì)。

一方面，無(wú)糖茶的消費(fèi)群體更精準(zhǔn)，一線城市的滲透率更高，也就是說(shuō)價(jià)格上有提價(jià)空間，即便是缺少有糖自帶的“成癮性”，這一群體的復(fù)購(gòu)率也有保證。

拿無(wú)糖茶來(lái)說(shuō)，億歐方面的數(shù)據(jù)顯示，北上廣深一線以及一線城市，無(wú)糖茶深度消費(fèi)人群占比40%。

說(shuō)白了，大家都有“高血糖”焦慮，因此，無(wú)糖飲料的市場(chǎng)增長(zhǎng)可能會(huì)比預(yù)想中更快。

進(jìn)一步來(lái)看，這部分消費(fèi)人群都是年輕人，無(wú)糖飲料消費(fèi)更頻繁，拿下這部分市場(chǎng)之后，毛利率凈利率都有進(jìn)一步提升的空間。

所以，真正考驗(yàn)還是在于如何打造產(chǎn)品和品牌。

目前來(lái)看，康師傅不缺品牌能力也不缺渠道資源，更不缺現(xiàn)金，至于未來(lái)能不能成功拿下這個(gè)充滿想象力的市場(chǎng)，我們拭目以待。