文｜鏡觀臺 李 欣
編輯丨謝中秀
老娘舅也“撤”了。
11月13日，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡稱“老娘舅”）的上市進(jìn)程已被終止。
這些年，在沖擊“中式快餐第一股”的路上，“撤回”的也不止老娘舅一個(gè)。
2023年8月末，中式快餐品牌老鄉(xiāng)雞從上交所申請撤回了招股書，終止了長達(dá)一年多的上市排隊(duì)進(jìn)程。
目前仍在排隊(duì)爭奪“中式快餐第一股”的，僅剩下3次向港交所遞表的鄉(xiāng)村基。只是鄉(xiāng)村基最近一次——4月6日向港交所主板重新遞交上市申請，至今沒有更新消息披露。
而按照港交所IPO流程，若遞表6個(gè)月以內(nèi)沒有通過聆訊，就需重新遞表申請上市。如今距離鄉(xiāng)村基的“6個(gè)月之期”也不遠(yuǎn)了。
2022年起，餐企掀起又一次上市潮，其中中式快餐賽道的參與者最多。老娘舅、老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基等都陸續(xù)宣布IPO，爭奪“中式快餐第一股”的桂冠。
只是如今看來，資本市場并非中式快餐企業(yè)的應(yīng)許之地。
“中式快餐第一股”遲遲不開獎的背后，有政策變動的影響，也受到整個(gè)餐飲行業(yè)屬性的擎制，更與自身商業(yè)模式、業(yè)績表現(xiàn)等息息相關(guān)。
在菁財(cái)資本創(chuàng)始人葛賢通看來，餐企上市難的背后，一方面是現(xiàn)階段上市政策收緊；其次，中國餐飲企業(yè)真正發(fā)展沉淀的時(shí)間并不是很長。不少企業(yè)“大而不強(qiáng)”，或者仍限于局部區(qū)域市場，還有不少企業(yè)的內(nèi)控和規(guī)范性等也有待加強(qiáng)。
“過去在A股上市的企業(yè)很少，港股相對多些。但是復(fù)盤看，能夠長期表現(xiàn)好的餐飲股票屈指可數(shù)，這也加深了監(jiān)管審核部門的擔(dān)憂?！备鹳t通補(bǔ)充表示。
伴隨著招股書的披露，中式快餐企業(yè)的“短板”也顯現(xiàn)出來。
比如老娘舅、老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基都被指，區(qū)域過于集中，盈利能力存疑。
目前老娘舅門店總數(shù)為391家，但多分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個(gè)省份/直轄市；老鄉(xiāng)雞門店數(shù)已超過1000家，但僅覆蓋8座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省內(nèi)，“鄉(xiāng)村基”的餐廳絕大部分位于重慶及四川。
招股書也顯露，老娘舅自身業(yè)務(wù)模式帶來毛利率低的情況，盈利能力也弱于同行。
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)多年，“中式餐飲第一股”的爭奪仍在繼續(xù)。鄉(xiāng)村基仍在港股排隊(duì)，而有報(bào)道稱，老娘舅內(nèi)部仍然在朝著“2025年完成上市”的目標(biāo)努力。
不過，市場殘酷，誰能爭取到中餐“第一股”，仍要時(shí)間給出答案。
走不出“區(qū)域限定”？
在浙江湖州讀書的星星，是老娘舅的常客，她稱喜歡吃老娘舅的自己是“舅門”一員。
“買了月卡后可享受周五晚上的會員活動，套餐只需要半價(jià)，一頓飯有菜有肉能低至15元左右。平時(shí)單點(diǎn)幾個(gè)菜，作為學(xué)生也可以接受?！毙切墙榻B道，“除了性價(jià)比高、口味也不錯外，老娘舅就開在我們學(xué)校里面，就餐也比較方便?！?/p>
家住浙江的圖圖也表示，老娘舅的餐品比較符合自己“江浙口味”，“公司舉辦集體活動點(diǎn)外賣時(shí)，就經(jīng)常會點(diǎn)老娘舅，感覺比較實(shí)惠?！?/p>
正如上述二位所言，中式快餐老娘舅通過為大眾消費(fèi)者提供以江南口味為特征、米飯?zhí)撞蜑榇淼牟推罚殉晒Ψ@了一批消費(fèi)者。
但僅靠“舅門”，似乎難撐起老娘舅的IPO。
根據(jù)招股書披露，2019-2021年，老娘舅營業(yè)收入分別為12.22億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同）、12.07億元和15.25億元；歸母凈利潤分別為6517.46萬元、2070.75萬元、6299.22萬元。
在毛利方面，老娘舅也被外界指業(yè)務(wù)模式不成熟。招股書顯示，2019-2021年，老娘舅綜合毛利率分別為17.76%、14.58%和16.40%；到2022年6月，已經(jīng)降低至12.32%。橫向與西安飲食、同慶樓、老鄉(xiāng)雞等相比，老娘舅的毛利率明顯遜色于同行業(yè)公司。
對于毛利率低下的現(xiàn)實(shí)，老娘舅解釋稱，系產(chǎn)品定價(jià)較為親民，門店端的租金和薪酬等成本較高，公司營業(yè)成本中也包含外賣業(yè)務(wù)相關(guān)的騎手配送費(fèi)等。
但短期內(nèi)，老娘舅壓縮成本提升毛利的阻力也很大。無論是原材料成本、用工成本還是租金成本，想要找到壓縮“三座大山”的空間，或仍需費(fèi)一番心思。
更令市場懷疑的是，“老娘舅”們似乎走不出“舒適區(qū)”。
招股書顯示，截至2022年上半年，老娘舅門店總數(shù)為391家，較2019年的295家增加96家，且門店多分布在浙江、上海、江蘇、安徽四個(gè)省份/直轄市的社區(qū)商業(yè)體、商務(wù)商業(yè)體及交通樞紐等附近。其中，在江浙滬之外，老娘舅僅在安徽有6家門店。
老娘舅“走不出長三角”的問題，同樣存在終止IPO的老鄉(xiāng)雞身上。盡管老鄉(xiāng)雞門店數(shù)已超過1000家，但因門店僅覆蓋8座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省內(nèi)，也一直被質(zhì)疑“難掙脫區(qū)域性束縛”。
此外，老鄉(xiāng)雞在IPO期間，還曾因員工社保問題被卷入輿論爭議中心。據(jù)報(bào)道，在2022年6月之前的三年中，老鄉(xiāng)雞累計(jì)有1.6萬名員工未繳納社保。證監(jiān)會在對老鄉(xiāng)雞上市文件的反饋意見中，也“拷問”了包括實(shí)控人行賄、食品安全、關(guān)聯(lián)交易、勞務(wù)用工等多種問題。
在港股“乘風(fēng)破浪”的鄉(xiāng)村基境遇亦然。
已三次向港交所遞交上市招股書的鄉(xiāng)村基，因堅(jiān)持直營的重資產(chǎn)經(jīng)營模式加上較低的客單價(jià)，一直被外界詬病負(fù)擔(dān)過重。且2020年，鄉(xiāng)村基交出“虧損242.4萬元”的凈利潤數(shù)據(jù)，而同年同賽道的老鄉(xiāng)雞和老娘舅依然在逆勢中保持盈利。而基于此，鄉(xiāng)村基盈利能力欠缺的論調(diào)也頻出。
“第一股”難尋
“老娘舅”們輪番沖擊“中式快餐第一股”背后，是自2022年起，餐企掀起的又一次上市潮。
此次上市潮中，品類多樣，品牌眾多?；疱伷放浦?，撈王和七欣天先后遞表，休閑餐飲品牌門店中綠茶餐廳也公布了招股書，達(dá)美樂比薩在中國內(nèi)地及港澳地區(qū)的獨(dú)家總特許經(jīng)營商達(dá)勢股份也隨其后沖擊IPO，麻辣燙品牌“楊國?！币策f表尋求上市。
其中，中式快餐賽道的參與者最多。除了老娘舅外，中式快餐品牌老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基都陸續(xù)宣布IPO，來爭奪“中式快餐第一股”的桂冠。
對于餐企擁抱資本化的選擇，葛賢通分析認(rèn)為，“客觀上來看，是很多餐飲企業(yè)的體量夠大，營收利潤可觀，符合上市標(biāo)準(zhǔn)。從主觀上來說，餐企行業(yè)競爭日趨激烈，企業(yè)想在競爭中取得優(yōu)勢地位，上市便是一個(gè)很好的手段。特別是如果同行已經(jīng)有上市的，那自身上市的緊迫性就更高了。”
“最后，前幾年不少餐企都得到了一定的財(cái)務(wù)投資。來自投資人的壓力，也逐步使得上市成為一個(gè)自然而然的結(jié)果?！备鹳t通表示。
另一個(gè)促使餐企加速資本化的原因，或是劇烈轉(zhuǎn)變的外部環(huán)境。
2020年前，大多數(shù)餐企更習(xí)慣依靠現(xiàn)金流擴(kuò)張，在融資方面也相對便利，風(fēng)險(xiǎn)不高，因此許多餐企對資本市場興趣不大。但2020年之后，在外部環(huán)境的劇烈影響下，現(xiàn)金流承壓成為行業(yè)共同現(xiàn)實(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力充滿不確定性后，餐飲行業(yè)才又看到資本對于發(fā)展的重要性。上市甚至成為“曲線救國”的方式之一。
西貝便是態(tài)度轉(zhuǎn)變的代表餐企之一。
據(jù)媒體報(bào)道，2020年2月，在外部環(huán)境影響下，西貝創(chuàng)始人賈國龍首次對外求助，稱“若當(dāng)時(shí)無法正常營業(yè)，公司賬上的現(xiàn)金流撐不過3個(gè)月”。
而后在2023年的新年賀詞中，西貝創(chuàng)始人兼董事長賈國龍定了三年后的目標(biāo)。他向兩萬余名員工表示，西貝計(jì)劃在2026年完成IPO上市。而此前，西貝曾是放言“不差錢的，永不上市的”代表之一。
此外，2022年12月13日，在一場餐飲行業(yè)交流會上，西貝副總裁宋宣在接受時(shí)代周報(bào)記者訪問時(shí)也提到，西貝確實(shí)也曾面臨資金吃緊，這是公司改變對資本看法的原因之一，“但更重要的是西貝對自己提出了更高的要求，我們未來想在供應(yīng)鏈、物流、門店等方面做得更好，確實(shí)需要更多的錢?！?/p>
在餐企沖擊上市的號角之下，老娘舅、鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞們也陸續(xù)向“中式快餐第一股”發(fā)起沖擊。
首先行動的是鄉(xiāng)村基。資料顯示，2022年1月，旗下有“鄉(xiāng)村基”和“大米先生”的中式快餐品牌鄉(xiāng)村基在港交所提交上市申請。
只是值得一提的是，這不是鄉(xiāng)村基第一次沖擊資本市場。公開資料顯示，早在2010年9月，鄉(xiāng)村基曾于美國紐交所掛牌上市過一次，但2016年卻因各種原因無奈從紐交所私有化退市。時(shí)隔六年后，鄉(xiāng)村基再次IPO。
而鄉(xiāng)村基的港交所上市進(jìn)程也并非一帆風(fēng)順。2022年1月遞表進(jìn)展不順，2022年7月鄉(xiāng)村基又更新了招股書，再到2023年4月，鄉(xiāng)村基第三次沖擊IPO。
隨后，便是老鄉(xiāng)雞。2022年5月19日，又一中式快餐品牌老鄉(xiāng)雞預(yù)披露了招股說明書，擬在上交所主板上市。
老娘舅則是在2022年6月向上交所提交了招股說明書。
出路何處尋？
“中式快餐第一股”的爭奪戰(zhàn)，理想豐滿，現(xiàn)實(shí)卻極為骨感。
2023年8月，老鄉(xiāng)雞撤回了招股書，終止了長達(dá)一年多的上市排隊(duì)進(jìn)程。兩個(gè)月后，2023年11月，老娘舅也撤回上市申請。
今年10月，貝多財(cái)經(jīng)報(bào)道，鄉(xiāng)村基在港交所遞交的上市申請材料再次“失效”，已經(jīng)無法正常查看或下載。
三次沖擊港交所上市的鄉(xiāng)村基，IPO之路也仍充滿了不確定性。
“第一股”難出結(jié)果的背后，一方面與A股市場IPO階段性收緊關(guān)系密切。
2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則。4月10日，10家主板注冊制首批企業(yè)上市交易。至此，中國資本市場正式迎來“全面注冊制”時(shí)代。此后，A股IPO進(jìn)一步收緊。
有長期關(guān)注餐飲、食品領(lǐng)域的投資人也談到，“從去年到今年的整個(gè)IPO反饋來看，餐企到A股去上市的難度加大，這也是許多品牌轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的原因?！?/p>
不過，在多種因素疊加下，如今到港股上市的難度也在增高。安永發(fā)布的《2023中國內(nèi)地和香港IPO市場報(bào)告與展望》中顯示，2023年全年，預(yù)計(jì)港股市場共61只新股上市，同比下降19%；籌資額為413億港元，同比下降59%。
另一方面，餐飲企業(yè)本身的盈利能力也頗受懷疑。
從招股書來看，“老娘舅”們的盈利能力并不穩(wěn)定。鄉(xiāng)村基此前兩次向港交所遞表，最后都因?yàn)闃I(yè)績起伏不定而未獲成功。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年，鄉(xiāng)村基的營收分別為32.57億元、31.61億元、46.18億元和47.06億元；凈利潤則分別為8270.2萬元、-242.4萬元、1.09億元和3083.8萬元。
“中式快餐第一股”的爭奪戰(zhàn)撲朔迷離。
老鄉(xiāng)雞于8月撤回上市申請后，10月底有消息指出：折戟上交所后，老鄉(xiāng)雞最快將于11月向港交所遞交招股書，轉(zhuǎn)赴港股上市。但隨后，新浪財(cái)經(jīng)等媒體援引老鄉(xiāng)雞方面回應(yīng)表示：（赴港上市）系假消息。
貝多財(cái)經(jīng)報(bào)道鄉(xiāng)村基招股書“失效”時(shí)也指出，在“失效”后的3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)資料，便可以繼續(xù)上市流程。
為了突破“區(qū)域性束縛”的限制，老娘舅們也在積極拓寬勢力范圍。
老娘舅就在招股書中稱，“未來將立足長三角，放眼全國，持續(xù)性進(jìn)行門店擴(kuò)張?！?/p>
老鄉(xiāng)雞在招股書中也明確，計(jì)劃未來3年內(nèi)在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等10個(gè)重點(diǎn)城市新開設(shè)700家直營門店。
但“走向全國”并不是那么容易，老娘舅也坦言，“公司面向長三角以外地區(qū)經(jīng)營拓展的能力，尚待進(jìn)一步驗(yàn)證?！?/p>
“中式快餐第一股”的爭奪戰(zhàn)仍在繼續(xù)。只是資本市場并不寬容，“老娘舅”們也需要花更大力氣來證明自己，才能獲得資本市場的青睞。這不是一場輕松的“戰(zhàn)斗”。
參考資料：
《西貝想上市，時(shí)間不多了》，來源：19號上商研社；
《鄉(xiāng)村基在港交所招股書再“失效”：業(yè)績波動明顯，李紅為掌舵者》，來源：貝多財(cái)經(jīng)。
*文中星星、圖圖為化名。