文｜投資界PEdaily

最近幾次交流中，投資人不約而同聊起了丁世忠。

這位安踏掌門人意外成為一級(jí)市場(chǎng)的新偶像?！半S著并購(gòu)升溫，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部專門研究了安踏和丁世忠。”一位VC朋友如是說(shuō)。

這幾年，丁世忠和他掌舵的安踏戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)悄然締造了幾個(gè)漂亮的并購(gòu)案例——從FILA到始祖鳥母公司亞瑪芬體育，皆不乏起死回生的傳奇色彩。而路徑極為相似：先是買下一個(gè)虧損重重的項(xiàng)目，然后透過(guò)深度運(yùn)營(yíng)，最終實(shí)現(xiàn)涅槃重新。

IPO放緩，并購(gòu)潮起。這片江湖正在蕩起漣漪。

投資人研究起丁世忠

丁世忠又悄悄出手了。

消息傳來(lái)，擁有163年歷史的意大利奢侈家紡品牌Frette（芙蕾特）易主，買方是一家中國(guó)香港注冊(cè)的“戰(zhàn)投+PE”財(cái)團(tuán)Raza Heritage Holdings——正是由安踏董事長(zhǎng)丁世忠牽頭。

據(jù)悉，收購(gòu)Frette一事是丁世忠的個(gè)人行為，安踏集團(tuán)特意對(duì)外表示：“這和上市公司安踏體育沒(méi)有關(guān)聯(lián)，公司不作評(píng)論?！?/p>

投資界獲悉，丁世忠此次集結(jié)起的財(cái)團(tuán)收購(gòu)方中，還包括中國(guó)香港女商人、Joyce Boutique Group Ltd.（港交所上市時(shí)裝集團(tuán)，擁有品牌Joyce）前總裁馬美儀。此外，還有一家中國(guó)PE。

一位多次深度接觸安踏并購(gòu)交易的PE機(jī)構(gòu)合伙人，在聊起丁世忠和安踏戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)時(shí)毫不掩飾自己的欣賞：“這是一支高度自驅(qū)的隊(duì)伍?！?/p>

據(jù)他介紹，安踏戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)十分專業(yè)，以結(jié)果驅(qū)動(dòng)，動(dòng)力足，“我就經(jīng)常被追著開(kāi)會(huì)”，而且海外并購(gòu)標(biāo)的時(shí)差等問(wèn)題都不復(fù)存在。

更重要的是，因?yàn)橛写饲鞍蔡な召?gòu)亞瑪芬、并在國(guó)內(nèi)成功運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)，這支戰(zhàn)投隊(duì)伍非常具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略能力，“一步一個(gè)腳印，說(shuō)到做到——真能做到這一點(diǎn)的人并沒(méi)有多少?！眻F(tuán)隊(duì)自上而下，留給外界的印象想來(lái)也是上位者能力和風(fēng)格的體現(xiàn)。

今年年初，安踏集團(tuán)剛剛經(jīng)歷近10年來(lái)最大規(guī)模的人事調(diào)整——彼時(shí)，安踏體育在港交所公告稱，丁世忠將卸任CEO并留任董事會(huì)主席。據(jù)公告內(nèi)容，丁世忠繼續(xù)在集團(tuán)企業(yè)戰(zhàn)略、人才建設(shè)、企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)監(jiān)督等事項(xiàng)上發(fā)揮核心領(lǐng)導(dǎo)作用，并將直接管理集團(tuán)內(nèi)部審計(jì)與監(jiān)察職能及收購(gòu)合并事宜。

盡管不再擔(dān)任安踏的CEO，但身為董事局主席的丁世忠依舊在集團(tuán)許多事務(wù)上處于核心地位——并購(gòu)，也成為他直接領(lǐng)導(dǎo)的重要方向。在丁世忠的規(guī)劃中，他還將帶教一個(gè)以85后及90后為主的“安踏干部冠軍班”，他曾說(shuō)過(guò)：“培養(yǎng)年輕梯隊(duì)，用以解決安踏未來(lái)可能存在棘手的ICU問(wèn)題。”

實(shí)際上，憑借幾筆重要的收購(gòu)，丁世忠及安踏早已為創(chuàng)投圈所關(guān)注?！拔覄?cè)肼殨r(shí)就經(jīng)常聽(tīng)分析師們討論安踏，大部分都是在研究他們的投資并購(gòu)策略?！北本┮晃籉A機(jī)構(gòu)從業(yè)者說(shuō)道。

當(dāng)越來(lái)越多的VC/PE開(kāi)始分析安踏與丁世忠，他們締造的幾筆經(jīng)典的并購(gòu)案就更值得回味了。

幾筆經(jīng)典的并購(gòu)

“不做中國(guó)的耐克，要做世界的安踏?！倍∈乐乙靶牟囊痪湓?，打開(kāi)了安踏并購(gòu)海外高端品牌的大門。

先來(lái)回顧安踏最不能忽視的一筆重要收購(gòu)——買下FILA。

2009年，當(dāng)昔日對(duì)手李寧大張旗鼓去海外開(kāi)設(shè)直營(yíng)店時(shí)，安踏的國(guó)際化開(kāi)端是從并購(gòu)走來(lái)。那一年，丁世忠花了3.2億，悄悄從百麗國(guó)際手中買下了FILA中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)權(quán)，當(dāng)時(shí)安踏表示：“FILA主要走高端運(yùn)動(dòng)路線，面向網(wǎng)球、滑雪等細(xì)分市場(chǎng)，收購(gòu)FILA有利于安踏搶占高端運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)份額?！?/p>

丁世忠事后回顧，之所以這么做，是因?yàn)槭艿搅寺?lián)想通過(guò)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，從而順利打進(jìn)歐美市場(chǎng)的啟發(fā)。他覺(jué)得，哪怕是花3.2億做個(gè)實(shí)驗(yàn)，能順利進(jìn)入當(dāng)時(shí)人均GDP3.5萬(wàn)美元的意大利，怎么想都是劃算的。

安踏給FILA調(diào)整了在中國(guó)市場(chǎng)的形象定位，專注運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，避開(kāi)耐克阿迪的純運(yùn)動(dòng)受眾群體；另一方面，為避免主品牌親民的價(jià)格拉低FILA的檔次，安踏還刻意與FILA保持一定距離，從戰(zhàn)略層面模糊了與FILA關(guān)系。

后來(lái)的故事我們都看到了：收購(gòu)時(shí)FILA在大中華區(qū)的營(yíng)收虧損超3900萬(wàn)，安踏憑借強(qiáng)大的運(yùn)作能力使其營(yíng)收在2019年超過(guò)65億，又在2021年首次超過(guò)200億，F(xiàn)ILA一躍成為集團(tuán)最重要的業(yè)務(wù)之一。

自此，安踏開(kāi)始頻繁尋找“下一個(gè)FILA”。

拿下始祖鳥母公司，也是安踏一筆漂亮的buyout。2018年年底，安踏集團(tuán)聯(lián)合方源資本、Anamered Investments及騰訊組成財(cái)團(tuán)，擬收購(gòu)始祖鳥母公司亞瑪芬體育Amer Sports。交易很快完成，次年3月，最終安踏等以371億元完成收購(gòu)。

“這是我創(chuàng)業(yè)到今天，所做的分量最重的一次決定……收購(gòu)要約的成功，讓我們能攜手改變?nèi)蝮w育用品行業(yè)的未來(lái)。”2019年年初，丁世忠發(fā)了一封內(nèi)部信，以這樣的字眼來(lái)描述對(duì)亞瑪芬體育的收購(gòu)。這筆交易也成為了中國(guó)體育用品行業(yè)史上最大的一次跨國(guó)收購(gòu)案。

一開(kāi)始，亞瑪芬體育并未給安踏帶來(lái)多少現(xiàn)金流，連續(xù)幾年虧損，在安踏的運(yùn)作下，2022年亞瑪芬正式開(kāi)始盈利，根據(jù)安踏最新財(cái)報(bào)，今年上半年，亞瑪芬體育收益同比增長(zhǎng)37.2%至132.7億元。

不僅如此，亞瑪芬體育已秘密提交在美國(guó)IPO的文件，計(jì)劃最早明年初上市，而公司估值可達(dá)100億美元（超700億人民幣），它旗下的始祖鳥、薩洛蒙Salomon等品牌正在席卷潮流——?jiǎng)t也讓很多人驚呼：

“原來(lái)這些高端品牌都是安踏的！”

穩(wěn)坐中國(guó)第一體育用品公司的寶座，安踏出手接連不斷，KOLON SPORT、迪桑特DESCENTE等品牌也早已被其收入囊中。

就在上個(gè)月，安踏還第一次并購(gòu)一家國(guó)內(nèi)品牌——MAIA ACTIVE。后者是一家亞洲女性運(yùn)動(dòng)服飾品牌，主打產(chǎn)品瑜伽服，安踏認(rèn)為收購(gòu)事項(xiàng)對(duì)集團(tuán)旗下的女性業(yè)務(wù)板塊是一個(gè)很好的補(bǔ)充。

這也是創(chuàng)投圈津津樂(lè)道的一筆交易。對(duì)于MAIA ACTIVE昔日的投資人來(lái)說(shuō)，多年前的這筆投資終于“退出有門”。在退出渠道并不明朗的今天，不止一位消費(fèi)投資人向投資界表示：消費(fèi)的整合并購(gòu)將成為接下來(lái)一個(gè)大的趨勢(shì)。

而安踏，也難怪被越來(lái)越多的投資人“盯”上。甚至曾有創(chuàng)業(yè)者夸張地說(shuō)起消費(fèi)創(chuàng)業(yè)to安踏——“做一個(gè)消費(fèi)品牌，然后賣給安踏?！?/p>

并購(gòu)，開(kāi)始熱鬧了

安踏的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)留給創(chuàng)投圈很多思考。

無(wú)獨(dú)有偶，最近一筆并購(gòu)案卻留下一個(gè)唏噓的結(jié)局。字節(jié)跳動(dòng)數(shù)年前并購(gòu)而來(lái)的項(xiàng)目——PICO被曝裁員80%。

2021年8月，字節(jié)跳動(dòng)斥資90億收購(gòu)PICO，轟動(dòng)一時(shí)。然而，PICO今天的現(xiàn)狀告訴我們：并購(gòu)并不是一時(shí)的生意，也不是所有人都能上演安踏收購(gòu)FILA帶來(lái)200億營(yíng)收、或是收購(gòu)Amer得到又一個(gè)IPO的戲碼——

收購(gòu)之后，運(yùn)營(yíng)能力才是真正的試金石。

并購(gòu)為什么難？對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)投來(lái)說(shuō)，這是充滿風(fēng)險(xiǎn)的一幕。一位CVC投資人介紹：“并購(gòu)動(dòng)作不是最難的，難的是后續(xù)的并購(gòu)整合，從業(yè)務(wù)融合、財(cái)務(wù)融合，到人力融合、文化融合，每一個(gè)都是艱巨的任務(wù)?！鄙圆涣羯?，就有可能賠了夫人又折兵。

但無(wú)論如何，在退出渠道不甚明朗的今天，并購(gòu)依舊被寄予希望。曾經(jīng)一個(gè)共識(shí)是，當(dāng)市場(chǎng)行情并不樂(lè)觀時(shí)，并購(gòu)交易機(jī)會(huì)更多，不過(guò)，今天真的有大量的并購(gòu)案發(fā)生嗎？

北京某一線FA機(jī)構(gòu)消費(fèi)組的朋友坦言：“現(xiàn)在經(jīng)常卡在賣家和買家對(duì)于估值預(yù)期的不匹配，創(chuàng)始人不肯割肉，就算勉強(qiáng)達(dá)成，賣掉的錢按優(yōu)先權(quán)先分配給老股東，到公司管理層更是不及預(yù)期……”最后對(duì)方總結(jié)，每一筆并購(gòu)都很難推動(dòng)。

這不禁讓人感慨，能遇到安踏這樣的收購(gòu)方的確并不容易。

今年以來(lái)，“并購(gòu)女王“劉曉丹多次提到，一級(jí)市場(chǎng)底層邏輯的改變，使投資越來(lái)越同質(zhì)化，IPO退出的賺錢效應(yīng)越來(lái)越差。2016年起年均萬(wàn)億的一級(jí)市場(chǎng)投資，完全通過(guò)IPO退出是不可能的，并購(gòu)正成為當(dāng)下討論的焦點(diǎn)。

例如，對(duì)于退出渠道并不明朗的消費(fèi)品牌來(lái)說(shuō)，并購(gòu)或?qū)⒊蔀橹髁?。北京一位消費(fèi)VC合伙人曾表示，國(guó)外很多消費(fèi)公司都通過(guò)一輪又一輪的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大，因此他認(rèn)為2024-2030年中國(guó)也將迎來(lái)消費(fèi)行業(yè)的整合并購(gòu)時(shí)代。

“最近部分?jǐn)MIPO公司開(kāi)始轉(zhuǎn)投并購(gòu)市場(chǎng)，已經(jīng)有好幾家公司跟我們進(jìn)行了接洽。”一位券商并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)外介紹。

嶄新的序幕正徐徐拉開(kāi)。