文|讀懂財經(jīng)
石油被稱為“流動的黃金”,價格與黃金一樣受地緣政治影響嚴重。隨著地緣政治加劇，今年原油和黃金曾一同走強。
但如今黃金依然漲勢兇猛，原油已經(jīng)連續(xù)七周下跌，距離9月高點已經(jīng)下降近3成。石油巨頭的股價也跟著油價劇烈走動，今年出現(xiàn)先增后跌的趨勢，年初至今，?？松梨诠蓛r下降5%，從年內(nèi)高點下滑近20%。
眼看石油價格跌跌不休，OPEC+線上舉行第36屆部長級會議，會后多個主要產(chǎn)油國宣布自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)總額達日均220萬桶，相當于世界日產(chǎn)量的2％。但原油跌勢依舊，WTI原油最新報68.75美元/桶的價格，創(chuàng)近5個月新低。
為什么連減產(chǎn)也帶不動油價了呢？
本文持有以下觀點：
1、OPEC減產(chǎn)實際效用不大。此次OPEC成員國是自愿性減產(chǎn)，沒有強制機制，最終能減產(chǎn)多少仍不確定。更重要的是，非OPEC成員國正穩(wěn)步增產(chǎn)，如美國9月日產(chǎn)量環(huán)比增長1.7％，非成員國增產(chǎn)弱化了OPEC的減產(chǎn)作用。
2、本輪油價主導(dǎo)由供給端變成需求端。石油市場供大于求情況的出現(xiàn)，且美國、歐洲、中國等主要經(jīng)濟體的石油需求仍然低迷。在本輪的油價變化中，原油供給端的微小擾動，已經(jīng)無法主導(dǎo)油價，需求端才能決定價格。
3、油價仍有下降可能。沙特已經(jīng)減產(chǎn)，市場份額30天下降4%。但非OPEC國甚至部分OPEC成員國仍在增產(chǎn)。參照過往，當產(chǎn)油國出現(xiàn)分歧時，產(chǎn)油成本最低的沙特往往降價增產(chǎn)將油價打到競對成本線以下，迫使對方回到談判桌。
01 OPEC減產(chǎn)沒能止住原油下跌
今年7月初，受地緣政治緊張等影響，油價開始持續(xù)走高，巴以新一輪沖突更是將油價推至年內(nèi)新高。WTI原油期貨從7月初的63美元/桶增長至10月中旬的95.03美元/桶。
但之后巴以沖突沒有擴散至產(chǎn)油國，10月下旬開始，原油價格連續(xù)七周下跌，距離9月高點已經(jīng)下降近3成。石油巨頭的股價也跟著油價劇烈走動，今年出現(xiàn)先增后跌的趨勢，年初至今，?？松梨诠蓛r下降5%，從年內(nèi)高點下滑近20%。
眼看著石油價格跌跌不休，11月30日，OPEC+線上舉行第36屆部長級會議，會后多個主要產(chǎn)油國宣布自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)總額達日均220萬桶，相當于世界日產(chǎn)量的2％。但不同以往，本輪OPEC會議減產(chǎn)并未拉升疲態(tài)的油價，國際原油價格在短暫回升后，再度震蕩走低至今，WTI原油最新報68.75美元/桶的價格也創(chuàng)了近5個月的新低。
OPEC沒能挽救油價，部分原因是因為，成員國自主減產(chǎn)的實效性令人懷疑。日本能源與金屬礦物資源機構(gòu)（JOGMEC）首席經(jīng)濟學(xué)家野神隆之指出，“與OPEC集體減產(chǎn)不同，自愿減產(chǎn)不存在定期檢查有無遵守目標的機制”。
之前也出現(xiàn)過成員國不自愿減產(chǎn)的負面案例。截至10月，阿拉伯聯(lián)合酋長國（UAE）的日產(chǎn)量為325萬桶，比加上自主追加減產(chǎn)之后的目標——日產(chǎn)288萬桶還高出13％。
除了擔心OPEC自愿減產(chǎn)的實際效用。非OPEC成員國正穩(wěn)步增產(chǎn)。憑借頁巖油技術(shù)的突破，美國9月的日產(chǎn)量為1324萬桶，較上月增加1.7％，刷新歷史新高。美國日產(chǎn)量已經(jīng)能占到全球日產(chǎn)量的10%。
而美國很難減產(chǎn)，甚至還有可能增產(chǎn)補掉OPEC的減產(chǎn)額。與OPEC國家不同，美國石油更多由私營企業(yè)生產(chǎn)，其產(chǎn)量增減由市場決定，很難受到行政命令影響。當前油價對美國石油企業(yè)來講，仍是有利可圖的情況。目前美國頁巖油的桶油成本已經(jīng)降至50美元以下，一些企業(yè)的成本約34美元，遠低于現(xiàn)在68.75美元/桶的價格。
相比供給端，原油價格下降更棘手的問題是需求減弱。
02 從賣方市場變成買方市場
之前油價一直由供給端主導(dǎo)，中東國家稍一減產(chǎn)、提價，原油價格就有翻倍的漲幅。但隨著石油市場供大于求情況的出現(xiàn)，在本輪的油價變化中，原油供給端的微小擾動，已經(jīng)無法主導(dǎo)油價，需求端才能決定價格。
按照中國能源研究會常務(wù)副理事長、國家發(fā)展改革委能源研究所原所長周大地的說法，“本輪原油價格走低的主要原因是，市場原油供大于求。”
原油供大于求也有相關(guān)數(shù)據(jù)佐證。美國能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日當周，美國汽油庫存超預(yù)期增加542萬桶，遠高于市場預(yù)期的102.7萬桶。而前一天API的數(shù)據(jù)也顯示，汽油庫存增加了283萬桶，是市場預(yù)期的兩倍之多。
原油庫存增加受經(jīng)濟疲軟的拖累。從全球的主要經(jīng)濟體看，美國制造業(yè)景氣度小幅回落，11月制造業(yè)PMI初值降至49.4，低于此前的50；ISM制造業(yè)指數(shù)為46.7，連續(xù)13個月萎縮，為20年來最長萎縮周期。制造業(yè)疲軟也減少了企業(yè)對原油的需求。
美國以外的需求也呈現(xiàn)疲軟。國際能源署（IEA）在11月的月報中指出，“歐洲的石油用量正處于明顯減速階段”。受房地產(chǎn)不景氣的影響，中國也處于內(nèi)需低迷狀態(tài)。中國海關(guān)總署7日發(fā)布的11月貿(mào)易統(tǒng)計顯示，按金額計算，原油進口比去年同期下滑13％。
經(jīng)濟疲軟不僅影響了企業(yè)的原油需求，也使影響了消費者的需求，歐美的通貨膨脹正在導(dǎo)致消費者的節(jié)約意識增強，汽車的汽油需求正在下降。比如，美國汽油價格在假日購物和旅游旺季前已經(jīng)出現(xiàn)頹勢。BOK Financial交易高級副總裁Dennis Kissler認為，燃料方面的需求受到破壞。
經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致原油需求低迷的情況還在持續(xù)，國際能源署（IEA）11月份發(fā)布的最新一期月度原油市場報告顯示，隨著全球經(jīng)濟增長放緩和高利率的影響顯現(xiàn)，明年的需求增長速度將大幅放緩60%，市場將出現(xiàn)供過于求的局面。
在原油需求持續(xù)萎靡且已經(jīng)供大于求的情況下，原油價格很難反轉(zhuǎn)。那么，原油價格到底了嗎？
03 油價到底了嗎？
原油后續(xù)的價格走勢，可以從石油周期中觀察。歷史上全球高油價之后，至少有超過5次的回撤幅度超過50%。
回顧原油價格跌幅超50%的歷次案例，只有2008年是因為全球性金融危機導(dǎo)致需求崩潰式下滑造成的油價狂瀉。其它時候的原油價格暴跌更多是因為產(chǎn)油大國通過“增產(chǎn)保額”的策略打壓油價，迫使競對達成妥協(xié)。
以2020年為例，當年3月5日之前，受新冠疫情逐步蔓延的沖擊，原油市場已經(jīng)從高位下跌了26.6%。3月6日，沙特力推的進一步減產(chǎn)提議遭到俄羅斯抵制，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國談判宣告破裂，沙特開啟“發(fā)汗療法”——油價下跌時采取報復(fù)式增產(chǎn)措施，追殺俄羅斯石油，逼迫其原油減產(chǎn)。6日當天WTI油價大跌10%，短短5個月，原油高點回撤超過80%。類似的案例也出現(xiàn)在2015年，沙特降價增產(chǎn)追殺美國頁巖油，迫使美國減產(chǎn)。
沙特等OPEC國家敢于降價增產(chǎn)是因為產(chǎn)油國之間的開采成本差距巨大。沙特、伊朗、科威特等國家的石油開采成本每桶不到10美元，而俄羅斯17美元/桶，尼日利亞31.5美元/桶，美國36美元/桶?？恐@種低石油開采成本，沙特等國家可以把石油價格打到競對成本線以下，迫使競對回到談判桌。
回到本次原油暴跌，即使是OPEC成員國也并未在低油價上達成一致，近幾年石油市場份額快速擴大的尼日利亞和安哥拉等非洲產(chǎn)油國極力反對減產(chǎn)提案，部分成員國甚至決定開始增產(chǎn)計劃。
而最低成本的產(chǎn)油國沙特目前仍是減產(chǎn)保價的策略。在減產(chǎn)下，沙特已經(jīng)失去了相當大的市場份額。在過去30天里，沙特僅占全球海運原油出口量的13%，低于之前通常的17%。
如果成員國不按照計劃減產(chǎn)，沙特份額進一步降低，沙特降價增產(chǎn)打擊競對的手段可能會再一次使用。實際上，歷史中沙特也曾用降價增產(chǎn)打擊過OPEC成員國。1997年，為回擊OPEC內(nèi)部的委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等國在前幾年通過超限增產(chǎn)搶走了沙特的市場份額，沙特通過降價增產(chǎn)打擊了對手并逐漸奪回份額。
而如今沙特帶頭減產(chǎn)，但部分成員國甚至還在制定增產(chǎn)計劃。在這種情況下，沙特再次增產(chǎn)也并非全無可能。換言之，國際油價仍有可能進一步下降。