文｜白馬商評

你有多久沒聽到家電巨頭康佳的消息了？

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國彩電市場零售量為3142萬臺，同比下降13.6%，零售額為1098億元，同比下降2.3%。

事實上，自2016年創(chuàng)下5089萬臺的銷量紀(jì)錄后，中國彩電市場規(guī)模總體上處于逐漸萎縮的狀態(tài)，2023全年銷量僅為高峰期的六成多，連續(xù)4年下滑。

伴隨著中國彩電市場進入下行周期，包括康佳在內(nèi)的昔日黑電巨頭們紛紛走上了轉(zhuǎn)型之路。只是，轉(zhuǎn)型從來都有代價。

康佳發(fā)布的年報顯示，2023年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入178.49億元，同比減少39.71%；歸母凈利潤為虧損21.64億元，同比下滑47.15%，創(chuàng)公司上市以來最大虧損記錄。

康佳從何時陷入“困境”的呢？從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，康佳扣非凈利潤從2011年開始持續(xù)為虧損狀態(tài)，且近年來虧損突然擴大。

也就是說，康佳早在13年前就已經(jīng)難以依靠主營業(yè)務(wù)盈利了，而近年來的轉(zhuǎn)型動作甚至進一步加劇了虧損。

在彩電行業(yè)成為紅海市場后，康佳彩電業(yè)務(wù)收入較巔峰期下滑超過70%，目前已經(jīng)成為主力業(yè)務(wù)板塊的白電、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)合計都未能趕上彩電“丟失”的收入，且除白電業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定外，包括半導(dǎo)體在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)尚未進入穩(wěn)定盈利的軌道，康佳轉(zhuǎn)型距離成功還差很遠，陣痛卻時刻伴隨。

連續(xù)計提減值，牽出離奇案件

2023年年報發(fā)布20天后，深圳交易所向康佳發(fā)去了《問詢函》，要求公司就資產(chǎn)減值、壞賬計提、政府補助及主營業(yè)務(wù)相關(guān)情況進行說明。

過去3年里，深圳交易所就定期財務(wù)報告一共向康佳發(fā)起了3次問詢，分別是2021年半年度報告、2022年年度報告、2023年年度報告，正好是每年一次。

這也反映出轉(zhuǎn)型期康佳資產(chǎn)趨于復(fù)雜、資產(chǎn)質(zhì)量下降的問題。2019-2023年，康佳分別計提減值準(zhǔn)備8.35億元、11.85 億元、17.5 億元、12.45 億元、10.17 億元，共計60.32億元。而這5年，康佳一共實現(xiàn)的歸母凈利潤才5.13億元。

轉(zhuǎn)型沒有帶來太多的利潤，卻造成了大量資產(chǎn)損失。

其中，部分損失堪稱“離譜”，比如康佳從2016年開始開展商業(yè)保理業(yè)務(wù)，并于2017年正式開展外部保理業(yè)務(wù)。

保理，指賣方將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商（提供保理服務(wù)的金融機構(gòu)），由保理商向其提供資金融通、買方資信評估、銷售賬戶管理、信用風(fēng)險擔(dān)保、賬款催收等一系列服務(wù)的綜合金融服務(wù)方式。

簡言之，保理業(yè)務(wù)就是保理商提前將客戶的應(yīng)收賬款支付給對方，同時收取一定的資金利息；未來由保理商回收應(yīng)收賬款。

這是典型的風(fēng)險業(yè)務(wù)。在開展這項業(yè)務(wù)的過程中，康佳踩坑無數(shù)。

2018年3月至5月，康佳保理受讓中交一航局第一工程有限公司（簡稱“中交一航局”）6500余萬元的應(yīng)收賬款，并持有該公司承兌匯票，期限為1年。2019年票據(jù)到期后，中交一航局未兌付。

康佳保理起訴中交一航局，討要相關(guān)款項。結(jié)果中交一航局以印章假冒為由報案，該案正在刑事偵查中。

也就是說，如果印章假冒確有其事，康佳保理極有可能遭遇了一起詐騙案件：一個詐騙團伙用幾枚假印章就騙取了康佳6500萬元。康佳稱，鑒于訴訟進度可能較長，期間存在諸多不確定因素，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對中交一航局應(yīng)收賬款累計按100%計提壞賬準(zhǔn)備。

2019-2023年，康佳保理業(yè)務(wù)累計計提減值6.97億元。

在意識到巨大風(fēng)險后，康佳終于在2018年底停止了所有外部保理業(yè)務(wù)。2023年，康佳商業(yè)保理（深圳）有限公司更名為康佳電子材料科技（深圳）有限公司，業(yè)務(wù)完全轉(zhuǎn)向，意味著保理業(yè)務(wù)探索失敗了。

先做加法再做減法，轉(zhuǎn)型仍在中途

除了上述保理業(yè)務(wù)，康佳近年來探索的業(yè)務(wù)名目繁多，公司主營業(yè)務(wù)不斷變化。

2017年是個關(guān)鍵節(jié)點。2017年之前，康佳的主營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，包含彩電業(yè)務(wù)、手機業(yè)務(wù)、白電業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊；2017年后，其業(yè)務(wù)逐漸多元化。

2017年，康佳有一個非常重要的資產(chǎn)運作——出售深圳市康僑佳城置業(yè)投資有限公司70%股權(quán)，獲得了65.88億元的投資收益，而當(dāng)年公司的歸母凈利潤才50.57億元，如果不是“賣地”，2017年公司處于大額虧損的狀態(tài)。

此后，康佳開啟了多元化的道路。據(jù)各年年報披露的信息，康佳的主營業(yè)務(wù)最多時有4大項11小項，分別包含：產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)群的多媒體業(yè)務(wù)、白色家電業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)、移動互聯(lián)業(yè)務(wù)、PCB業(yè)務(wù)，科技園區(qū)業(yè)務(wù)群，平臺服務(wù)業(yè)務(wù)群的工貿(mào)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，投資金融業(yè)務(wù)群的投資業(yè)務(wù)、創(chuàng)投業(yè)務(wù)。

龐雜的業(yè)務(wù)單元給投資者分析上市公司價值帶來了一定難度，但實際上很多業(yè)務(wù)規(guī)模并不大。

而在探索了一段時間后，發(fā)現(xiàn)并不能創(chuàng)造價值，康佳又對主營業(yè)務(wù)進行了縮減。

比如，公司曾大張旗鼓地進入房地產(chǎn)領(lǐng)域，布局“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”發(fā)展模式的科技產(chǎn)業(yè)園業(yè)務(wù)，后又大額計提股權(quán)投資減值、其他應(yīng)收款減值；進入環(huán)保領(lǐng)域，子公司竟與38家公司發(fā)生買賣合同糾紛案件，業(yè)務(wù)暫停并計提應(yīng)收賬款、預(yù)付款及違約金等資產(chǎn)減值。

近5年，康佳集團資產(chǎn)減值損失累計達22.64億元，信用減值損失累計達37.68億元，兩項合計蒸發(fā)了60.32億元的資產(chǎn)。

僅從資產(chǎn)不斷減值的角度觀察，康佳集團過去一段時間的轉(zhuǎn)型顯然算不上成功。

而綜觀整個黑電行業(yè)，轉(zhuǎn)型成功者無非兩條路徑：

一是在國內(nèi)市場飽和的情況下走向海外，彌補國內(nèi)彩電市場的下滑，如TCL、海信，海信還曾因在世界杯上“中國第一，世界第二”的廣告引發(fā)爭議，不過也能從側(cè)面反映出該公司對出海戰(zhàn)略的重視及海外市場的成績。

二是沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行布局，如TCL的華星光電顯示業(yè)務(wù)。2009年，TCL華星第一條產(chǎn)線項目簽約，目前已經(jīng)在深圳、武漢、惠州、蘇州、廣州、印度等地布局了9條面板生產(chǎn)線、5大模組基地，成為和京東方并駕齊驅(qū)的顯示面板“雙雄”。

不過，康佳似乎已經(jīng)意識到盲目多元化非但不是轉(zhuǎn)型良策，反而會拖累主業(yè)發(fā)展。2023年，康佳提出“一軸兩輪三驅(qū)動”新發(fā)展框架，通過組織架構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)主體優(yōu)化等形式重組業(yè)務(wù)布局，優(yōu)化資源聚焦于消費電子和半導(dǎo)體兩大主業(yè)。

目前，康佳收入較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)板塊包括彩電、白電和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，三項業(yè)務(wù)在總營收中的占比分別為26.38%、23.85%、19.03%。過去幾年，康佳唯一取得突破的新興業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體。

而經(jīng)歷了幾年的轉(zhuǎn)型后，康佳集團的資產(chǎn)負債率持續(xù)提升，今年一季度末該數(shù)據(jù)已經(jīng)達到85.16%，創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)前，康佳的流動比率、速動比率分別為0.94、0.74，流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)均無法覆蓋流動負債，償債能力已經(jīng)十分脆弱。

這家家電巨頭已經(jīng)經(jīng)不起“折騰”了。