以出口金額當(dāng)月值計算的環(huán)比增速也存在上述現(xiàn)象。上年7月和今年8月為環(huán)比上升,今年7月和上年8月為環(huán)比下降,由此拉低出口在今年7月的同比增速并拉高出口在8月的同比增速。
工業(yè)增加值也有相似表現(xiàn),但其這兩年的7、8月環(huán)比增速沒有負值,錯位沒有那么明顯——去年7月環(huán)比增長0.35%、今年環(huán)比0.01%,去年8月0.24%、今年0.50%。
財政收支與銀行信貸在月度間也存在明顯變化,這也會帶來經(jīng)濟的月度波動。我國的財政收支和信貸融資在實際執(zhí)行中的時間安排與績效考核存在一定周期變化,導(dǎo)致當(dāng)月的財政收支差額與信貸融資規(guī)模在二、三季度之內(nèi)往往存在較為明顯的前低后高的特征。
對于財政而言,無論是狹義的一般公共財政收支計算的支出與收入之差(與赤字相似,差額越大,對經(jīng)濟正向效果越好,下同),還是合并了政府性基金收支的支出與收入之差,自發(fā)布以來,除個別年份外,7月份基本會較6月份大幅下降并且支出小于收入,8月份則會再次掉頭向上、支出再次大于收入,9月份進一步攀升、支出與收入之差達到當(dāng)季最高,到10月開始重復(fù)這一變動規(guī)律。
對于融資而言,因為季末考核的原因,由貸款在季末沖量引發(fā)的相關(guān)數(shù)據(jù)在月度之間波動較大(年底年初則往往會有不同表現(xiàn)),季度最后一個月往往大幅增長,季度第一個月往往會顯著下降,季度第二個月上升。以社會融資規(guī)模與人民幣貸款在二、三季度之交的變化為例,二者均在6月份季末沖量后,7月份新增量往往會較6月份有所減少,8月份新增量往往較7月份有所增加,后者增加的規(guī)模在一定程度上與7月份減少的規(guī)模有關(guān)。
實體經(jīng)濟自身動能仍然不足,新增人民幣貸款增長勢頭似強實弱。8月份,兩種口徑的新增人民幣貸款當(dāng)年累計同比增速均在放緩,具體來看,金融機構(gòu)人民幣信貸收支表下的新增人民幣貸款(包含非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款)當(dāng)年累計同比增速從前7個月的11.91%下降至11.66%,社會融資規(guī)模中的新增人民幣貸款(對實體經(jīng)濟發(fā)放的)當(dāng)年累計同比增速下降幅度更大,從前7個月的11.85%下降至10.86%
雖然包含非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款的新增人民幣貸款在8月當(dāng)月創(chuàng)下歷史同期最高,但是,面向?qū)嶓w經(jīng)濟的新增人民幣貸款規(guī)模為歷史同期次高值,僅較上年同期增加了68億??紤]到新增人民幣貸款的季節(jié)性特征,在7月份規(guī)模僅364億元、環(huán)比6月下降幅度創(chuàng)歷史紀(jì)錄(3.2萬億)的背景下,8月面向?qū)嶓w經(jīng)濟的貸款規(guī)模其實并不理想。如果將7、8月份合并計算,僅為13764億元,為2017年以來同期最低,同比減少3656億元。
盡管票據(jù)融資往往是企業(yè)對銀行貸款的補充渠道,在新增貸款下降的時候往往會有對沖式上升,但是,8月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為1129億元、同比少了逾2300億元,與7月份合計為減少834億元、同比減少逾1500億元。
進一步放大融資渠道覆蓋范圍到社會融資規(guī)模,其8月當(dāng)月可以說似增實減。8月份,政府債券發(fā)行推高了社會融資規(guī)模至3.12萬億,同比增加6525億元。如果從社會融資規(guī)模中減去政府債券,其余部分8月當(dāng)月規(guī)模為1.94萬億,同比不僅沒有增長反而減少了2189億元,低于過去三年同期。此前,由于我國經(jīng)濟一季度恢復(fù)勢頭超預(yù)期,政府發(fā)債節(jié)奏一度放緩,相對去年明顯后延,隨著經(jīng)濟下行壓力加大,政府債券特別是地方專項債發(fā)行加速,8月份政府債券發(fā)行規(guī)模高達11800億元(其中,地方專項債過半)。
這些變化反映在貨幣供應(yīng)上,從流通中的現(xiàn)金M0到狹義貨幣供應(yīng)量M1、再到廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長速度都在8月份出現(xiàn)放緩,特別是反映當(dāng)前市場需求的M1增速降至2.2%,創(chuàng)下歷史同期新低。
盡管如此,今年經(jīng)濟在“數(shù)字上的底部”可以說已經(jīng)過去了。9月份是三季度最后一個月,當(dāng)月財政凈支出以及新增信貸融資規(guī)模應(yīng)該都會大幅上升,再加上受災(zāi)地區(qū)災(zāi)后重建、高熱天氣過后以及北方地區(qū)入冬前的趕工、為各種大促及節(jié)日備貨等,均會對9月份經(jīng)濟形成支撐,與此同時,上年10月-12月受疫情影響較大,也會在基數(shù)上推高四季度同比增速。
更為重要的是,盡管前8個月一般公共財政支出進度略快于上年同期,但是上年全國公共財政支出預(yù)算僅完成了97.6%,是2005年發(fā)布以來最低,按照2023年公共財政支出預(yù)算規(guī)模,9月-12月四個月的財政支出仍有仍有8.7%的增長空間(1-8月份同比增3.8%)。此外,8、9月份發(fā)行的一萬多億專項債也會陸續(xù)落地。
至于未來一段時間的政策,財政年內(nèi)預(yù)計不會再有新的政策推出,四季度在抓緊落地存量政策、推動預(yù)算目標(biāo)及時完成的同時,工作重心預(yù)計將落在2024年,如何確認新的投資增長點、如何在地方債務(wù)與拉動經(jīng)濟增長之間找到平衡將考驗2024年財政預(yù)算安排。
就貨幣政策而言,關(guān)注焦點依然是利率與準(zhǔn)備金率兩大殺器。
保持銀行合理利潤與凈息差水平、人民幣貶值壓力,都是當(dāng)前貨幣政策不得不面對的限制條件,在經(jīng)濟、就業(yè)沒有再次走弱的情況下,短期內(nèi)下調(diào)政策利率的可能性不大,不過,如果房地產(chǎn)市場依舊沒有起色,不排除通過“降準(zhǔn)”降低銀行資金成本進而降低5年期LPR的可能,8月份下調(diào)政策利率后5年期LPR并沒有跟進。
“降準(zhǔn)”周期仍在行進中,四季度到期中期借貸便利2萬億元(各月依次為5000、8500、6500億元),綜合四季度經(jīng)濟可能的表現(xiàn),參考2022年以來的降準(zhǔn)幅度(每次0.25個百分點)、今年央行兩次降準(zhǔn)的時點(季度末月)以及預(yù)留政策空間,12月央行可能會再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點,在緩減年末短期流動性壓力的同時釋放長期流動性,為明年1月份新增信貸做鋪墊。