文丨張濤、路思遠(yuǎn)（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）
受內(nèi)外不確定因素疊加影響，2023年春節(jié)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的疫后復(fù)蘇速度就持續(xù)弱于預(yù)期，而房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的趨勢(shì)性變化以及外需環(huán)境的周期性、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步令經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段性出現(xiàn)產(chǎn)出缺口。若以2016年至2018年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況為基準(zhǔn)，截至目前經(jīng)濟(jì)還有7%左右的產(chǎn)出缺口待修復(fù)，即需求不足成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要問題，這也是我們?cè)谀瓿踹M(jìn)行展望時(shí)，最為擔(dān)心的“總需求出現(xiàn)意想不到的下滑”（參見《2023年經(jīng)濟(jì)展望①》）。
針對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，并已開始沖擊微觀主體信心的變化，決策層很快就進(jìn)行了政策對(duì)沖安排，7月24日政治局會(huì)議明確“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”，并強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”。因此，在政治局會(huì)議后，政策環(huán)境發(fā)生了明顯變化，尤其是針對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)行業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，監(jiān)管部門密集打出政策組合拳，用以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提振微觀信心。宏觀調(diào)控方面則相繼實(shí)施了降息降準(zhǔn)、追加財(cái)政赤字、擴(kuò)大政府融資規(guī)模等，在政策及時(shí)對(duì)沖下，7月份后經(jīng)濟(jì)就開始逐漸顯露出筑底回升的跡象，GDP環(huán)比折年率由二季度2%回升至三季度的5.3%；工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比下滑幅度也開始持續(xù)收窄。由此，如何保持住經(jīng)濟(jì)回升的勢(shì)頭自然就成為明年宏觀調(diào)控的核心任務(wù)。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾是需求不足時(shí)，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)等式出現(xiàn)了不平衡，即C + I + G + X < C + S + T + M，相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施也很清晰，就是增加I、G和X，將宏觀經(jīng)濟(jì)等式恢復(fù)平衡，在政策層面就是擴(kuò)大政府支出、促進(jìn)投資、促進(jìn)出口與改善營(yíng)商環(huán)境。
從7月份政治局會(huì)議后的政策變化來(lái)看，中央財(cái)政1萬(wàn)億特別國(guó)債的追加與1.5萬(wàn)億特殊再融資債券的計(jì)劃，釋放出十分清晰的擴(kuò)大政府支出的政策信號(hào)；人行下調(diào)政策利率、發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制、調(diào)整存量房貸利率，八部委促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)25條等，則表明改善投融資環(huán)境是重要的逆周期調(diào)控措施；中美元首會(huì)面、金磚擴(kuò)容、優(yōu)化人員跨國(guó)流動(dòng)管理機(jī)制等，反映出在穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資方面的措施在持續(xù)增強(qiáng)。可見，7月份會(huì)后，宏觀政策的實(shí)際變化均指向盡快化解需求不足的問題。
不過從當(dāng)前內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，本輪逆周期調(diào)控的任務(wù)依然很重，截至9月末，GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度處于負(fù)值區(qū)間，凈出口更是連續(xù)四個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)貢獻(xiàn)，即內(nèi)需和外需均沒有回到正常水平。因此，要想保持住經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭，明年在逆周期調(diào)控方面，必須增加政策力度，尤其是在財(cái)政政策方面，需要進(jìn)一步增強(qiáng)積極性，一定防止出現(xiàn)政策力度衰減，避免經(jīng)濟(jì)面臨再次尋底的波折。
在持續(xù)增強(qiáng)逆周期宏調(diào)力度方面，上世紀(jì)90年代后期，在亞洲金融危機(jī)和內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾疊加影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也曾出現(xiàn)嚴(yán)重的需求不足問題，GDP平減指數(shù)連續(xù)7個(gè)季度處于負(fù)值，實(shí)體企業(yè)信貸融資持續(xù)萎縮，凈出口連續(xù)3年對(duì)經(jīng)濟(jì)是負(fù)貢獻(xiàn)，F(xiàn)DI也是持續(xù)下降。作為政策對(duì)沖，宏觀層首次實(shí)施積極財(cái)政政策，增加政府支出規(guī)模，連續(xù)四年持續(xù)提高赤字率，廣義財(cái)政赤字率接近20%；大幅下調(diào)存貸款政策利率，1年定存利率由5.67%下調(diào)至2.25%，5年以上貸款利率由10.53%下調(diào)至6.21%；加速推進(jìn)開放進(jìn)程，并于2001年成功加入WTO。進(jìn)入新世紀(jì)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅擺脫了需求不足的局面，還首次實(shí)現(xiàn)了連續(xù)5年經(jīng)濟(jì)增速超過兩位數(shù)的增長(zhǎng)。
1998年至2002年的宏觀調(diào)控探索無(wú)疑為當(dāng)前及今后的宏觀調(diào)控提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，尤其是面臨需求不足的經(jīng)濟(jì)矛盾時(shí)，要做好兩條：一是積極財(cái)政持續(xù)加力穩(wěn)住內(nèi)需；二是大力改善外部環(huán)境，盡可能爭(zhēng)取訂單與資金，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)在這兩個(gè)方面還會(huì)釋放出更為清晰的政策信號(hào)。具體到財(cái)政、貨幣政策方面，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字率會(huì)維持在3.5%-4%的高位，財(cái)政支出進(jìn)一步增加；政策利率水平下調(diào)10-15BPs；繼續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，尤其是穩(wěn)住外資。
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