文｜定焦 溫故
編輯 | 方展博
阿里旗下增速最快的業(yè)務(wù)——菜鳥(niǎo)，正式向港交所沖刺IPO。
9月26日晚，阿里發(fā)布公告稱，擬將菜鳥(niǎo)分拆獨(dú)立上市，隨后菜鳥(niǎo)在港交所披露招股書(shū)，聯(lián)席保薦人為花旗銀行、中信證券、摩根大通。
算上已經(jīng)上市的京東物流，以及在菜鳥(niǎo)之前提交上市申請(qǐng)的順豐，物流三雄將齊聚港交所。
對(duì)于阿里而言，菜鳥(niǎo)上市意義非凡。阿里進(jìn)行“1+6+N”組織變革后，各大業(yè)務(wù)集團(tuán)都具備了獨(dú)立上市的可能，菜鳥(niǎo)第一個(gè)邁出了這一步，打響了阿里分拆上市的發(fā)令槍。
根據(jù)招股書(shū)，阿里在菜鳥(niǎo)持有69.54%的股份，去年為其貢獻(xiàn)了近三成收入。2023財(cái)年（截至3月31日止年度），菜鳥(niǎo)營(yíng)收778億元，同比增長(zhǎng)16.4%，增速在阿里內(nèi)部排名前列。
作為全球包裹量排名第一的跨境電商物流平臺(tái)，菜鳥(niǎo)承載了阿里在物流行業(yè)的野心。不過(guò)，面對(duì)老對(duì)手京東、順豐的競(jìng)爭(zhēng)，以及新對(duì)手極兔的蠶食，菜鳥(niǎo)IPO的故事，講起來(lái)也不輕松。
菜鳥(niǎo)的三張“網(wǎng)”，年入778億
菜鳥(niǎo)原來(lái)叫“菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)”，從名字可以看出來(lái)，菜鳥(niǎo)最早是想構(gòu)建一張物流網(wǎng)絡(luò)。
2013年成立時(shí)，菜鳥(niǎo)的發(fā)起股東包括阿里、銀泰、復(fù)星、富春，以及三通一達(dá)（申通、圓通、中通和韻達(dá)）。這個(gè)聯(lián)盟以阿里為核心，整合電商物流上下游資源，以提供底層技術(shù)的方式接入快遞公司的網(wǎng)絡(luò)。
這很符合阿里的風(fēng)格——做平臺(tái)，輕資產(chǎn)模式。
所以從一開(kāi)始，菜鳥(niǎo)編織了一張技術(shù)網(wǎng)絡(luò)。它以一個(gè)技術(shù)平臺(tái)的身份，幫助快遞公司把快遞送好。你可以簡(jiǎn)單理解為，菜鳥(niǎo)自己不送快遞，而是指揮、調(diào)配快遞公司送快遞。
通過(guò)將技術(shù)應(yīng)用在物流網(wǎng)絡(luò)上，提升數(shù)字化水平，菜鳥(niǎo)幫助行業(yè)提高了效率。
后來(lái)，菜鳥(niǎo)慢慢介入基建環(huán)節(jié)，自己建倉(cāng)庫(kù)，搭建干線運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等基礎(chǔ)設(shè)施，搭建起一張龐大的倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)。
這張網(wǎng)不容易被外界看見(jiàn)，但不可或缺。其中有一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，比如E-Hub——綜合電商物流樞紐，它是菜鳥(niǎo)全球網(wǎng)絡(luò)的核心，是鏈接全球電商的門(mén)戶，直接決定了運(yùn)輸流程。
菜鳥(niǎo)把E-Hub建在主要機(jī)場(chǎng)跑道旁，目前已建成的有兩個(gè)，一個(gè)在比利時(shí)列日，一個(gè)在馬來(lái)西亞吉隆坡，其中列日E-Hub擁有超過(guò)20萬(wàn)噸的年空運(yùn)能力，每天處理約50萬(wàn)個(gè)快遞。
截至6月30日，菜鳥(niǎo)管理著1100多個(gè)倉(cāng)庫(kù)，其中360多個(gè)為國(guó)際物流專用倉(cāng)，750多個(gè)為國(guó)內(nèi)物流專用倉(cāng)。分揀中心有380多個(gè)，其中27個(gè)為國(guó)際物流專用，350多個(gè)為國(guó)內(nèi)物流專用。
基于此，菜鳥(niǎo)搭建了一張遍布全球、橫跨海陸空的物流網(wǎng)絡(luò)，為電商平臺(tái)上的商家、有快遞需求的個(gè)人，以及線下需要配送的企業(yè)，提供送貨上門(mén)服務(wù)。
這三張網(wǎng)相互疊加，缺一不可，為菜鳥(niǎo)貢獻(xiàn)778億元的年收入。
根據(jù)招股書(shū)，菜鳥(niǎo)在2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年的收入分別為527億元、669億元、778億元。2024財(cái)年一季度（自然年2023年的二季度），菜鳥(niǎo)收入232億元，同比增速33.6%。
菜鳥(niǎo)的收入來(lái)自以下四大部分：物流服務(wù)、菜鳥(niǎo)驛站及菜鳥(niǎo)APP、物流科技、物流資產(chǎn)服務(wù)。
物流服務(wù)分為快遞和供應(yīng)鏈服務(wù)，菜鳥(niǎo)按快遞包裹收取運(yùn)費(fèi)，根據(jù)存儲(chǔ)、處理、配送等服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)；菜鳥(niǎo)驛站按快遞數(shù)量收取技術(shù)平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，菜鳥(niǎo)APP收取線上廣告費(fèi)；另外，菜鳥(niǎo)通過(guò)對(duì)外提供技術(shù)解決方案收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，還出租物流設(shè)施收取租賃費(fèi)。
需要注意的一點(diǎn)是，菜鳥(niǎo)搭建的三張網(wǎng)絡(luò)，都是全球性的，其收入又可分為國(guó)際物流和國(guó)內(nèi)物流兩大板塊。
國(guó)際物流一直占據(jù)主導(dǎo)地位，它包括跨境快遞（進(jìn)出口）及在海外本地提供物流服務(wù)，這跟阿里系跨境電商的發(fā)展是配套的。2021財(cái)年，國(guó)際物流業(yè)務(wù)為菜鳥(niǎo)貢獻(xiàn)了55.1%的收入，2022財(cái)年降到52.3%，2023財(cái)年進(jìn)一步降至47.4%。
國(guó)內(nèi)物流收入增長(zhǎng)較快，在菜鳥(niǎo)中收入的占比，從2021財(cái)年的不到40%，提升到2023財(cái)年的46.2%。在個(gè)別季度，占比甚至能超過(guò)國(guó)際物流收入。
菜鳥(niǎo)依然是虧損狀態(tài)。過(guò)去三個(gè)財(cái)年，菜鳥(niǎo)的凈虧損分別為20.2億元、22.9億元、28億元。不過(guò)在今年二季度，菜鳥(niǎo)實(shí)現(xiàn)了2.9億元的季度盈利。這主要是因?yàn)槌杀鞠陆?，尤其是全球干線運(yùn)輸相關(guān)的成本恢復(fù)正常，讓菜鳥(niǎo)的季度毛利率從10.6%上升至13.7%。
由輕變重，菜鳥(niǎo)在想什么？
跟京東、順豐等自營(yíng)物流企業(yè)不同，菜鳥(niǎo)過(guò)去一直將自己定位成平臺(tái)。這是阿里最喜歡且擅長(zhǎng)做的事情。
就像淘寶是電商平臺(tái)，螞蟻是支付平臺(tái)，菜鳥(niǎo)整合物流行業(yè)的上下游資源，為這個(gè)領(lǐng)域制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。它不是傳統(tǒng)物流企業(yè)，而是做信息流、資金流、物流的整合。第三方快遞公司、快遞員、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)商，都被它整合進(jìn)自己的系統(tǒng)里。
最能體現(xiàn)菜鳥(niǎo)特色的產(chǎn)品是菜鳥(niǎo)裹裹。它在2016年推出，是一款提供查快遞、寄快遞的APP，支持淘寶、天貓、京東、蘇寧等平臺(tái)的快遞訂單，覆蓋國(guó)內(nèi)外上百家快遞公司。
本質(zhì)上這是一個(gè)純眾包平臺(tái)，利用的是快遞公司的運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)，聚合了快遞員，有點(diǎn)類似網(wǎng)約車平臺(tái)。
再比如菜鳥(niǎo)驛站。菜鳥(niǎo)把全國(guó)大量小區(qū)、學(xué)校、農(nóng)村地區(qū)由第三方運(yùn)營(yíng)的驛站和智能柜，都整合到自己的物流網(wǎng)絡(luò)中，成為末端配送的一個(gè)重要據(jù)點(diǎn)?？爝f公司在驛站進(jìn)行包裹寄存，并支付服務(wù)費(fèi)。
截至6月30日，菜鳥(niǎo)連接的驛站數(shù)量超過(guò)17萬(wàn)個(gè)，平均每天處理超過(guò)8000萬(wàn)個(gè)快遞。但這些驛站基本都是第三方加盟，菜鳥(niǎo)只是負(fù)責(zé)連接和管理。
隨著時(shí)間的推進(jìn)，菜鳥(niǎo)變得越來(lái)越“重”。
標(biāo)志性的轉(zhuǎn)變，是在今年6月28日，菜鳥(niǎo)宣布正式推出自營(yíng)快遞業(yè)務(wù)“菜鳥(niǎo)速遞”。
菜鳥(niǎo)下場(chǎng)做直營(yíng)快遞，打破了此前做出的絕不親自配送快遞的承諾，并不可避免地與“三通一達(dá)”等物流公司產(chǎn)生了直接競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)去，菜鳥(niǎo)一直避免這樣的局面出現(xiàn)，因?yàn)檫@相當(dāng)于裁判員自己下場(chǎng)比賽。
在要不要做自營(yíng)快遞這一點(diǎn)上，菜鳥(niǎo)一直很糾結(jié)。作為一個(gè)物流平臺(tái)或者網(wǎng)絡(luò)，菜鳥(niǎo)和“三通一達(dá)”等快遞公司是相互需要、相互依存的關(guān)系，它誕生之初的基本任務(wù)，是幫助阿里系電商實(shí)現(xiàn)快遞配送。
早年用戶對(duì)快遞時(shí)效、服務(wù)質(zhì)量要求不高，菜鳥(niǎo)通過(guò)快遞聯(lián)盟，即便配送慢一點(diǎn)，也能滿足市場(chǎng)需求。但隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，配送更快、服務(wù)更好的品質(zhì)快遞增長(zhǎng)迅猛，菜鳥(niǎo)用社會(huì)化物流達(dá)到直營(yíng)品質(zhì)的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)起來(lái)越來(lái)越難。
而在過(guò)去五年，以順豐和京東物流引領(lǐng)的品質(zhì)電商物流市場(chǎng)，增速一直快于整體的電商物流市場(chǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，其市場(chǎng)滲透率從2018年的16.6%提升至2022年的20.1%，并將在2027年增至24.3%。在這塊市場(chǎng)，菜鳥(niǎo)落后于京東和順豐。
阿里自營(yíng)的天貓超市，是對(duì)品質(zhì)電商物流的一次嘗試，它在前幾年搭配了丹鳥(niǎo)落地配網(wǎng)絡(luò)，拿到了快遞牌照。菜鳥(niǎo)速遞實(shí)則是由丹鳥(niǎo)升級(jí)而來(lái)，并將網(wǎng)絡(luò)范圍覆蓋至全國(guó)。行業(yè)普遍認(rèn)為，菜鳥(niǎo)速遞對(duì)標(biāo)順豐和京東物流。
在推出自營(yíng)快遞后，菜鳥(niǎo)裹裹也在轉(zhuǎn)型，從一個(gè)純眾包平臺(tái)，變成一個(gè)混合服務(wù)平臺(tái)。與此同時(shí)，菜鳥(niǎo)在加速擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)，建設(shè)倉(cāng)庫(kù)，搭建倉(cāng)儲(chǔ)中心。
從2021財(cái)年到2023財(cái)年，菜鳥(niǎo)的營(yíng)業(yè)成本從472億元增加至697億元，其中履約成本從409億元增加至597億元，勞務(wù)成本（包括員工福利及外包勞務(wù)）占總經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的比例從17%上升至20%。
不過(guò)，菜鳥(niǎo)不會(huì)把自己變成一個(gè)成本高昂、反應(yīng)緩慢的公司。它試圖通過(guò)降本增效的方式，尤其是提高人效，來(lái)獲得更好的經(jīng)濟(jì)效益。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年、2022年及2023年3月31日，菜鳥(niǎo)的員工數(shù)量分別為11694名、14375名、14061名。
可以明顯看到，過(guò)去一年菜鳥(niǎo)停止了人員擴(kuò)張。截至今年6月30日，菜鳥(niǎo)最新的員工總數(shù)為14099人，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。
菜鳥(niǎo)IPO的故事怎么講？
菜鳥(niǎo)IPO，頂著很多個(gè)“全球第一”的頭銜。
比如，按包裹量計(jì)，它是全球第一的跨境電商物流企業(yè)；它擁有全球面積最大的跨境電商倉(cāng)庫(kù)面積；菜鳥(niǎo)APP是全球用戶量最多的物流APP；17萬(wàn)個(gè)菜鳥(niǎo)驛站讓它構(gòu)建了全球最大的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)。
不過(guò)，這些成績(jī)都離不開(kāi)阿里。根本上，菜鳥(niǎo)是作為阿里電商的配套發(fā)展起來(lái)的。最大的電商網(wǎng)絡(luò)，締造了最大的物流平臺(tái)。脫離阿里，一切都是空中樓閣。所以在招股書(shū)中，菜鳥(niǎo)用大量篇幅解釋自身的獨(dú)立性。
菜鳥(niǎo)和阿里之間存在大量關(guān)聯(lián)交易。招股書(shū)顯示，過(guò)去三個(gè)財(cái)年，阿里一直是菜鳥(niǎo)的最大客戶，為其貢獻(xiàn)的收入比例分別為29.2%、30.8%、28.2%。
過(guò)去很多年，快遞企業(yè)中近八成的訂單來(lái)自電商，而電商件最大來(lái)源就是阿里，菜鳥(niǎo)由此在跟快遞企業(yè)的談判中占據(jù)上風(fēng)。
這幾年，隨著拼多多和極兔的快速崛起，以及抖音對(duì)電商大盤(pán)的步步蠶食，阿里面臨挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)壓力同時(shí)也傳導(dǎo)給菜鳥(niǎo)。
最直接的一個(gè)變化是，中國(guó)電商快遞市場(chǎng)的格局，從過(guò)去的淘系一家獨(dú)大，變成淘系、拼多多、京東、抖音共同瓜分，這將菜鳥(niǎo)的客戶分流，讓淘系的話語(yǔ)權(quán)減弱。
極兔的崛起證明了，菜鳥(niǎo)以“江湖盟主”自居的經(jīng)濟(jì)型快遞市場(chǎng)，并非密不透風(fēng)的鐵板一塊。
阿里系投資入股了大部分快遞公司，持有圓通、中通、韻達(dá)約20%、9%、2%的股份。6月5日，菜鳥(niǎo)又以38.78億元從阿里旗下公司收購(gòu)申通快遞25%的股權(quán)，成為申通快遞的最大股東。
過(guò)去，菜鳥(niǎo)和其他所有阿里旗下的子業(yè)務(wù)一樣，可以“拼爹”，但現(xiàn)在分拆成為阿里新的關(guān)鍵詞，菜鳥(niǎo)需要走出去自負(fù)盈虧，獨(dú)挑大梁。
菜鳥(niǎo)要講好IPO的故事，需要證明其獨(dú)立發(fā)展的實(shí)力，以及持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。
從增長(zhǎng)性來(lái)看，過(guò)去幾年菜鳥(niǎo)的增長(zhǎng)動(dòng)力核心還是來(lái)自阿里，一是電商下沉帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量，二是跨境電商的紅利。但如今，這二者都遇到了瓶頸。
下沉市場(chǎng)已成紅海，跨境電商面臨國(guó)際關(guān)系的動(dòng)蕩沖擊。前文我們提到過(guò)，菜鳥(niǎo)的國(guó)際物流收入對(duì)公司整體的貢獻(xiàn)，這幾年是持續(xù)下滑的。而國(guó)際板塊曾是菜鳥(niǎo)最突出的優(yōu)勢(shì)。這會(huì)成為影響菜鳥(niǎo)估值的一個(gè)因素。
回到國(guó)內(nèi)，菜鳥(niǎo)面對(duì)的是一個(gè)無(wú)限內(nèi)卷的市場(chǎng)。這從物流三雄同時(shí)將目光投向港交所就可見(jiàn)一斑。而每隔一段時(shí)間，快遞企業(yè)就要打一輪價(jià)格戰(zhàn)，傷敵一千自損八百。
京東物流上市時(shí)，講述的是一體化供應(yīng)鏈的故事。跟菜鳥(niǎo)“單飛”一樣，京東物流試圖淡化對(duì)京東商城的依賴。上市以來(lái)，京東物流的股價(jià)持續(xù)下跌，累計(jì)跌去超七成，最新市值為640億港元。菜鳥(niǎo)上市，同樣要面臨考驗(yàn)。
技術(shù)，是菜鳥(niǎo)可以繼續(xù)強(qiáng)調(diào)的點(diǎn)。通過(guò)將新技術(shù)應(yīng)用到菜鳥(niǎo)的物流網(wǎng)絡(luò)，不斷提升各關(guān)鍵環(huán)節(jié)的效率，以保障服務(wù)品質(zhì)，壓縮運(yùn)營(yíng)成本。
此前，菜鳥(niǎo)已經(jīng)將中國(guó)與主要國(guó)家之間的配送時(shí)效，從一到兩個(gè)月縮短到十天以內(nèi)，而且實(shí)現(xiàn)了足夠低的成本，所謂“用一杯咖啡的價(jià)格送全球”。菜鳥(niǎo)在今年推出的“全球五日達(dá)”國(guó)際快遞快線產(chǎn)品，跨境配送的時(shí)效最快只要5個(gè)工作日。
菜鳥(niǎo)的故事，資本市場(chǎng)是否買(mǎi)單，還要看接下來(lái)的表現(xiàn)。