文|侃見財經(jīng)
曾幾何時，“金眼、銀牙、銅骨頭”被大家奉為投資醫(yī)療行業(yè)的一大鐵律。
但如今，隨著醫(yī)療行業(yè)泡沫的破滅，上述三個行業(yè)早已輝煌不再，其中“銅牙”更是跌入了深淵之中。
在A股市場，通策醫(yī)療無疑就是“銅牙”的代表，2022年之前備受資金追捧，股價一度高達421.99元/股，總市值更是超過了1300億。然而，自進入2022年以后，在醫(yī)療行業(yè)大跌、種植牙集采、公司擴張不順利等因素的影響下，通策醫(yī)療股價持續(xù)下挫，截至8月25日收盤，通策醫(yī)療的股價僅為95.45元/股，和最高點相比已經(jīng)“膝蓋斬”，市值則縮水超過1000億。
當然，除了股價之外，通策醫(yī)療的業(yè)績其實更讓人感到擔憂。根據(jù)最新披露的半年報顯示，今年上半年通策醫(yī)療實現(xiàn)營收為13.63億，同比增長3.38%；實現(xiàn)凈利潤為3.044億，同比增長2.99%，營收和凈利潤增速僅不到5%，幾乎原地踏步。
作為A股鼎鼎大名的“牙茅”，曾經(jīng)的通策醫(yī)療以業(yè)績高增長而聞名，但為何最近兩年業(yè)績卻停滯不前了？在股價大幅回調(diào)、業(yè)績增速大幅回落之后，通策醫(yī)療距離走出困境還有多遠？
被推上神壇
拉長周期來看，通策醫(yī)療業(yè)績增長停滯的情況并非今年才出現(xiàn)。
具體到單季度業(yè)績，其實從2021年四季度開始，通策醫(yī)療的業(yè)績增速就已經(jīng)出現(xiàn)了放緩的跡象，其營收直接從三季度的雙位數(shù)增長跌至四季度的個位數(shù)，2022年的二季度和四季度營收都是負增長，分別為-3.34%和-10.11%；而凈利潤則有多個季度為負增長，跌幅最大的同樣也是2022年二季度和四季度，凈利潤增速分別為-30.72%和-59.98%，表現(xiàn)堪憂。
為什么通策醫(yī)療會出現(xiàn)業(yè)績增長停滯的情況？這背后固然有封控、集采等不可控因素，但擴張模式失靈才是主要原因。
回顧通策醫(yī)療的發(fā)展史，其前身是杭州的知名房企——浙江通策房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。2006年，房地產(chǎn)行業(yè)迎來了強調(diào)控，通策房地產(chǎn)的老板呂建明開始謀劃轉(zhuǎn)型，同年就以1.02億的價格將杭州老牌口腔醫(yī)院杭州口腔醫(yī)院收入囊中，大舉轉(zhuǎn)型口腔醫(yī)療；2007年，杭州口腔醫(yī)院的股權(quán)被注入其兩年前收購的上市公司“ST中燕”，隨后“ST中燕”更名為通策醫(yī)療。
成為上市公司后，通策醫(yī)療開始快速擴張，并逐漸摸索出了“總院+分院”的擴張模式。簡單來說，“總院+分院”的擴張模式就是在擴張前先在當?shù)叵乳_設(shè)一家有影響力的醫(yī)院，也就是總院；之后再以之為基礎(chǔ)在當?shù)卮蛟灬t(yī)生集團、逐步設(shè)立分院，這樣可以依托總院品牌效應(yīng)、專家隊伍、患者基礎(chǔ)等資源輻射周邊分院，這樣的擴張無疑更加高效。
作為一家擁有數(shù)十年歷史的口腔醫(yī)院，杭州口腔醫(yī)院作為“總院”自然再合適不過。在杭州口腔醫(yī)院的帶領(lǐng)下，通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)實現(xiàn)了快速擴張，2014—2015年省內(nèi)新開的諸暨、海寧、上虞、湖州等地的口腔醫(yī)院均快速實現(xiàn)盈利；2018年，通策醫(yī)療開啟“蒲公英計劃”——以杭州口腔醫(yī)院作為品牌背書，3-5年內(nèi)在浙江省完成縣市區(qū)和重點鄉(xiāng)鎮(zhèn)100家口腔醫(yī)療機構(gòu)布局。
在推出“蒲公英計劃”之后，通策醫(yī)療的業(yè)績再度迎來了爆發(fā)。根據(jù)財報顯示，2018年通策醫(yī)療實現(xiàn)營收為15.46億，同比大幅增長31.05%；實現(xiàn)凈利潤為3.321億，同比增長53.34%。在業(yè)績高增長的助推下，通策醫(yī)療被逐漸推上了神壇——投資者普遍認為通策醫(yī)療可以借助“總院+分院”繼續(xù)擴張，最終像愛爾眼科那樣完成全國布局。
然而，隨著浙江省內(nèi)布局的逐漸完善，這種極其依賴總院的擴張模式，最終也對通策醫(yī)療形成了反噬效果。
“總院+分院”模式不靈了
實際上，在通策醫(yī)療推出“蒲公英計劃”的時候，市場的質(zhì)疑聲并不少。
因為在還沒有推行“蒲公英計劃”之前，通策醫(yī)療大部分的營收就來自浙江省，在這種情況下推出“蒲公英計劃”，無疑將加大通策醫(yī)療對浙江省市場的依賴性，而且省內(nèi)擴張100家口腔醫(yī)療機構(gòu)，也很可能會降低單個醫(yī)療機構(gòu)的效率。
不過，隨著業(yè)績的披露，高速增長的營收和凈利潤逐漸打消了投資者的顧慮，但很顯然隱患并沒有消除。從最新的財報來看，將業(yè)務(wù)過于集中在浙江省也是通策醫(yī)療業(yè)績增長停滯的重要原因，今年上半年通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)的營收為12.5億，營收占比高達91.72%，去年同期浙江省內(nèi)的營收為12.04億，營收占比為91.33%，可見其省內(nèi)業(yè)務(wù)的營收增長明顯放緩。
當然，其實通策醫(yī)療也并非不想開拓省外市場，主要是開拓海外市場并不容易。據(jù)媒體報道，通策醫(yī)療在2015年與中國科學(xué)院大學(xué)聯(lián)合創(chuàng)辦了國科大存濟醫(yī)學(xué)院，并想要將國科大存濟醫(yī)學(xué)院打造成向全國擴張的核心醫(yī)療平臺，其實通策醫(yī)療的意圖很明確——想要將國科大存濟醫(yī)學(xué)院打造成像杭州口腔醫(yī)院這樣的“總院”，在借助“總院”的力量來進行擴張。
不過，醫(yī)院的技術(shù)和口碑是需要長時間積累的，并不是能用錢就能堆出來。和擁有數(shù)十年歷史、在本地極有聲望的杭州口腔醫(yī)院不同，國科大存濟醫(yī)學(xué)院創(chuàng)立的時間還很短，在本地也沒有太大的威望，很難起到像杭州口腔這樣的效果。據(jù)媒體報道，通策醫(yī)療通過口腔醫(yī)療基金參與投資新建的武漢、重慶、西安、成都等存濟口腔醫(yī)院發(fā)展都不順利，營收僅在1億左右。
當下，隨著浙江省內(nèi)口腔醫(yī)院布局的逐步完善，通策醫(yī)療想要繼續(xù)借助杭州口腔醫(yī)院的名氣在省內(nèi)擴張意義已經(jīng)不大，唯有走出浙江省、在全國范圍內(nèi)進行擴張才可能打破增長困境，但想要在全國范圍內(nèi)跟其他口腔醫(yī)院競爭難度不小，而且知名的口腔醫(yī)院并非一天就能建成，若從此來看——通策醫(yī)療想要重新回到增長區(qū)間或許還要很長的時間才行。