文|讀懂財(cái)經(jīng)
在新能源新勢(shì)力里，蔚來是起伏最大的公司，甚至沒有之一。
在今年的港股市場(chǎng)上，蔚來是為數(shù)不多股價(jià)下跌的新能源汽車公司。年初至今，蔚來股價(jià)跌超24%，理想股價(jià)漲超80%，小鵬漲超61%，比亞迪股份漲超12%。
蔚來股價(jià)疲軟背后，一個(gè)很重要的原因是，在新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，蔚來過于燒錢的打法，為其增添了更多的不確定性。
隨著三季報(bào)的出臺(tái)，這一情況已經(jīng)有所改變。三季度，蔚來汽車交付5.54萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)135.7%，創(chuàng)歷史新高，毛利率環(huán)比提升了4.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到11%，超過市場(chǎng)預(yù)期（10.2%）。緩了一口氣的蔚來，財(cái)報(bào)發(fā)布后兩日漲近10%。
比財(cái)務(wù)數(shù)字更值得讓人關(guān)注的是，蔚來終于開始學(xué)會(huì)省錢，比如開放換電聯(lián)盟，裁撤非核心的業(yè)務(wù)部門等等。但危機(jī)并未徹底過去，隨著新能源汽車卷向高端車市場(chǎng)，蔚來也將面臨新的大考。
本文持有以下觀點(diǎn)：
1、蔚來三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，但長(zhǎng)期仍然承壓。三季度，蔚來交付量、毛利率均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。但這很大程度上依靠換電服務(wù)與買車解綁，不愿用換電服務(wù)的人付錢變少，刺激了銷量。7、8月份蔚來單月銷量在兩萬輛左右。但到9、10月份，蔚來單月銷量已經(jīng)回落到1.6萬輛左右。
2、蔚來開始學(xué)會(huì)省錢。蔚來裁撤冗余業(yè)務(wù)，帶動(dòng)銷售和行政費(fèi)用占比環(huán)比下降13.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，蔚來也在做出積極的戰(zhàn)略調(diào)整和，比如開放換電服務(wù)提升規(guī)模效應(yīng)，獨(dú)立造車降低造車成本。
3、蔚來在高端車市場(chǎng)迎來大考。行業(yè)各方正在集體沖刺高端車市場(chǎng)。明年年初，理想、小鵬都會(huì)有售價(jià)30萬元的新車型投放。而到明年下半年之前，蔚來將不會(huì)有新車型面市，在已有車型銷量已顯頹勢(shì)的情況下，蔚來的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)空前提高。
/ 01 / 毛利率重回兩位數(shù)
毛利率歷來是蔚來財(cái)報(bào)最受關(guān)注的指標(biāo)。受銷量下滑、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)等因素的影響。蔚來汽車業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度停留在個(gè)位數(shù)。三季度，蔚來扭轉(zhuǎn)了這一趨勢(shì)，汽車毛利率環(huán)比提升了4.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到11%，超過市場(chǎng)預(yù)期（10.2%）。
蔚來汽車的毛利率時(shí)隔三個(gè)季度重回兩位數(shù)，不僅得益于供應(yīng)鏈成本的下降，也離不開蔚來汽車銷量重回高增長(zhǎng)。
電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從7月份的30.75萬元/噸，下降到11月1日的17.10萬元/噸?？紤]到電池在純電車型中成本占比在4成左右，電池價(jià)格的下降自然會(huì)帶來汽車成本的下降。蔚來在三季報(bào)中也提到，公司三季度電池單位成本有所下降。
與此同時(shí)，蔚來汽車銷量也在三季度重回高增長(zhǎng)。三季度，蔚來汽車交付5.54萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)135.7%，交付量創(chuàng)歷史新高。汽車銷量大幅提升對(duì)攤折成本的稀釋作用使蔚來單車成本比上個(gè)季度低0.7萬元。
其中，在汽車銷售結(jié)構(gòu)中，定價(jià)相對(duì)較高的ES6通過改款提振了銷量，其銷量占比已經(jīng)從上季度25%提升到三季度50%，使單車銷售均價(jià)提升到31.4萬，較上個(gè)季度提高了0.86萬元。每輛車成本較上季度減少了0.7萬，但售價(jià)卻提高了0.86萬，使三季度蔚來每賣一輛車，毛賺3.5萬元，比上季度提升了1.6萬。
雖然銷量增長(zhǎng)以及高價(jià)位的ES6占比提升，帶動(dòng)了公司毛利率的改善。但長(zhǎng)期來看，蔚來汽車銷量高增長(zhǎng)很難維持。原因在于，三季度銷量提升受到換電與買車服務(wù)解綁影響，變相降價(jià)推動(dòng)銷量釋放速度加快。7、8月份蔚來單月銷量在兩萬量左右，但到了9、10月份，單月銷量已經(jīng)回落到1.6萬輛左右。
雖然換電服務(wù)解綁帶來的高增長(zhǎng)是短期事件，但經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的改變正在深刻影響蔚來盈利的盈利能力。
/ 02 / 蔚來開始學(xué)會(huì)省錢
在兩個(gè)月前的蔚來科技創(chuàng)新日上，李斌說過這樣一段話：“昨天何小鵬托一位媒體人帶個(gè)話，讓我不要投這么多錢了，謝謝，但是蔚來長(zhǎng)期主義，會(huì)繼續(xù)投?！?/p>
李斌的這番話也符合外界對(duì)蔚來的認(rèn)知，相比其他新勢(shì)力，蔚來更會(huì)“燒錢”。但終究是形勢(shì)比人強(qiáng)，兩個(gè)月后的三季報(bào)上，已經(jīng)明顯可以看出來蔚來開始學(xué)著省錢，試圖把錢花到更有價(jià)值的地方。
三季度，蔚來銷售和行政費(fèi)用占比環(huán)比下降13.6個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率的下降，源于蔚來在裁撤冗余業(yè)務(wù)。李斌在11月的內(nèi)部信中提到，“蔚來將要開展涉及組織和資源投入方向的調(diào)整，其中包括減掉10%左右的冗雜人員和機(jī)構(gòu)設(shè)置。“與此同時(shí)，蔚來還將對(duì)三年不盈利、或?qū)γ嵘龥]貢獻(xiàn)的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。海豚投研預(yù)測(cè)，裁員之后，預(yù)計(jì)之后可為蔚來每年省下10-15億。
不僅收縮業(yè)務(wù)，蔚來也對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整。11月末，蔚來先后與長(zhǎng)安、吉利兩大車企就換電業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略合作。一直以來，由于巨額投入以及盈虧平衡點(diǎn)的苛刻要求，換電服務(wù)都是蔚來利潤(rùn)的拖油瓶。三季度包含換電業(yè)務(wù)的服務(wù)業(yè)務(wù)毛虧率達(dá)到-24%。也就是說，讓賣車賺到的毛利3.5億，全貼到了其他業(yè)務(wù)3.9億的虧損里了。
與車企合作后，合作方既可分擔(dān)投資壓力又可提高換電站每天的換電服務(wù)次數(shù)，提高規(guī)模效應(yīng)。而接下來李斌也表示，不排除讓換電業(yè)務(wù)獨(dú)立融資的可能性。
合理調(diào)配非核心業(yè)務(wù)后，也讓蔚來在汽車主業(yè)上有了更多的資源空間。近日有消息稱，蔚來已獲得獨(dú)立生產(chǎn)資質(zhì)。如果消息屬實(shí)，意味著蔚來七年代工路線劃上句號(hào)，并成為新勢(shì)力中最后一家獲獨(dú)立造車資質(zhì)的車企。
不出意外，獲得生產(chǎn)資質(zhì)后，將有利于蔚來汽車業(yè)務(wù)的效率提升。據(jù)李斌透露，在買下江淮產(chǎn)線之后，獨(dú)立生產(chǎn)成本會(huì)下降10%，接下來汽車毛利率會(huì)繼續(xù)提升，第四季度將達(dá)到15%。
雖然蔚來自身開始學(xué)會(huì)省錢，自身境況也在越來越好，但蔚來也正面臨新的行業(yè)挑戰(zhàn)。
/ 03 / 行業(yè)集體沖刺高端車，蔚來面臨新壓力
在蔚來的規(guī)劃里，目標(biāo)是做中國(guó)的BBA，長(zhǎng)期統(tǒng)治國(guó)內(nèi)高端純電市場(chǎng)。從目前看，這一目標(biāo)進(jìn)展還算順利。今年1~5月，蔚來在成交均價(jià)30萬元以上高端純電車市場(chǎng)的占有率達(dá)到55.8%。
盡管表現(xiàn)不錯(cuò)，但蔚來想要繼續(xù)提升占有率恐怕有些難度。由于消費(fèi)者不同的操作習(xí)慣和審美風(fēng)格，汽車是極具差異化的產(chǎn)品，全球最大的車企豐田市占率不過11%。
從目前看，蔚來在高端純電市場(chǎng)的占有率已經(jīng)出現(xiàn)下滑。10月份蔚來在30萬元以上高端純電車市場(chǎng)的占有率為45.6%，較今年前五個(gè)月有明顯下降。另一個(gè)蔚來高端車滲透率出現(xiàn)瓶頸的信號(hào)是，蔚來將推出阿爾卑斯和螢火蟲兩個(gè)子品牌聚焦30萬元以下市場(chǎng)。
與此同時(shí)，新能源汽車行業(yè)也開始集體沖刺高端。據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，明年理想、華為、極氪等品牌都會(huì)對(duì)30萬元及以上價(jià)格帶的市場(chǎng)投放產(chǎn)品。
明年1月份，小鵬MPV新車-預(yù)售價(jià)38.8萬起的小鵬X9開始向用戶交付。而今年三季度，小鵬單車售價(jià)平均為19.6萬元。明年2月下旬，理想的首款純電車售價(jià)接近60萬的理想Mega也將向用戶交付。
有趣的是，競(jìng)對(duì)沖刺高端車的時(shí)機(jī)，恰恰正是蔚來產(chǎn)品的空窗期。蔚來在明年下半年之前都不會(huì)再有新車發(fā)售，只能靠NT 2平臺(tái)上目前八款車來做銷量。而其中的兩款所謂主力車型——ET 5和新款ES 6已有明顯銷量疲態(tài)。蔚來給出的四季度銷量指引4.7-4.9萬，也呈現(xiàn)環(huán)比下降的趨勢(shì)。在明年下半年之前，蔚來只靠存量車銷量來應(yīng)對(duì)理想、小鵬等品牌的新款高端車。這意味著，蔚來的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)空前提高。
而能否守住高端市場(chǎng)甚至關(guān)系著蔚來的生死存亡。雖然蔚來汽車客單價(jià)賣的更高，但由于過去的粗狂式發(fā)展蔚來汽車毛利率只有11%，再加上一直沒能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回報(bào)的的服務(wù)業(yè)務(wù)，蔚來整體毛利率只有8%，落后大部分主流新能源車企的毛利率。一旦蔚來高端市場(chǎng)地位被動(dòng)搖，蔚來在行業(yè)也將逐漸失去輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。
這也意味著，蔚來的危險(xiǎn)仍未結(jié)束。在高端車競(jìng)爭(zhēng)空前激烈的2024年，蔚來又將進(jìn)入新一輪的生死大考。