文|讀懂財經(jīng)
2021年之前，掃地機器人賽道被資本市場視為一座投資金礦，給予了非常高的估值溢價。龍頭科沃斯在短短一年半的時間內(nèi)大漲1300%，估值一度去到290倍。
彼時，在整個家電存量背景下，掃地機器人被預(yù)期成下一個大爆品，同時作為家電消費升級的代表，也給它帶來了高溢價。但預(yù)期很快被證偽，經(jīng)濟(jì)下行后，消費升級趨勢中斷，行業(yè)銷量從2020年的654萬臺下降到2023年的458萬臺。之后超級估值泡沫破裂，科沃斯較股價高點回撤80%，石頭科技一度腰斬。
但今年掃地機器人再爆發(fā)，上新節(jié)奏前置和產(chǎn)品升級的共同作用下，一季度掃地機器人銷量同比增長22%。銷量反彈帶動了股價爆發(fā)，4月份至今，科沃斯?jié)q超56%，石頭科技漲超30%。
當(dāng)前，如何看待掃地機器人的股價表現(xiàn)，未來能殺回市值高點嗎？本文持有以下觀點：
1、從量價雙殺到量價齊升。過去掃地機器人銷量下滑后，頭部降價搶市場，行業(yè)出現(xiàn)量價雙殺。但今年AI大模型應(yīng)用后，掃地機器人避障識別、語音識別實現(xiàn)了產(chǎn)品力提升，再加上新品提前發(fā)布，行業(yè)出現(xiàn)量價齊升。
2、海外業(yè)務(wù)帶來高估值。國內(nèi)掃地機器人證明在海外市場的強競爭力，靠著產(chǎn)品力的領(lǐng)先，國內(nèi)產(chǎn)品在海外份額占比已超過50%，并且主攻中高端市場。這也使掃地機器人在國內(nèi)銷量停滯后，靠海外市場實現(xiàn)了成長性和高盈利。
3、難回曾經(jīng)的市值高點。掃地機上游零部件包括激光測距模組、芯片等，上游技術(shù)壁壘更高且規(guī)模更大。掃地機形成了“強上游、弱產(chǎn)品”的產(chǎn)業(yè)特征，行業(yè)也失去了產(chǎn)品定價權(quán)，無法在產(chǎn)品成熟后大規(guī)模降本涵蓋大眾消費人群。
/ 01 / 從量價雙殺到量價齊升
掃地機器人成為今年家電行情中最持久的板塊。高股息、海外補庫周期，國內(nèi)家電下鄉(xiāng)三大邏輯的刺激下，家電ETF今年漲超15%。但隨著市值持續(xù)走高，家電估值有所回落，從5月中旬到現(xiàn)在家電ETF跌4%。
不過，掃地機器人卻表現(xiàn)出了相當(dāng)大的韌性。今日，科沃斯?jié)q超6.2%，石頭科技漲超5.1%。把時間拉長到近兩個月，科沃斯?jié)q超56%，石頭科技漲超30%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏家電ETF同期的漲幅。
掃地機器人較家電大盤更強勢，是因為行業(yè)展現(xiàn)出了更大的銷量彈性。過去兩年，掃地機器人作為消費升級的代表，可謂是受影響經(jīng)濟(jì)影響最大的家電板塊。
經(jīng)濟(jì)下行后，消費升級趨勢中斷，掃地機器人銷量從2020年-2023年下滑3成。隨后相關(guān)公司為搶存量市場開打價格戰(zhàn)，2023年全能型掃地機產(chǎn)品的價格實現(xiàn)全面下探，線上、線下零售均價都下降500元左右。行業(yè)一時陷入“量價雙殺”的邏輯?？莆炙馆^股價高點下滑8成，石頭科技較高點腰斬。
但今年掃地機器人扭轉(zhuǎn)了頹勢，行業(yè)出現(xiàn)“量價齊升”。一季度，掃地機器人銷量同比增長22%，均價同比增長5.9%。4月銷量同比增長25%，均價同比增長3%。行業(yè)回暖后，直接扭轉(zhuǎn)了相關(guān)公司業(yè)績，科沃斯告別了連續(xù)多季度利潤下滑，一季度扣非凈利潤2.87億元，環(huán)比增長842.72%。
行業(yè)重回量價齊升的邏輯，是上新節(jié)奏前置和產(chǎn)品升級的共同結(jié)果。往年掃地機器人新品多發(fā)布在夏季，但今年科沃斯、石頭科技、追覓等頭部均在一季度上新。且新品在算法、吸力參數(shù)等方面都有了升級。以算法為例，AI大模型應(yīng)用后，掃地機器人在AI避障識別、AI語音交互、AI臟污識別等方面都有了提升。
當(dāng)行業(yè)從量價齊殺回到量價齊升后，掃地機器人也就成為家電行業(yè)反彈最大的板塊之一。
/ 02 / 海外業(yè)務(wù)帶來高估值
科沃斯股價從今年4月開始反彈，相比起來石頭科技的反彈來得更早。從2022年10月份開始，石頭科技股價就進(jìn)入了上升通道，至今漲超1.6倍。
石頭科技股價更早的復(fù)蘇則是因為海外市場帶來了更高的估值。與科沃斯近些年側(cè)重國內(nèi)市場不同，石頭科技將發(fā)展重心放在了海外。石頭科技2019年境外收入僅5.8億元，2023年已經(jīng)膨脹至42.3億元，占總營收的比例從13.8%已經(jīng)提升至48.87%。相比起來，科沃斯海外營收占比陷入了停滯。
海外市場首先給石頭科技帶來了更高的增速。和國內(nèi)市場的連年下滑不同，近年來，海外掃地機器人市場整體增速在5到7個百分點之間波動。這使石頭科技在國內(nèi)市場萎縮時，仍保住了成長性，2023年石頭科技營收同比增長30.6%。同期科沃斯只增長了1.2%。
再者，海外市場也給了石頭科技更強的盈利能力。海外市場的消費能力更強，而且競爭還不像國內(nèi)那么激烈，海外毛利率一般要高于國內(nèi)5-10個百分點。2023年石頭科技境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率49.26%；境外業(yè)務(wù)毛利率61.65%。
增長快、利潤高的海外紅利擺在那里，更核心的是國內(nèi)公司有沒有能力吃到紅利？國內(nèi)公司已經(jīng)證明了自己的強競爭能力。早在2022年，中國掃地機器人自主品牌在全球市占率就達(dá)到了50%左右。
強競爭力來自產(chǎn)品領(lǐng)先。國內(nèi)公司業(yè)務(wù)往往更多元，海外公司業(yè)務(wù)往往更專一，兩種模式各有優(yōu)劣。但掃地機器人行業(yè)受益國內(nèi)公司的多元化優(yōu)勢。國內(nèi)家電企業(yè)由于產(chǎn)品線較廣，近些年的一個趨勢是家電功能集成化趨勢。掃地機器人也迎合了這一趨勢，科沃斯、石頭旗艦機早就融合了自清潔、自集塵功能的全能型掃拖一體。而海外老牌巨頭iRobot在去年3月時最高端的產(chǎn)品僅包括自集塵性能。
產(chǎn)品領(lǐng)先之下，國產(chǎn)品牌商在海外市場主打中高端領(lǐng)域。在美國亞馬遜平臺上，石頭科技的爆品價位段在1400美元左右，而iRobot的最熱單品售價約250美元。
在這種情況下，誰在海外市場搶占更多市場份額，尤其是高端領(lǐng)域，誰就有更好的成長性預(yù)期，資本市場給予的估值也就會越高。那么，掃地機器人行業(yè)還能回到2021年的高估值嗎？
/ 03 / 難回曾經(jīng)的市值高峰
2021年科沃斯市值超過1300億，石頭科技市值也逼近千億。但如今經(jīng)過反彈后，掃地機器人市值較巔峰仍有相當(dāng)大的差距，如科沃斯市值不到高點的1/4。那么，掃地機器人還能追上曾經(jīng)的自己嗎？
復(fù)盤掃地機器人2021年的股價大漲，主要邏輯是，整個家電存量大背景下，掃地機器人被預(yù)期成下一個大爆品。
但預(yù)期早已經(jīng)被證偽，行業(yè)銷量從2020年的654萬臺下降到2023年的458萬臺。即使是全球市場，據(jù)GfK等多個機構(gòu)統(tǒng)計,2023年全球掃地機器人市場規(guī)模也僅同比增長0.8%。
雖然從今年一季度開始，掃地機器人靠著產(chǎn)品升級又在國內(nèi)市場實現(xiàn)了“量價齊升”。但持續(xù)性存疑，短期來看，今年的產(chǎn)品上新節(jié)奏前置很容易提前透支銷量。長期來看，掃地機器人“強上游、弱產(chǎn)品”的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系也很難支撐掃地機器人規(guī)模降本，進(jìn)而實現(xiàn)大規(guī)模普及。
從掃地機器人的發(fā)展看，吸拖、自清潔和集塵等底層功能都被滿足后，行業(yè)在實用性上已經(jīng)達(dá)到技術(shù)節(jié)點，或者說很難再享受技術(shù)迭代的紅利，即使是AI大模型的加持，產(chǎn)品也只是實現(xiàn)了避障功能的升級，而不是又出現(xiàn)了新的產(chǎn)能功能突破。
在產(chǎn)能功能無法突破后，行業(yè)想要實現(xiàn)大眾化普及，只能降價格。但掃地機器人品牌并沒有掌握產(chǎn)品的定價權(quán)。
與一般的白電、小家電依靠上下游縱向一體化布局來實現(xiàn)產(chǎn)品降本不同。掃地機上游的零件廠商大多具備很高的行業(yè)壁壘（例如在技術(shù)、規(guī)模層面），掃地機器僅是上游供應(yīng)鏈的一個很小的附屬品類。
例如，掃地機上游零部件就包括激光測距模組、攝像頭模組、電池、PCB主板、芯片等。這些零部件在工業(yè)生產(chǎn)、消費電子、新能源車/電動兩輪車、家電等多個領(lǐng)域幾乎無處不在，各個零部件本身的規(guī)模都不輸掃地機市場。
因此，掃地機品牌商基本上不可能將其觸角延伸至行業(yè)上游來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化，頂多是自建工廠用于組裝環(huán)節(jié)。
強上游，弱產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)極大限制了掃地機器人的天花板。一來，其上游零部件成本高且下降幅度有限，決定了產(chǎn)品價格很難大規(guī)模下降觸及到大眾人群。
二來，掃地機的演變主要來自于上游產(chǎn)業(yè)的技術(shù)普惠，品牌商要做的就是技術(shù)引入、調(diào)配、優(yōu)化、組裝/代工的工作，企業(yè)缺乏競爭壁壘。行業(yè)頭部很難守住市占率，2021年科沃斯市占率在4成以上，但截止去年8月，科沃斯市占率到了32.6%。
以此來看，雖然上新前置和產(chǎn)品升級帶來的銷量反彈，提振了掃地機器人的股價。但掃地機器人產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)弱，無法降本觸及到大眾消費人群的特征限制了它在資本市場的天花板。