文|讀懂財(cái)經(jīng)

這兩天，理想成為資本市場(chǎng)上關(guān)注度最高的公司。2月27日，理想股價(jià)暴漲25%，市值上漲超過(guò)740億元。一天增加的市值相當(dāng)于1.1個(gè)小鵬，0.85個(gè)蔚來(lái)。

財(cái)報(bào)是股價(jià)爆發(fā)的導(dǎo)火索，理想主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均超預(yù)期，其中，四季度理想總收入是417億, 同比增加136%，超出市場(chǎng)預(yù)期398億，四季度毛利率23.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期21.6%。

透過(guò)超預(yù)期的財(cái)報(bào)，基本可以確定理想在新能源汽車(chē)戰(zhàn)爭(zhēng)中上岸了。在愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)中，理想利潤(rùn)率反而在過(guò)去一年逐季提升。更為難得的是，在新能源汽車(chē)大盤(pán)增長(zhǎng)放緩后，理想仍然提供了炸裂的2024銷(xiāo)量指引：預(yù)計(jì)24年實(shí)現(xiàn)80萬(wàn)年銷(xiāo)量，同比增長(zhǎng)110.5%。

至于能否完成激進(jìn)的銷(xiāo)售目標(biāo)，則很大程度上取決于理想能否補(bǔ)齊自己的技術(shù)短板。本文持有以下觀點(diǎn)：

1、理想脫離價(jià)格戰(zhàn)引力。四季度，理想單車(chē)售價(jià)下滑1.4萬(wàn)。但每輛車(chē)多賺了0.18萬(wàn)。邏輯在于銷(xiāo)量爆發(fā)后，理想靠規(guī)模效應(yīng)使單車(chē)成本環(huán)比上季度節(jié)省了1.5萬(wàn)，且成本下降的速度高于汽車(chē)單價(jià)下滑的幅度。

2、理想迎來(lái)產(chǎn)品大年。2024年理想有5款全新車(chē)以及3款改款車(chē)上市。而此前理想一共只有4款車(chē)型。隨著新車(chē)型上市，理想將補(bǔ)齊純電短板，到年末形成包含4款增程、4款純電，并形成對(duì)20萬(wàn)以上價(jià)格檔位的覆蓋。

3、理想需要從實(shí)用主義轉(zhuǎn)為追逐技術(shù)。理想的成功很大程度上靠低技術(shù)門(mén)檻但實(shí)用的增程式汽車(chē)。這也使理想的技術(shù)能力受到質(zhì)疑，2024年理想將推出4款電車(chē)，且高技術(shù)門(mén)檻智駕成為中高端車(chē)型標(biāo)配，理想到了證明技術(shù)能力的時(shí)候。

01 脫離價(jià)格戰(zhàn)引力

2023年新能源汽車(chē)價(jià)格戰(zhàn)從年初打到年尾，很多新勢(shì)力陷入了有增長(zhǎng)沒(méi)利潤(rùn)的泥潭。就拿新勢(shì)力兩強(qiáng)來(lái)說(shuō)，2023年前三季度，小鵬凈虧損達(dá)到90億，同比擴(kuò)大了34%，同期蔚來(lái)凈虧損更是達(dá)到153.5億。

但也有例外，理想車(chē)沒(méi)少降價(jià)，但利潤(rùn)率反而擋不住的節(jié)節(jié)攀升。比如，2023年四季度，理想單車(chē)均價(jià)30.6萬(wàn)元，一輛車(chē)比上季度少賣(mài)1.4萬(wàn)。但四季度賣(mài)一輛車(chē)，理想毛賺6.96萬(wàn)元，環(huán)比上行0.18萬(wàn)元，整體賣(mài)車(chē)的毛利率從三季度21.2%上行到四季度22.7%。

毛利率上行雖然有一些小瑕疵，部分原因是因?yàn)閷?duì)質(zhì)保準(zhǔn)備金的會(huì)計(jì)調(diào)整所導(dǎo)致（之前計(jì)提過(guò)多了，現(xiàn)在調(diào)回）。但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，整個(gè)2024年理想毛利率都在提升，四個(gè)季度依次為20.4%、21.8%、22.0%、23.5%。逐季提升的毛利率也有力的說(shuō)明了理想汽車(chē)?yán)麧?rùn)沒(méi)受到價(jià)格戰(zhàn)影響。

能夠一邊降價(jià)，一邊提利潤(rùn)，核心還是理想的單車(chē)成本在下降，四季度理想汽車(chē)單車(chē)成本23.7萬(wàn)，比上季度節(jié)省1.5萬(wàn)。單車(chē)成本下降又可以從固定成本和可變成本來(lái)分析。

產(chǎn)線是汽車(chē)行業(yè)的固定成本，無(wú)論汽車(chē)銷(xiāo)量多少，每個(gè)季度產(chǎn)線成本是相對(duì)固定的。所以說(shuō)汽車(chē)是個(gè)規(guī)模效應(yīng)拉滿的行業(yè)，賣(mài)的越好成本越低。理想成本降低很大程度上就是靠銷(xiāo)量爆發(fā)。

四季度理想共交付新車(chē)13.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)184.6%。銷(xiāo)量暴增使其產(chǎn)量繼續(xù)爬坡，產(chǎn)線也幾乎接近滿產(chǎn)狀態(tài)帶來(lái)了固定費(fèi)用稀釋。按海豚投研的測(cè)算，產(chǎn)量爬坡帶來(lái)的固定費(fèi)用稀釋給理想貢獻(xiàn)了0.3個(gè)百分點(diǎn)的毛利率拉升。

同時(shí)銷(xiāo)量爆發(fā)也讓理想壓低了采購(gòu)價(jià)格帶來(lái)了可變成本的下降。理想在電話會(huì)議中提到，每個(gè)季度都會(huì)有一些來(lái)自供應(yīng)端和材料價(jià)格下降的好消息，使成本與上一周期相比有所減少。

度過(guò)一個(gè)成功的2023年后，理想即將迎來(lái)產(chǎn)品大年。

02 史無(wú)前例的產(chǎn)品大年

80萬(wàn)年銷(xiāo)量，是理想定下的2024年銷(xiāo)量目標(biāo)。這意味著，理想要比2023年多賣(mài)42萬(wàn)輛車(chē)，年銷(xiāo)量同比增速達(dá)到110.5%，銷(xiāo)量增速要比2023年行業(yè)增速高出72.6個(gè)百分點(diǎn)。

理想為什么做出如此激進(jìn)的年銷(xiāo)量？這在電話會(huì)議中也有解釋?zhuān)a(chǎn)品大年是理想在電話會(huì)議中提到次數(shù)最多的詞。2024年理想將推出增程式 SUV 理想 L6、純電MPV理想MEGA、純電 SUV 理想 M9、M8、M7 等 5 款新車(chē)型以及三款改款車(chē)，合計(jì)上新車(chē)型達(dá)到8款。要知道，之前理想一共才有理想ONE、L7、L8、L9等幾款車(chē)型。

隨著新車(chē)型的上市，理想形成了較為完善的產(chǎn)品矩陣。首先，理想將補(bǔ)齊純電短板，到年末形成包含4款增程、4款純電共8款車(chē)型的產(chǎn)品矩陣。而從價(jià)格帶上看，理想也幾乎完成了20萬(wàn)以上價(jià)格檔位的覆蓋，其中理想L6價(jià)格段將下沉至25-30萬(wàn)元價(jià)位，M9、M8、M7等新車(chē)型將堅(jiān)守理想的30萬(wàn)以上市場(chǎng)，理想MEGA則將理想售價(jià)拉升到60萬(wàn)以上價(jià)位。

為了將新車(chē)型轉(zhuǎn)化成銷(xiāo)量，理想也在生產(chǎn)、銷(xiāo)售等各個(gè)環(huán)節(jié)做好了準(zhǔn)備。

生產(chǎn)方面，管理層表示，理想北京工廠已于2023年底建成投產(chǎn)，為3 理想 MEGA 的交付上量和后續(xù)純電車(chē)型的生產(chǎn)做好了準(zhǔn)備。理想汽車(chē)總裁兼總工程師馬東輝也在業(yè)績(jī)會(huì)上補(bǔ)充表示，在制造方面，理想已經(jīng)提前完成了廠房和產(chǎn)線的建設(shè)，以及藍(lán)領(lǐng)工人的招聘和培訓(xùn)。

為了把新生產(chǎn)的車(chē)賣(mài)出去，理想加快了直營(yíng)零售網(wǎng)絡(luò)的拓展，特別是2023年四季度，以一天新開(kāi)超過(guò)一家門(mén)店的速度，凈增106家零售中心，建成了中國(guó)最大的汽車(chē)直營(yíng)銷(xiāo)售體系，截至2024年1月31日，理想汽車(chē)在全國(guó)已有474家零售中心，覆蓋142個(gè)城市。

新車(chē)型的密集上市以及生產(chǎn)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)的周密準(zhǔn)備，理想2024年銷(xiāo)量爆發(fā)是大概率事件，但能否達(dá)到80萬(wàn)的年銷(xiāo)量目標(biāo)，理想需要直視它的技術(shù)短板。

03 從實(shí)用主義到比拼技術(shù)的新挑戰(zhàn)

理想過(guò)去的成功很大程度上可以歸結(jié)為精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位+實(shí)用主義。針對(duì)純電車(chē)型的續(xù)航焦慮，理想通過(guò)技術(shù)門(mén)檻最低的增程式汽車(chē)開(kāi)辟了一個(gè)新賽道。

開(kāi)辟新賽道后，理想選擇了最實(shí)用的方式，做大市場(chǎng)。比如，L8取得成功后，理想開(kāi)啟“套娃策略”：L7、L8、L9雖然是三款不同的車(chē)型，但其實(shí)“一個(gè)模子刻出來(lái)”的內(nèi)外設(shè)計(jì)和機(jī)械底子，L9是尺寸和規(guī)格更高的PLUS版，而L7是尺寸稍小的5座版。“套娃”，降低了三款車(chē)型的開(kāi)發(fā)成本和上市時(shí)間，同時(shí)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)?；?yīng)又能進(jìn)一步降低成本。

靠著精準(zhǔn)的卡位以及高效的實(shí)用主義，理想成為最成功的新勢(shì)力，其年銷(xiāo)量已是蔚來(lái)的2.35倍，小鵬的2.65倍。但這種討巧的產(chǎn)品定位和實(shí)用主義也使很多人認(rèn)為理想缺乏技術(shù)護(hù)城河。理想到頂有沒(méi)有技術(shù)也關(guān)乎它2024年的發(fā)展。

首先，理想在今年推出5款全新車(chē)型中，有4款純電車(chē)。而純電車(chē)與增程式電車(chē)的技術(shù)路線有一定差別。舉個(gè)例子，達(dá)到高續(xù)航里程對(duì)增程式來(lái)說(shuō)并不難，弄半塊大電池，然后剩下的空間布置一下發(fā)電機(jī)就可以了。但純電為了達(dá)到續(xù)航里程，需要絞盡腦汁增加電池?cái)?shù)量；電池空間大了，又會(huì)擴(kuò)大安全問(wèn)題，純電始終面臨性能與安全的權(quán)衡問(wèn)題。因此，理想從增程式向電車(chē)轉(zhuǎn)型需要涉及到構(gòu)造、外觀、技術(shù)能力的改變。

這也意味著，理想能否將增程式汽車(chē)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換到純電車(chē)優(yōu)勢(shì)還有疑問(wèn)。目前理想純電車(chē)的上市進(jìn)展也不及預(yù)期，理想MEGA原本計(jì)劃2023年12月上市，但因?yàn)檐?chē)身設(shè)計(jì)問(wèn)題，MEGA被延后到3月1日上市。并且也有人質(zhì)疑理想MEGA車(chē)頭縱梁和B柱車(chē)頂焊接+螺栓的工藝存在安全隱患。

不僅面臨新車(chē)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，理想也迫切需要補(bǔ)上智駕短板。2024年被稱(chēng)為智駕元年，智駕更是已經(jīng)成為中高端車(chē)型的標(biāo)配。華西證券也認(rèn)為，智駕目前已有效影響消費(fèi)者購(gòu)車(chē)決策。

而智駕也正是理想容易暴露技術(shù)短板的領(lǐng)域。理想過(guò)去選擇了更穩(wěn)妥的發(fā)展方式，對(duì)現(xiàn)金流管理較為謹(jǐn)慎，因此在智駕上落后對(duì)手。雖然2023年理想大力發(fā)展智駕，智駕研發(fā)人員已在1000人左右，但小鵬智駕研發(fā)團(tuán)隊(duì)已突破3000人。

反映到產(chǎn)品能力上，理想智駕也落后競(jìng)對(duì)，按自媒體“汽車(chē)大事記”的說(shuō)法，理想智駕的城區(qū)道路能力仍然“稚嫩”，直行紅綠燈沒(méi)問(wèn)題，一旦遇到無(wú)保護(hù)左轉(zhuǎn)就會(huì)明顯吃力，動(dòng)作戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，掉頭很難自主完成，尤其是遇到路障時(shí)直接呆住。所以目前理想智駕只能城區(qū)的幾條線路，而小鵬等競(jìng)對(duì)基本能覆蓋已開(kāi)城地區(qū)的大部分道路。能否補(bǔ)上智駕短板，也關(guān)系著理想中高端車(chē)的銷(xiāo)售。

現(xiàn)在理想正處在風(fēng)頭上，靠著快速發(fā)展解決或者掩蓋了部分問(wèn)題，但想要走的更遠(yuǎn)，理想還是急需補(bǔ)上它的技術(shù)短板。