文丨張濤

今日（8月7日），央行發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)交易公告 [2024]第155號》稱，“目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，根據(jù)公開市場業(yè)務(wù)一級交易商的需求，2024年8月7日逆回購操作量為零”，這是央行自7月22日，將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)之后，首次未開展公開市場操作，進(jìn)而持續(xù)近9年的短期政策利率宣示模式結(jié)束，也是央行開啟的新貨幣政策框架重要轉(zhuǎn)變。

此前貨幣政策框架下，央行是通過每日公開市場操作的方式來進(jìn)行政策利率宣示的。2016年2月18日，央行宣布“即日起，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個(gè)工作日均開展公開市場操作”，當(dāng)天央行就以“利率招標(biāo)方式”開展了800億的7天逆回購，中標(biāo)利率2.25%。并且央行表示若因市場需求不足未開展操作，會發(fā)布公告予以說明。今天未開展操作，央行確實(shí)也發(fā)布了公告。

實(shí)際上，在今天之前，央行的公開市場操作規(guī)模已經(jīng)非常低了，8月2日是11.7億、8月5日是6.7億、8月6日是6.2億，針對如此低的需求，央行也悉數(shù)滿足，表明其“保持流動(dòng)性合理充?！钡恼吡觥^對是支持性的。另外，自7月8日央行創(chuàng)設(shè)“臨時(shí)性正、逆回購”操作機(jī)制以來，至今始終沒有開展，顯示市場的波動(dòng)率十分穩(wěn)定，進(jìn)一步顯示當(dāng)前流動(dòng)性充裕狀態(tài)是穩(wěn)態(tài)。

通過上述四圖的比較，可以得出的初步結(jié)論：新框架下的政策利率及其宣示方式都出現(xiàn)了明顯變化——政策利率就是公開市場7天逆回購利率，政策宣示不需要每日操作，而是通過對市場需求的回應(yīng)來宣示的（回應(yīng)未必一定是充分滿足市場需求），并且通過臨時(shí)性隔夜資金的擺布來維護(hù)政策利率的權(quán)威。

至此，新框架中最核心的利率錨得以樹立。

接下來，還有兩“關(guān)”要闖：

一是，確定政策利率合意水平的框架、邏輯是什么，例如，是否需要通過明確“通脹目標(biāo)”來強(qiáng)化政策利率的錨定功能。

二是，能否構(gòu)建出資金、債券、存貸款等各類市場利率與政策利率之間穩(wěn)定的傳導(dǎo)機(jī)制，央行又如何來維護(hù)傳導(dǎo)機(jī)制的穩(wěn)態(tài)。

如果這兩“關(guān)”能順利通過，那么此次新框架的“利率闖關(guān)”現(xiàn)實(shí)與歷史意義堪比上世紀(jì)90年代初期的“價(jià)格闖關(guān)”，同時(shí)也讓“科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系”基石更牢。

（作者單位為中國建設(shè)銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點(diǎn)。）