文｜滿投財(cái)經(jīng)

海倫司（09869.HK）在2021年9月10日于港交所上市。上市之初以“酒吧/酒館”這一稀缺的賽道場(chǎng)景聞名，一度被稱作“小酒館第一股”。過(guò)去海倫司放出過(guò)2023要開2000+門店的話語(yǔ)，而截至2023年8月25日，海倫司尚存的經(jīng)營(yíng)店面僅有562家，較2022年6月末減少284家，下滑幅度達(dá)33%。

如何理解海倫司的業(yè)績(jī)？公司后續(xù)又將有怎樣的前景？結(jié)合公司8月25日發(fā)布的半年報(bào)數(shù)據(jù)，來(lái)看看公司的財(cái)務(wù)情況究竟如何。

01、業(yè)績(jī)下降，利潤(rùn)扭虧為盈

2023年上半年，海倫司實(shí)現(xiàn)收入為7.10億人民幣，同比去年下降了18.7%。但上半年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)為1.77億人民幣，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。正如文章開頭提到的那樣，“關(guān)店”是海倫司今年的主旋律之一。通過(guò)關(guān)閉虧損門店，公司的營(yíng)收規(guī)模下滑，但收縮經(jīng)營(yíng)+降本的措施也成功使公司恢復(fù)盈利。

毛利率方面，海倫司總體毛利率為72.3%，同比+6.3%。其中自有酒飲的毛利率為79.4%，同比提升0.7%，第三方品牌酒飲毛利率為55.6%，同比提升7.1%。公司在上市之前就以低經(jīng)營(yíng)成本+高毛利率的經(jīng)營(yíng)策略聞名，盡管經(jīng)歷疫情沖擊不小，但公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力并未變質(zhì)，依舊維持著明顯較高的毛利水平。

單店方面，整體單店的日均營(yíng)業(yè)額從2022年的7.2千元上升到了8.2千元。分城市來(lái)看，一線二線三線城市酒館的日均分別為8.4/8.3/7.9千元，對(duì)比去年6月的7.3/6.6/7.9千元有小幅度上升。分直營(yíng)和特許合作酒館來(lái)看，今年半年日均為7.9/9.0千元，環(huán)比去年的直營(yíng)酒館7.2千元，也有小幅度上升。

支出方面，公司上半年經(jīng)營(yíng)原材料支出和雇員費(fèi)用支出分別為1.96億元、1.69億元，較去年同期分別下降33.8%、60%。這同樣是公司關(guān)閉門店，削減開支而來(lái)的成果。

總結(jié)來(lái)看，2018年至2021年海倫司的營(yíng)業(yè)收入呈爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，但在冒進(jìn)的擴(kuò)張策略下，公司2022年虧損的金額超過(guò)了2019-2021年三年的利潤(rùn)總和。隨著國(guó)內(nèi)環(huán)境走出疫情，公司收縮規(guī)模削減支出，公司的經(jīng)營(yíng)正在逐步恢復(fù)正常趨勢(shì)。

02、自降身段，放開加盟

或是因?yàn)槌晒ι鲜械囊鈿怙L(fēng)發(fā)，海倫司創(chuàng)始人徐炳忠做出了對(duì)疫情影響的誤判，逆風(fēng)加快了開店擴(kuò)張速度。海倫司在2021年凈新開門店431家，達(dá)到781家。而在2022年上半年則新增133家，使海倫司達(dá)到了846家的巔峰規(guī)模，平均開店周期只需要2-3個(gè)月，激進(jìn)的擴(kuò)張使海倫司利潤(rùn)步入泥潭，也使得公司不得不重新審視，改良經(jīng)營(yíng)策略。

2022年全年，海倫司關(guān)閉了194家酒館，凈關(guān)店15家，而從2023年的半年報(bào)財(cái)報(bào)中，也可以看出公司門店也出現(xiàn)了銳減。公司為了擴(kuò)張?jiān)?022年花費(fèi)了近3億人民幣在新開門店上，而關(guān)店則付出了8.5億元的代價(jià)，多為長(zhǎng)期房租、裝修開支，這也是公司去年虧損的主要原因。也正因如此，“加盟經(jīng)營(yíng)”成為了公司2023年的另一主旋律。

海倫司于2023年6月正式啟動(dòng)了“嗨啤合伙人”計(jì)劃，開啟海倫司品牌的特許經(jīng)營(yíng)門店擴(kuò)張，海倫司出酒出指導(dǎo)，而加盟商則承擔(dān)了房租裝修等成本。可以看出，公司希望依托加盟店的輕資產(chǎn)模式來(lái)鞏固公司高毛利的經(jīng)營(yíng)特色。截至8月25日，公司已簽約合伙人數(shù)量達(dá)到80人，已開業(yè)酒館為11家。

輕資產(chǎn)模式是疫情以來(lái)大多數(shù)線下門店產(chǎn)業(yè)會(huì)考慮的經(jīng)營(yíng)方針，酒店、餐飲均是如此。從長(zhǎng)遠(yuǎn)布局來(lái)看，放開加盟可以讓公司的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傊梁匣锶松?，且用相?duì)輕資產(chǎn)的方式加速擴(kuò)張，開拓下沉市場(chǎng)。而對(duì)于海倫司而言，加盟店的優(yōu)勢(shì)所在便是可以快速鋪開酒館網(wǎng)絡(luò)，再利用自有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)把成本降低，為之后的商業(yè)布局奠定底層基礎(chǔ)。

另一方面來(lái)說(shuō)，加盟店的經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)險(xiǎn)也是海倫司必須去面對(duì)的挑戰(zhàn)，公司原先的“核心地段的非核心位置”原則，在加盟店體系下未必能夠成型，其單店盈利能力能否達(dá)到預(yù)期水平是值得疑問(wèn)的。而加盟店是否能像自營(yíng)店面那般維持高口碑和高自營(yíng)產(chǎn)品銷售，同樣是投資者需要去關(guān)注的點(diǎn)。

03、跨界酒館數(shù)量增多，海倫司能否維持經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)？

根據(jù)海倫司上市招股書，早在2020年公司就以351家門店拿下了中國(guó)酒館市場(chǎng)1.1%的市場(chǎng)份額，連續(xù)三年行業(yè)排名第一?？墒侵袊?guó)酒館行業(yè)具有極高的分散度，海倫司的市場(chǎng)率并不具有足夠的品牌辨識(shí)度。公司嘗試在疫情中逆勢(shì)拿下更多市場(chǎng)份額，但不少新興酒館也在疫情期間悄然崛起。

在疫情期間，酒館賽道已經(jīng)是一鍋渾水。大型酒館commune完成pre-A輪融資，定位中高端酒館且持續(xù)擴(kuò)張。擁有完整自釀啤酒產(chǎn)業(yè)鏈的貓員外酒館也完成了過(guò)億的pre-A輪融資，其客源定位與海倫司相似。對(duì)于當(dāng)代年輕人社交需求是一直存在的，而場(chǎng)景卻可以不斷更換。酒館賽道仍存在很大潛力，但面對(duì)各種新興連鎖酒館的沖擊，海倫司的商業(yè)擴(kuò)張并不被資本市場(chǎng)所看好。

除開新勢(shì)力的入侵，不少老牌餐飲也躍躍欲試。奈雪、星巴克這兩家飲品公司推出了早茶夜飲的概念，已經(jīng)在晚間提供酒水的服務(wù)。而海底撈等餐飲不斷嘗試為顧客提供自有品牌的飲品。明面上是為了延長(zhǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間提高營(yíng)業(yè)收入，但說(shuō)不準(zhǔn)未來(lái)是否會(huì)入局酒館賽道。

海倫司曾在上市和加盟店中徘徊不定，最終選擇了先上市募資，并持續(xù)直營(yíng)模式。而經(jīng)過(guò)疫情和同行業(yè)沖擊之后，公司最終還是開放了加盟店的模式。直營(yíng)店固然有其好處，公司能擁有更多的定價(jià)權(quán)，規(guī)?；芾淼膬?yōu)勢(shì)也更能體現(xiàn)?？呻S著門店的擴(kuò)張，持續(xù)直營(yíng)的模式會(huì)使公司資產(chǎn)有所負(fù)擔(dān)，未來(lái)還可能出現(xiàn)債務(wù)比例的上升。

如今海倫司重啟加盟模式，試圖在下沉市場(chǎng)取得更多份額。但公司在一線城市的份額逐漸受到挑戰(zhàn)，逐漸增多的新酒館入場(chǎng)讓市場(chǎng)更加分散。海倫司此刻押注加盟試圖擴(kuò)大品牌影響力，而實(shí)際效果如何還需時(shí)間驗(yàn)證。