文|市值觀察  大師兄

編輯|小市妹

面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)略顯瘋狂的“減肥神藥”炒作，監(jiān)管出手了。

10月17日晚間，博瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司董事長(zhǎng)近日因信披違規(guī)收到證監(jiān)會(huì)警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

此前，袁建棟“以身試藥”帶動(dòng)股價(jià)20CM漲停的故事，一度刷屏，其瘋狂蹭熱點(diǎn)的無(wú)厘頭炒作邏輯，為近期暴漲的減肥藥題材火上澆油，卻讓真正在相關(guān)領(lǐng)域做出成績(jī)的公司被市場(chǎng)忽視。

減肥藥成新風(fēng)口

A股減肥藥概念暴漲的源頭，來(lái)自美股市場(chǎng)。

今年9月，美國(guó)醫(yī)藥巨頭禮來(lái)制藥股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，連續(xù)三年大漲后，禮來(lái)市值突破5600億，成為全球醫(yī)企之王，躋身美股市值前9。

另一家來(lái)自丹麥的藥企諾和諾德，股價(jià)同樣創(chuàng)下歷史新高，市值突破4400億美元，超過(guò)LVMH集團(tuán)，躍升為全歐洲市值最高的公司，同時(shí)也超過(guò)丹麥2022年的GDP，可謂富可敵國(guó)。

▲諾和諾德年線圖，來(lái)源：同花順

兩大醫(yī)藥巨頭的股價(jià)暴漲，都與當(dāng)下減肥熱潮以及最熱門的靶點(diǎn)GLP-1有關(guān)，爆款藥一直是拉動(dòng)股價(jià)的重要因素。

今年上半年，諾和諾德旗下司美格魯肽三款藥物（包括Ozempic、Rybelsus和Wegovy）營(yíng)收高達(dá)92.15億美元，超越稱霸11年的全球老藥王“修美樂(lè)”，距離新藥王默沙東“K藥”的銷售數(shù)字，差距也只有30億。

禮來(lái)的替爾帕肽2023年上半年一共銷售了15.5億美金，相比司美格魯肽差距較大，但是其增長(zhǎng)速度及雙靶點(diǎn)的獨(dú)特性，預(yù)示著其未來(lái)的巨大潛力。數(shù)據(jù)顯示，在替爾帕肽獲批以來(lái)的5個(gè)季度中，每個(gè)季度環(huán)比銷量都幾乎翻倍，成為了有史以來(lái)爬坡放量速度最快的藥物。

諾和諾德和禮來(lái)的這幾款藥，都屬于GLP-1類藥物，最初主要是用于糖尿病患者的降糖用藥，后來(lái)被證明用來(lái)減肥也同樣效果顯著。過(guò)去幾年，司美格魯肽的減重適應(yīng)癥陸續(xù)在美國(guó)、歐盟等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批，馬斯克和卡戴珊等明星也在大力推薦，讓這些藥物風(fēng)靡全球減肥圈。

司美格魯肽等GLP-1類藥物之所以在減肥圈大受歡迎，不僅僅在于其減肥效果，還有相對(duì)更好的安全性。

在此之前，減肥類藥物的安全性問(wèn)題，一直是產(chǎn)品推廣的重要障礙。十年前風(fēng)靡一時(shí)的“減肥神藥——西布曲明”，因?yàn)闀?huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的肝功能異常等副作用，2010年起在全球范圍內(nèi)禁售。前幾年郭美美等微商在網(wǎng)絡(luò)上偷賣的“減肥糖”，都含有違禁品西布曲明，最后遭到了法律制裁。

GLP-1類藥物的迅速崛起，在對(duì)全球爆款藥物的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生了較大影響。

過(guò)去11年，除開輝瑞新冠藥物的短期爆發(fā)之外，全球市場(chǎng)銷量最高的藥物一直是艾伯維的修美樂(lè)，主要用來(lái)治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和強(qiáng)直性脊柱炎，2022年修美樂(lè)銷售額高達(dá)212.37億美元。這一爆款藥的年收入，跟中國(guó)前5大藥企的總營(yíng)收不相上下。

今年上半年，修美樂(lè)業(yè)績(jī)大幅下滑，默沙東的抗癌產(chǎn)品“K藥”取代了修美樂(lè)，以120億美元的銷售額登頂全球藥王寶座。而當(dāng)下司美格魯肽等GLP-1藥物的火爆勢(shì)頭，讓人看到了未來(lái)藥王的影子。

根據(jù)各方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，諾和諾德與禮來(lái)制藥兩大寡頭帶動(dòng)下，GLP-1受體激動(dòng)劑相關(guān)藥物的年銷售額到2030年將超過(guò)1000億美元。兼具醫(yī)藥和消費(fèi)品雙重屬性的司美格魯肽和替爾帕肽，未來(lái)幾年的銷售峰值，都有可能超過(guò)300億美金，有望成為全球藥王最有力的競(jìng)爭(zhēng)者。

國(guó)內(nèi)藥企瘋狂備戰(zhàn)

面對(duì)全新的風(fēng)口，中國(guó)藥企表現(xiàn)出極大的參與熱情。由于減肥藥在臨床階段的考察范圍相比抗癌藥小，意味著研發(fā)成本更低、周期更短，更多的國(guó)內(nèi)藥企得以參與其中。

截至2023年4月份，全球共有289個(gè)GLP-1受體激動(dòng)劑處于臨床前至批準(zhǔn)上市階段，其中中國(guó)有149個(gè)，占據(jù)了半壁江山。

國(guó)內(nèi)藥企的熱情背后，是GLP-1藥物近年來(lái)在我國(guó)的蓬勃發(fā)展和未來(lái)蘊(yùn)藏的巨大潛力。

2018年，利拉魯肽進(jìn)入醫(yī)保，GLP-1開始進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)階段，隨后的4年里，中國(guó)GLP-1的市場(chǎng)規(guī)模從5.73億增長(zhǎng)到58億，增長(zhǎng)了10倍之多。

智研咨詢的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2030年中國(guó)超重和肥胖人群將達(dá)到2.65億人，潛在的使用GLP-1減肥藥的人群有望達(dá)到600萬(wàn)人左右，屆時(shí)中國(guó)GLP-1減肥藥市場(chǎng)規(guī)模將有望達(dá)到249億元。

按照這一數(shù)據(jù)，GLP-1減重可能成為未來(lái)7年醫(yī)藥市場(chǎng)增長(zhǎng)最快領(lǐng)域。

雖然市場(chǎng)潛力巨大，但是對(duì)爆款藥物的蜂擁而上，也意味著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)比較典型的教訓(xùn)，是曾經(jīng)在全球爆火的PD-（L）1產(chǎn)品。

作為腫瘤免疫治療的代表性產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2018年誕生了首個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-（L）1產(chǎn)品，最先獲批的是君實(shí)生物旗下的特瑞普利單抗（商品名：拓益），較早上市的公司包括百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥和信達(dá)生物，都享受到價(jià)格和銷量的雙重刺激，取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其中恒瑞醫(yī)藥的PD-1累計(jì)銷量超過(guò)百億，成為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥界最大的單品之一。

但是隨著類似產(chǎn)品越來(lái)越多，以及默沙東K藥在國(guó)內(nèi)獲批適應(yīng)癥越來(lái)越多，該賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，價(jià)格不斷下降，業(yè)內(nèi)人士甚至稱其為“內(nèi)卷之王”，很多企業(yè)甚至不得不舍棄投入多年的PD-（L）1項(xiàng)目，忍痛出局。

當(dāng)下留給國(guó)內(nèi)藥企的時(shí)間并不多。

今年2月，禮來(lái)宣布替爾泊肽用于肥胖或超重成人患者的中國(guó)III期臨床試驗(yàn)取得積極結(jié)果，這意味著Tirzepatide未來(lái)在中國(guó)的注冊(cè)申報(bào)將進(jìn)入新階段。

今年6月，諾和諾德旗下司美格魯肽的減重適應(yīng)癥在中國(guó)提交上市申請(qǐng)，一旦獲批，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)又將形成巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

誰(shuí)將脫穎而出？

要在爆款藥品的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，上市和研發(fā)速度顯然是重要優(yōu)勢(shì)之一。

先看上市情況。

在GLP-1領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)藥企中最先取得上市批準(zhǔn)的是華東醫(yī)藥和仁會(huì)生物。

今年3月，華東醫(yī)藥生產(chǎn)的利拉魯肽注射液（商品名：利魯平）糖尿病適應(yīng)癥獲批上市，3個(gè)月后，肥胖或超重適應(yīng)癥也獲得上市批準(zhǔn)。

近年向醫(yī)美領(lǐng)域加大投入的華東醫(yī)藥，2017年便開始發(fā)力減重賽道。除了仿制藥利魯平之外，公司還圍繞GLP-1靶點(diǎn)，構(gòu)筑了包括口服、注射劑在內(nèi)的長(zhǎng)效及多靶點(diǎn)全球創(chuàng)新藥和生物類似藥相結(jié)合的全方位和差異化的產(chǎn)品管線。加上此前已上市多年的減肥藥產(chǎn)品奧利司他膠囊為處方藥（卡優(yōu)平）和OTC（健姿），華東醫(yī)藥堪稱國(guó)內(nèi)減肥藥領(lǐng)域產(chǎn)品線和市場(chǎng)資源最豐富的國(guó)內(nèi)藥企。

華東醫(yī)藥之后，仁會(huì)生物自主研發(fā)的貝那魯肽注射液（商品名：菲塑美）在今年7月底獲批上市許可，成為國(guó)內(nèi)首款獲批減重適應(yīng)癥的創(chuàng)新藥，同時(shí)也是全球范圍內(nèi)繼諾和諾德研發(fā)的利拉魯肽、司美格魯肽之后第三款獲批的GLP-1類減重新藥。

雖然獲批上市的是減重類創(chuàng)新藥，但是作為暫未上市的藥企，仁會(huì)生物在渠道和產(chǎn)品管線上都弱于華東生物，在和后者的競(jìng)爭(zhēng)中或許很難占到優(yōu)勢(shì)。

再看后備藥企的研發(fā)情況。

截至今年8月，中國(guó)有43個(gè)GLP-1類減肥新藥的臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，占到全球的40%，其中復(fù)星醫(yī)藥、信達(dá)生物、信立泰等11家公司已經(jīng)進(jìn)入臨床Ⅲ期階段，在研發(fā)進(jìn)度上靠前。

相比之下，最近因?yàn)槎麻L(zhǎng)親自試藥而暴漲的博瑞醫(yī)藥，其旗下產(chǎn)品BGM0504注射液的減重和2型糖尿病治療兩項(xiàng)適應(yīng)癥目前還是只是處于Ⅱ期臨床中，且不說(shuō)當(dāng)下階段的個(gè)體情況不能代表臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，在高度不確定的藥物研發(fā)中，這款產(chǎn)品能否最終上市都是未知數(shù)。

除了研發(fā)和上市速度之外，藥物的創(chuàng)新性以及藥企的綜合實(shí)力，顯示是決定誰(shuí)能最終脫穎而出的重要因素。

今年5月，恒瑞醫(yī)藥HRS9531注射液，獲批開展減重適應(yīng)癥的2期臨床試驗(yàn)。這款新藥是恒瑞自主研制的靶向GIP和GLP-1的受體激動(dòng)劑，與禮來(lái)的替爾泊肽同樣為雙靶點(diǎn)藥物，預(yù)示著更好的前景。

在雙靶點(diǎn)減肥藥物領(lǐng)域走在最前面的是信達(dá)生物。

公司旗下的瑪仕度肽二期臨床結(jié)果顯示出可媲美減重手術(shù)的優(yōu)異療效及良好的安全性，同時(shí)瑪仕度肽治療肥胖三期注冊(cè)臨床也正在進(jìn)行。近日，信達(dá)生物在港股募資23.56億港元，其中30%資金擬用于瑪仕度肽，這無(wú)疑將加速瑪仕度肽的上市進(jìn)程和在減肥藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

藥物的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上是療效和安全性的競(jìng)爭(zhēng)，背后是藥企綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為，在減肥藥賽道的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物三家規(guī)模較大的藥企，憑借研發(fā)、品牌和渠道的優(yōu)勢(shì)，最有可能脫穎而出。